一.前瞻

1. マクロレベルの要約と未来予測

今週（3月23日--3月28日）、マクロの主なテーマは「高インフレ圧力 + 政策の様子見 + 地政学と貿易の混乱」の3点に集中しています：米連邦準備制度は金利を据え置き、インフレ予測を引き上げ、短期的な利下げの余地が狭まることを明確にし、市場は「より長く高金利を維持する」道筋を再評価し始めました；同時に、中東情勢とエネルギー価格の変動がインフレの不確実性を高め、トランプ政権が新たな関税政策を推進する期待が「輸入インフレ + 成長鈍化」のスタグフレーションリスクを再び高めています。全体的に見て、世界のマクロ環境は依然として緊縮的な貨幣政策と不確実な衝撃が交錯する過渡期にあり、リスク資産のボラティリティは高まっていますが、まだトレンドの転換点には達していません。

来週、市場の中心はインフレの道筋と政策の期待の再評価に展開されるでしょう：短期的には米連邦準備制度が引き続き様子見をする可能性が高く、金利は高位を維持し、市場は石油価格、関税の実施リズム、雇用データの変化に対してより敏感になるでしょう；もしインフレデータが引き続き強い場合、リスク資産は圧力を受ける可能性がありますが、もし限界的に緩和されれば、段階的な反発を引き起こす可能性があります。全体的な判断としては、マクロは依然として「緊縮 + 不確実」であり、資産価格は主に振動し、方向性の選択はより明確なインフレまたは政策の信号を待つ必要があります。

2. 暗号業界の市場変動と警告

今週（3月23日--3月28日）、暗号市場は全体的にマクロ政策と規制の期待に主導され、ボラティリティが明らかに増大しました：一方で、トランプ政権が新たな関税と経済政策の期待を推進し、暗号資産は引き続き「リスク資産の特性」を示し、市場は貿易摩擦に対して非常に敏感です；他方で、米国のステーブルコインに対する規制の対立が激化（例えば、利息収益の制限、規制枠組みの推進）し、関連資産と概念株が明らかに圧力を受け、同時に「ステーブルコイン = 国家金融競争ツール」という物語を強化しました。全体的に見て、市場はマクロ主導 + 政策の駆け引きの段階に入り、資金のリスク嗜好は慎重です。

来週の重点警告：一つは関税政策のさらなる実施または詳細の発表があり、市場のボラティリティをさらに拡大する可能性があります（歴史的に類似の政策は大幅なボラティリティと清算を引き起こしたことがあります）；二つ目はステーブルコインの規制の進展と立法の駆け引きが、資金の流れとDeFi/決済の物語に直接影響を与えるでしょう；三つ目は政策と地政学的な出来事（例えば中東情勢、予測市場の異常資金）が短期的な感情の衝撃を引き起こす可能性があります。

3. 業界およびトラックのホットスポット

今週、一次市場は引き続きオンチェーン取引と流動性インフラのアップグレードに焦点を当てています：Deriveは680万ドルの資金調達を完了（GSR、LayerZero、Frameworkがリード投資）、専用のRollupに基づく自己管理型取引インフラを主打ち；Euclidは350万ドルの支援を受け（KuCoin、Gate、OG Labsが参加）、全チェーン向けの分散型流動性コンセンサス層の構築に取り組んでいます；Flying Tulipは2.55億ドルの大規模な資金調達（Amber、DWFがリード投資）を行い、より高次のオンチェーンリスクと流動性管理に切り込み、「実行可能な流動性」を核心としたリスクエンジンを構築しています。

二.市場のホットスポットトラックと当週の潜在プロジェクト

1.潜在プロジェクトの概要

1.1. 総資金調達680万、GSR、LayerZeroおよびFrameworkがリード投資------専用Rollup駆動の自己管理型取引基盤Derive

概要

Deriveは自己管理型、高性能の暗号通貨取引プラットフォームで、オプション、永続契約、現物取引をサポートしています。プラットフォームは3つの部分で構成されています：Derive Chainは取引決済層として機能し、OP Stackに基づいて構築され、イーサリアムメインネットによって安全性が保証されるOptimistic Rollupであり、Derive DAOによってガバナンスされています；Derive ProtocolはDerive Chain上に展開され、許可不要のユーザー自己管理型のマージン取引決済プロトコルを提供し、同様にDerive DAOによってガバナンスされています；Derive Exchangeは効率的なマッチングを担当するオーダーブックシステムで、取引結果をDerive Protocolに決済し、Derive Trading Co.が運営しています。

核心メカニズムの概要

Derive Protocol

Derive Protocolは一連のスマートコントラクトの集合で、分散型のユーザー自己管理型デリバティブプロトコルを構築しています。

このプロトコルは主に3つのコアコンポーネントで構成されています：

• アカウント（Accounts）：ユーザーが保有するERC-721資産アカウントで、現金、デリバティブ、基礎資産を保管します。すべてのアカウントは管理者（manager）を購読する必要があります。

