SemiAnalysis：Anthropicの第3四半期の利益が10億ドルを突破する予定

著者：許超

研究機関SemiAnalysisの最新分析によると、Anthropicは競合他社を大きく上回る収益性と成長速度でAIの商業化の風景を再構築しています。APIを中心とした高マージンのビジネスモデルにより、AnthropicはB2B AI市場のリーダーとなっています。

SemiAnalysisが発表した詳細なレポートによれば、Anthropicは2026年の第3四半期に10億ドルのGAAP利息税前利益を達成する見込みで、これは約6%の利益率に相当します。同時に、年間定常収入（ARR）は2025年末の90億ドルから現在の600億ドルを超えるまで急増しました。 この機関は、Anthropicが毎月約150億ドルの純増ARR（NNARR）のペースを維持すれば、2027年末にはARRが3000億ドルに達し、6兆ドルの企業価値に相当し、世界で最も時価総額の高い企業になる可能性があると予測しています。

Anthropicは6月1日に秘密裏にIPO申請を提出しました。SemiAnalysisは、このタイミングでの上場が戦略的に緊急性を持つと考えています------Alphabetは847.5億ドルの株式資金調達を完了し、Metaも数百億ドルの資金調達計画が伝えられており、資本市場のウィンドウが狭まっています。レポートは、Anthropicの優れた財務データとビジネスモデルは、OpenAIよりも先に上場する必要があることを意味しており、資本競争の主導権を握るためのものです。

Claude CodeがB2B市場を爆発的に拡大、ARRが四半期で2倍以上増加

Anthropicの業績の転換点はClaude Codeの爆発的な普及に起因しています。SemiAnalysisのデータによると、Claude Codeは現在GitHubの全コード提出量の7%以上を占めており、これが会社のARRを第1四半期の1月の30億ドルから3月の110億ドルに急増させました。

収益構造において、AnthropicとOpenAIは顕著な差異を示しています。AnthropicのARRの約75%から85%は使用量に基づくAPIビジネスから来ており、消費者向けサブスクリプションは総ARRの5%に過ぎません。それに対して、OpenAIは2026年第1四半期においても65%以上の収益がサブスクリプションモデルから来ており、消費者向けARRの割合は約40%です。

SemiAnalysisは、APIモデルの核心的な利点は単一ユーザーの収益上限がないことです------同じ顧客がより多くのエージェントワークフローを採用するにつれて、そのトークン消費量とそれに対応する収益は持続的に増加し、新たな顧客を追加することなく拡大を実現できます。Anthropicの最高財務責任者Krishna Raoは、今年5月のポッドキャストで、同社の純収益保持率（NRR）が500%に達していることを明らかにしました。つまり、第1四半期に300億ドルのARRを貢献した顧客は、1年前には20億ドルしか貢献していなかったのです。

マージンの優位性が複利の飛輪を形成し、OpenAIとのギャップが明らかに

ビジネスモデルの違いは直接的にマージンに反映されています。SemiAnalysisの推計によると、Anthropicの現在の総合マージンは60%の中間範囲に達しており、2024年にはこの数字はマイナス94%でした。その中で、APIビジネスのマージンは80%を超えています。

マージンの大幅な改善の核心的な推進力は推論効率の向上です。メガワットあたりのARRで測定すると、Anthropicのこの指標は今年後半に6000万ドルに達する見込みで、9ヶ月前には1600万ドルでした。推論計算コストが基本的に固定されているため、単位計算力で処理されるトークン量やトークンの価格が上昇すると、限界利益率は100%に近づきます。

レポートは、もしAnthropicとOpenAIが共に1000億ドルのARRに達した場合、OpenAIは9億人以上の無料ユーザーを支える必要があるため（SemiAnalysisは月間サービスコストを約0.70ドル/人と推定）、マージンはAnthropicより約250億ドル少なくなると試算しています。このギャップは、両者の次世代モデルのトレーニングへの再投資能力に直接影響を与えます。

SemiAnalysisは「トレーニング前利息税前利益」（EBTIT）を実験室の再投資能力を測る核心指標として導入しており、Anthropicは2026年第2四半期に36%のEBTIT利益率を達成しました。レポートは、2028年までにAnthropicの累積EBTITがOpenAIより2500億ドル高くなると予測しています。

プログラミング以外に、サイバーセキュリティが次の成長エンジンになる可能性

SemiAnalysisは、現在の実験室ARRの65%以上がプログラミング関連のユースケースから来ており、Cursor、Cognition、Loveable、Replitなどのプログラミングツールのスタートアップが合計約60億ドルのARRを貢献していると推定しています。MetaはAnthropicの最大の単一顧客ですが、その割合は依然として3%から5%の間です。

レポートは、サイバーセキュリティがプログラミングに続く次の爆発的な垂直分野になると考えており、Fableの新モデルのリリースがトークンの価格をさらに引き上げ、アプリケーションシーンを拡大することを期待しています。これにより、2026年下半期には月間NNARRが現在の毎月100億ドルを超えると予測されています。医療、金融、バイオテクノロジーなどの垂直分野も潜在的な重要なTAM拡張の方向として挙げられています。

流通チャネルにおいては、AWS Bedrock、Azure Foundryなどの超大規模クラウドプラットフォームを通じて間接的に販売される「トークン即サービス」（TaaS）モデルが急速に成長しており、現在AnthropicのARRの15%から20%を占めていますが、1四半期前にはこの割合は5%から10%に過ぎません。SemiAnalysisは、超大規模クラウドプラットフォームに対して20%から30%の収益分配を支払うことは、企業顧客の接触効率とコンプライアンスの便利さの観点から依然として経済的に合理的であると考えています。

計算力のボトルネックが最大の変数、IPOが資金調達の通路を提供

Anthropicの成長の見通しに対する核心的な制約は計算力の供給にあります。

SemiAnalysisは、2030年までにAnthropicとOpenAIの合計無制限計算力需要が100ギガワット（GW）を超えると予測しており、2025年と2026年の純増計算力はそれぞれ2.5GWと5GWに過ぎず、現在両社の合計利用可能計算力は6GWをわずかに超えるに過ぎません。

この供給と需要のギャップがIPOに明確な戦略的意義を与えています。レポートは、上場によって調達された資金が主に推論運営と新モデルのトレーニングの間で持続的に拡大する計算力需要のギャップを埋めるために使用され、より有利な資金調達コストで計算力資源を事前に確保することを目的としていると指摘しています。また、Metaが外部に計算力を貸し出すことを検討しているという情報（2026年7月1日の市場の噂に基づく）も言及されており、Anthropicはこのような信頼できる供給者から増量計算力を調達することが期待されています。

SemiAnalysisは同時に主要なリスク要因を挙げています。これには、OpenAIからの値下げ計画の噂、Google DeepMindやMetaによるプログラミングモデルに対する競争圧力、政府による最先端モデルのリリースに対する潜在的な規制制限、そしてTaaS収入の割合の上昇が総合マージンに与える希薄化効果が含まれます。レポートは明確に指摘しています。もし規制制度がモデルのリリースを妨げ、オープンソースモデルと最先端の専有モデルの能力の差を縮小させるならば、Anthropicのビジネスの堀を根本的に弱体化させることになります。