ビットコインの黄金の血脈が目覚める：これは BTC の歴史上最大級のブルマーケットの始まりかもしれない

著者：@BensonTWN

8月22日当週、BTCは24%の大幅上昇を記録しました。一時、マーケットでは「牛市はすでに来たのか？」と熱く議論されましたが、依然として懐疑的な意見も多く見られました。

まず結論から言います：私は今後、単なる牛市ではなく、大規模な牛市が始まると考えています。

ビットコインの黄金の血脈が完全に覚醒

まずは非常に異常な事象から始めましょう。

BTCが暴騰した同じ週に、金は5.6%上昇し、Nasdaqは2.1%下落しました。

過去数年、皆はBTCを高ベータのテクノロジー株として扱うことに慣れていました。米国株がリスクオンの時、BTCも一緒に急騰し、米国株が流動性を縮小すると、BTCは通常よりも早く下落しました。

しかし、今回は動きが異なります。8月17日以降、BTCと金は同時に強くなり、Nasdaqはそのままの状態に留まりました。

実際、5月からBTCと金の60日相関係数は急上昇し、最高で0.636に達し、歴史的最高点に迫っています（2020年11月の0.64、長期中央値は0.12のみ）。同時に、BTCとNasdaqの相関係数は低下し、最低で0.13に達し、現在は0.22に反発しています。

このオレンジの線が0.5を超えるのはどれほど珍しいことでしょうか？BTCの取引記録が始まって以来、条件を満たす取引日はわずか2.2%です。このラウンドの前には、歴史的に2回しかこのような期間は存在しませんでした：それぞれ2020年8月と2022年10月です。

振り返ってみると、2020年8月は大牛市の主上昇波の前夜でした。その時、BTCは10,000ドルから12,000ドルの間で横ばいしており、数ヶ月後に前の高値を突破し、最終的には64,000ドルまで上昇し、最高の利益は+458%でした。

2022年10月の時は比較的波乱があり、BTCは20,000ドル近くで底を形成していました。11月にはFTXの倒産というブラックスワンが発生し、価格は15,700ドルにまで下落しました。しかし、全体の周期から見ると、2022年10月はすでに長期的な底部区域に位置していました。当時の信号価格から計算すると、その後の73K高点までの最大上昇幅は+276%に達しました。

現在は、歴史上3回目のBTCと金の高度な相関の期間ですが、もし歴史が韻を踏むなら、今が牛市の起点かもしれません。

さらに、今回は非常に異なる点があります。

2020年のラウンドでは、BTCとNasdaqの相関中位数は0.44であり、その時は全面的なQE環境下にあり、すべての資産が同じ流動性によって押し上げられていました。

2022年のラウンドでは、BTCとNasdaqの相関は金よりも高く、0.62に達しました。

唯一今回だけ：金との相関が0.6を突破し、同時にNasdaqとの相関は0.25以下に低下しました。このような組み合わせは、史上初めてのことです。

相関をBTCの価格設定に使われる論理として解釈すると、3回の高金相関の相場の中で、今回は最も純粋な「価値保存のハードアセット」の価格設定構造です。

もし金の相関係数と周期の関係を詳しく見ていくと、繰り返し現れる現象が見えてきます：

BTCが前の高値から25%以上下落した後、金との60日相関係数が低位から急上昇し0.4を突破するという現象が歴史的に4回発生しました：2018年12月、2022年10月、2024年9月、そして2026年6月。最初の3回の信号は、すべて重要な底部区域の近くに位置していました。もし歴史が再び韻を踏むなら、57Kから58Kはこのラウンドの周期の底部区域である可能性が高いです。

この現象自体が非常に興味深いです。BTCはデジタルゴールドと称されていますが、歴史的データを広げてみると、BTCとNasdaqの相関係数の長期中央値は0.45であり、金との相関は0.12に過ぎません。通常の状態では、BTCは金とは似ても似つかない、高ボラティリティのベータテクノロジー株です。

では、なぜ各周期の底部の終わりに、BTCは金との相関が急増する現象が見られるのでしょうか？

私の仮説はこうです：市場にはBTCを扱う2つの資金派が存在し、それぞれの操作論理は全く異なります。

一派は、高リスク成長株として短期取引を行う資金で、この派の資金が主導権を握ると、BTCの動きはNasdaqに強く結びつきます。

もう一派は、実際に「法定通貨の価値下落に対抗する」長期的な対象として扱う資金、つまり「デジタルゴールド」の概念を信じる資金です。

価格が大きく下落する過程で、最初の短期資金が最も早く逃げ出し、価格が底部区域に入ると、徐々に第二派の長期投資家に資金が集中する時、市場の価格設定の主導権が移ります。

