著者：Biteyeコア貢献者Viee

2024年4月の半減期から2025年10月の12万ドルの新高値まで、ビットコインは約18ヶ月を経てきました。この道筋だけを見ると、依然として周期的な動きに従っているように見えます。半減期で底を打ち、1年以内にピークに達し、再び調整に入るという流れです。

しかし、実際に市場が疑問に思っているのは、上昇があるかどうかではなく、いつもとは違う上昇の仕方です。

2017年のような連続的な急騰も、2021年のような国民的熱狂もありません。この一連の相場は、鈍化し、波動が収束し、ETFの進展が繰り返され、アルトコインのローテーションも力を欠き、さらには新高値を記録してから1ヶ月も経たずに9万ドルを下回るという状況です。これは果たして牛市なのか、それとも熊の初期段階なのか？

したがって、本記事では以下の点を深く分析します：（1）なぜ多くの人が4年周期が無効になったと感じているのか (2) 4年周期理論の中で依然として有効な部分は何か (3) 何が周期を乱す原因となっているのか。

一、なぜますます多くの人が4年周期が機能しなくなったと感じているのか？

ビットコインの半減期後に価格が上昇したとはいえ、この一連の相場は最初から最後まで多くの違和感を抱えています。

ビットコインは2024年4月に半減期を迎え、歴史的なリズムに従えば、次の12〜18ヶ月で市場は主な上昇波と感情のピークを迎えるはずです。実際、2025年10月にはビットコインが12.5万ドルの新高値に達しました。しかし、真の問題は、この相場には最後の狂乱がなく、国民的な感情の引き継ぎもなかったことです。価格が新高値に達してから間もなく、25%も急落し、一時は9万ドルを下回りました。これは典型的な周期における「バブルの尾声」ではなく、相場が熱くなる前に消火されたように見えます。

さらに、感情も明らかに低迷しています。過去の牛市の高点では、オンチェーンの資金が活発で、アルトコインが急騰し、小口投資家が駆け込んでいましたが、今回の相場では現在までビットコインの時価総額の支配率は約59%を維持しています。これは大部分の資金が依然として主流コインに留まっており、アルトコインが追随できず、ローテーションも爆発力を欠いていることを示しています。過去の数回の周期での10倍、20倍の上昇に対し、今回のビットコインは2022年末の安値から高値までの間にわずか7、8倍の上昇にとどまり、半減期から計算すると上昇幅は2倍にも満たないのです。

相場の穏やかさは資金構造にも反映されています。ETFが上場した後、機関投資家が継続的に買い入れを行い、市場の主力となっています。機関投資家はより理性的で、ボラティリティをコントロールするのが得意であり、これにより市場の感情の変動幅が減少し、取引のリズムがより滑らかになりました。価格形成のメカニズムが変わり、もはや「供給と需要の決定」だけではなく、構造的な取引ロジックによって駆動されています。

以上のように、この一連の異常な現象、感情の退潮、収益の低下、リズムの乱れ、機関主導の状況は、確かに市場に直感的に「4年周期」がもはや機能しないと感じさせています。

二、4年周期理論の中でどの部分が依然として有効なのか？

表面的な現象は混乱していますが、深く分析すると、4年周期理論の論理は完全には失われていないことがわかります。半減期によって引き起こされる供給と需要の変化などのファンダメンタル要因は依然として作用しており、ただその表現形式が以前よりも穏やかになっているだけです。

以下では、供給、オンチェーン指標、歴史データの3つの側面から、周期理論が依然として奏効している部分を分析します。

2.1 半減期の長期供給ロジック

ビットコインは4年ごとに半減期を迎え、新たな供給が持続的に減少します。このメカニズムは長期的に見れば、価格上昇を支える重要な論理です。2024年4月、ビットコインは4回目の半減期を迎え、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少しました。

ビットコインの総量は94%に近づいており、単回の半減期による限界的な変化は小さくなっていますが、市場の希少性に対する期待は消えていません。過去の数回の半減期後、市場の長期的な強気感情は依然として明らかで、多くの人が売却するのではなく、保持を選んでいます。

今回も同様です。価格の変動は激しいものの、供給の引き締まりの影響は依然として存在しています。図に示すように、2025年のビットコインの未実現時価総額と実現時価総額は2022年末と比較して著しく増加しており、これはビットコインに大量の資金が継続的に流入していることを示しています。

2.2 オンチェーン指標の周期性

ビットコイン投資家の行動パターンは周期的な「ホーディング-利益確定」のサイクルを示しており、これはオンチェーンデータにも反映されています。典型的なオンチェーン指標にはMVRV、SOPR、RHODLなどがあります。

