AIインフラは第1四半期に上昇し、第2四半期に入って「高評価」を支えられるのは誰か？

執筆：DaiDai，MSX 麦通

以前、MSXは総覧版の予測《油価の高騰、金利の低下が難しい、七姉妹が休止：Q2の米国株の超過収益、どの主線を見ればよいか？》を発表し、Q2の全体市場の主線を系統的に整理しました。このフレームワークに沿って掘り下げていくと、Q1の米国株のAI相場は「計算能力のリーダーが上がるかどうか」だけではないことがわかります。

MSX研究院によれば、上昇しているのはGPU周辺の数社だけではなく、データセンター全体です：機房を拡張し、帯域幅を向上させ、電力供給を補充し、液冷を導入し、生産能力を前倒しする必要があります。

したがって、Q2に入ると、主線は変わりませんが、マーケットのリズムは変わります。

ネットワーク、光、ストレージ、電力、設備製造は依然として主線にありますが、その後の動向は「AIインフラ」の全体のチェーンに沿って単純に評価を引き上げるのではなく、むしろ注文、納品、利益、capexが期待に応えられるかどうかに注目します。

区間のパフォーマンスを見ると、Q2以降、最も弾力性が強いのはAEHR.MとAAOI.Mです；YTDの観点では、AAOI.M、SNDK.M、AEHR.M、LITE.Mの上昇幅がより前に出ており、AIインフラチェーン内部で明らかな分化が進んでいることが直感的にわかります。

一、Q1で買ったのは特定の会社ではなく、データセンター全体の拡張

Q1のこの波の相場で最も明らかな点は、資金が後半に入ってきたとき、もはや単一のチップを見ていないことです。チップはもちろん入口ですが、実際に資本支出を飲み込むのはデータセンター全体です。ハイパースケーラーがcapexを引き上げ続ける限り、「AIの実装に何が不足しているか」を追ってお金が流れていきます。

MSXプラットフォームの資産プールから見ると、この主線には比較的明確な取引マッピングがあります。

最初に強くなったのはネットワークです。AIクラスターは単一の計算能力の競争ではなく、相互接続、帯域幅、遅延が勝負です。ANET.Mのようなスイッチのリーダーは当然最前線に立ち、CRDO.M、MRVL.Mは相互接続とアクセラレーター周辺の重要な部分を見ています。AVGO.Mのようにチップと接続能力の両方を持つ名前も市場に一緒に押し上げられます；CIEN.Mはネットワークインフラの外周に偏っていますが、機房間の伝送とデータの搬送が増加している限り、完全に避けることは難しいです。クラスターが大きくなると、ネットワークは脇役ではなく、正当な支出項目になります。

次は光です。AIのトレーニングと推論が高密度に進むほど、光モジュールと関連デバイスが前面に押し出されやすくなります。LITE.M、COHR.M、AAOI.M、FN.MはQ1で繰り返し同じラインに分類され、その論理は非常に直接的です：帯域幅を上げ、相互接続をアップグレードし、仕様をより高くする必要があります。前の段階では、市場は誰が勝つか負けるかを急いで分けることはなく、「仕様の上昇」という事実の評価を先に引き上げました。誰が800Gで、誰が1.6Tで、誰がより高級な出荷を得られるか、これらの違いはその時点では一歩後ろに置かれました。

ストレージも再分類されました。MU.M、WDC.M、STX.M、SNDK.Mは過去には周期株として見られることが多かったですが、Q1の相場では資金がすでに「AIインフラチェーン」の方に押し出し始めています。理由は簡単で、モデルが大きくなり、データが増え、トレーニングが頻繁になるほど、メモリとストレージはもはやPCやスマートフォンの古い論理にとどまらず、少なくとも取引の面では、市場はこのような会社を「データセンターの拡張」の枠組みに再評価することを望んでいます。

その後は電力と熱管理です。VRT.Mのような「電力供給 + キャビネット + 付属品」の典型的な受益者や、GEV.Mのような電力設備や電網方向に偏った名前は、Q1では必ずしも毎日最も熱い位置にいるわけではありませんが、資金に押し上げられました。結局、計算能力は機房に詰め込むことができますが、電力はどこから来て、熱はどう散らすか、納品が間に合うか、最終的にはすべて計算しなければなりません。データセンターの密度が上がると、これらの問題は一つも避けられません。

