Circle Q1の業績は予想を下回り、Arcは第二の成長曲線を開きます。

著者：SoSoValue Research

Circleは5月11日に2026年第1四半期の財務報告を発表しました。全体的に見て、この財務報告は悪くはありませんが、強いとは言えません。

第1四半期のCircleの総収益は6.94億ドルで、前年同期比20%増加しましたが、市場のコンセンサス予想である7.2億ドルを下回りました。調整後EBITDAは1.51億ドルで、前年同期比24%増加しましたが、前四半期比で10%減少しました。GAAP純利益は5,500万ドルで、前年同期比15%減、前四半期比59%減でした。EPSは0.21ドルで、コンセンサス予想の0.17ドルを上回りましたが、一部の楽観的な予想である0.25ドルを下回りました。

当期の業績だけを見ると、市場はあまり高い評価を与えにくいです。収益は予想を下回り、純利益は前四半期に大幅に減少し、準備金利息収入も金利の低下とコストの上昇の圧力を受け始めています。言い換えれば、Circleの基盤は依然として成長していますが、利益の弾力性はすでに圧力を受け始めています。

今回の財務報告には新たな変数としてArcエコシステムがあります。ARCトークンは2.22億ドルの機関向けプレセールを完了し、FDVは30億ドルに達しました。投資家にはa16z、BlackRock、ARK Invest、Apollo、インターコンチネンタル取引所などの機関が含まれています。この増分は以前は市場の予想に十分に反映されておらず、Circleに新たな評価の物語をもたらしました。

全体的に見て、短期的なマクロの逆風があるものの、Circleの長期的なストーリーは依然として魅力的です。ステーブルコインのビジネスモデルには優位性があり、USDCの使用需要は依然として増加しています。CPN、Managed Payments、AIエージェント、そして決済ネットワークが進行中で、ArcエコシステムはCircleに新たな評価変数を追加しました。また、市場は「Clarity法案」の早期通過を期待しており、これも株価の推進力となっています。

一、準備業務は依然として成長中だが、利下げによる利益圧力が現れ始めている

Circleの現在最も重要な収入源は、依然としてUSDCの準備金利息です。

第1四半期の準備金利息収入は6.53億ドルで、前年同期比17%増加しましたが、市場のコンセンサス予想である6.8億ドルを下回りました。USDCの流通量は770億ドルに達し、前年同期比28%増加し、2025年第4四半期の753億ドルからわずかに増加しました。オンチェーン取引量は前年同期比263%増加しており、USDCの使用需要は依然として強いことを示しています。

問題は、USDCの流通量の増加が単位収益率の低下の圧力を完全に相殺するには不十分であることです。

第1四半期の準備金利回りは3.5%に低下し、前四半期比で30ベーシスポイントの減少となり、担保付きのオーバーナイトリポの金利の低下幅と同等です。金利が低下するにつれて、1ドルの準備金がもたらす収益は減少します。Circleは、準備金利息収入の成長を維持するために、より早いUSDCの流通量の増加が必要です。

これが市場がCircleに対して最も懸念している点です：現在、Circleは「USDC流通量 × 準備収益率」の収入モデルに高度に依存しています。ステーブルコインのビジネスモデル自体は依然として優れていますが、収入構造が長期的に準備金利息に留まる場合、評価は金利サイクルによって抑制されます。

二、Arcエコシステムは今回の財務報告での最大の新たな変数

今回の財務報告で最も重要な新たな変数は、Arcエコシステムです。

ArcはCircleが提供するステーブルコイン金融ネットワークで、USDCを決済、クロスボーダー決済、機関資金の流通、オンチェーン金融アプリケーションにさらに組み込むことを核心目標としています。現在、テストネットでテスト中です。

最近、CircleはARCトークンの機関向けプレセールを完了し、2.22億ドルの資金調達を行い、FDVは30億ドルに達しました。投資家にはa16z、BlackRock、ARK Invest、Apollo、インターコンチネンタル取引所などのトップ機関が含まれています。

ホワイトペーパーによると、ARCの初期供給量は100億枚で、そのうち60%はエコシステムに、25%はCircleに、15%は長期準備金として割り当てられています。ArcネットワークのガスはUSDCで、ARCトークンの主な役割には、ステーキングによるプロトコル手数料の配分、割引率、ガバナンスなどが含まれます。

会社の業績説明会のコミュニケーションによれば、Arcトークンは将来的に以下の3つの方法でCircleの損益計算書に影響を与える可能性があります：

第一に、Circleは資産負債表上でARCトークンをゼロコストで保有します。後続のトークン販売時に、売却収入は純利益に転換され、EBITDAを向上させます。

第二に、Circleはバリデータノードを運営するなどの方法でネットワーク報酬を得ることができます。

第三に、Arcネットワークを促進するために、Circleは開発者やパートナーにインセンティブ助成金を提供します。この部分は他の収入や他のコストに反映されます。

25%のARCトークンはCircleの新たな利益エンジンの一つになる可能性があります。第1四半期の現在のガイダンスにはARCトークンのプレセール、Arcインセンティブプログラム、及び将来のArc収入の影響は含まれていませんが、次の四半期の更新時には上方修正の余地があります。より正確に言えば、Arcは新たな業績の弾力性を提供しましたが、経営陣はまだそれを正式に年間予想に組み込んでいません。

