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Gate 机构週報：BTCのショートカバー相場が鈍化、Aaveの資金利率が理性的に戻る

2026-05-19 16:36:39

コレクション

先週、BTCはETFの継続的な流入により82,000ドルを突破し、BTC ETFの1週間の純流入は6.32億ドルとなりました。CEXのTradFi株式資産は引き続き成長しています。オンチェーン資金は再び主要なDEXと成熟した流動性シーンに流入し、UniswapとPancakeSwapが中心的な受け皿となっています。Aaveは依然としてrsETHイベントの影響を消化しています。

要約

• 先週、市場は「戦争回避」から「ソフトランディング + 利下げ期待」への取引に切り替わりました。中東の停戦案が前向きな信号を発信し、AIおよびテクノロジー企業の決算がナスダック指数を1週間で4.70%上昇させました；BTCはETFの継続的な流入により82,000ドルを突破しました。

• BTC ETFの1週間の純流入は6.32億ドルで、IBITが引き続き機関資金を主導しています；ETH ETFはマイナスからプラスに転じ、ETHAが主要な増加源となり、機関の配置感情が明らかに改善しました。

• TradFiのオンチェーン取引は金、原油などのマクロ資産が主導し、株式およびETF関連の取引比率が持続的に回復しています；CEX TradFiの資産数は引き続き拡大し、株式の成長が最も顕著です。

• オンチェーン資金が再び主要なDEXおよび成熟した流動性シーンに流入し、Uniswap、PancakeSwapが核心的な受け皿プラットフォームとなっています；ステーブルコイン市場は、規制遵守、決済およびクロスチェーン能力がより強いドル資産に偏っています。

• Aaveは依然としてrsETH事件の影響を消化中で、貸出市場は弱含みです；MegaETH、Plasmaなどの新しいシーンが増加資金を受け入れ始め、Solana LSTがリスク選好の回復から先行して恩恵を受けています。

• デリバティブ市場は「負の資金費率 + 高位の振動」構造を継続し、BTCのショートカバーの段階的な解放が見られます；オプション取引量とインプライドボラティリティは突破段階で拡大し、その後再び冷却しました。

• 5月のGate機関現物取引は前月比14.54%増、契約は前月比18.10%増；CrossExは3週間連続で取引量と資金規模の新高値を更新しました；Gate Institutional Circleアムステルダム拠点はすでに準備段階に入っています。

1. 市場焦点の解釈

アメリカは実質的な進展をもたらす停戦案を提案し、内容にはイランの核濃縮活動の停止、制裁の段階的解除、ホルムズ海峡に関連する制限の解除など14項目が含まれています。関係者によると、これは衝突が発生して以来、双方が合意に達する最も近い機会です。市場はこのニュースに対して前向きに反応し、各業界の決算が強力で、特にテクノロジーと人工知能企業がナスダック指数を1週間で4.70%の大幅上昇に導き、最近の新高値を記録しました。一方で、地政学的な衝突が金銀に支えを提供しているものの、原油価格が供給中断の懸念が和らいだことにより大幅に下落（WTIは1週間で7.68%の下落）し、インフレ期待の冷却が金の上昇幅を制限しました。暗号通貨分野では、ビットコインが現物ETFの継続的な流入と市場流動性の改善により、82,000ドルの関門を安定的に突破しました。為替市場では、ドル指数が連邦準備制度の発言により弱含み、円がわずかに反発しました。

石油危機の影響を受けながらも、最新の労働市場データは依然として改善の兆しを示しています。3月と4月、非農業部門の雇用者数は2ヶ月連続で増加し、近年の新高値を記録し、今年これまでの私部門の平均月間新規雇用者数は約9万人に達しました。一方で、失業率は2025年のピークから回復し、4月の最新データでは失業率は4.3%で、前年と同水準です。全体的に、市場は週初の「戦争恐慌」から「経済のソフトランディング」と「連邦準備制度の利下げ余地」に対する楽観的な価格設定に移行しています。

