発行が流れ作業に変わるとき

執筆：Liam｜深潮 TechFlow

2025年、暗号市場の生産性革命はAIではなく、発行コインである。

Duneのデータによると、2021年3月には全ネットワークで約35万種類のトークンが存在していた；1年後には400万に増加；2025年春にはこの数字が4000万を突破した。

4年間で100倍の膨張、ほぼ毎日数万の新しいコインが製造され、上場し、消滅している。

発行コインでお金が稼げるという神話は崩れつつあるが、それでも次々とプロジェクトがコインを発行したいという決意には勝てない。この発行コインの流れ作業工場は、サービスを提供するエージェンシー、取引所、マーケットメーカー、KOL、メディアなど、多くの人々を養っている。プロジェクト側がますますお金を稼ぐのが難しくなっているかもしれないが、工場内のすべての歯車は自分たちの利益モデルを見つけている。

では、この「発行コイン工場」は一体どのように運営されているのか？そして、誰が本当に利益を得ているのか？

半年での発行コイン

「このサイクルは前回のサイクルと比べて、発行コインのサイクルが極限まで圧縮され、立ち上げから TGE まで、わずか半年で済む可能性がある」と、20万人のフォロワーを持ち、プロジェクトの発行を長期的に注視している暗号界のKOL、暗号無畏はインタビューで述べた。

前回のサイクルでは、プロジェクト側の標準的な道筋は、まず1年かけて製品を磨き、その後半年間コミュニティを構築し、市場をプロモーションし、一定の規模のユーザーと収入データを形成してからTGEを開始する資格を得ることだった。

しかし2025年には、この論理は完全に逆転し、たとえトップ取引所に上場するスタープロジェクトや基盤インフラレベルのチームであっても、概念立ち上げから上場までのサイクルは1年、あるいは半年以内に圧縮されることが可能になった。

なぜ？

その答えは、業界の公然の秘密に隠されている：製品と技術の重要性が大幅に低下し、データは偽造でき、ストーリーはパッケージ化できる。

「ユーザーがいなくても問題ない、テストネットで数百万のアクティブアドレスを作り出すか、あるいは特定のニッチな市場でAPP Storeのダウンロード数とユーザー数を水増しする、あとはエージェンシーにパッケージ化してもらえば、製品や技術にこだわる必要はない」と暗号無畏は率直に述べた。

メモコインに関しては、さらに「速度」を極限まで推し進めている。

午前中にコインを発行し、午後には時価総額が数千万ドルを突破することもあり、その用途には誰も関心を持たず、1分以内に感情を引き起こせるかどうかだけが注目される。

プロジェクトの コスト構造 も根本的に変わった。

前回のサイクルでは、プロジェクトが立ち上がってから上場するまでの大部分のコストは研究開発と運営に費やされていた。

今回のサイクルでは、プロジェクト側のコストが急激に変化した。

核心は上場費用とマーケットメーカーに関連するコストで、さまざまな仲介者の利益が含まれる；次にKOL+エージェンシー+メディアなどのマーケティング費用で、プロジェクトが立ち上がってから上場するまでに、実際に製品と技術にかけるお金は、総コストの20%にも満たない可能性がある。

発行コインは、長期的な蓄積が必要な起業行為から、迅速に複製可能な工業化された流れ作業プロセスに変わった。

マスアダプションを叫ぶことから、注意力が王となるまでの数年の間に、暗号界では一体何が起こったのか？

集団的な魅力の消失

もし前回の暗号界のサイクルを一言でまとめるなら、それは「魅力の消失」である。

過去の牛市では、誰もがL2、ZK、プライバシー計算が世界を再構築すると信じ、「GameFi、SocialFi」がブロックチェーンを主流に導くと信じていた。

しかし2年が経過し、かつて大きな期待を寄せられた技術のストーリーと製品のストーリーは、一つまた一つと倒れていった。L2は誰も使わず、チェーンゲームはまだお金を燃やしており、ソーシャルは新規ユーザーを獲得し続けている。彼らの共通点は、実際のユーザーがほとんどいないことだ。