• リスク管理者（Risk Managers）：購読されたアカウントのマージン要件を管理します。アカウントが規定のマージンレベルを下回ると、管理者はそのアカウントを清算する責任を負います。

• 資産（Assets）：各種資産とデリバティブ（オプション、永続契約など）の属性とルールを定義するコントラクトです。

さらに、プロトコルには安全モジュール（Security Module）が設けられ、準備金を保管します。トレーダーが破産して不良債権が発生した場合、このモジュールはカバーできない債務の返済に使用されます。システムに底支えを提供する報酬として、プロトコルは管理者を通じてトレーダーから手数料を徴収し、これらの手数料を安全モジュールの規模を持続的に拡大するために使用します。

すべてのマージン計算はチェーン上で信頼不要の方法で実行され、関連する計算パラメータはガバナンスメカニズムによって設定されます。

1) 位置付けと役割：Deriveの「決済層」

Derive Chainの核心的な役割は、Derive Exchange/Protocolが生成する取引と清算結果を、低コストで高スループットの方法でL2で実行・決済し、安全性をイーサリアムメインネットに固定することです（Optimistic Rollupの信頼の根はL1にあります）。Derive公式はこれをOP Stackに基づき、イーサリアムメインネットによって安全が保証され、Derive DAOによってガバナンスされる決済層と定義しています。

2) OP Stack Rollupの重要なリンク：Sequencer → Batcher/DA → Derivation

Derive ChainはOP Stackの典型的なパイプラインを継承しています：

• Sequencer（順序付け/ブロック生成）：ユーザーの取引を受け取り、順序付けて迅速にL2のブロック確認を提供します（体験上「非常に迅速な確認」はここから来ることが多いです）。

• Batcher + Data Availability（データの可用性）：L2の取引データをパッケージ化してイーサリアムL1に提出し（calldataまたはblobsとして）、誰でもL1データからL2を再構築できることを保証します。イーサリアムによるOptimistic Rollupの説明は、L2の実行がチェーン外/オフチェーンで完了するが、データはメインネットに公開されて安全性と検証可能性を得るというものです。

• Derivation Pipeline（派生パイプライン）：OP StackノードはL1で公開されたデータから「派生」して一貫したL2ブロックと状態を生成します；これはRollupノードが検証者と順序付け者のモードでの核心的な責任であり、L2の状態が再生可能で検証可能であり、L1の再編成などの状況に対応できることを保証します。

直感的に理解する：Derive Chainの「権威ある真実」は最終的にL1上の可用データ + 確定的な派生ルールから来ており、単に順序付け者の「言ったこと」ではありません。

3) セキュリティモデル：Optimistic Rollupの「挑戦/訂正」思考

Derive ChainはOptimistic Rollupとして、デフォルトでL2の実行結果を「楽観的」に受け入れますが、その安全性は以下に依存します：

• L2の取引データがL1で可用であること；

• OP Stackのプロトコル設計と証明/挑戦メカニズム（具体的な実装はOP Stack/チェーンの設定に応じて変化）により、誤った状態が原則として識別され訂正されることができること；

• したがって、Derive Chainの最終的な安全性はイーサリアムメインネットに固定されます。

（製品側にとっては：迅速な確認 ≠ 最終的な確定性；出金/クロスドメインメッセージは通常、相応の最終性ウィンドウとプロトコルプロセスを待つ必要があります。）

4) システムコントラクトとクロスドメイン通信：L2とL1が「互いに話す」ことを可能にする

OP StackチェーンはL2内に通常、一連のシステムコントラクト/ブリッジコントラクトを含み、L1↔L2のメッセージ、入出金、手数料の集約などを処理し、その一部は派生プロセスで自動的に更新されます（例えば、L1の状態に関連するシステム情報）。
Derive Chainにとって、この一連のシステムコントラクトは「イーサリアムを安全のアンカーとして使用し、L2で高性能の決済を行う」ための重要なインフラです。

5) 手数料と経済：取引手数料、L1データコストと手数料の集約

OP Stackモデルでは、ユーザーがL2での取引手数料は通常2つの部分から構成されます：

• L2の実行コスト（L2の計算/ストレージ消費）

• L1データ公開コスト（取引データをイーサリアムに公開するコスト、rollupが支払う必要があります）

さらに、OP Stack体系では通常、手数料の流れを処理するための異なる手数料金庫/集約コントラクト設計があります（例えば、基本手数料、順序付け者手数料など）。
Derive Chainにとって、この手数料モデルは高頻度取引/清算がチェーン上で「経済的に実行可能」であるかどうかを直接決定します。

