ChatGPTで話し合ったSTRCの発行価格は、本当にデススパイラルに陥るのか？

著者： Chloe， ChainCatcher

2025年7月末にStrategyがSTRCを発表して以来、ビットコインは約40%、ほぼ50%下落しました。この「100ドルの額面で取引されるように設計された」優先株は、現在では大幅な割引に苦しんでいます：先週の木曜日には一時82.53ドルの歴史的な安値を記録し、現在の終値は88.59ドルで、額面より約13%低いままです。割引が拡大するにつれて、STRCの有効利回りは12.9%以上に押し上げられ、13%に迫っています。

The Smarter Web Companyのビットコイン戦略責任者Jesse Myersは、「Strategyには問題がない（Strategy is fine）」と述べ、一方で経済学者Peter Schiffはこの構造全体を「典型的な中央集権的ポンジ」と再び呼びました。

そこで、あの古い問題が再び持ち出されました：Strategyはビットコインを売らざるを得なくなるのでしょうか？それが拡張のために依存しているフライホイールは、本当にポンジスキームなのでしょうか？

STRCはAIによって設計されたメカニズム？

STRCについて語るには、見落とされがちで、今回の下落で再び注目を集めている詳細について触れる必要があります：この構造はSaylorとAIとの対話から生まれました。

論争は、X上で再び流布された5月のCoinDeskインタビューに起因しています。Saylorはその中で、Strategyの優先株製品を開発する際に大量の人工知能を使用したと認めています。彼は、Stretchを行う際に、これらのものはすべてAIによって設計されたものであり、自分一人では到底できなかったと述べ、AIとのやり取りに数時間を費やしたと語っています。

彼の言葉によれば、彼はAIにさまざまな構造的設定を投げかけ、いくつかの非典型的なアイデアが法的に成立するかどうかをテストしていました。「毎月配当を支払い、価格が100ドルで安定している優先株が欲しい」と提案した際、AIの返答は「歴史上、誰もそんなことをしたことがないが、これは完全に合法であり、全く合理的だ」というものでした。

興味深いことに、STRCが額面を下回り、市場がこのメカニズムが持ちこたえられるか疑問を持ち始めたとき、多くの外国メディアはAIに戻って、ChatGPT、Grok、ClaudeにSTRCが100ドルに戻ることができるか尋ねました。

Strategyは再びビットコインを売るのでしょうか？

つい最近、Strategyは32枚のBTCを売却し、約250万ドルの価値があり、目的は配当義務の支払いでした。この規模は彼らの全体のビットコイン準備に対して微不足道ですが、これは一つの事実を証明しました：STRC主導の資金調達効率が低下したとき、現金義務は確かに限られた範囲でのビットコイン売却を引き起こすことができるのです。

さらに警戒すべきは、買い手の急激な冷却です。Strategyのビットコインの増加ペースは明らかに鈍化しています：今年の4月には、単週で25.4億ドルを投じて34,164枚のBTCを購入しました；5月には約20.1億ドルで24,869枚を追加しました。しかし、6月には週ごとの購入量が約1億ドルに縮小しました。6月8日までの週に1,550枚（1.01億ドル）を購入し、6月15日までの週にはさらに1,587枚（1億ドル）を購入し、総保有量は846,842枚に達しました。

また、割引の拡大は利回りを押し上げるだけでなく、「市場価格での増発」（at-the-market、つまり現在の市場価格で新株を分割して公開市場に売却して現金を調達するメカニズム）を一時停止させており、この資金調達チャネルはビットコインのフライホイールを支える重要な部分です。

しかし、強気派はこの「死のスパイラル」の物語を受け入れていません。Jesse Myersは、このSTRCの売却は基本的な悪化ではなく、むしろレバレッジの清算に見えると考えています。彼は、条件が変わらなければ、Strategyは現在の状態だけでSTRCの配当を32年間支払うことができると推定しています；また、ビットコインが毎年約2%増価すれば、この義務は無期限にカバーされると述べています。さらに、株式発行という手段自体は消えていないため、市場価格での増発が一時的に停止しても、StrategyはMSTR普通株の再発行や現金準備の活用など、他の資金調達オプションを保持しています。必要な場合にのみビットコインを売却することになるでしょう。

空売り派はSchiffの古典的なシナリオを展開しています。彼は、Saylorが利回りを13%に引き上げるなら、より大きな割引でMSTRを売却して資金調達しなければならないと主張しています；利回りを引き上げなければ、STRCの価格はさらに下落し続けるでしょう。彼にとって、この死のスパイラルを終わらせる唯一の方法は配当を直接取り消すことですが、それはSTRCを即座に打撃し、MSTRとビットコインを一緒に沈めることになります。

このフライホイールは本当にポンジスキームなのでしょうか？

Schiffの指摘は非常に明確で、STRCは「典型的な中央集権的ポンジ」であるとしています。なぜなら、その運営はStrategyが新たな株式発行を通じて新しい資金を調達し続けること、または単にビットコインを売却して義務を履行できるかに依存しているからです。トレーダーのDonAltも公然と、STRCが額面を下回った後の価格動向が「ポンジのように取引されている」ことに疑問を呈しています。