設備製造も遅れをとっていません。LRCX.M、KLAC.M、AMAT.M、MKSI.M、TER.M、TSEM.M、AEHR.Mのこのラインでは、Q1で得られたのは「生産拡大がさらに下に伝わる」という期待です。先進的なプロセス、ストレージ、封止テスト、良率管理、生産ラインの自動化、テスト検証の段階が一度市場に「AIの生産拡大の次のステップ」として組み込まれると、評価は上に移動します。

したがって、Q1の上昇は一社二社が単独で上昇するのではなく、全体のチェーンが一緒に押し上げられました。市場はまず一つの事実を認識しました、データセンターは拡張する必要があるということです。その後のネットワーク、光、ストレージ、電力、熱管理、設備製造はすべてテーブルに並べられました。

二、Q2に入ると、主線は散らばっていないが、評価が段階的に対帳され始める

Q2の問題は、AIの物語が突然消えたわけではなく、第一ラウンドの「全チェーンが一緒に評価を引き上げる」ことがすでに一巡したことです。今後も上昇しますが、前のように整然とはいきません。

ネットワークチェーンと光チェーンはQ1で高帯域幅、相互接続のアップグレード、クラスターの拡張という期待を得ました。Q2に入ると、この期待は消えませんが、分解されて計算されます。ANET.Mのような顧客基盤がより明確で、製品のリズムが安定している名前は、今後は注文の強度が継続できるかどうかに注目されます；CRDO.M、MRVL.M、AVGO.Mのような相互接続と計算能力の周辺の重要な位置にいる企業は、市場が顧客構造、出荷リズム、収入の確認について追及し始めます；CIEN.Mのようなネットワークインフラに偏った名前は、Q2では新しい注文、納品サイクル、プロジェクトの進行がより見えるようになり、もはや全体のチェーンと一緒にプレミアムを享受することは難しいでしょう。

光チェーンは差が開きやすいです。同じく仕様のアップグレードを語る中で、背後の顧客、能力、良率、価格圧力は全く異なります。LITE.M、COHR.M、AAOI.M、FN.Mは前の段階で一緒に上昇しましたが、Q2に入ると市場は一つ一つ確認していきます：誰の顧客がより安定しているか、誰の出荷がより順調か、誰の利益が残るか。前の段階では「みんなで光チェーンを一緒に買う」ことに頼っていましたが、後の段階では誰がその期待を受け止められるかが見られます。

ストレージの方はより複雑になるでしょう。Q1では市場がMU.M、WDC.M、STX.M、SNDK.Mに「AI化」された価格を与えることを望んでいましたが、Q2に入ると「この需要は本当に強いのか、利益の回復は追いつくのか、それともまた一つの周期反発が別の殻に変わったのか」と追及されます。価格、ビット出荷、利益が同時に上昇できれば、資金は引き続き評価を与えます；一度報告書が十分でなければ、撤退も非常に直接的です。ストレージのこのラインで最も恐れているのは、AIインフラとして買われたばかりなのに、再び周期株に押し戻されることです。

電力、熱管理、設備製造は、Q2ではむしろ基本面が見えやすくなります。彼らは必ずしも毎日最も熱い議論の中にいるわけではありませんが、対帳の時期になると、納品、拡張、注文の可視性、粗利の動きが逆により明確になります。VRT.Mの注文と納品のリズム、GEV.Mが属するより広義の電力設備の周期は、ハイパースケーラーの拡張計画と対照されます。設備製造側では、LRCX.M、KLAC.M、AMAT.M、MKSI.M、TER.M、TSEM.M、AEHR.Mのこのラインも市場に注目されます：AIの生産拡大が本当に下に伝わるのか、テスト検証、生産ラインのリズム、最終的な納品が追いつくのか、それとも最上流の数件の投資にとどまるのか。