ますます多くの買い手が「ハードアセット」の論理でBTCを価格設定するようになると、デジタルゴールドの物語も再び取り上げられ、最終的にはBTCと金の動きがますます同期するようになります。

カルマインデックスが牛市初期の周期位置を示す

もし金の相関係数が外部のマクロ的な観点からBTCの現在の価格設定論理を観察するものであれば、カルマインデックスは市場の感情と周期位置から、このラウンドの洗い出しが十分かどうかを判断します。

カルマインデックスはCoinKarmaが開発した周期指標で、市場の流動性、資金コスト、オンチェーンコスト、アプリランキング、検索熱度など9つの次元を統合し、0から100の市場温度計を作成して大周期の位置を測定します。80以上は過熱、20以下は極端な恐怖を示します。

上の図からわかるように、今回の上昇の前、カルマインデックスは長期間低位にあり、その間に20以下の極端な恐怖区域に何度も突入しました。これは過去の重要な底部の感情特性に似ています。

2017年以降、「BTCが単週で20%以上上昇する」ことは27回発生しており、今回を含めて28回目です。

前の27回のうち、暴騰後に追高した場合、6ヶ月後の報酬の中央値はわずか+3.6%であり、同時期にランダムに選んだ取引日で購入した場合、6ヶ月後の報酬の中央値は+13.9%でした。したがって、「単週で20%暴騰後に追高する」ことは、歴史的なサンプルから見ると全く優位性がありません。

しかし、カルマインデックスを考慮に入れると、状況は全く異なります：上昇前の60日間の平均カルマインデックスが30未満である条件を満たすのはわずか8回で、合計6勝2敗、勝率は75%に跳ね上がり、中央値は+3.6%から+49.4%に増加しました。

Nasdaqを見てみると、結果はさらに興味深いです。

上記の8回のイベントの中で、Nasdaqが同時期に上昇しなかったのは3回だけで、BTCはそれでも20%以上の上昇を記録しました：

2018年12月、6ヶ月後に+124.3%の上昇。

2019年5月、6ヶ月後に+30.2%の上昇。

2023年10月、6ヶ月後に+93.7%の上昇。

これらの3回はそれぞれ、熊市の大底、主上昇波の起点、ETF牛市のスタートラインに出現し、6ヶ月後にはすべて正の報酬を維持しました。

そして今回、上昇前の60日間の平均カルマインデックスはわずか19.5で、今回を含む9つの低感情サンプルの中で3番目に低い位置にありました；BTCが暴騰した同時期に、Nasdaqは2.1%下落しました。

言い換えれば、今回も「長期間の低感情の洗い出し後、BTCがNasdaqから独立して暴騰する」という構造に合致し、歴史上4回目となります。

前述のデータをすべてまとめて見ると、2つのことを要約できます：

第一に、BTCと金の連動性が歴史的に稀な水準に上昇しました。過去に大幅に回撤した後にこのような信号が出た場合、ほぼすべて重要な底部近くに位置していました。

第二に、カルマインデックスはこのラウンドの洗い出しがかなり十分であることを示しています。歴史的に、低感情の状態が長く続いた後に暴騰した場合、その後のパフォーマンスは通常、単純に追高するよりもはるかに良好です。

一方は資産価格設定を見ており、もう一方は周期感情を見ており、両方とも現在が牛市初期であるという見解を支持しています。

多くの人が今、高値恐怖症を抱いているのは、BTCが熊市に長くいたため、皆が固定観念に囚われているからです。

特に最近の間、美国株と金が毎日上昇しているのに対し、BTCはずっと下落していました。長い間振り回されてきたため、自然と反発するたびに逃げるチャンスのように感じ、上昇が速ければ速いほど買うことに対して不安を感じるのです。

しかし、最近2週間の動きを見ると、BTCの相対的な強さは明らかに変わっています。BTCは美国株よりも強いだけでなく、金も追い越しています。

熊市で最も苦痛な点は、誰も底がどれほど深いかを知らないことです。2018年末が最も典型的な例です。当時、多くの人が6,000ドルから下に向かって買い続け、BTCは3,000ドルまで半減し、多くの人が底を打とうとして心が崩壊しました。少しでも戻ればすぐに売り払ってしまいました。

振り返ってみると、そのラウンドの持ち株過程で最も快適な買いポイントは、実際にはBTCが3,000ドルから4,000ドルに急上昇したその部分でした。コストは最低点よりも高いですが、確実性ははるかに高く、後の主上昇段階が始まろうとしていたからです。

