段永平が初めて暗号会社に投資：なぜCircleなのか？

著者：胡韬，ChainCatcher

「中国のバフェット」として知られる著名な投資家段永平の家族資産管理機関H&H International Investment LLCは、最近アメリカのSECに2026年3月31日までの第一四半期の13F保有報告書を提出しました。

この報告書によると、段永平の投資ポートフォリオの総市場価値は、前四半期の174.9億ドルから大幅に増加し、200.04億ドルに達しました。Apple（AAPL）、バークシャー（BRK.B）、およびNVIDIA（NVDA）に引き続き重投資しているほか、暗号業界と価値投資家の共通の関心を引く新しい顔が現れました：ステーブルコインの巨人Circle（NYSE: CRCL）。

1908万ドルの建倉金額は段永平の広大なポートフォリオの中ではわずか0.2%に過ぎませんが、このシグナルは非常に象徴的です。「理解できる、競争優位があり、キャッシュフローが良い」企業にのみ投資してきた老舗の価値投資家にとって、Circleの購入が反映する論理は深く考える価値があります。

排除から受容へ

段永平は中国で最も成功した企業家投資家の一人であり、バフェット式の価値投資を長期にわたって実践し、巨大な成功を収めた数少ない華人投資家の一人です。

しかし、長い間、段永平はブロックチェーンとWeb3に対して慎重な態度を示してきました。過去数年間、彼はWeb3の熱潮に公然と参加することは少なく、NFT、DeFi、またはパブリックチェーンなどの概念について、他のテクノロジー投資家のように頻繁に議論することもありませんでした。ビットコインの数回の急騰と急落の周期の中でも、段永平は明らかな興味を示すことはありませんでした。

これは実際には驚くべきことではありません。段永平の核心的な投資フレームワークは、本質的にバフェットの体系に近く、長期的なキャッシュフロー、ビジネスモデルの理解可能性、ブランドとチャネルの競争優位、そして経営陣の質を強調しています。彼は特に強い消費者マインド、高い自由キャッシュフロー、長期的な複利能力を持つ企業を好みます。例えば、Apple、貴州茅台、バークシャーなどです。

過去のほとんどの暗号プロジェクトは、実際にはこの基準を満たすことが非常に難しいのです。

多くのWeb3プロジェクトは、トークン価格の動きに大きく依存し、ビジネスモデルは脆弱で、キャッシュフローは持続不可能です。業界は長期にわたって規制の不確実性、ガバナンスの混乱、周期的なバブルに伴っています。これらの特徴は、伝統的な価値投資家が強調する「確実性」とほぼ自然に対立します。

しかし、Circleは例外です。多くの「ストーリーを語る」または投機行動に依存して評価を維持する暗号プロジェクトに対して、Circleは典型的な金融インフラ企業のようです。

なぜCircleなのか？

Circleの最も核心的なビジネスは「コインを取引する」ことではなく、ステーブルコインUSDCを発行し、米国債などの準備資産を通じて利息収益を得ることです。その収益モデルは、実際にはマネーマーケットファンド、決済清算プラットフォーム、さらには「デジタルドル銀行」により近いものです。

これは、収入源が非常に予測可能であることを意味します。そして、Circleが発表した2026年第一四半期の財務報告は、さらにこの点を強化しました。

財務報告によると、CircleのQ1の総収入は6.94億ドルに達し、前年同期比で20%増加しました。そのうち94%は準備金収益から来ています；調整後EBITDAは1.51億ドルに達し、前年同期比で24%増加しました。

さらに重要なのは、その核心的なビジネス指標が依然として急速に拡大していることです：USDCの流通量は770億ドルに達し、前年同期比で28%増加しました；USDCのオンチェーン取引量は21.5兆ドルに達し、前年同期比で263%の急増を記録しました。

これは、Circleがすでに比較的完全な「ステーブルコイン利息マシン」を形成していることを意味します。アメリカの高金利周期の下で、USDCの準備金から生じる利息収入が急速に増加し、Circleは暗号業界の中で本当に安定したキャッシュフローを持ち、持続的に利益を上げる数少ない大企業の一つとなっています。

Circleの資金調達履歴 出典：RootData

「ビジネスの本質」を強調する段永平のような投資家にとって、Circleはついに「理解できる」形を呈し始めました。

4月末、CircleはそのLayer1ネットワークArcがトークンのプレセールで2.22億ドルの資金を調達し、評価額が30億ドルに達したことを発表しました。a16zが7500万ドルをリードし、参加者にはBlackRock、Apollo Funds、インターコンチネンタル取引所（ICE）、スタンダードチャータード・ベンチャーズ、ARKインベスト、Bullishなど十数の機関が含まれています。

パブリックチェーンネットワークの拡張とネイティブトークンの発行は、Circleのビジネスの天井をさらに開き、その株価も上昇しました。5月に入ると、Circleの株価は年内の安値（50ドル）から最高で約3倍に上昇し、一時140ドルを突破しましたが、現在はわずかに111ドルに戻っています。

伝統的な金融システムが暗号資産をますます受け入れるように

現在、ますます多くの暗号企業がIPOを試みています。取引プラットフォーム、ステーブルコイン発行者、オンチェーン決済および保管インフラに至るまで、多くの暗号企業が伝統的な資本市場に積極的に参入し、より安定した資金調達チャネル、より広範な機関株主、そしてより強い規制の合法性を求めています。

同時に、伝統的な金融の巨人たちも前例のない速度で暗号分野に参入しています。BlackRockがビットコインETFを推進することから、伝統的な銀行がステーブルコインの決済やオンチェーン資産の保管を探求すること、または決済機関がUSDCネットワークに接続することまで、本質的には一つのことを示しています：

暗号業界はもはや独立した「代替市場」ではなく、世界の金融システムと深く融合し始めています。

この過程で、Circleが代表するステーブルコイン企業は、伝統的な資本に最も理解され、受け入れられやすい橋渡し役となっています。

段永平がCircleを購入したことの意義はまさにここにあります。これは彼がWeb3を全面的に好意的に見ていることを意味するわけではなく、価値投資の体系がすべての暗号資産を受け入れ始めたことを意味するわけでもありません。しかし、少なくともステーブルコインとオンチェーンのドルシステムが、一部の伝統的なトップ投資家の「能力圏」に入ってきたことを示しています。

より広い視点に立つと、Circleは暗号業界が伝統的な主流資本によって「翻訳」された先駆者の一つに過ぎません。規制の枠組みが徐々に明確になり、インフラが成熟し、収益モデルが検証され続ける中で、今後もCircleのような暗号ネイティブ企業が伝統的な資本市場の視野に入ってくるでしょう。