6) ガバナンスとアップグレード：Derive DAOの制御面

Derive公式は明確にしています：Derive ChainはDerive DAOによってガバナンスされています。
OP Stackアーキテクチャでは、ガバナンスは通常以下に影響を与えます：

• チェーンパラメータ（ガス、手数料モデル、ブロック時間など）

• システムコントラクトとブリッジのアップグレードのリズム

• セキュリティ関連の設定（例えば、挑戦/証明システムのルート、分散型順序付け者の推進など）

Derive DAO

1) DAOのガバナンス対象と境界

Derive DAOの位置付けは、Deriveのデリバティブエコシステム（チェーン、プロトコル、ガバナンスフレームワークと資金）を設計、構築、ガバナンスすることです。その構造はガバナンスシステム、トークン、プロトコル、金庫、サービス提供者の5つの部分で構成されています。

2) ガバナンス権力の源：DRV → stDRV（ステーキング後にガバナンス権を取得）

• DRVはガバナンスとインセンティブの基礎トークンです；DRVをステーキングすることでstDRVを取得し、ガバナンスに参加することができます。

• stDRVは2つの権力を付与します：

1. 提案権（Proposal right）：提案を発起すること

2. 投票権（Voting right）：投票に参加し、委任（Delegation）を支持することで、提案権/投票権の一部または全部をより専門的なメンバーに委任し、「委員会式」ガバナンスの効率的な利点を保持できます。

• stDRV はガバナンスの安全設計を持っています：譲渡不可、28日間のロック解除期間、また「20%の罰金即時解除」もサポートしています。

3) 提案体系：LEAP（影響プロトコル/金庫/ガバナンスの標準提案）

Derive は影響プロトコル、金庫またはガバナンスフレームワークの提案を LEAP（EIP/BIP の業界標準フォーマットに類似）に統一します。
各 LEAP には：要約、動機、仕様、設計理由、テストケース（コード類）、著作権放棄などの標準化要素が含まれる必要があり、提案がレビュー可能、実行可能、責任追及可能であることを保証します。

4) ガバナンスプロセス：フォーラム LRFC → スナップショット（オプション/一部のシナリオで拘束力あり）→ チェーン上投票 → 自動実行

Derive のガバナンスプロセスは次のように分かれています：

1. LRFC（フォーラム意見募集草案）での議論と合意形成

2. スナップショット：迅速で低コストの世論テストに使用され、チェーン上の契約呼び出しを必要としない事項（取引/流動性報酬の公式調整など）に対して最終的かつ拘束力のある投票として機能します。

3. チェーン上投票：stDRV 保有者による投票

4. 実行：承認された提案を timelock を通じて自動実行

5) 実行と安全：ガバナンス契約 + 戦略契約 + 二重 Timelock + クロスチェーンエグゼキューター

Derive は「提案作成---投票---基準達成---キュー---実行」を行うためのチェーン上ガバナンス契約システムを使用します。
重要な安全性と実行コンポーネントには以下が含まれます：

• ガバナンス戦略：提案権/投票権（委任を含む）を計算

• 短期/長期 Timelock エグゼキューター：異なるカテゴリの提案の実行遅延と権限境界を区別（短期 Timelock はプロトコル変更と金庫提案を実行可能；長期 Timelock は stDRV と元ガバナンス提案を処理）

• クロスチェーンエグゼキューター：提案の実行を他のネットワークに編成することをサポート（文書では Optimism/Arbitrum エグゼキューター機構について言及）

• ガーディアンキャンセル権（初期保護装置）：実行前に、コミュニティのマルチシグで制御されたガーディアンアカウントが提案をキャンセルでき、初期の保護措置として機能します。

6) 金庫（Treasury）：DAO の「資金とインセンティブの中枢」

Derive Treasury はエコシステムの金融バックボーンとして定義され、主な機能には以下が含まれます：

• 取引インセンティブ、マーケットメイキング/流動性プランなどのエコシステム成長予算を資金提供

• 一部のプロトコルとロールアップ手数料を使用して DRV を買い戻し（文書では定期的な買い戻しメカニズムとして説明）

• 未使用の報酬を回収し、長期的な自己維持を確保

• stDRV はチェーン上ガバナンスを通じて資金配分を監視

7) サービス提供者（Service Providers）：DAO の「アウトソーシング実行層」

個人またはチームは LEAP を通じてサービス提供者として申請し、DAO に予算を申請して作業を提供できます。
提案には明確に：サービス内容、資金ニーズ、価値の種類（直接/間接）、チームの背景、マイルストーン、報告メカニズムを含める必要があります；承認プロセスはコミュニティの議論 → スナップショット → チェーン上投票 → 承認後に資金を配分し、作業を提供します。

