タイガーリサーチ：2026年のデジタル通貨化された株式市場、永続的契約の台頭

本文はTiger Researchによって執筆されました。暗号通貨市場が低迷している一方で、トークン化された株式市場は成長を続けています。これは完全に担保された現物先物と永続先物に分かれており、特に永続先物が注目を集め、新たな戦略が次々と登場しています。

要点まとめ

• 株式市場が新たな高値を更新する一方で、暗号通貨の時価総額と取引量は共に減少しています。両者の動向が分化する中、トークン化された株式市場は永続先物の未決済契約を構築することで成長を実現しています。

• 市場は完全に担保された現物先物と永続先物に分かれています。永続先物が注目される理由は、国内取引所では取引できない株式を24時間取引でき、レバレッジを利用できるからです。

• 通常の取引時間が終了した後、価格の動向は翌日の現物の始値の先行指標となり、価格の動向の方向だけでなく、価格変動の幅も予測できます。

• 2件の小売取引、1件のデルタニュートラル取引は、現物取引からプレミアムを得る資金と、価格ギャップを利用した取引所間のアービトラージを行います。

• 同様の構造は、マーケットメーカー、地域オラクル、トークン発行、ベータヘッジファンドなどのビジネスにも適用されます。規模は小さいものの、機関投資家の参加に伴い、投資とビジネスの両面で機会が秘められています。

1. 株式市場は暗号通貨の流動性を吸収している

2026年第1四半期、暗号通貨の総時価総額は20.4%減少し、中央集権型取引所の現物取引量は39.1%減少しました。ビットコインは2025年10月に歴史的な高値を記録して以来、下落を続けています。

株式市場の動向は全く逆です。S&P 500指数は年間目標を軽々と突破し、韓国総合株価指数（KOSPI）も半導体業界の上昇に支えられ、今年は2倍になりました。一方で、暗号通貨の総時価総額は大幅に下落し、ほとんどの国の株式市場は歴史的な高値を更新しました。この二つの道はこれまでにないほど明確に分かれています。

2. 担保分割市場、資金は犯罪者に流れる

トークン化された株式市場は担保構造に基づいて二つの部分に分かれています。

全額担保の現物取引は1:1の比率で実際の株式を預け入れ、その後トークンを発行します。投資家は株式そのものまたはその合法的な債権を保有します。発行の詳細はプラットフォームによって異なりますが、常に基盤となる資産が存在します。

永続先物の運用方法は異なります。実際の株式は保有していません。トレーダーはマージンを支払い、価格を追跡する契約を開設するため、主張できる対象資産は存在しません。マージンは通常ステーブルコインで支払われ、最近ではイーサリアム（ETH）などの他の資産も受け入れられるようになっています。

永続契約が注目される理由は、現物取引の利点を保持し、地元取引所では取引できない株式を24時間取引でき、より高いレバレッジを提供するからです。Kraken xStocksの一部の全額担保の現物商品は最大3倍のマージンを提供し、永続契約のレバレッジは製品によって最大20倍です。対象資産を保管する必要がなく、価格はオラクルデータソースを通じてのみ追跡されるため、上場速度が速く、取引可能な株式コードの範囲も広がります。

従来の市場と比較すると、依然として規模は小さいです。アメリカの株式市場の日平均取引額は約1.1兆ドルです。株式オプションの未決済契約（現在有効な契約の総額）は22.5億ドルです。指標が異なるため、直接比較は難しいですが、明らかにこの市場はまだ初期段階にあります。

方向性は明確です。未決済契約（OI）は四半期ごとに増加しており、規制当局もこれを市場として認識し始めています。アメリカ証券取引委員会（SEC）はこのような契約を革新的な金融商品として分類し、アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）もその機関化の運営を公に審査しています。この契約は当初は規制の外にありましたが、今では規制体系に加速的に入っています。

3. 24時間市場と実体市場

Tiger Researchはこの変化を追跡し、韓国株が海外の永続契約市場での価格と韓国取引所（KRX）の現物価格をリアルタイムで比較できるツールを提供しています。このツールは、Samsung Electronics、SK Hynix、Hyundai Motorなどの株式をサポートする永続契約取引所の価格を集約し、出来高加重平均法を用いて各株式の韓国国内現物価格と並べて表示します。

現在のデータは三つのパターンを示しています。

3.1. 夜間の犯罪者の動向が次回の裁判を予測する

韓国株式市場は夜間に取引を停止します。アメリカ株式市場は変動し、NVIDIAの報告により為替も変動しますが、韓国株式市場は翌朝まで取引を再開しません。不法者は夜間に取引を行います。

ここで問題が生じます。現物取引が閉じた後、犯罪者が参考にする価格は何でしょうか？

答えは、彼らは既定の市場価格に従っていないということです。取引時間内に、犯罪者は機関データから現物価格を抽出します。取引時間が終了した後、犯罪者自身の取引が直接価格を決定します。彼らは終了した現物市場の価格をコピーするのではなく、夜間のニュースやマクロ経済変数に基づいて新しい価格を見出します。

データはこれを証明しています。株価が引け後に上昇した日、Samsung ElectronicsとSK Hynixの株価が翌取引日の始値で上昇する確率はそれぞれ82%と95%です。株価が引け後に下落した場合、Samsung ElectronicsとSK Hynixの株価が翌取引日の始値で下落する確率はそれぞれ96%と78%です。両者の動向の一貫性は約85%で、相関係数は0.85から0.89の間です。