私は今が同様の買いポイントだと考えています。歴史上、「金の相関が高い+美国株から独立した動き+カルマインデックスの洗い出し」に該当するすべてのサンプルは、すべて牛市の主上昇段階の初期に位置しています。

これはどのような牛市になるのか？

過去の数回のBTC牛市では、上昇の燃料は主に半減期の物語と、米ドルの流動性の外部流出から来ていました。「デジタルゴールド」という概念は毎回語られますが、大半はテーマのレベルに留まり、実際に主流になることは稀です。

今回は、状況が少し異なると感じています。

最近、30年物の米国債の利回りは一時5.34%に達し、2007年以来の新高値を記録しました。利回りが高いほど、投資家はより高いリターンを要求し、米国に長期的にお金を貸すことに対して意欲的になります。

アメリカは現在、約40兆ドルの負債を抱えています。金利が高く維持されるほど、旧債の再融資コストが重くなり、利息支出が赤字を押し上げ、政府はさらに多くの債券を発行しなければなりません。

これらの問題は実際に長い間存在しており、市場がこの件に非常に敏感になり始めていることがより注目に値します。

8月19日、アメリカ財務省は長期国債の流動性支援の買い戻し上限を少なくとも倍増させると発表しました。発表後、長期債の利回りは低下し、金とBTCは同時に大幅に上昇しました。市場はすぐにこれを、財務省が流動性を注入して長期債市場の正常な運営を維持する意向があると解釈しました。

9月4日には、方向が完全に逆転しました。アメリカの非農業部門雇用者数は16.2万人増加し、市場予想の5.6万人を大きく上回り、利上げの確率は一時65%にまで押し上げられました。米国債の利回りは急上昇し、ドルは強くなり、米国株、金、BTCは同時に売られました。

数ヶ月前には、非農業データの一つが市場全体にこれほど大きな反応を引き起こすことはなかったでしょう。今や風向きは明らかに変わり、皆がFed、長期債の利回り、流動性に注目し始め、市場の神経はすでに緊張しています。

資産市場にとって、アメリカの債務問題は最終的に二つの道に取引される可能性があります。

第一の道は、AIを使ってパイを大きくすることです。生産性が向上し、企業の利益と経済成長が債務の拡大を上回れば、債務のGDPに対する比率は自然に低下します。

第二の道は、貨幣の拡張とインフレを通じて、債務の実質的な価値を徐々に希薄化させることです。前者はAI関連株に、後者は金とBTCに対応します。

過去数年、マーケットは第一の道、つまりAIによる生産性革命に大量の資金を賭けてきました。もし市場が今後、債務、流動性、法定通貨の購買力にもっと注意を向け始めれば、抗デフレ取引が再び市場の中心に戻る可能性が高いです。

この問題が影響を及ぼす範囲は非常に広いです。世界中の現金、国債、年金、法定通貨資産を持つすべての人々は、同じ問題に直面しています：手元の資金は10年後にどれだけの購買力を残すのでしょうか？市場が主権債務が貨幣を持続的に希薄化させずに拡大できるかどうかを疑い始めれば、資金は自然に供給が限られ、自由に増発できない資産を探し始めます。

金は最も伝統的な答えです。BTCは別の答えになりつつあります。

以前、機関投資家はBTCをデジタルゴールドと認めても、取引所、プライベートキー、保管、法令遵守、会計などの一連の問題を処理しなければなりませんでした。しかし、前回通過した現物ETFは、この道を実際に開通させました。

今では、資産管理会社、ファミリーオフィス、年金基金、さらには一般的な証券口座でも、馴染みのある金融ツールを使ってBTCを直接配置できるようになりました。物語はすでに存在しています。この一連の流れで、大口資金を受け入れることができるコンプライアンスの入口が増えました。

これが、今回のBTCと金の同時上昇が前回の二回よりも注目に値する理由です。金の相関性は歴史的に稀な高水準に達し、Nasdaqの相関性は低いままです。上昇の論理から見ると、これはBTCが歴史上金に最も近い瞬間かもしれません。

もし「法定通貨の価値下落に対抗する」というテーマが、過去の各ラウンドで一度は盛り上がったものから、次の段階の市場の主軸に進化すれば、BTCが直面する資金プールは全く異なるものになるでしょう。

もし今回のBTCが、世界の資産配置の中で、貨幣信用、主権債務、購買力の低下に対する避難需要を受け入れ始めれば、それはBTCの歴史の中で最大規模の資金の一群になる可能性があります。

もしこのマクロの主軸が本当に完全に展開されるなら、私たちが今見ているものは、おそらく大牛市の始まりに過ぎないでしょう。