8) 「チェーンレベルガバナンスタッチポイント」：Derive Chain 契約デプロイホワイトリスト

Derive Chain にはデプロイホワイトリスト（オーダーラーによって統合）があり、DAO の承認を受けたアドレスのみが契約をデプロイできます；申請はフォーラムに投稿して説明し、スナップショット投票を開始し、承認後にインフラ提供者がアドレスをホワイトリストに追加します。

Tron 評価

Derive のコアの利点は、「専用ロールアップ（Derive Chain）+ 自己管理決済プロトコル（Derive Protocol）+ 高性能オーダーブックマッチング（Derive Exchange）」の三層アーキテクチャを採用していることにあります。これにより、中央集権取引所レベルのマッチング効率と DeFi の自己管理、検証可能な決済を組み合わせ、さらにチェーン上のマージン計算、リスク管理者の清算メカニズムと安全モジュールで底支えし、極端な市場状況下でのデリバティブ取引のシステムの弾力性を向上させています。

その主な欠点は、アーキテクチャの複雑さとシステムの結合度が高く、オーダーラー、オーダーブック運営者およびリスクパラメータガバナンスへの依存が強いことです。また、デリバティブ市場は流動性とマーケットメイキングの深さに非常に敏感であり、コールドスタートや市場の激しい変動の段階では、体験と安定性の課題に直面する可能性があります。

1.2. 解釈総資金調達350万ドル、Kucoin、GateおよびOG Labsが出資------全チェーン向けの分散型流動性コンセンサスレイヤーEuclid

概要

Euclid はオープンソースの分散型流動性コンセンサスレイヤーであり、あらゆるアプリケーションが共有流動性フレームワークに接続できるように設計されています。コンセンサス駆動の基盤ネットワークを構築することで、異なるブロックチェーンを接続し、Euclid は協力型エコシステムの形成を促進し、参加者がより深い流動性、より速い決済速度、よりシームレスな取引体験を得られるようにします。

さらに、Euclid のモジュラーアーキテクチャにより、dApp は統合された任意のチェーンから大規模な流動性を呼び出し、エコシステム内のクロスチェーントークンと簡単に相互作用できます。

アーキテクチャ解析

1. 統合チェーンレイヤー

ファクトリー契約

ファクトリースマート契約は、Euclid が各統合チェーン上で管理するコアコンポーネントであり、ユーザーと流動性プールの相互作用を管理し、スワップを実行します。
その主な責任は：ユーザーのリクエストを受け取り、そのリクエストをルーター契約に転送することです。ファクトリーは統一されたエントリーポイントを提供することで、ユーザー操作を簡素化します。これには：

• スワップ

• 流動性の追加

• 流動性の削除

Euclid に接続される各チェーンには、Euclid がファクトリー契約をデプロイします。

単一リクエストエントリーポイント（Single Entry Point）

ファクトリー契約はチェーンと VSL（流動性コンセンサス/決済レイヤー）間の唯一の通信ポイントであり、この設計には三つの重要な利点があります：

1) リクエスト処理がより一貫しており、順序化される

同一チェーンからのすべてのリクエストはファクトリーによって統一的に処理され、多エントリによる衝突や不一致を回避し、操作が正しい順序で実行されることを保証します。

2) セキュリティが強化される

すべてのクロスレイヤーメッセージはファクトリーを経由する必要があり、システムが統一されたセキュリティチェックを実現し、リクエストの合法性を確保します。

3) 開発者体験が簡素化される

Euclid を統合するプロトコルは、1つの契約（ファクトリー）とだけ相互作用すればよく、統合の複雑さが大幅に低減されます。

ワークフロー（スワップの例）

スワップリクエストの実行パスは次の通りです：

1. ユーザーがファクトリーにスワップリクエストを送信

2. ファクトリーが専用チャネルを通じてメッセージをルーターに転送

3. ルーターがメッセージを VSL に転送し、VSL でスワップの計算を完了

4. VSL がルーターに確認（acknowledgement）を返す

5. ルーターが専用チャネルを通じて ack をファクトリーに返す

6. ファクトリーが ack をエスクローに転送し、エスクローがユーザーにトークンを解放

7. エスクロー契約

エスクロースマート契約は、単一のタイプのトークンをホストするための非常にシンプルな構造の契約です。
Euclid に接続される各チェーン上には、対応するエスクローがデプロイされ、そのチェーン上のトークン流動性を保持します。

スワップが成功裏に完了した後、所在チェーンのファクトリー契約はルーターからのメッセージをエスクローに転送し、スワップを開始したユーザーに対応するトークンを解放するよう要求します。

仮想流動プール（VSL）との協力

エスクローはファクトリーとルーターを通じて Virtual Pool（VSL） と通信関係を構築し、条件を満たすとメッセージを受信し、トークンの移転を実行します。