代わりに、最も皮肉な主役であるメモコインが登場した。それは製品も技術も持たず、最も効果的なストーリーとなった。

個人投資家は魅力を失い、プロジェクト側もゲームのルールを理解した。

前回のサイクルでは、最も悲惨だったのは「何もしていない」プロジェクト側ではなく、むしろ真剣に取り組んでいたプロジェクトだった。

例えば、あるチェーンゲームプロジェクトは、数千万ドルの資金を調達し、チームはその全額をゲーム開発に投入し、トップクラスのゲームデザイナーを雇い、3A級のアートリソースを購入し、サーバークラスターを構築した。2年後、ゲームはようやくリリースされたが、市場はすでに関心を持たず、トークン価格は90%下落し、チームは資金が尽きて解散を発表した。

対照的に、別のプロジェクトは同様に数千万ドルを調達し、チームは少数の人を雇い、外注チームにデモを開発させ、残りの資金をすべてビットコインの購入に回した。2年後、デモは依然としてデモのままだったが、口座の資産残高は3倍に増えた。

プロジェクト側は死なず、物語を語り続けるための資金を得た。

技術派は長い開発サイクルで死に、製品派は資金繰りが断たれた瞬間に死に、投機派は真実を見抜き、よりシンプルな方法で「確実性」を見つけた：チップを製造し、注意を引き、流動性を退出する。

「実事業」を行うプロジェクトに何度も収穫された後、個人投資家はすでに忍耐を失い、いわゆるファンダメンタルには関心を持たなくなった。

プロジェクト側はユーザーが関心を持たないことを知り、取引所もすべてを理解し、利益の構図も静かに再構築されている。

勝者総取り

サイクルがどのように変わろうとも、取引所とマーケットメーカーは常に食物連鎖の頂点にいる。

取引所はコインの価格の上下に関心を持たず、彼らが気にするのは取引量である。暗号界の利益モデルは常にコインの価格ではなく、ボラティリティの捕獲である。

このサイクルで最も象徴的な製品革新を選ぶとすれば、Binance Alphaは間違いなくその分水嶺である。

業界のMikeにとって、それは「天才的なデザイン」であり、さらにはバイナンスの第二次ビジネスモデル革命に匹敵する。

「それは一石三鳥で、現物リスティングのモデルを完全に革新した」とMikeは評価した。まず、バイナンスはAlphaを通じてOKX Walletに対して追い越しを実現し、チェーン上の資産発行を自社のエコシステムに組み込んだ；次に、BSCチェーン全体を活性化し、さらにはSolanaなどの主要なパブリックチェーンにも脅威を与えた；最後に、Alphaは二線級、三線級の取引所に対して次元を下げた打撃を与え、彼らの上場ビジネスを一気に落ち込ませた。

最も巧妙なのは、すべてのAlphaプロジェクトが本質的にBNBの養分であり、各Alphaプロジェクトの熱はBNBへの需要に変換されることである。2025年、BNBの価格は新高値を持続的に突破し続けることは偶然ではない。

しかし、Mikeは副作用も指摘している。Binance Alphaは上場を完全に流れ作業化し、工業化し、多くの参加者はプロジェクトが何をしているのかに全く関心を持たず、単にポイントを稼ぎ、エアドロップを受け取り、売却するだけである。

Mikeはバイナンスの動機を理解している。かつてバイナンスは、ユーザー数が百万を超えると主張するゲームやソーシャル製品を上場しようとしたが、結果としてトークンのパフォーマンスは芳しくなく、嘲笑と批判を受けた。「いっそのこと、Binance Alpha+Perpを使って標準化された上場モデルを構築し、BNB保有者、BSC、取引所のユーザーが利益を得られるようにした。」

唯一の代償は、この市場が「価値」の追求を徐々に放棄し、「流量と流動性」の争奪に全面的に転換したことである。

ファンダメンタルは重要ではなく、価格そのものが新しいファンダメンタルとなり、K線と共にいるマーケットメーカーはますます重要になっている。

過去、皆が言っていたマーケットメーカーは「受動的なマーケットメーカー」であり、取引所の注文簿に買い売りの見積もりを提供し、市場の流動性を維持し、売買のスプレッドで利益を得ていた。