前の段階ではセクターごとに一緒に買われ、後の段階では一社一社を見なければなりません。主線はまだ存在し、評価はもはや一緒には動きません。

三、Q2で資金が注目する五つの事柄は、高期待を報告書に結びつけること

まずは注文を見ます。ネットワークチェーンは通常最初に対帳されます：注文はまだ積み上がっているか、納品はまだ加速しているか、顧客の調達は試験的な注文から通常の状態に移行しているか。ANET.Mのような典型的な受益者は、注文の強度が継続できるかどうかを繰り返し追及されます；CRDO.M、MRVL.M、AVGO.Mのような相互接続と計算能力の周辺の重要な位置にいる企業も、より多くの可視プロジェクトや明確な出荷指針があるかどうかを見られます。

次に顧客集中度を見ます。光チェーンは特にこの問題を避けられません。顧客が集中するほど、Q1では急速に上昇しやすくなります；Q2に入ると、どれか一つの大口顧客がリズムを緩めると、株価はしばしば財報に先立って反応します。LITE.M、COHR.M、AAOI.M、FN.Mのこのグループでは、今後市場がより気にするのは顧客が誰で、占有率がどれくらいか、リズムがどうなるかであり、「帯域幅のアップグレード」という一言で全ての変動を平準化することではありません。

第三に生産能力のリズムを見ます。Q1では多くの企業が「需要は非常に強い」と語っていましたが、Q2では資金がより関心を持つのは「あなたは本当に生産できるのか、納品できるのか」です。光チェーンは上昇を見て、電力と熱管理は納品を見て、設備製造は注文から出荷へのリズムを見ます。VRT.Mのような納品型の銘柄は、この段階で市場に再評価されることが多いです：納品が安定していれば、期待は散りにくいです。LRCX.M、KLAC.M、AMAT.M、MKSI.M、TER.M、TSEM.M、AEHR.Mのこのラインも同様で、需要が本当に下に伝わるなら、最終的には生産ライン、テスト検証、納品に落ち着きます。

第四に粗利率を見ます。Q1で評価を引き上げる際、市場はまず利益表を一時的に置いておくことを望んでいました；Q2に入ると、厳しくなります。MU.M、WDC.M、STX.M、SNDK.Mのこのラインが最も典型的です：需要が強くなるのは一つのことですが、利益がそれに追いつくのは別のことです。価格が上がっても、コストも上がり、あるいは競争が利益を押し戻すと、評価は一段階下がります。光チェーンとネットワークチェーンも同様で、仕様のアップグレードは自動的に利益のアップグレードを意味するわけではなく、誰がより高級な出荷をより高い粗利で実現できるかが安定性を決定します。

最後にハイパースケーラーの資本支出を見ます。Q1では市場が「大手は引き続き投資するだろう」と仮定していましたが、Q2では「どこに投資するのか、何を優先するのか、予算は移動するのか」により関心が移ります。capexが高位にある限り、このチェーンにはまだチャンスがあります；しかしcapexの構造が変われば、受益の順序も変わり、分化が急速に訪れます。トレーニングが推論に偏ると、ネットワークと光のリズムが変わります；機房の拡張リズムが変わると、電力、熱管理、設備製造の順序も変わります。

全体的に見て、このようなセクターのローテーションの機会を捉える際、核心は予測することではなく、信号が現れたときに迅速に流れに乗ることです。現在、ちょうど市場が航空宇宙セクターに焦点を当てており、MSXが進行中の商業航空宇宙セクター取引ウィークイベントは、良い切り口を提供しています。1万USDTの賞金プールのインセンティブに参加したい、同時にこのセクターに興味があるトレーダーにとっても、摩擦コストを下げる実践的な機会となるでしょう。

結語

Q1で最初に上昇したのは全体のチェーンであり、Q2に入ると、マーケットは段階的に対帳を始めます。ネットワーク、光、ストレージ、電力、設備製造は、今後は一緒には動かず、誰の注文が最初に実現し、誰の納品が最初に追いつき、誰の利益が最初に実現できるかが、評価を維持する上でより容易になります。

MSXプラットフォームで取引可能な対象に映し出すと、この主線には比較的完全な観察フレームワークがあり、今後もMSXはこの主線の変化と関連する対象のリズムを追跡し続けます。