2. 流動性分析

2.1 BTC ETF規模の持続的拡大

先週、BTC ETFは全体として「強いオープン、弱いクローズ」のパターンを示し、最初の3取引日で連続して純流入を記録し、後の2日で純流出に転じました。BTC ETFの週間純流入総額は6.316億ドルで、前週から大幅に増加し、市場の感情は全体的に前向きです。ETH ETFの週間純流入総額は7030万ドルで、前週から明らかに改善し、マイナスからプラスに転じました。

• 全体のAUM状況： 5月8日時点で、BTC ETFの総資産純値は約1,067.7億ドルで、歴史的に累積純流入は594億ドルを超えています；ETH ETFの総資産純値は約136億ドルで、歴史的に累積純流入は約121億ドル、ETFの純資産はイーサリアムの総時価総額の約4.94%を占めています。BTC ETFの規模は持続的に拡大し、IBITの単一ファンドAUMは約669億ドルに達し、全体のBTC ETF市場の66%を占め、ほとんどの伝統的なコモディティETFを超える規模です。

• 機関の動向： 今週、資金の分化が明確です。IBITは全週で5.963億ドルの純流入を記録し、独占的な地位を維持し、機関配置における主導的地位を継続しています；ARKBは5310万ドルで2位にランクインし、一部の機関が高ベータ戦略製品に対して依然として関心を持っていることを示しています。対照的に、FBTCは全週でわずか5220万ドルの純流入で、木曜日と金曜日の2日間で大きな流出を記録し、合計2266万ドルが流出し、機関がFidelity製品に対するポジションに対してより慎重であることを反映しています。GBTCは構造的な流出を継続し、全週で6230万ドルの純流出を記録しました。ETH ETFに関しては、ETHAが1.001億ドルの純流入でリードし、FETHは木曜日に6230万ドルの流出があったため、全週で3220万ドルの純流出を記録し、2つの主流ETH製品の動向が明らかに分化しています。

2.2 TradFi流動性

• TradFi Perp DEX： 近一週間、TradFi Perp DEXの取引構造は依然としてコモディティが絶対的な中心であり、比率は約60%以上を維持しており、金、原油などのマクロ資産が依然としてオンチェーンTradFi取引需要を主導しています。地政学的リスクと避難感情が持続的に発酵する中で、資金は明らかにボラティリティが高く、物語がより直接的な商品類資産に偏っています。同時に、Indices/ETFsおよびStocksセクターの比率は安定して回復しており、一部の資金が再び米国株指数およびETF関連の取引機会に参加し始めていることを反映しています；FX、Bondsなどの伝統的なマクロ資産の比率は引き続き低位を維持しています。全体的に、現在のTradFi DEXの取引の好みは依然として「マクロ取引」の主線に高度に集中しており、オンチェーン資金のリスク選好は明確に低ボラティリティ資産に切り替わっていません。

• TradFi Perp CEX： 先週、CEX TradFiの永続契約取引量は全体として高位での振動を維持し、金などの金属類資産が引き続き絶対的な主導地位を占めています。貴金属セクターは依然として取引高の大部分を占めており、市場が避難およびマクロ取引資産への参加熱が依然として旺盛であることを反映しています。同時に、株式セクターの取引量は安定しており、資金が引き続き米国株指数およびテクノロジー株のボラティリティ機会に注目していることを示しています；コモディティは原油価格の変動に伴い段階的に増加しています。全体的に、現在のCEX TradFiの取引構造は依然として金主導であり、マクロイベントと避難需要が市場のリスク選好を引き続き主導しています。

• CEX TradFi資産数： 近一週間、CEX TradFiの資産カテゴリー数はさらに拡大し、3つの主流CEXにおけるTradFi資産（TradFiおよびCFDセクターのみを統計し、永続契約を含まない）の総数は956から1,107に増加し、4月末から15.80%増加しました。その中で、株式類の成長が最も顕著で、594銘柄から748銘柄に増加し、4月末から25.90%増加しました；Gateの株式類TradFiは4月末から104増加し、増加率は38.95%に達しました。