ユーザーがトークン A をトークン B に交換する際、システムには二つの状況のいずれかが発生します：

1. 取引成功

• A トークンを預けたエスクローが A を成功裏にホスト

• 別のチェーン（または同一チェーン）上で B を保持しているエスクローがユーザーに B トークンを解放

1. 取引失敗（スリッページが高すぎるかタイムアウト）

• エスクローがユーザーが預けた A トークンを元の通りにユーザーに返却

クロスチェーン解放能力

Euclid はユーザーが取引を開始する際に指定できるようにします：

• 資金を解放するチェーン

• 各チェーンで解放される具体的な数量

したがって、最終的にユーザーにトークンを解放するエスクローは、ユーザーが取引を開始したチェーンと一致する必要はなく、任意の統合されたチェーン上に存在できます。

仮想決済レイヤー（VSL）

VSL（仮想決済レイヤー）は、クロスチェーンスワップの計算と帳簿の整合性を共同で担当する二つのコア部分で構成されています：

1. 仮想流動性プール（Virtual Liquidity Pools, VLP）

• VLP は特定のトークン取引ペアのすべてのスワップ計算ロジックを担当

• 価格計算、交換数量、スリッページ判断などを含む

• VLP は実際の資産を直接保持せず、仮想レイヤーで全ネットワークの流動性を統一的にモデル化

これは、クロスチェーンで共有される流動性の「数学と価格設定エンジン」と理解できます。

2. 仮想残高（Virtual Balances）

• Virtual Balance はユーザーと VLP のすべての残高変動を記録するために使用

• 各スワップ中の資産変動が正しく記帳されることを保証

• システムがどんな状況でも資産を失わず、重複せず、無から生じないことを保証

理解できるのは：VSL内部のグローバル台帳と整合性保証層

Tronのコメント

Euclidの核心的な強みは、「流動性コンセンサス層 + 仮想決済層（VSL）」の方式で多チェーンの流動性を共有可能な統一フレームワークに抽象化している点です。Factory単一入口 + Routerルーティング + VLP統一価格設定 + Virtual Balancesグローバル記帳 + 各チェーンEscrowによる実際の資産の管理を通じて、クロスチェーンスワップの整合性、拡張性、よりスムーズな開発者統合体験を実現し、ユーザーが任意の統合チェーン上で資産を解放できるようにすることで、決済の柔軟性を向上させます。

主な欠点は、システムコンポーネントが多く、クロスチェーンメッセージのリンクが長いため、通信の信頼性と安全性の仮定に強く依存している点です。また、VSLのグローバル台帳と仮想プールメカニズムは、十分な多チェーンと十分な流動性の接続が必要であり、初期段階ではコールドスタート、遅延、極端な市場状況下での実行の複雑さの課題に直面する可能性があります。

2. 今週の重点プロジェクト詳細

2.1. 総資金調達2億5500万ドルの詳細、Amber&DWFが主導、CoinfundやSeliniなどの著名機関が参加---実行可能な流動性を核としたオンチェーンリスクエンジンFlying Tulip

概要

Flying Tulipは、全体の製品を統一し標準化された価格設定、信用、リスク管理を中心に構築されたオンチェーン金融システムで、現物取引（AMMとCLOB）、貸付、永続契約、保険、そしてクロスプロダクト決済のための決済トラックをカバーしています。その核心的な決済層はftUSD：デルタニュートラル（Delta中立）で、収益を伴う安定資産で、目標は1ドルに固定されており、ロングとショートのエクスポージャーをバランスさせることで清算リスクを低減します。

Flying Tulipの設計目標は明確です：複数の機能モジュールで同一の担保体系を再利用し、静的リスク表や遅延したオラクルではなく、実行可能なオンチェーン流動性を主要な価格設定のソースとし、システムが生成するキャッシュフローを透明でプログラム可能な方法でトークンに還元し、持続可能なオンチェーン金融のクローズドループを形成します。

核心要素解析

1. ftUSD（Flying Tulip）

製品概要

ftUSDはFlying Tulipのドル固定トークンで、設計目標は「安定優先」であり、オプションの収益を提供します：

• 未担保のftUSD：デフォルトで安定し、利息が発生せず、エコシステム内で組み合わせ可能なオンチェーンドルとして取引、決済、担保に使用されます。

• sftUSD：ユーザーがftUSDを担保にした後に得られる証明トークンで、担保プールの収益を蓄積するために使用されます（収益はユーザーが自発的に選択して参加します）。

未担保のftUSDから生じる収益はプロトコルに帰属し、運営を支援し流動性を深めるために使用されます；担保提供者は配分された収益を得ます。ftUSDとsftUSDは全てオンチェーンで、監査可能で透明なシステム設計であり、オラクルや中央集権的なコンポーネントに依存しません。

