ETFが続々と上場する中、コイン価格は下落している。ETFの承認はまだ好材料と言えるのか？

著者：zhou, ChainCatcher

ここ1ヶ月の間に、DOGE、XRP、Solana（SOL）、Litecoin（LTC）、Hedera（HBAR）、Chainlink（LINK）などの一連の新興暗号プロジェクトの現物ETFが相次いで上場承認を受けたが、市場の一般的な予想とは異なり、これらの資産の価格はETFの上場によって急騰することはなかった。資金は継続的に流入しているものの、価格は大幅に調整される現象が考察を呼び起こしている：ETFの承認は依然として価格に長期的な有効支援を形成できるのか？

一、価格の圧力：短期的な感情と投機的な清算

10月末から11月にかけて、市場は新興暗号資産ETFの集中上場を迎えた。しかし、SoSoValueのデータによると、資金の継続的な流入と価格の暴落の乖離現象はこれらの資産に普遍的に存在している：

• Solana (SOL)： 10月末の上場以来、SOL ETFは4週間連続で純流入を記録し、現在の総純資産は9.18億ドルに達している。そのうちBitwiseとグレースケールETFがそれぞれ6.31億ドルと1.48億ドルを貢献している。しかし、SOLの現物価格は10月31日の約184ドルから現在の143ドル程度まで下落し、20%以上の下落幅を記録している。
• XRP： 初のXRP ETFは11月13日に上場し、初日の取引量は5922万ドル、翌日から連続して純流入が始まった。しかし、XRPの現物価格は11月13日の2.38ドルから一時20%以上下落し、現在は2.2ドル程度で推移している。
• HBAR： HBAR ETFは10月28日に上場後、5週連続で資金の純流入を実現し、総純資産は6549万ドルに達したが、HBARの現物価格は約20%下落している。
• DOGE：DOGE ETFは11月24日の上場初日に純流入がなく、取引額は141万ドルで、現在上場している2つのDOGE現物ETFの総純資産は648万ドルであり、DOGEの価格には顕著な変動は見られない。
• LTC： LTC現物ETFは11月5日に上場し、現在の累計総純流入は726万ドルだが、ここ1ヶ月の間に複数の日で純流入が0となる状況が見られた。この影響を受け、LTCの価格は10月28日のCanary LTC現物ETF上場以来約14%下落している。

見る限り、Litecoin ETFを除いて、他の通貨のETFは資金が継続的に流入している状態だが、価格は例外なく下落または横ばいに陥っている。

このような乖離の原因は、マクロ要因と投機行動の重なり合いから来ている可能性がある。

まず、ETFの承認期間中、暗号市場全体の環境が高揚した牛市の感情にあるとは認めざるを得ない。コア資産のパフォーマンスがこれを証明している：ビットコインETFは11月に34.8億ドルの純流出を記録し、イーサリアムETFは14.2億ドルの純流出を記録した。コア資産の巨額流出は、強力な全体的なネガティブな感情とマクロの逆風を形成し、新興ETFがもたらす増量の好材料を押し流している。このような環境下で、「期待を買い、事実を売る」行動が投機家による好材料の実現時に集中して利益を確定する売りを引き起こし、短期的な売圧を形成している。

次に、市場の下落過程で、流動性が相対的に低いアルトコインの売却感情が増幅されている。ビットコインと比較して、XRP、SOLなどの通貨は市場の深さが浅く、売却を受け止める能力が限られている。同時に、現在の資金流入の速度は相対的に遅く、機関はまだ観察期間にあり、その漸進的な配置速度は、巨大なホエールや投機的な売り圧力を即座に相殺することは難しい。

要するに、ETFへの資金流入と価格の短期的な乖離は、投機的な清算、マクロの逆風、そして機関資金の配置速度の遅れが共同で作用した結果である。しかし、これは好材料が無効であることを意味するのではなく、ETFの価値はより長期的な視点から、機関の配置構造の中で探す必要があることを投資家に思い起こさせる。

二、長期的な価値：機関の配置と持続的な資金の流入

短期的な価格の動きが外部要因に干渉されているのであれば、ETFの価値は2つのコア次元から検討する必要がある：機関資金の流入の持続性と、資産自体の差別化競争優位性。

