BIT 投研：米連邦準備制度理事会の交代により、ビットコインは新たな追い風を迎える

現在の市場は政策期待に駆動されたマクロ再評価の段階にあります。連邦準備制度のリーダーシップは新たな交代を迎える可能性があり、Kevin Warshが順調に後任となれば、金利の道筋、バランスシート、インフレの枠組みに新しい政策の方向性をもたらすでしょう。一方で、過去十年以上にわたって持続的に拡張してきた債務環境と通貨システムは、市場が「通貨の購買力」を再評価することを加速させています。

ビットコインの発展の道筋を振り返ると、その誕生は2008年の金融危機の後であり、連邦準備制度の複数回の量的緩和サイクルと高度に重なっています。Ben Bernankeの任期中の大規模なバランスシートの拡張から、Janet Yellenの時代の市場の疑念、Jerome Powellの任期中に5%以上の金利環境でのストレステストを経て、ビットコインは異なる政策段階でその市場での位置づけを再構築してきました。特に2024年に現物ビットコインETFが承認された後、「通貨の価値下落取引」が徐々に機関の主流の物語に入ってきました。

この背景の中で、連邦準備制度の政策方向の潜在的な変化が、ビットコインの物語に影響を与える重要な変数となっています。

通貨サイクルの進化：量的緩和から引き締めサイクルへ、ビットコインは物語の再構築を完了

過去十年以上、連邦準備制度の政策サイクルはビットコインに持続的に進化するマクロ背景を提供してきました。Bernankeの任期中の量的緩和は、市場が初めて法定通貨の拡張問題に系統的に注目するきっかけを作り、ビットコインを「固定供給資産」としての物語の基盤を提供しました。Yellenの任期中、ビットコインの価格は約300ドルから約17,000ドルに上昇し、徐々に主流の視野に入ってきましたが、依然として高ボラティリティの投機資産と広く見なされていました。

Powellの任期に入ると、ビットコインはより複雑なサイクルの試練を経験しました。初期の利上げとバランスシートの縮小により、2017年の高値から80%以上価格が下落しました。その後、パンデミック期間中に連邦準備制度が数週間で約3兆ドルのバランスシートを拡張し、「通貨の拡張」に対する市場の認識を再強化しました。2021年から2022年にかけて、ビットコインは69,000ドルに達した後、約75%下落し、依然としてリスク資産の特性を示しました。

しかし、重要な変化は2024年に現れました：現物ビットコインETFが承認され、「通貨の価値下落取引」が徐々に機関に受け入れられるようになりました。同時に、アメリカの連邦債務は約39兆ドルに達し、高金利環境下でもビットコインは主流市場の視野から外れず、辺縁資産からマクロ資産への段階的な変化を完了しました。

政策の転換と不確実性：Warshの道筋におけるビットコインの物語の強化と動揺

潜在的な新しい政策フレームワークの下で、Warshの核心的主張には、バランスシートの縮小、金利ツールの再強調、そして新しいインフレ政策メカニズムの構築が含まれます。彼は2026年4月21日の公聴会で、2021年から2022年のインフレは過去40〜50年で最大の政策ミスの一つであり、2020年以降に累積した25%〜35%の物価上昇が依然として住民の生活コストに影響を与えていると指摘しました。

ビットコインの観点から見ると、この判断はある程度「通貨の価値下落の物語」を強化しています。もし連邦準備制度が過去のバランスシート拡張の長期的な影響を認めれば、市場は通貨システムの安定性を再評価することになり、固定供給を強調するビットコインにとっては支えとなります。同時に、Warshは中央銀行デジタル通貨（CBDC）に明確に反対しており、以前はビットコインの制度的代替と見なされていた潜在的な競争路線を弱めています。

しかし、短期的なマクロ環境には依然として顕著な動揺があります。一方で、原油価格は100ドル以上に上昇し、エネルギー供給の逼迫により市場は当初予想していた「年内三回の利下げ」から利上げの可能性を考慮し始めています。もう一方で、AIインフラ投資によるエネルギー需要も、生産性の利益が実現する前にインフレ水準を押し上げる可能性があります。内部モデルでは、CPIが6%に上昇するシナリオも排除できないと示されています。

さらに、バランスシートの縮小が進みすぎると、アメリカの財政が引き続き債務を発行する中で、長期金利が上昇し、リスク資産に圧力をかける可能性があります。また、インフレが体系的に過小評価されると、連邦準備制度の制度的信頼性が弱まる可能性もあります。

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