Glassnode：ビットコインの反発は阻まれ、売り圧力の減少が突破を促すことができるか？

著者：Glassnode

編纂：佳欢，ChainCatcher

核心要約

ビットコインは抵抗帯の端に反発しており、ポジションコストデータ、清算図、機関の損益分岐点がすべてこの抵抗を同じ位置に指し示していますが、価格がその帯に近づくと、売り圧力は今年に入って最低レベルにあります。現在の実質インフレデータは2年ぶりの低水準にあり、利回りはこのサイクルの高水準にあります。マクロ環境から見ると、利上げの理由は明らかに利下げの理由よりも多いです。

• ビットコインは過去21取引日で23%上昇し、同期間の株式市場はほぼ横ばいですが、年初からは依然として10%下落しています。
• コアインフレ率は2年ぶりの低水準である2.5%に低下し、インフレ期待は3.6%に留まっており、両者の差は3年ぶりの高水準を記録しています。
• 長期保有者のポジションコスト、清算分布、ETFの損益分岐点は、上方の抵抗を8.3万から8.6万ドルに指し示しています；現物価格は一時この帯の下限からわずか1.5%の距離にありました。
• ビットコインが帯の高点に近づくと、売却速度は8月の高点の半分にも満たず、長期保有者もこの上昇過程で売却に参加していません。
• ボトム指標は数ヶ月間明らかな共鳴を形成しており、現在は極端な弱気帯から基本的に退出しています；アルトコインも以前のサイクルの高点前のように、ビットコインから市場シェアを奪うことはありませんでした。

年初に遅れたビットコインが追い上げ中

ボトムからの回復

過去21取引日でビットコインは23%上昇し、同期間のS&P 500指数とNASDAQ 100指数はほぼ横ばい、EURO STOXX 50指数はわずかに下落しました。私たちが追跡している7種類の資産の中で、ビットコインはこの段階で最も良いパフォーマンスを示しています。

しかし、年初から現在にかけては、状況は正反対です。ビットコインは現在、年初から10%下落しており、S&P 500指数は13%上昇し、今年最も良いパフォーマンスを示している原油は両者を大きく上回っています。

ビットコインはこの夏ずっとこのパフォーマンスリストの底にあり、最近になって他の資産とのギャップを縮小し始めました。過去1ヶ月の強いパフォーマンスは、上半期の下落幅の一部を修復したに過ぎません。

市場の期待がデータを先行

ビットコインのこの反発は、全体的に依然としてタイトな債券市場環境の中で発生しました。米国の10年国債利回りは4.8%で、2年ぶりの高水準に達しています；2年国債利回りは約4.38%で、3.75%のフェデラルファンド目標金利を約63ベーシスポイント上回っています。債券市場は、金融政策がさらに引き締められる可能性に賭けています。

しかし、実質インフレデータはこの判断を支持していません。

米国のコアインフレ率は2.5%に低下し、2年ぶりの低水準を記録していますが、米国のインフレ期待は3.6%に留まっています。両者の差は3年ぶりの高水準を記録しています。

コアインフレが持続的に低下している一方で、国債利回りはサイクルの高位にあり、これによりFRBの利上げを説明することがますます難しくなっています。2026年9月11日に発表される8月のCPIデータと9月16日のFOMC金利決定は、この矛盾を直接検証します。

もしコアインフレ率が再び3.6%のインフレ期待に近づくなら、さらなる政策引き締めの理由が強化されるでしょう；もしコアインフレが現在の低水準を維持し続けるなら、債券利回りの上昇は経済データに先行している可能性があります。

複数の角度から同じ抵抗帯を指し示す

価格は抵抗帯の下で止まる

先週の報告では、ビットコインの上方抵抗帯を8.3万から8.6万ドルに設定しました。この反発はこの判断をテストしましたが、まだ実際にその帯に触れていません。

2026年9月3日、ビットコインの現物価格は8月の新高値を上回りましたが、最終的には抵抗帯の下限から1.5%の位置で止まり、その後8万ドル以下で狭い範囲での変動が続きました。

長期保有者のコスト基盤分布は、この抵抗帯がなぜ重要であるかを説明しています。

約107万BTCのポジションコストは8.3万から8.6万ドルの間にあり、その大部分は長期保有者に属し、最も密集したコスト帯は8.5万ドル付近に集中しています。この部分のチップは過去30日間ほとんど動いていません。

実際に変化があったのは下方の供給構造です。7.6万から8.2万ドルの間のチップは主に最近の買い手によって保有されており、数量は継続的に増加しています；6.2万から6.5万ドルの範囲の累積チップは減少しており、以前この位置で購入した一部のBTCが転売されたことを示しています。

市場は現物価格の下で再び支えを築いていますが、上方の抵抗帯はまだ消化されていません。

清算分布も同じ抵抗帯を指し示す

デリバティブ市場も同様の答えを示しています。

ビットコイン先物の清算ヒートマップから見ると、8.2万から8.6万ドルの間のショート清算区域は、8月19日以来21%拡大しました；同時に、全体の清算図の規模は約3分の1縮小しました。

現在、8.2万から8.6万ドルの範囲には、このモデルが記録を開始して以来の最大の清算量の一つが集中しています。

価格が上昇する中、ちょうど拡大し続けるショート清算区域に入っていき、最終的にはその下で止まりました。現在の価格の下には、6万から6.3万ドルの間にロング清算区域が依然として存在し、引き続き下から市場の範囲を定義しています。

もし価格が8.6万ドルを持続的に突破すれば、市場で最も密集したショート清算流動性が引き起こされます；もし6.3万ドルを下回れば、下方のロングポジションに影響を与える可能性があります。

