来年、Pump.fun は新しい物語を語ることができるのでしょうか？

原文タイトル：Pumpの来年：レジリエンス、クリエイター経済、方向性の模索に関する考察

原文著者：@simononchain、暗号KOL

原文翻訳：深潮 TechFlow

以下の内容は、Delphiが近日中に発表する『2026年アプリケーション展望レポート』からの抜粋で、Pump(.)funに焦点を当てています------これは私たちが来年最も興味を持っている消費者向けアプリの一つです。

私たちが最初のPumpレポートを発表して以来（その資金調達前）、多くのことが変わりました。私たちが予測した多くのダイナミクスは確認されましたが、期待に達しなかった分野もあり、ユーザーや投資家を失望させました。しかし、Pumpが直面する核心的な課題は依然として変わりません。

Pumpの壮大なビジョンを実現するために、チームは暗号業界の短期的な利益追求の特性とプラットフォームに対する長期的なビジョンとのバランスを見つける必要があります。特に、プロジェクトがトークンを発行すると、その運営環境は変化します；トークン自体が独立した製品となり、内在的な反射性を持ち、ユーザーの期待に持続的に影響を与えます。Pumpも例外ではありません。

資金調達を完了して以来、Pumpチームは暗号ネイティブのストリーミングへの投資を強化していますが、この分野の発展は私たちの期待通りには進んでおらず、少なくとも現時点では理想的な状態には達していません。

Pumpは暗号エコシステムの外部からの主要なクリエイターを引き付けることに成功しておらず、Pumpプラットフォーム上に登場したCCMメタバース（CCM meta）も一時的なものでした。最も注目すべき瞬間は「Bagwork」イベントから生まれ、このイベントはクリエイター主導のトークンの可能性を示すだけでなく、そのモデルの発展を妨げる構造的な問題を明らかにしました。

この現象的な爆発は、一群のティーンエイジャーによって引き起こされ、彼らはPumpの一部の支援を受けて一連の議論を呼ぶイベントを実行しました：Bradley Martynの帽子を奪ったり、ドジャースの試合場に侵入したり、ニックスのコートに駆け上がったり、さらにはPumpfunとBagworkのタトゥーを入れたりしました。

@onlybagworkの台頭は、Pump.funが9月中旬にピークに達した時期とほぼ完全に同期しています。その時、$PUMPの完全希薄化評価（FDV）は約85億ドルに達し、Bagworkの時価総額も一時5000万ドルを突破しました。

しかし、それ以降、他のクリエイタートークンはこの有機的な勢いに近づくことも、同様の評価のピークに達することもできませんでした。

ニックスのコートでの事件は最近のことで、初期の熱狂期はとっくに過ぎ去り、現在Bagworkの時価総額はわずか200万ドルを少し超える程度です。

BagworkはPumpのストリーミング実験の中で、期待通りに機能している数少ないケースの一つです。Bagworkチームは、$BAGWORKの取引手数料を通じて2300 SOL以上のクリエイター収入を得ています（現在の価格で約30万ドルに相当）。

注目すべきは、これらすべてがチームが保有分を売却することなく実現されたことです。ウイルス的なイベントは、関心、取引量、手数料収入に直接変換され、Pumpがこれまでに最も近い真のクリエイタートークンのフライホイール効果のケースを生み出しました。

しかし、Bagworkを除いて、Pumpはそのストリーミングビジョンを実現する上で依然として苦労しています。クリエイタートークンは常にその価値を維持できていません。この現象は根本的な問題に起因しています：トークン自体が製品の一部であるということです。

現在、特定のストリーマートークンを所有またはサポートする経済的理由は依然として不明瞭です。Bagworkの初期の成功は急速に衰退し、それ以降、主要なストリーマートークンは同様の関心を得ることができず、最終的にはゼロに向かっています。

クリエイターはCCMの手数料構造を通じて短期的な利益を得ることができますが、崩壊したトークンに関連する評判リスクは、このモデルをより大きなブランドや成熟したクリエイターにとって魅力的ではなくしています。これらのクリエイターは、本来プラットフォームがより広範なオーディエンスを引き付けるのを助ける可能性がありました。トレーダーの観点から見ると、これらのトークンは依然としてゼロサムゲームの環境であり、真のコミュニティではありません。