したがって、市場が今後本当に注目すべきは、Circleが第2四半期またはその後の四半期に、Arc関連の収入、費用の確認、またはエコシステムの進展に基づいて年間ガイダンスを上方修正するかどうかです。

三、他の収入は予想を上回る成長を示し、規模は小さいが支払いの潜在能力は大きい

Circleの第1四半期の他の収入は4,163万ドルで、前年同期比101%増、前四半期比12.5%増で、市場のコンセンサス予想である3,740万ドルを上回りました。

これは今四半期の比較的ポジティブなシグナルであり、Circleが決済、ネットワークサービス、新しい決済シーンでの商業化を進めていることを示しています。

その中で、CPN（Circle Payments Network）の年換算取引規模は83億ドルに達し、前回の財務報告から75%増加しました。4月に導入されたManaged Paymentsは、銀行や決済機関がデジタル資産を直接保有せずにステーブルコイン決済に接続できるようにしました。

この部分のビジネスは、Circleの将来の収入構造の転換の方向性を示しています：単一の準備金利息から、徐々にステーブルコインネットワーク、決済インフラ、オンチェーン決済サービスへと拡大しています。

他の収入は粗利益が高く、成長率も速いですが、四半期の規模は4,000万ドルを超える程度で、総収益の約6%を占めています。これは成長のハイライトですが、Circleが現在高度に依存している準備金利息の収入構造を変えるには不十分です。

四、AIエージェント決済ネットワークが引き続き実現し、AIストーリーを強化

Arcの他に、CircleはAIとエージェンティックコマースのストーリーを引き続き強化しています。

5月11日、CircleはCircle Agent Stackを発表し、最初の製品にはCircle CLIやエージェントウォレットなどが含まれ、AIエージェントの決済と決済ニーズに応えることを目指しています。

ステーブルコインは、機械決済、自動決済、小額高頻度取引の資産として自然に適しています。もしAIエージェントが将来的にオンチェーン決済の重要な需要源となれば、USDCは基盤となる決済資産の一つになる機会があります。

五、第1四半期は年間ガイダンスを維持し、第2四半期にさらなる検証を待つ

Circleは今四半期、年間KPIガイダンスを維持しています：他の収入は1.5億ドルから1.7億ドルを予想；USDCの流通量の中長期的な年平均成長目標は40%；RLDCマージンは38%から40%を予想；調整後の運営費用は5.70億ドルから5.85億ドルを予想しています。

このガイダンスは控えめです。

ARCトークンのプレセールが完了したばかりであることを考慮すると、経営陣がすぐに年間ガイダンスを上方修正しなかったことは理解できます。しかし、これはまた、第2四半期がより重要な検証ウィンドウになることを意味します。もしArc関連の収入、インセンティブの配置、バリデータの収入、またはネットワーク収入が年間モデルに組み込まれれば、Circleの他の収入ガイダンスには上方修正の余地があります；もしCPNや他の収入が引き続き予想を上回れば、収入構造の転換に対する市場の信頼も強化されるでしょう。

まとめ

Circleの第1四半期の財務報告自体は強くありません。

収益は予想を下回り、GAAP純利益は前四半期比で59%減少し、準備金利息収入も予想を下回り、USDCの流通量も市場の期待である800億ドルを突破しませんでした。もしArcという新たな変数がなければ、最近の市場のリスク選好が高いことも相まって、この財務報告はおそらく市場でネガティブに取引されていたでしょう。

しかし、Circleの長期的なストーリーは依然として魅力的です。ステーブルコインのビジネスモデルには優位性があり、USDCの使用需要は依然として増加しています。CPN、Managed Payments、AIエージェント、そして決済ネットワークが進行中で、ArcエコシステムはCircleに新たな評価変数を追加しました。また、市場は「Clarity法案」の早期通過を期待しており、これも株価の推進力となっています。

Circleの現在の最も正確な状態は：古いビジネスは依然として利益を上げていますが、金利の低下が利益の弾力性を弱めています；新しいビジネスは引き続き進行中ですが、まだ主要な収入を支えるには至っていません；Arcは新たな変数ですが、第2四半期にガイダンスや損益計算書に入るかどうかを見る必要があります。

今後市場が本当に注目すべきは、CircleがArc、CPN、AIエージェント、そして決済ネットワークをより高い他の収入、より良い利益率、そして準備金利息への依存を減らす収入構造に変換できるかどうかです。もしそれが実現できれば、Circleの評価論理は「準備金利息で利益を上げるステーブルコイン会社」から「グローバルなステーブルコイン決済とオンチェーン金融ネットワーク」へとアップグレードされるでしょう。