なぜftUSDを選ぶのか

• 安定した価格単位：目標は1ドルに固定され、Flying Tulip全製品体系の決済通貨として機能します。

• 収益オプション：収益を得たい場合はsftUSDを担保にする；担保しない場合は純粋な安定性と即時流動性を保持します。

• レジリエンス設計：デルタニュートラルアーキテクチャを採用し、ロングとショートのエクスポージャーをバランスさせ、保守的なポジションサイズで清算リスクを低減します。

• オンチェーンの透明性：担保、パラメータ、資金の流れは全てオンチェーンで検証可能です。

• 高い組み合わせ性：ftUSDはFlying Tulipの各種製品（取引、決済、担保、流動性提供など）で使用できます。

ftUSDの運用方法（核心メカニズム）

ftUSDは一連のバランスの取れたデルタニュートラル戦略を通じてドル固定を維持します：
戦略は保守的な貨幣市場の収益と担保収益を組み合わせ、ショートをヘッジして方向性リスクを相殺し、全体のネットエクスポージャーを0に近づけ、リスクを制御しながらネット収益を得ます（コストを差し引いた後）。

例示的な戦略フロー

可能な戦略パスは以下の通りです：

1. 基本担保資産を貨幣市場に預け入れ（例：USDC → Aave）て小リスクの利息を得る。

2. その担保資産を使ってヘッジ資産を借り入れ（例：SonicのS）、ショートレッグを形成します（あなたはSを借りています）。

3. 借り入れた資産を担保にして（例：S → stS）、担保収益を得てロングレッグを形成します。

4. 慎重な循環を行い（例：stSを再度貨幣市場に預け入れ）、安全マージンとキャリーを向上させます。

ロング（担保）とショート（借り入れ）は比率に応じてペアリングされ、方向リスクを相殺し清算確率を低下させます。システムはリスク管理（ポジション上限、リバランス範囲、場の制限など）を通じてテールリスクを制約します。

2. スポット（Flying Tulip Spot）

製品概要

Flying Tulipのスポットはエコシステム全体の取引エンジンと価格ソースです：
それは交換の成立を完了し、流動性供給を担い、システムの価格設定、資金費率、リスク管理に核心的なシグナルを提供します。

スポットの設計は固定されたAMM曲線で「市場が従順であることを賭ける」ことではなく、AMMがリアルタイムで自適応することを目指しています：

• 市場が安定している時、目標はプロのマーケットメーカーに近い低スプレッド体験を提供することです；

• 市場の変動が激しくなると、曲線は「曲がり具合」を増加させて衝撃を緩和し、LPを保護します。

スポットは同時に以下を提供します：

• 自適応AMM

• CLOB（中央集権的な指値注文簿）：注文をサポートします

取引は完全にAMMで成立することも、完全にCLOBで成立することも、または両者を混合してルーティングすることも可能です------現在の注文規模で実行可能な最適価格を得るために。

取引体験：AMM + CLOBの最適ルーティング

交換を開始すると、ルーターは同時に2つの「台帳」を確認します：

• CLOBにより良い価格の注文が存在する場合、優先的にその注文をスキャンして成立させます

• 残りの部分は自適応AMM曲線で成立させます

取引が最終的に実行される前に、ルーターはオンチェーンでその取引をシミュレーションし、以下を超えないか確認します：

• スリッページ許容度

• プールのリスクバリア

単一の取引の衝撃が大きすぎる場合、注文は分割され、ブロックごとにスライスして実行され、より穏やかに深さを通過します。
手数料も市場の状態に応じて動的に調整されます：

• 安定している時は低く、取引量を促進します

• 動揺している時は高く、LPを補償し、有害な取引を抑制します

1. 貸付（Flying Tulip Lend）

製品概要

暗号の貸付は非常にシンプルです：あなたが資産を貸し出し、他の人が借り入れ、利息が供給と需要をつなぎます。ほとんどのプロトコルはここで終わります。
Flying TulipのFT Lendは、深さ、変動、実際に取引可能な価格を「理解する」適応市場に、馴染みのある貸付モデルを組み込みます------これらの文脈が決定します：あなたが安全に借りられる金額、借入コスト、そして必要なときにポジションを解消する方法です。
結果として：体験はあなたが知っている貸付のようであり、行動は「生きた市場」に接続されているように見えます。