• MVRVは市場価値と実際の価値の比率であり、MVRV値が上昇すると、ビットコインが過大評価されていることを意味します。2023年末にMVRVは0.8に下落し、2024年の好調な相場では2.8に上昇し、2025年初頭の調整中にMVRVは2未満に戻りました。これは過大評価でもなく、過小評価にも達しておらず、全体的な周期の上昇と下降のリズムは依然として存在しています。

• SOPRは、売却時の価格/購入時の価格と簡単に理解できます。周期的な規則において、SOPR=1は牛熊の分水嶺と見なされ、1未満は売却時に損失を示し、1を超えると大多数が利益を得ていることを示します。今回の周期では、2022年の熊市でSOPRは1未満を持続し、2023年以降に1を超えて利益のサイクルに入りました。2024-2025年の市場が牛市段階にあるとき、この指標は大部分の時間で1を超えており、周期的な規則に合致しています。

• RHODLは短期保有者（1週間）と中長期保有者（1-2年）間の「実現価値」比率を測定する指標であり、市場のトップリスクを識別するために使用されます。歴史的に、この指標が極めて高い領域（赤い帯）に入ると、牛市のバブルの頂点に対応することが多い（2013年、2017年など）。2021-2022年にRHODLが再度高騰しましたが、歴史的な極値を突破することはありませんでしたが、市場構造が後期に入ったことを示唆しています。現在、この指標も周期的な高点に達しており、ある程度価格が頂点にあることを示唆しています。

総じて、これらのオンチェーン指標が反映する周期的現象は依然として歴史的な規則と呼応しており、具体的な数値には若干の違いがあるものの、底と頂点のオンチェーンロジックは依然として明確です。

2.3 上昇幅の減少は必然のように見える

別の視点から見ると、各周期の頂点が前回の上昇幅に比べて徐々に減少していることは、実際には周期的な規則の正常な進化の一部です。2013年から2017年の高点までの上昇は約20倍、2017年から2021年の上昇幅は約3.5倍に縮小され、今回の周期では6.9万ドルから12.5万ドルに上昇し、上昇幅は約80%です。上昇幅は明らかに収束していますが、トレンドラインは依然として続いており、完全に周期的な軌道から逸脱しているわけではありません。このような限界的な減少は、市場の規模が拡大し、増量資金の限界的な推進が弱まった結果でもあり、周期的なロジックが無効になったことを示すものではありません。

結局のところ、「4年周期」というロジックは、ある時点では依然として機能しています。半減期は供給と需要に影響を与え、市場の行動も依然として「恐怖-欲望」のリズムに従っていますが、今回の相場は以前のように一目で理解できるものではありません。

三、周期の混乱の真実：変数が多すぎ、物語が断片的

もし周期がまだ存在するなら、なぜ今回の相場はこんなに読みづらいのでしょうか？その理由は、以前の単一の半減期のリズムが、今や多くの力によって乱されているからです。具体的には、以下のような要因が今回の周期を過去とは異なるものにしています：

1. ETFと機関資金の構造的影響

2024年にビットコイン現物ETFが導入されて以来、市場構造に重要な変化が生じました。

ETFは「スローファンド」であり、上昇時には継続的に買い集め、下落時にも安値で買い増しを行います。しかし、注意が必要なのは、最近1週間で機関資金が大規模に撤退していることです。例えば、数日前にはアメリカのビットコインETFが1日で5.23億ドルの純流出を記録し、月間累計で20億ドルを超えました。これは、現在が「入場して買い増しを行う」最適なタイミングではないことを示しています。買い増しの信号は、資金が流出を停止し、持続的な純流入に転じるまで待つ必要があります。

ETFは大量の増量資金をもたらすだけでなく、価格の安定性を強化し、これらのポジションの平均コストは約8.9万ドルであり、効果的なサポートを形成しています。これにより、ビットコイン市場のリズムはより穏やかで安定したものになりましたが、一度サポートや抵抗線を突破すると、逆にボラティリティが激しくなります。これは伝統的な周期にはあまり見られない特徴であり、相場の変動を小さくしています。

2. 物語の断片化、ホットスポットのローテーションの加速

前回の（2020-2021年）牛市では、DeFiとNFTが明確な価値の主軸を構築しましたが、現在の市場はむしろ断片化されたホットスポットの集合体のようです：

• 2023年末から2024年初頭はビットコインETFが主導し、後期にはインスクリプションの熱潮に入ります；
• 2024年にはソラナとミームの物語が台頭；
• 次にCrypto AI、AIエージェントがホットスポットに；
• 2025年にはInfoFi、バイナンスアルファ、予測市場、x402が次々と登場……

