ビットコインマイニングの生死線：利益が35%急減した後、マイナーたちはどのように生き残るのか？
ビットコインの価格が下落し、難易度とコストが上昇したため、多くのマイナーが損益分岐点に近づき、コインの保有と外部資金調達に頼って運営を維持しています。原文タイトル：The Miners's Mirage
原文著者：Prathik Desai，Token Dispatch
原文編訳：Chopper，Foresight News
ビットコインマイナーの財務論理は非常にシンプルです：彼らは固定されたプロトコル収入に依存して生きていますが、変動する現実の支出に直面しています。市場が揺れると、彼らは最初にバランスシートの圧力を感じるグループです。マイナーの収入は採掘したビットコインの販売から得られ、運営コストは主にマイニングに必要な重いコンピュータの電気代です。
今週、私はビットコインマイナーのいくつかの重要なデータを追跡しました：ネットワークがマイナーに支払う報酬、これらの収入を得るためのコスト、現金支出を差し引いた残余利益、そして会計処理後の最終的な純利益です。
現在のビットコイン価格が9万ドルを下回る中、マイナーは困難に直面しています。過去2ヶ月間、マイナーの7日間平均収入は6000万ドルから35%減少し、4000万ドルに達しました。
私がその中の重要な論理を詳しく分解しましょう。
ビットコインの収入メカニズムは固定されており、プロトコルにコード化されています。各ブロックのマイニング報酬は3.125ビットコインで、平均ブロック生成時間は10分、1日に約144ブロックが生成され、1日に全ネットワークで約450ビットコインが採掘されます。30日間で計算すると、世界中のビットコインマイナーは合計13500ビットコインを採掘し、現在の約8.8万ドルのビットコイン価格で計算すると、総価値は約12億ドルになります。しかし、この収入を記録的な1078 EH/s（エクサハッシュ）のハッシュレートに分配すると、最終的に1 TH/s（テラハッシュ）あたりの収入はわずか3.6セントとなり、これはこの1.7兆ドルのネットワークの安全な運営を支える全ての経済基盤です。（注：1 EH/s=10（18）H/S；1 TH/S = 10¹² H/S）
コスト面では、電気代が最も重要な変数であり、その高低はマイニング場所とマシンの効率に依存します。
もしS21レベルの最新のマイニングマシン（1テラハッシュあたり17ジュールの消費電力）を使用し、安価な電力を得られれば、マイナーは依然としてキャッシュフローを維持できます。しかし、古い機器を使用している場合や高額な電気代を支払う必要がある場合、各ハッシュ計算のコストが増加します。現在のハッシュ価格（ネットワークの難易度、ビットコイン価格、ブロック補助金、取引手数料の影響を受ける）において、S19マイナーが1kWhあたり0.06ドルの電力を使用する場合、かろうじて損益分岐点を維持できる。ネットワークの難易度が上昇し、ビットコイン価格がわずかに下落するか、電気代が急騰すると、その経済的利益はさらに悪化します。
具体的なデータを使って分析してみましょう。
2024年12月、CoinSharesは、上場マイニング企業が2024年第3四半期に1ビットコインを採掘するためのキャッシュコストを約55950ドルと推定しています。現在、ケンブリッジ大学の推定ではこのコストは約58500ドルに上昇しています。異なるマイナーの実際の採掘コストには差があります：世界最大の上場ビットコインマイナーであるMarathon Digital（株式コードMARA）は、2025年第3四半期に1ビットコインを採掘するための平均エネルギーコストが39235ドルであり、2番目に大きい上場マイナーであるRiot Platforms（株式コードRIOT）のコストは46324ドルです。ビットコイン価格がピーク時から30%下落し、8.6万ドルに達しても、これらのマイニング企業は依然として利益を上げています。しかし、これは全ての真実ではありません。
マイナーは、減価償却、減損、株式オプション補償などの非現金支出も考慮する必要があります。これらの要因が相まって、マイニングは資本集約型の産業となっています。これらのコストを考慮に入れると、1ビットコインを採掘するための総コストは簡単に10万ドルを超えることになります。
トップマイナーMARAとRIOTのマイニングコスト
MARAは自社のマイニングマシンを使用するだけでなく、第三者のホスティング設備を通じてもマイニングを行っています。MARAは電気代、減価償却費、ホスティング費用を支払う必要があります。粗い計算では、彼らの1ビットコインあたりの総マイニングコストは11万ドルを超えています。たとえCoinSharesが2024年12月に推定した総マイニングコストが約10.6万ドルであってもです。
表面的には、ビットコインマイニング業界は安定しているように見えます。キャッシュ利益率は豊富で、会計上の利益を実現する見込みがあり、運営規模も十分に大きく、資金を自由に調達できます。しかし、深く分析すると、なぜますます多くのマイナーが採掘したビットコインを保持し、市場からビットコインを増やすことを選択するのか、即座に売却するのではなく理解できるでしょう。
主要マイナーのビットコイン準備
MARAのような強力なマイニング企業がコストをカバーできるのは、彼らが補助事業を持ち、資本市場にアクセスできるからです。しかし、他の多くのマイニング企業は、ネットワークの難易度が再び上昇すれば、損失に陥る可能性があります。
総合的に見ると、マイナー業界には2つの共存する損益分岐シナリオがあります：
1つ目は、大規模な工業型マイニング企業で、彼らは効率的なマイニングマシン、安価な電力、軽い資本のバランスシートを持っています。彼らにとって、ビットコイン価格が8.6万ドルから5万ドルに下がった場合、日々のキャッシュフローが負に転じるのはその時です。現在、彼らは1ビットコインを採掘するごとに4万ドル以上のキャッシュ利益を上げていますが、現在の価格水準で会計上の利益を実現できるかどうかは企業によります。
2つ目は、残りのマイナーグループで、減価償却、減損、株式オプション支出を考慮に入れると、彼らは損益分岐を維持するのが難しくなります。
たとえ保守的に見積もっても、1ビットコインの総コストが9万ドルから11万ドルの間にあるとすれば、多くのマイナーはすでに経済的損益分岐点を下回っています。彼らがマイニングを続けられるのは、キャッシュコストがまだ下回っていないからですが、会計コストはすでに超過しています。これにより、より多くのマイナーがビットコインを保持することを選択し、今すぐ売却するのではなくなる可能性があります。
キャッシュフローが正である限り、マイナーはマイニングを続けます。8.8万ドルの価格水準では、全体のシステムは安定しているように見えますが、この前提はマイナーがビットコインを売却しないことです。一旦ビットコイン価格がさらに下落するか、マイナーが保有を強制的に清算されると、彼らは損益分岐点に近づくことになります。
したがって、価格の急落は小口投資家や取引グループに影響を与え続けるでしょうが、現時点ではマイナーに対して大きな損害を与える可能性は低いです。しかし、マイナーの資金調達の手段がさらに制限されると、状況は悪化する可能性があり、その時には成長のフライホイールが断たれ、マイナーは運営を維持するために補助事業への投資を増やさざるを得なくなるでしょう。
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