• TradFiオーダーブックの深さ： TradFi取引量が最も高いXAUTを選択し、そのオーダーブックの深さ（デルタ）を分析しました。先週、XAUTの深さ構造は明らかに「価格上昇、売り圧力増加」の特徴を示しました。5月4日から5日までの期間、オーダーブックのデルタは一度100万ドルを超える正の値を連続して記録し、買い圧力の積極性が著しく強化されましたが、価格は依然として段階的に4,500ドル近くに戻り、低位には強い支えが存在することを反映しています。5月6日以降、金価格が急速に4,700ドルを超えると、オーダーブックのデルタは持続的な負の値に転じ、1時間あたり150万ドルを超える流動性流出が何度も発生し、高位の売り注文が明らかに増加し、一部の資金が積極的に利益確定またはヘッジを行い始めました。それにもかかわらず、XAUTの価格は全体として高位での振動を維持しており、市場が金の避難資産に対する配置需要が依然として堅固であることを示しています。現在、深さ構造は以前の「積極的な買いによる上昇」から「高位の売り圧力と資金の受け皿の攻防」段階に徐々に切り替わっており、短期的には4,650ドル近くの流動性支えが維持できるかどうかに注目する必要があります。

3. オンチェーンデータの洞察

3.1 資金が主要DEXに再流入し、取引の重心が最も深いプラットフォームに戻る

5月の第一週のDEXの市場は非常に強いホームコートの特徴を持っており、トップはPancakeSwapですが、増加資金はUniswap、Aerodromeのような流動性の深い取引シーンにより高い重みを与えています。Solana側は火が消えず、Meteora、Raydiumは依然として活発で、取引は前の数週間のように単一のミームの物語だけで支えられていません。ビットコインが再び重要な心理的な位置に立ち上がった後、市場全体のリスク選好が再点火され、DEXの取引もより活発な状態に戻りました。特に注目すべきは、Grayscaleがこの週のDeFiファンドの四半期リバランスでAerodromeを除外し、Ethenaを増配し、Uniswapを第一の重みとして保持したことです。これは機関資金が依然として成熟した流動性プロトコルを優先して認識し、新しい物語の方向を選択することを示しています。

3.2 市場の注意が規制可能、決済可能、クロスチェーン可能なステーブルコイン資産に戻る

2つの主要なステーブルコインUSDTとUSDCを除いて、今週は決済型、規制型、直接DeFiの担保および清算プロセスに入ることができるステーブルコインがより前の位置を占め、収益指向で実験的な品種の熱度が低下しました。この変化は政策面と呼応しており、Reutersは上院がステーブルコインの報酬と収益条項に関して重要な妥協に達したと報じており、市場はすぐにどのタイプのステーブルコインが次の段階の規制フレームワークに最も適合するかを再評価し始めました。特に注目すべきは、Circleが今週、現実、規制、エコシステムの架け橋を構築するために活発に参加し、5月4日にフランスのMiCA関連の認可を取得し、翌日にはGENIUSルールに対する意見を提出し、5月7日にはUSDCとCCTPをInjectiveに接続し、規制に基づく配布とクロスチェーン決済の主線に沿ってさらに前進したことです。

3.3 ETH LSTのリーダーは安定しており、Solana側がリスク回復を先に受け止める

ETH側の主要プロトコルは一方的な強い修復から抜け出しておらず、Lidoはやや控えめで、Rocket PoolとStakeWiseは比較的安定しています。逆に、Solana側のLSTは市場のリスク回復を先に受け止め、Sanctum、Jupiter Staked SOLの資産の受け入れがより積極的で、資金は高い弾力性のある担保資産に再評価を行う意欲があります。同時に、Lidoは今週Web3SOC認証を取得し、機関のデューデリジェンス、ガバナンスの透明性、安全フレームワークの主線を継続的に推進し、機関資金における遅い変数の優位性をさらに強化しています。

3.4 Aaveは依然としてrsETH事件の後遺症を消化中で、MegaETHが新しい貸出需要を受け入れる

Aaveの貸出データは今週も強い事後修復の痕跡を持っています。Ethereumの主要市場の貸出は再び縮小し、Arbitrum、Base、Inkなどの旧主力市場も弱含みで、前の数週間のように多くのチェーンが一緒に回復する光景は戻ってきていません。逆に、Plasmaは強化を続け、新しいブロックチェーンMegaETHの貸出は特に顕著に上昇し、資金は伝統的な主要市場から新しいシーンやよりインセンティブのある市場に移動しています。Aave Labsは月初の月次更新で、rsETH事件がAave V4の初期成長のリズムを中断したことを明言しました。その後、5月5日にはAave LabのリスクチームがEthereum上のEURCとMegaETH上のUSDmのキャップを引き上げることを進めました。Aaveは新しい成長点を規制属性がより明確なステーブルコインと新しいチェーン上でより簡単にクローズドループを形成できる貸出市場にシフトしています。