二層貸付構造：無許可 + 許可された

FT Lendは同時に2つの形態を持ちます：

1) 無許可層（Permissionless）

• スポットに特定の取引ペアが存在する限り、自動的に対応する貸付市場が生成されます。

• 例えば、スポットにETH/USDCプールがあれば、ETH↔USDCの貸付ペアが自動的に出現し、ガバナンスのホワイトリストは不要です。

• システムはスポットの深さに基づいて「規模感知の借入能力」を計算します：小額借入と大額借入の実現可能性とリスクは異なり、異なる貸付スペースが得られます。

2) 許可プール（Permissioned Pool）

• プロトコルが広範にクロス担保することを望む一連の厳選された資産をカバーし、リスクパラメータを事前設定します。

• これはシステム全体の担保の主幹です：CLOB、先物、決済および清算ロジックは全てこれに整合します。

• 重要な能力：単一の預金は同時に貸付、注文担保、先物保証金に使用でき、資金は異なる製品間で移動する必要がなく、「遊休資本」を減少させます。

1. 先物（Flying Tulip Futures）

製品概要

永続契約は、期限なしでレバレッジ取引を可能にします。ほとんどのプラットフォームは外部オラクルに依存して価格を設定します：オラクルは数秒ごとに更新され、清算と安全状態を決定しますが、これには2つの典型的な問題があります：

1. 遅延：市場が激しい時、ユーザーは「期限切れの価格」で清算される可能性があります。

2. リスク面の拡大：オラクルの統合エラー、ガバナンスの遅延、または上流の障害がポジションに伝播します。

Flying Tulip Futuresは全く異なるアプローチを採用しています：外部から価格を借りるのではなく、自身のスポット取引を価格の真実として使用します。
もしETHがスポットで1800ドルで取引されているなら、それが永続的な決済価格です。オラクルのティックを待つ必要はありません。
この設計がもたらす直接的な結果は：見積もりがよりリアルタイムで、決済がサブ秒レベル（<500ms）、清算が実際に取引可能な価格に基づいて行われ、オラクルの遅延と操作リスクが大幅に減少します。

担保とレバレッジ：隔離可能、またはクロス担保可能

FT Futuresは2つのマージンモードをサポートします：

• 隔離マージン（Isolated）：単一市場に対して個別に担保を提供し、リスクを隔離します。

• クロス担保（Cross-collateral）：許可されたLendプールを通じて実現され、1つの預金が同時に支えることができます：

• 永続ポジション

• CLOBの注文

• 貸付ポジション

さらに重要なのは：クロス担保モードでは、あなたの担保資産は取引を支えると同時に貨幣市場の収益を蓄積し続け、より高い資本効率を実現します。

最大レバレッジは固定された表ではなく、TWARの深さと変動ウィンドウに基づいて動的に収縮または拡張されます；ポジションを開くまたは調整する際には制限がスナップショットされ、ルールがポジション期間中に遡及的に変わることを避けます。

資金費率：実際の借入コストに結びつけられ、外部の推測ではありません。

資金レートの役割は、永続的な価格を現物に引き戻すことです。
FT Futuresの資金レートは、システム内部の実際の経済条件に基づいています：

• Lend市場における実際の借入コスト

• SpotとLendが反映するロングとショートの混雑度

ロングが本質的に「ドルを借りてロングをする」場合、借入コストが高くなると、資金レートはこの現実を反映します；ショートが混雑している場合、資金レートは逆になる可能性があります。
ユーザーは資金レートの入力元、更新周期、および自分がなぜ資金レートを支払う/受け取るのかを見ることができます。

決済カウンターパーティーを誰が負担するか：選択可能なSettlement LP

永続的な契約は決済時にカウンターパーティーを必要とします。FTは選択可能な決済プールを通じて解決します：
LPはftUSDを預け入れ、決済流動性を自発的に負担し、毎回の決済手数料（文中の例では約0.05%、政策に基づく）と引き換えにします。
システムはLP間でエクスポージャーをバランスよく配分し、LPはパラメータを調整したり、退出したりできます。

この設計の意義は：

• 誰も望まないリスクを強制的に負担させられることはない

• 新しい市場の立ち上げは「Spot流動性 + ftUSD決済供給」により依存し、オラクル統合委員会のスケジュールを待つ必要はない

1. 保険（フライングチューリップ保険）

製品概要

従来の暗号保険はサブスクリプション型に近い：一度の支払い、固定期間、問題が起こらないことを期待します。FT Insuranceは全く異なる設計を採用しています------それは保険を市場化された貸出プールとして運営します。

• 購入者は「一定期間の保険証書を購入する」のではなく、保険ポジションを開き、保護が必要なときにのみ時間に応じて保険料を支払います

• 資金提供者はプールに資本を提供し、継続的に保険料収益を得ます

• 保険の規模は分単位で動的に拡大または縮小できます

結果として「市場の呼吸に合わせた」保護システムが生まれます：
リターンが高いときには資本が自然に流入し、需要が発生するとカバレッジ能力が拡張され、ユーザーが支払うコストはその実際のリスクとより一致します。