上昇幅も株価の動向と一致しています。夜間の株価が3%上昇すると、始値も約3%上昇します。Samsung Electronicsの株価上昇幅と実際の始値ギャップとの回帰係数は0.93、SK Hynixは1.00で、ほぼ上昇の幅を予測できます。

週末の動向はさらに鋭いです。金曜日の引けから月曜日の始値まで、Samsung Electronicsの予測株価動向と月曜日の実際の始値の一致率は93%に達し、SK Hynixのこの割合は87%です。予測株価動向は、2日間の世界市場の変動要因を先に吸収します。

夜間の先物価格を観察することで、早朝の始値の動向を事前に把握できます。

3.2. 現物プレミアムのデルタニュートラル取引

永続契約には期限がありません。価格が基準価格から遠く離れないようにするために、ロングとショートは定期的に費用を交換します。これを資金費率と呼びます。

例えば、価格が基準価格を上回ると、利益を得たロングは損失を被ったショートにプレミアムを支払う必要があります。プレミアムが高いほど、支払うプレミアムも高くなります。一方が基準価格を超えて利益を得ると、相応の費用を支払う必要があります。この部分の費用を避けるために、トレーダーは戦略を調整し、最終的に価格は基準価格近くに戻ります。

データによると、韓国株式の先物取引価格は現物価格を上回っており、Samsung Electronicsの日内平均プレミアムは0.15%、SK Hynixは0.23%です。先物を売ることは、各取引サイクルでこの部分のプレミアムを資金として得ることを意味します。

戦略は次の通りです：日内にKRXの現物を買い、同量のオプション契約を売ります。株式が上昇すれば、現物の利益が増加し、オプション契約が損失を被ります；株式が下落すれば、その逆です。両者は相互に相殺されるため、株式の動向に関わらず、最終的な結果はゼロに近づきます。報酬として、売却したオプション契約から資金が得られます。このポジションはオプション料だけで利益を得て、方向性に賭ける必要はありません。このように方向リスクを排除する方法がデルタニュートラル取引です。

プレミアムは長続きしません。現物ギャップは平均して約40分で半分に縮小します。これはプレミアムが拡大する高ボラティリティの段階に適用されますが、継続的な監視が必要です。

3.3. 取引所間の価格ギャップを利用したアービトラージ

同じ時間に、同じ株式であっても異なる取引所の永続契約価格には差があります。2026年6月のデータによると、BinanceのSamsung Electronicsの永続契約価格は平均してHyperliquidより0.93%高く、SK Hynixの契約価格は1.03%高く、最高で2.3%に達しました。

ポジションは異なる取引所間で移動できません。トレーダーは同時に二つの取引所で反対のポジションを構築する必要があります。価格が高い取引所でショートし、価格が低い取引所でロングすることで、方向性の損益が相互に相殺されます。二つの価格が一致するにつれて、最初の価格差は利益に転換されます。価格が高い取引所でショートポジションを持つことで資金を得ることができ、利益が増加します。

後から入る取引所はしばしば高い価格を維持します。なぜならアービトラージ資金が少ないからです。より多くの取引所が登場するにつれて、この価格差は初期段階で繰り返し現れます。夜間や週末には現物取引が閉じられ、各取引所が独自に価格を決定するため、価格差はさらに拡大します。

4. 市場の変化と新たな機会

この市場の大きな難点はその分散性であり、これはリスクでもあり機会でもあります。同名のコインが韓国の既存取引所やHyperliquid、Binance、Lighterなどのプラットフォームに分散しているため、流動性が分割されています。異なる取引プラットフォーム間で価格に差があり、どのコインが本当に取引されているのかを特定するのが難しく、価格差は混乱や操作の余地を提供します。流動性が不足している状況でレバレッジをかけると、連鎖的な清算を引き起こす可能性があります。これは機会でもあり、リスクでもあります。

上記に挙げた開口は小売向けです。同様の構造は他の商業用途にも機会を提供します。

• マーケットメーカー：同じ株式が異なる取引所で取引される価格差は0.15%から0.75%の間で、夜間の価格差はさらに拡大します。アービトラージ資金が不足している早朝市場では、価格差が持続的に大きくなります。流動性が不足し、複数の取引所が分散した流動性を管理しているため、マーケットメイキングの需要は今後も増加すると予想されます。

• 地域オラクル：犯罪者は現物取引が閉じている間に価格を見出し、その正確性はオラクルに依存します。現在、韓国、日本、台湾などのアジアタイムゾーンの資産に正確な価格を提供するオラクルはまだ開発段階にあります。

• トークン化発行：現在上場している韓国企業はSamsung Electronics、SK Hynix、Hyundai Motorに限られています。市場はKOSPI 200指数の構成株やアジアの主要企業を上場・管理するための仲介機関を必要としています。

• ベータヘッジファンド：投資家は毎時現物価格を上回るプレミアムを資金に変換します。各取引所のベータと資金ギャップを専門に収集するファンドは、資金の回転速度が従来のベータ取引よりも速いですが、市場規模は依然として小さく、完全に消化することはできません。

従来の市場と比較すると、違法取引市場の規模は小さいですが、その重要性は無視できません。これは価格をいち早く発見し、24時間取引を行い、急速に機関化に向かっています。投資やビジネスの両面で大きな機会が秘められています。