3.5 Aaveのコア資産はストレス状態から回復し、WETHのレバレッジが最も明確に減少

前の2週間のような事故型利率の上昇と比較して、今週のAaveの貸出利率は明らかに冷却しています。USDCとUSDTの平均借入コストは通常の範囲に戻り、WETH側はさらに早く下がっています。貸出規模と合わせて見ると、市場の需要は「流動性を奪う」から「選択的に流動性を借りる」へと切り替わっています。これもEURCとUSDmが供給上限を優先的に引き上げられる理由を説明しています。なぜなら、ステーブルコインの貸出需要は依然として存在しますが、現在はより構造化されたアービトラージ、地域通貨の需要、新しいチェーン上でのインセンティブ取引に偏っているからです。

3.6 プロトコルの収入はステーブルコインを基盤に、デリバティブと貸出の弾力性を高める構造に戻る

TetherとCircleのステーブルコイン発行は依然として最も安定したキャッシュフローを提供しています。今週の弾力性は主にオンチェーンデリバティブと貸出インフラに戻り、Hyperliquidの熱度は非常に高く、Aaveの収入の弾力性も前週より顕著に強化され、取引と清算の需要は4月下旬のリスクイベントによって消えていません。Hyperliquidは5月5日にビットコインのアウトカム市場に進出し、Hyperliquid StrategiesはHYPEの準備を拡大し、バリデーターとの協力を進め、市場はこれを永続的なものから完全な金融スタックへの信号として価格設定しています。もう一方では、Aaveの収入の上昇と貸出市場の収縮が同時に発生しており、その背後にはイベントの衝撃後のリスクプレミアムと資金の再価格設定があります。

4. デリバティブ追跡

4.1 BTC資金費率が負でOI上昇が重なり、ショートカバー構造が持続的に強化

5月4日から5月10日まで、BTC価格は全体として上昇を続け、高位での振動を維持し、79K近くから82Kを超えるまで上昇しました。この期間中、5月7日頃に80K近くまで下落しましたが、その後再度修復されました。資金費率に関しては、週内の大部分の時間が依然として負の値域にあり、特に5月5日と5月6日近くでは負の値が深く、価格上昇の過程でショートの感情が完全には消えていないことを示しています。市場には依然として「価格が強くても資金費率が弱い」という乖離構造が存在しています。

前の段階とは異なり、OIは5月5日に約29Bを超えて急上昇した後、すぐに下落し、その後26Bから27Bの範囲で振動しています。資金費率が負でOIが急上昇してから下落していることは、前のショートの混雑構造が価格上昇の過程で一定の解放があったことを示しており、一部のレバレッジポジションが受動的または能動的に退出しています。5月7日以降、BTC価格は高位での修復を維持していますが、OIは再び前の高値に戻ることができず、新たなレバレッジの追加入金意欲が限られていることを示しています。市場は「ショートの追加 + 価格が下がらない」というショートカバーの蓄積段階から、「ショートカバー後の高位での取引」状態に徐々に移行しています。

全体的に、現在のデリバティブ構造は依然として強気が優位ですが、ショートカバーの動力は5月5日頃から段階的に消化されています。今後価格が82Kを超えて突破し、OIが同時に回復すれば、レバレッジの追加入金とショートのカバーが共鳴する可能性があります；しかし、価格が高位で振動し、OIが持続的に下落する場合は、今回の上昇動力が主に前のショートの清算から来ていることを示し、今後は現物の買いまたは新たなロングレバレッジの引き継ぎが必要です。