Tronのコメント

フライングチューリップの核心的な利点は、現物、貸出、永続、保険をそれぞれ組み合わせるのではなく、Spotを実行可能な流動性の価格決定の中心として使用し、Lend、Futures、InsuranceとftUSD決済層をすべて同じ「深度認識」のリスクとキャッシュフローシステムに接続していることです：LTV、レバレッジ、資金レートと清算はすべてオンチェーンの取引と準備ウィンドウに基づいて動的に調整され、オラクルの遅延と静的なリスク管理表によるシステム的な誤差を減少させ、トークンファーストの収益回流メカニズムを通じて持続可能なクローズドループを形成します；

その主な欠点は、アーキテクチャが非常に複雑でモジュールの結合が強く、Spot流動性と市場の深さに非常に依存していることです。初期の深さが不足したり、極端な市場状況に遭遇した場合、価格決定、清算、保険の判断などのプロセスが同時に圧力を受ける可能性があり、製品間のクロス担保は資本効率を向上させる一方で、ポートフォリオリスクとガバナンスパラメータの設定の難易度を拡大します。

三. 業界データ解析

1. 市場全体のパフォーマンス

1.1. 現物BTC vs ETH 価格動向

BTC

ETH

四. マクロデータの振り返りと来週の重要データ発表ノード

今週のマクロ振り返り（3月23日--3月28日）

PMIデータ発表（欧米/世界）：製造業とサービス業の景気を反映し、今週の核心成長指標です。

アメリカの初回失業保険申請：雇用市場の限界的な変化が依然として重要です。

ミシガン大学消費者信頼感指数（確定値）：エネルギー価格の影響で信頼感が低下しています。

世界的なマクロの主な流れ：

• 中東情勢 + 原油価格の変動 → インフレ期待を押し上げる

• 市場は連邦準備制度の発言と政策の道筋に注目しています。

来週の重要データ（3月30日--4月3日）

重点（高影響）：

• 🇺🇸 JOLTS職業空白（3/31） → 労働力需要

• 🇺🇸 ISM製造業PMI（4/1） → 経済景気の転換点

• 🇺🇸 非農業雇用報告（4/3） → 最も核心的なデータ

次の重点：

• 🇺🇸 初回失業保険申請（4/2） → 高頻度の雇用指標

• 🇺🇸 貿易収支（4/2） → 外需とドルの影響

• 🇺🇸 ISM非製造業（4/3） → サービス業の強さと弱さ

五. 規制政策

アメリカ

1. 規制フレームワークが明らかに「緩和+立法主導」にシフト

• SEC/CFTCが新しい暗号資産分類体系（Token Taxonomy）を導入：

• 大多数の暗号資産が商品、支払い手段などに分類され、証券ではない

• SECの規制範囲が大幅に縮小

• 規制の重点が「執行打撃」から「立法規範」にシフトし、以下を推進：

• ステーブルコインフレームワーク（GENIUS Act）

• 市場構造法案（Clarity Act）

影響：
アメリカは「去執行化 + 明確な立法フレームワーク」の段階に入り、機関資金の流入に有利ですが、投資家保護の議論が増大しています。

2. ステーブルコインの規制には依然として意見の相違がある

• 国会での議論において：

• ステーブルコインの収益を制限する（銀行預金規制に類似）

• コンプライアンスのハードルを引き上げる

影響：
ステーブルコインは今週の規制の焦点となり、方向性はまだ完全に統一されていません。

3. 政策の高層が暗号戦略の位置付けを強化

• ホワイトハウスがより高いレベルの技術顧問体系（暗号政策を含む）を設立

• 以下を推進：

• 国家レベルの暗号戦略

• ビットコイン準備などの政策方向

トレンドのまとめ：
アメリカは暗号を国家戦略級の技術競争フレームワークに組み込んでいます。

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イギリス

1. 政治献金に暗号を使用することを禁止（重大な規制措置）

• 政府が発表：

• 政党が暗号通貨の寄付を受け取ることを禁止

• 外国資金の介入と匿名資金の流入を防ぐ

影響：
これは「暗号+政治資金」に対する明確な制限政策が世界で初めてです。

2. 暗号資金の透明性規制が強化

• 一時的な措置には以下が含まれます：

• 資金源の審査を強化

• 高リスクシナリオの使用を一時停止または制限

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欧州連合

1. MiCAが引き続き実行の詳細を進める

• 今週の重点は：

• ステーブルコイン（ART/EMT）ルールの詳細化

• 準備、開示、償還メカニズムの要件強化

影響：
欧州連合は世界で最も厳格で体系的な暗号規制体系を推進し続けています。

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オーストラリア

1. コンプライアンスライセンスが業界の参入の核心となる

• RippleがAFSL金融ライセンスを取得

• 規制要件：

• 大規模取引機関は必ずライセンスを取得して運営する必要がある

• 2028年までに完全に規制体系に組み込まれる

トレンドのまとめ：
オーストラリアは「伝統的金融ライセンス化規制の道筋」に入っています。