これはPumpが2026年に向けて解決する必要がある最も重要な問題です。

現在、チームはより深いレベルでのクリエイターインセンティブメカニズムに関して意味のある試みを行っておらず、エアドロップの配分もまだ触れられていません。Bagworkの熱狂期間中に提供された非公式なサポートを除いて、Pumpは方向性のあるエアドロップ、クリエイター報酬、または他のインセンティブメカニズムなどの調整的な措置を講じておらず、これらは初期の活動を開始し、より多くのPvE（プレイヤー対環境）型のインセンティブを創出し、クリエイターに試行の余地を提供するために使用される可能性がありましたが、コミュニティエコシステムを即座に破壊することはありませんでした。

良いニュースは、これがPumpに大きな柔軟性を提供することです。

未使用の「コミュニティとエコシステムイニシアティブ」（Community & Ecosystem Initiatives）資金プールは、チームがモデルが成熟した際に活用できる重要なレバレッジです。Pumpが持続可能なクリエイタートークンインセンティブ構造を設計できれば、暗号メカニズムを利用して収益化し、オーディエンスを拡大したいクリエイターに新しい経済カテゴリを開くことができます。

この潜在的な利益は非常に大きいですが、その前に、ストリーミングは依然として一連の短命な熱狂のサイクルとして機能し続けるでしょう。持続可能で再現可能な垂直分野ではありません。

トークンに関しては、$PUMPを約0.025から0.085に押し上げた主な触媒は、チームが100％の純収益を買い戻しに使用することを決定したことです。

Pumpは、約4分の1の収益を買い戻しに使用するという最初の計画から、ほぼ完全にHyperliquidスタイルの買い戻しモデルに移行しました。この変化は、市場が一部の買い戻しモデルを認めないことを明確に示した後に行われました。この変更は、流動性が不足し挑戦的なアルトコイン市場において、今年最も強力な大規模トークンの反発の一つを引き起こしました。

買い戻しと時価総額の比率から見ると、現在、主要なトークンの中で取引倍率が最も低いものはありません。

現在のデータに基づくと、Pumpの年収は4.22億ドル、時価総額は18.4億ドルで、時価総額/収益比（MC/Rev）は4.36倍、年換算買い戻し利回りは約12.8％です。この水準は、Hyperliquidの約8.01倍のMC/Revや約3.34％の利回りを含む他の大規模トークンに比べて著しく低いです。

それにもかかわらず、市場はPumpの長期的なビジネスの見通しに懐疑的です。

市場の懸念には、チームが意味のある製品を継続的に提供できるかどうか、約40％のトークン供給がまだロックされている中で、将来のロック解除が市場に与える影響、エアドロップやクリエイターインセンティブの最終的な配分方法の不確実性が含まれます。さらに、暗号市場全体のミームコイン活動の縮小、エンドユーザー活動の減少、Pumpの収益基盤の持続可能性に関する問題も疑問視されています。

これらの懸念があるにもかかわらず、Pumpはミームコイン発行プラットフォームの分野で主導的な地位を占めており、現在の非常に厳しい市場環境の中でも、Pumpは毎日約100万ドルを稼ぎ（そして買い戻し）、います。

Pumpの毎日のLaunchpad収入は、年初の約1400万ドルのピークから約85％減少し、現在は約200万ドルです。しかし、競合他社は短期間にPumpの地位に対して脅威を与えただけで、実質的な挑戦をもたらすことはできませんでした。これは、私たちが最初のレポートで予測した短命のBonkやRaydiumの挑戦段階と一致しています：周期的な取引量の縮小があっても、Pumpは構造的な優位性を維持し、業界活動の主導的なシェアを占めています。

Padreの買収は、PumpがSolanaの外でのマルチチェーンエコシステムに拡大する意図を持っていることを支持し、Padreのフロントエンドを通じてBNBエコシステム資産のサポートを実現しました。これは、Pumpが最終的にユーザー獲得チャネルを強化し、より多くのユーザージャーニーを統合するために、エンドポイントまたはエンドポイント関連の資産を買収するという私たちの以前の予測とも一致します。