物語のローテーションが速すぎて、ホットスポットの持続性が弱く、資金が高頻度で切り替わり、中長期的な配置を形成するのが難しくなっています。また、過去の「ビットコインが先導し、アルトコインが追随する」という周期的な連動がもはや信頼できなくなっています。現在の相場は、一連の小さな周期がつながったものであり、いくつかのトラックは先に熱くなり、後に冷め、いくつかの資産は早くにピークを迎え、ビットコインはその間で上下しています。このような階層が交錯した構造により、半減期のリズムが単独で決定的な役割を果たさなくなっています。

3. 反射性の強化

ETF、資金、物語に加えて、もう一つの現象に直面しています。それは周期自体が「自己影響」を及ぼしている、つまり反射性です。

すべての人が半減期の規則を知っているため、逆に早めにポジションを取ったり、早めに利益を確定したりして、相場が早く透支されてしまいます。同時に、ETFの保有者、機関のマーケットメーカー、マイナーなども周期に基づいて戦略的な調整を行っています。価格が理論的な頂点に近づくたびに、大量の利益確定が先に行われ、周期のリズムが人為的に前倒しされる可能性があります。

要するに、この一連の相場を分解して見ると、いわゆる周期の混乱は、むしろ駆動力が増えたことによるものです。市場構造が変わり、参加者が変わり、感情の伝播方法も変わりました。これは、過去のように時間表を見て牛熊を予測する方法が時代遅れになりつつあることを意味し、より大きな背景を理解する必要があります。

四、市場の見解の整理

相場の不確実性に直面して、異なるKOLもさまざまな判断を示しています。これらの見解を通じて、現在の市場の感情をよりよく理解できるかもしれません。

@BTCdayuは4年周期は存在しないと考え、ビットコインは半減期から機関主導に移行し、小口投資家の重みが徐々に薄まると述べています。

BitwiseのCEO @HHorsleyも、伝統的な「4年周期」モデルはもはや適用できないとツイートし、現在の暗号市場の構造は深刻な変化を遂げたと考えています。彼は市場が実際には6ヶ月前に熊市に入っており、現在はその末期にあるとし、全体的な暗号資産のファンダメンタルは以前よりも強いと述べています。

@Wolfy_XBTは半減期のリズムは決して無効になっていないと考え、今回の牛市は10月6日に終了し、現在市場は熊市の初期段階に入っていると述べています。4年周期の規則は依然として有効であり、マクロの物語と短期的な感情は雑音に過ぎず、ビットコインの半減期に基づいて生まれた周期的理論が最も信頼できる信号であるとしています。

@0xSunNFTは、4年の半減期から局所的な相場まで、周期は依然として存在すると述べています。各相場には静寂期があり、重要なのは周期のリズムを理解することです。ETH、XPL、あるいはミームに関しても、周期内には反復的な変動の機会があり、重要なのは短期的な感情に振り回されないことです。

@lanhubijiは本記事の見解に近く、周期は消えていないが「変形」していると考えています。ミームの過剰、アルトコインの機能不全により、市場は断片化し、周期の判断には新しい方法が必要です。

これらの見解から、「周期は死んだ」と「周期は依然として存在する」という議論は、市場構造の変化に対する異なる解釈であることがわかります。周期は消えていないかもしれませんが、その存在を認識するためにはより複雑な視点が必要です。

五、結論

では、今後何を見ればよいのでしょうか？

一般の小口投資家にとって、最も現実的なアプローチは周期を予測することではなく、自分自身の市場感知力を構築することかもしれません。例えば、データを用いて判断を補助し、感情の変動による罠を避け、高コストパフォーマンスの機会を探し、すべてのホットスポットを追いかけるのではなく、冷静に行動することです。

現時点では、周期は依然として存在しますが、より混乱し、より動的であり、「時間が来たら上がる」という考え方では市場を考えることはできません。多くの現象が示すように、今回の上昇段階は大いに終了した可能性が高く、今は防御の段階です。最も重要なのは資金を保持し、軽率に全力投資しないことです。今後、市場には揺れ戻しがあるかもしれませんが、それは新たな牛市ではなく、逃げる相場のようです。

真の底は通常一度で到達するものではなく、繰り返しの揺れを経て徐々に形成されます。慎重に抑制し、弾薬を残しておくことで、次の真の機会を待つことができるかもしれません。生き残ることが、正しい予測をすることよりも重要です。