この価値はまず、伝統的な金融大手の態度の変化に現れている。これまで暗号資産に対して保守的な態度を取っていた世界最大の資産管理会社の一つであるバンガードグループ（Vanguard Group）がビットコインETFの取引を開放することを発表した。長年にわたり、同社の幹部たちは暗号通貨は内在的な価値が欠如していると考えてきた：キャッシュフローを生み出すこともなく、長期的な退職戦略には適さないと。彼らはデジタル資産を投機ツールと見なしており、コア投資ポートフォリオとは見なしていなかった。同社はビットコインETFが2024年1月に上場した後、これらの製品を拒否し、競合他社のファンドの購入を制限していた。

現在、バンガードは投資家にブラックロックのビットコイン現物ETFの取引を許可しており、その役割は批評家から流通業者に変わった。この動きは、ETFが規制された投資ツールとして、伝統的な金融界の最後の主要な壁を打破したことを市場に示している。

実際、価格が暴落しているにもかかわらず、機関の資産配置意欲は依然として堅固であることが証明されている。例えば、SOL ETF、HBAR ETFは5週連続で純流入を記録している；Canary XRP ETFの総資産純値は3.55億ドルに達し、BitwiseとグレースケールのETFの純資産はそれぞれ約2億ドルである。この持続的で巨額な資金の蓄積は、ETFの長期的な好材料を測る重要な指標である。アナリストは、たとえ規模がビットコインに比べて劣っていても、アルトコインETFは2026年中に100億ドルから200億ドルの資金流入をもたらす可能性があると推定している。

機関の配置戦略において、資産の差別化競争優位性も重要な要素である。例えば、SolanaのステーキングETFは最大7%の利回りを提供し、XRPの決済型ファンドなどの製品は、多様な投資や受動的収入を求める投資家の特定の関心を引く可能性がある。グレースケールの研究責任者Zach Pandlは、Solana ETFが今後1〜2年内に少なくともSolanaトークンの総供給量の5%を吸収する可能性があると述べている。

しかし、この楽観的な感情は市場の巨人からの強い挑戦を受けている。世界最大の資産管理巨頭ブラックロック（BlackRock）はアルトコインETFに対して非常に慎重かつネガティブな態度を持っている。ブラックロックのデジタル資産責任者Robert Mitchnickは、大多数のアルトコインは価値がなく、さまざまな種類の未成熟なデジタル資産に投資するリスクを強調しているため、彼らはビットコインやイーサリアムなどの成熟した暗号通貨に集中していると述べている。ブルームバーグのETFアナリストEric Balchunasもこの見解を支持し、この立場がブラックロックがポートフォリオを多様化することを望まない理由を説明している。

この慎重な立場は潜在的なリスクをもたらしている。K33 Researchは、ブラックロックが参加しなければ、アルトコインETFへの総資金流入は50%から70%減少する可能性があると述べている。同時に、CryptoQuantのCEOは、アルトコインの流動性が急速に低下しており、新しい流動性チャネル（特にETFを通じて）を開拓できるプロジェクトだけが市場で生き残ることができると警告している。

さらに、LTC現物ETFの遭遇は最も明白な反面教材であり、上場以来連続して複数の営業日で純流入が0である。ヨーロッパ最大のデジタル資産管理会社の一つであるCoinSharesも正式にSECに提出したXRP、Solanaステーキング、Litecoin ETFの申請を撤回した。これは、大手資産管理会社であっても、競争が激しく利益が限られた単一資産ETFに対して警戒を保つことを証明している。

CoinSharesのCEO Jean-Marie Mognettiは、伝統的な金融巨頭が単一資産暗号ETF市場で主導的な地位を占めていることを考慮し、同社は今後12〜18ヶ月の間にリソースをより革新的で高い利益をもたらす製品に再配分することを計画していると述べている。

結論

機関の分化は、暗号資産ETFの時代が層別配置の段階に入っていることを証明している。一方では、バンガードがビットコインETFの取引を開放し、主流金融が暗号市場を最終的に受け入れたことを象徴している；他方では、CoinSharesが申請を撤回し、ブラックロックがアルトコインに対して慎重な態度を示しており、機関が基礎資産の質と競争の警戒を示している。

総じて、ETFの承認は本質的かつ長期的に見て、間違いなく重要な好材料であり、短期的な価格の下落は好材料が無効であることを意味するのではなく、実現方法が短期市場の力によって歪められていることを示している。

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