これらの動きに加えて、チームは最近、控えめな行動方針を維持しています。現在、投資家電話会議を開催する予定ですが、執筆時点ではまだ行われておらず、今後さらに詳細な情報が公開される可能性があります。

リーダーチームは、より広範なICM（初期コミュニティ資金調達）カテゴリーへの関心も表明していますが、私たちはこれがPumpの現在のブランドポジショニングや製品の強みの核心分野ではないと考えています。Pumpは最初にBelieveモデルを試みましたが、実際の市場の関心を得ることができませんでした。一方、MetaDAOは「高品質な創業者+コミュニティ」資金調達の分野で主導的な地位を確立しています。

さらに、ICMの文化と構造はPumpのブランドポジショニングとあまり一致していないようです。Pumpのブランドの核心は投機、スピード、クリエイターのミーム文化にあり、長期的なガバナンスやFutarchy（未来学民主主義）に基づくシステムではありません。PumpがICM分野で成功を収めるためには、よりガバナンスに重点を置いた構造に傾く必要があり、オンチェーンで運営したい非暗号分野のチームを引き付ける必要があります。しかし、これはPumpの現在のユーザーやクリエイターのニーズやポジショニングと完全には一致していません。理論的には、チームが実行に移せればICMは一定の潜在的な利益をもたらす可能性がありますが、私たちはこれをPumpの既存のフライホイール効果が2026年に自然に延長されるものではなく、むしろ副次的またはオプションの方向性であると考えています。

2026年を展望すると、Pumpが直面する主要な問題は以下のいくつかの側面に集中しています：最終的にインセンティブが整合するクリエイタートークンモデルを確立できるか、Padreを通じてマルチチェーン市場の実質的な拡張を実現できるか、トークンのロック解除と収益の可視性低下のリスクをどのように管理するか、そしてどの製品垂直分野を主要な焦点として選択するか。現在、Pumpの戦略はストリーミング、ICM、モバイルなど、複数の方向に分散しているようです。

将来的には、チームはおそらく一つのコアの突破口に明確に集中する必要があります。2025年の大部分の期間、この突破口はストリーミングのようでしたが、現在はその点が不明瞭になっています。

より大きな問題は、Pumpがより大きな非暗号分野のクリエイターを引き付けることができるかどうかです。これは、クリエイタートークンのフライホイールメカニズムを再設計し、暗号ネイティブユーザー層を超えたウイルス的な拡散を支えるために、より強力で長期的なインセンティブを提供する必要があるかもしれません。Pumpはこの目標を達成するための基本的な条件を備えています。2025年のBagworkの熱狂は、このモデルの成功の潜在能力を一時的に示しました。その時、Pumpはギャップを越える寸前のように見えました。

さらに、Pumpは製品スイートを拡張するための広範なスペースを持っています。チームが真剣に評価すべき戦略的方向性の一つは、iGaming（オンラインギャンブル）やカジノ関連の垂直分野への進出です。KickやStakeのようなモデルを採用することで、Pumpの投機駆動のユーザー層と自然に適合します。この方向性は、Pumpのミームコインやストリーミングの戦略目標と深く協調し、この分野の収益潜在能力はすでに検証されています。

Shuffleの純ギャンブル収入と毎週の宝くじ配分は、この分野が成功裏に実行された場合の巨大な潜在能力を示しています。

Pumpのモバイルアプリは、まだ十分に活用されていないもう一つの強みです。モバイル端末をさらに深く拡張することで、ユーザー獲得チャネルを広げ、製品を主流のユーザーによりアクセスしやすくし、クリエイターにより多くの収益化のシーンを提供できます。iGamingと組み合わせることで、Pumpの潜在的なオーディエンスを大幅に拡大し、プラットフォームの既存の成功要素を強化することができます。

不確実性があるにもかかわらず、Pumpはこのサイクルの中で最もレジリエンスのある消費者向けアプリの一つであり、全体の市場構造が変化しても主導的な地位を維持しています。いずれかの重要な方向で実質的な進展を遂げることができれば、市場の感情に重大な変化を引き起こし、Pumpが突破口を開き、より広範な非暗号ネイティブユーザー層を引き付けるのを助けるでしょう。

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