Strategyはこのような指摘に対して直接的な反応を示さず、STRCをそのビットコインDAT戦略に支えられた優先株として位置づけ続けています。具体的な動きとしては、STRCの配当を毎月から半月ごとに変更し、つまり1ヶ月に2回支払うことにしました。

反対派の核心的な論点は「レバレッジの清算」です。Myersは、問題は構造そのものではなく、STRCが長期間99ドルから100ドルで取引されていたため、投資家が重いレバレッジをかけることを誘発し、多くの人がこのツールが95ドル以上で安定すると予想していたと指摘しています；価格が下落すると、追加のマージンと強制的な清算がこの下落を拡大し加速させました。

アナリストのScott Melkerは別の視点を提供しています：割引はむしろ利回りを追求する買い手を引き寄せる可能性があります。STRCの配当は100ドルの清算優先権に基づいて計算されており、市場価格ではありません。11.5%の配当利回りで見ると、90ドルで購入した人は実際に約12.8%の利回りを得ており、85ドルで購入した人は約13.5%を得ています。割引が深くなるほど、有効利回りは高くなり、これ自体が誘引となります。

したがって、「ポンジかどうか」という問題は、最終的に市場がどの説明を信じるかに依存します：一つの見解は、このメカニズムは新しい資金を継続的に引き入れなければ回らないというもので、新たに入ってきた人の資金が先に入った人に支払われることがポンジの特徴です。もう一つの見解は、このツール自体には問題がなく、以前は皆がそれを安定していると考え、借金をして追加投資をした結果、価格が下がるとこれらの人々が強制的に損切りし、下落を拡大させたというもので、これは一時的な洗浄であり、ツール自体の問題ではないというものです。

半月配当が正式に発効、答えは6月に明らかになるか？

上記のことを振り返ると、このメカニズムはSaylorがAIを使って設計したものであり、多くの外国メディアは同じ質問をAIに投げかけました：STRCは100ドルに戻ることができるのか、Strategyは市場の信頼を再構築するために何をすべきか。ChatGPT、Grok、Claudeの共通の答えは、「100ドルに戻るには条件が必要」というものでした。

ChatGPTは、100ドルに戻る可能性はあるが、より強い市場の信頼、持続可能な配当のカバー、そしてビットコインの価格回復の三者が必要だと考えています。彼は、最も早い修復の道は投資家が再び信じることだと強調しています：資産を売却せずに配当を維持できること、もし今後本当にビットコインを売る必要がある場合、信頼がさらに悪化する可能性があると述べています。

Grokの態度は最も控えめで、「おそらく可能だが、非常に困難だ」と率直に述べています。彼にとって、市場は本質的にこのビットコイン購入マシンに血液を供給するエンジンが果たして運転できるのかを問うていると考えています。彼は、持続的なビットコインの上昇が最も効果的な触媒になると見ています；逆に、長期的な弱さはSTRCとMSTRの両方に圧力をかけるでしょう。

Claudeは、優先株は確かに割引から額面に戻ることがよくありますが、その前提は投資家が発行者が長期的な義務を履行する能力を再び信じることだと指摘しています。「修復は可能ですが、市場はこの構造が逆境の中でも機能する証拠を見なければなりません。ビットコインが上昇しているときだけではなく。」

では、この戦略には本当に問題があるのでしょうか？弱気のSchiff、強気のMyers、そしてトップAIモデルは、すべて同じ決定的な変数を指し示しています：Strategyはビットコインを売却せずに配当義務を果たし続けることができるのでしょうか。

現在のフライホイールはまだ止まっていませんが、明らかに回転が遅くなっています：市場価格での増発は停止し、ビットコインの購入速度は今年初めの毎週数十億ドルから6月の毎週約1億ドルに縮小しました；32枚のBTCの売却は、株式発行がうまくいかないときに「ビットコインを売って配当を支払う」という扉がすでに開かれていることを証明しています。これがポンジなのか、一時的なレバレッジの洗浄なのかは、STRCが額面に戻れるか、Strategyがどのようにして配当を支払うのかにかかっています。

最も具体的な観察点は6月30日にあります：この日、STRCは半月ごとの配当を正式に発効しますが、本当の注目点はその価格に応じて自動的に配当利回りを調整するルールです。その月の平均価格が95ドルを下回ると利上げが推奨され、99ドル以上にならないと停止します。現在、95ドルを下回っており、ほぼ利上げが確定しており、配当利回りは2025年8月の9%から11.5%に上昇しています。

これがSchiffの死のスパイラルの核心であり、価格が低くなるほど、メカニズムは自動的に配当利回りを押し上げ、現金の請求書が大きくなり、最終的にはより多くの株を発行するか、より多くのビットコインを売ることで埋めるしかなくなります。このメカニズムが「安定器」なのか「加速器」なのか、その答えは今後の価格と金利に隠されています。