機関の損益分岐点も8.6万ドル付近

第三の独立した指標も同じ位置を指し示しています。

米国の現物ETFのポジションデータによると、ETF設立以来の発行シェアに基づくBTCのポジションコスト計算では、その損益分岐点は約8.6万ドルです。

過去228取引日、このETFに対応するBTCポジションは損益分岐線の下にありました。その帳簿上の損失は2026年2月5日に約180億ドルの低点に達しました；ビットコインの反発に伴い、損失は約39億ドルに縮小しました。これはこのETFポートフォリオが1月以来、損益分岐点に最も近づいたものです。

企業財庫の損益分岐点は約8.05万ドルで、現在の価格よりわずかに低いです。

私たちが追跡している5つのコスト基盤モデルは、現在ビットコインの現物価格の上にあり、範囲は7.66万ドルのTrue Market Mean（真の市場平均）から8.6万ドルのETF損益分岐点まで広がっています。

上方の抵抗は単一の技術線ではなく、実際に存在するポジションコストの範囲の集合です。もしビットコインが再び8.6万ドルを超えれば、最大の機関保有者は今年初めて全体が利益状態に戻ることになります。

売り手の力が弱まっている

抵抗帯に近づくほど、売り圧力は限られる

ビットコインが抵抗帯に近づく過程で、市場には明らかな新たな供給が現れていません。

売り手リスク比率は、実現した利益と損失の合計を実現した時価総額に対する比率で測定されます。この指標の7日平均は現在、日々7ベーシスポイントにまで低下しており、8月の高点16ベーシスポイントの半分にも満たないです。

2025年7月と10月の市場高点では、この指標はそれぞれ35ベーシスポイントと23ベーシスポイントに達しました。過去1年の間に、現在の水準を下回った取引日はごくわずかです。

長期保有者が貢献した実現利益の割合も、8月の高点時の88%から47%に低下しています。9月3日に現れた実現利益のピークは、8月のピークの半分にも満たないです。

今月の主要な売り手は最近の買い手であり、長期保有者は大規模に利益を確定しておらず、短期保有者の売却力も弱まっています。

この指標が持続的に回復し、再び16ベーシスポイントを突破すれば、売り圧力が8月の高点近くに戻ったことを示します。それ以前は、現物市場の売り手の力は依然として限られています。

市場はボトム修復とトップ確認の間にある

ボトム指標は極端な弱気帯から退出

Market Compass指標ボードが追跡している45の周期指標の中で、極端な弱気帯にある指標の割合は、2026年6月29日までの週に82%のピークに達し、41週連続で長期中央値を上回っていました。

これはこのサイクルで見られた最も強いボトム信号の共鳴です。

ビットコインが上昇し、市場の評価が徐々に修復される中で、極端な弱気帯にある指標の割合は2%に低下し、ボトム信号は基本的に解除されました。

しかし、市場は別の極端に進んでいるわけではありません。現在もなお、4分の3の指標がそれぞれの歴史データの中央値を下回っており、43週連続で半数以上の指標が50を上回ることはありませんでした。

ビットコインは価値帯を抜け出しましたが、明らかな過大評価区域にはまだ入っていません。もし半数以上の指標が50を突破すれば、市場が現在のサイクルで変化していることをより明確に確認する信号となります。

アルトコインには異常なローテーションは見られない

過去1ヶ月で、アルトコインの総時価総額は21%上昇しました。しかし、注目すべきはアルトコインが上昇しているかどうかではなく、全体の暗号市場に対しての上昇が十分に強いか、ビットコインから市場シェアを奪い始めているかです。

グラフに示された4つのビットコイン価格の高点のうち、3つの高点が現れる前に、アルトコインは過去90日間に占める市場シェアが明らかに上昇し、少なくとも2.8ポイント増加しました。2017年12月の高点が唯一の例外です。

現在、アルトコインがBTCとアルトコインの合計時価総額に占める割合は、過去90日間で逆に0.9ポイント減少しています。

アルトコインは米ドル建てで上昇していますが、ビットコインには勝てていません。さまざまな暗号資産はほぼ同時に上昇しており、リードしているのは時価総額が最も大きい通貨です。

サイクルの高点が本当に形成される前には、通常、資金の明確なローテーションが見られます：資金がビットコインからリスクの高いアルトコインに迅速に流れ、アルトコインの時価総額の増加率がビットコイン自身の成長速度を上回ります。

この段階ではまだそのようなことは起こっていません。もし今後90日以内にアルトコインの市場シェアが2.8ポイント以上増加し、ビットコインが歴史的な高点に近づけば、以前のサイクルの高点に対する類似の警告が構成されるでしょう。現在、この2つの条件はまだ満たされていません。

結論

ビットコインは8.3万ドルから8.6万ドルの抵抗区間の下で整理されており、長期保有者のコスト、清算分布、ETFの損益分岐点という3つの独立した指標が、抵抗を同じ区間に指し示しています。

現在の市場は、サポートが修復され、トップがまだ突破されていない振動状態にあります。

8月と比較して、今回の相場で最も明らかな変化は売り圧力が明らかに減少したことです：売り手リスク比率は8月の高点の半分にも満たず、長期保有者も大規模に利益を確定していませんが、上方のショート清算流動性は増加し続けています。

もしビットコインが8.6万ドル以上で持続的に推移し、売り手リスク比率が低位を維持し続けるなら、市場は上方の売り圧力を消化したことを意味します。

逆に、売り手リスク比率が再び16ベーシスポイントを突破するか、価格が6.2万ドルから6.5万ドルのサポート区間を下回る場合、現在の判断は無効となります。