しかし2025年には、ますます多くの能動的なマーケットメーカーが裏方の主役となり始めている。

彼らは市場の動きを待つのではなく、動きを創造する。現物市場は道具であり、契約市場こそが彼らの主要な戦場である。

マーケットメーカーは低位で仕込みを行い、同時に契約市場で多くのロングポジションを開き、現物市場で連続的に価格を引き上げ、個人投資家を追い上げさせ、契約市場のロングポジションを利確し、その後突然売り崩し、個人投資家の現物が捕まって契約がロスカットされ、マーケットメーカーは再びショートポジションで収穫し、価格が底に達するのを待って再び仕込む、次のサイクルを開始する。

このようにボラティリティを食い物にするモデルは、山寨熊市の中で多くの神コインを生み出した。MYXから最近のCOAIやAIAまで、毎回の「神話」は正確なロングショートのダブルヒットである。

しかし、価格を引き上げるには資金が必要であり、場外資金調達がこのサイクルでの新たな大ビジネスとなった。

この資金調達は従来のレバレッジ取引とは異なり、マーケットメーカーやプロジェクト側の「価格引き上げ資金調達」に特化している。資金提供者は現金を提供し、マーケットメーカーは操縦能力を提供し、プロジェクト側はトークンを提供し、皆が利益を分配する。

KOLの参入

価格引き上げはしばしば最良のマーケティングだが、誰かがその後を引き受ける必要がある。

特に発行コインのサイクルが短くなると、プロジェクト側は短期間で熱量と流量を獲得し、コンセンサスを凝縮する必要がある。この論理の下で、KOLやKOLを召集し管理できるエージェンシーがますます重要になり、彼らはこの発行コインの流れ作業の「流量バルブ」となる。

プロジェクト側は通常、エージェンシーを通じてKOLと協力関係を結ぶ。暗号無畏は、暗号界の発行コインの流れ作業にはさまざまなエージェンシーが溢れており、プロジェクト側が熱量を作り、市場を作り、ユーザーを作り、宣伝を行い、コンセンサスを形成するのを手伝っていると述べている。

彼の見解では、「現在の市場環境では、仲介手数料を稼ぐ方がプロジェクトを行うよりもはるかに容易である。プロジェクトは必ずしも利益を上げられるわけではないが、発行コインのために必要な費用は必須である。現在の市場でエージェンシーを行っているのは、取引所やVCから来た人々や、KOLやメディアから転身した人々である……」

プロジェクト側が仲介手数料を支払うことを望む理由は、効率のためとリスク回避のためである。

エージェンシー内では、KOLの流量のグレード分けも3種類ある。

一つはブランド流量。これはトップKOLと一般KOLの価格が異なることを指し、トップKOLはすでに自分のブランドを形成しているため、自然と価格が高くなる。

二つ目は露出流量。これはコンテンツがカバーする人々の数を指し、主にKOLのフォロワー数や投稿による閲覧数によって決まる。

三つ目は買い注文の流量。これはコンテンツが完了した取引や転換の数を指す。通常、プロジェクト側は必要に応じてこれら3種類の流量のグレード分けの重みを計算し、必ずしもお金を多く使うほど効果が良いわけではない。

さらに、KOLとの強い結びつきを形成するために、プロジェクト側は初期にKOLのラウンドを設け、比較的低価格でKOLに一定のチップを提供し、KOLが「呼びかけ」をより良く行えるようにしている。

この発行コインの流れ作業は、暗号業界の「新しいインフラ」となっている。

取引所の上場審査からマーケットメーカーのコントロール手法、場外資金調達の資金支援、エージェンシーやKOL、メディアの注意力捕獲まで、各プロセスはすでに標準化され、プロセス化されている。

さらに皮肉なことに、このシステムの利益を上げる効率は、従来の製品を作り、ユーザーを蓄積し、価値を創造する道筋よりもはるかに高い。

暗号市場はこのまま続くのだろうか？

おそらくそうではない。各サイクルはそれぞれの主線のストーリーとともにあり、次のサイクルはおそらく大きく異なるだろう。

しかし、形式は変わるかもしれないが、本質は変わらない。

なぜなら、この市場は誕生以来、争っているのは二つのもの：流動性と注意力だからである。

そして、その中にいるすべての人にとって、より考慮すべき問題は：

あなたは流動性を製造する人になりたいのか、それとも流動性を提供する人になりたいのか？