4.2 オプション取引量が段階的に拡大し、月次契約の主導構造は変わらず

先週、BTCオプションの取引量は明らかに前高後低の特徴を示しました。5月4日から5月6日まで取引量は連続して高位を維持し、その中で5月5日は週内のピークに達し、1日の取引量は36Kに近づき、5月6日も33K程度を維持し、価格が81K-82Kの範囲に急上昇した際、オプション端の取引とヘッジ需要が著しく拡大しました。

構造的には、月次および週次のオプションが依然として取引の主力であり、市場参加者は依然として中短期の方向性の配置とボラティリティ管理を主に行っています。特に注目すべきは、5月8日に日次オプションの取引占有率が明らかに上昇し、価格が高位で振動する段階で短期的なイベント取引と近づく期限のリスク管理需要が強化されたことを反映しています。しかし、5月9日から5月10日には取引量が明らかに減少し、特に5月9日は週内の低位に降下し、価格が一時的に高位での調整に入った後、能動的な取引熱が冷却されたことを示しています。

全体的に、オプション市場は5月4日から5月6日まで価格の突破に対して集中した価格設定を行いましたが、その後取引熱が冷却され、市場はより高いボラティリティを追い続けていないことを示しています。現在の構造は「突破後の高位観察」に近く、今後BTCが再び上方の範囲に挑戦する場合、オプション取引量が再び拡大するかどうかが市場が新たな方向性の価格設定に入るかどうかの重要な信号となります。

4.3 各期限のインプライドボラティリティが全体的に回復し、期限構造が収束に向かう

先週、BTCの各期限の25Dスキューは全体的に負の値域を維持しており、オプション市場が下方保護の価格設定が上方追い上げよりも高いことを示しています。リスク選好は完全に単方向の楽観に転じていません。週初の7Dスキューは一時的に約-2近くまで修復され、他の期限よりも明らかに高く、価格が急上昇する段階で短期限のプット保護プレミアムが減少し、市場の短期的な恐慌感情が段階的に和らいでいることを示しています。

しかし、5月9日から5月10日にかけて、7Dスキューは再び約-3.5近くまで下落し、中長期の期限と徐々に収束し、価格が高位で振動した後、短期的な保護需要が再び高まったことを示しています。30D、60D、90Dおよび180Dスキューは全体的に変動が小さく、大部分が-3.5から-4.5の範囲を維持しており、中長期市場は依然として一定の防御的な価格設定を保持しており、価格の上昇によって顕著に追い上げ構造に転じていないことを示しています。

全体的に、スキュー構造は市場がBTCの上昇トレンドに対して悲観的ではないが、高位の回撤リスクには警戒を保っていることを反映しています。短期限のスキューが修復から下落に転じたことは、短期トレーダーが価格が高騰した後に再び保護を増やすことを意味しており、今後価格が高点を効果的に突破できない場合、保護的な需要がプットオプションのプレミアムを支え続ける可能性があります。

4.4 BTCボラティリティ指数が振動下落後に安定し、短期的なボラティリティが圧縮

先週、BTCボラティリティ指数（BVOL）は5月4日から5月5日近くに明らかな上昇を示し、一時41近くに達しましたが、その後急速に下落し、5月8日から5月9日には37-38の範囲に下探しました。5月10日にはボラティリティ指数が若干修復されましたが、全体として約38.5-39の範囲を維持しており、週初の高点を下回っています。リズム的には、BVOLの高点は基本的にBTC価格の急上昇とオプション取引量の拡大の段階に対応しており、市場は突破の過程で一時的にボラティリティの期待を引き上げました。しかし、価格が高位で振動し、OIが下落し、オプション取引量が冷却するにつれて、ボラティリティの価格設定は急速に圧縮され、市場が短期的な激しいボラティリティの期待を低下させていることを示しています。

全体的に、現在は「価格高位での振動 + ボラティリティの回落と安定」の組み合わせ状態にあり、デリバティブ側がさらなる単方向の突破に対する価格設定が十分ではないことを示しています。今後BTCが高位での調整を維持し続ける場合、BVOLは低位での振動を維持する可能性があります；しかし、資金費率が依然として反復し、スキューが負の値を維持している背景の中で、価格が再び範囲を突破または下回る場合、ボラティリティの急速な再価格設定の可能性があります。