「ウィナー・モデル」を用いてCircleを研究する：CRCL投資家はどの歴史的な勝者に答えを求めるべきか？
核心的な視点
Circleは、単一の比較可能な企業で説明するのが難しい企業です。著者：@lufeieth
はじめに
Circleは、単一の比較可能な企業で説明するのが難しい企業です。
それをステーブルコインの発行者と見なすと、Tetherに最も近いです；グローバルな決済ネットワークと見なすと、その目標はVisaやMastercardに近づきます；金融機関間の決済インフラストラクチャと見なすと、SWIFT、DTCC、CLSと類似性があります；開発者プラットフォームと見なすと、Stripe、AWS、Twilioから学んでいます；USDCがオープンブロックチェーン上で運用されることを考慮すると、CircleはRed Hatが長年直面してきた問題にも答えなければなりません：基盤となるネットワークがオープンである限り、企業はどのようにして商業的価値を持続的に獲得できるのでしょうか。
したがって、Circleを研究する際に最も効果的な質問は「Circleはどの企業に最も似ているか」ではなく：
Circleの各ビジネス層はそれぞれどのような勝者のパターンに対応しているのか？それはこれらの歴史的な勝者が本当に重要な成功条件を備えているのか？
これがWinner Pattern Studyが役立つところです。
一、Winner Pattern Studyとは何か
2022年、今日資本の創業者である徐新は南京大学の校友インタビューで、自身の投資キャリアにおける重要な教訓を振り返りました：単一の企業を研究する際、投資家はその企業に夢中になりやすく、最終的に「木を見て森を見ず」になってしまいます。
この問題を解決するために、彼女は三部構成の研究方法をまとめました：
勝者の法則を研究し、偉大な企業がどのようなものかを理解する。
消費者とユーザーを深く理解する。
業界の主要企業を一つずつ研究し、完全な業界マップを構築する。
その中で第一部がWinner Pattern Studyです。
徐新が言う勝者の研究は、単にいくつかのビジネスストーリーを読むことではありません。彼女は小売業界を例に挙げ、研究チームはAmazon、Walmart、Costco、7 Eleven、Aldi、Walgreensなどの企業の創業者の伝記、歴史資料、過去の財務報告書を体系的に読みました。研究内容には創業者のスピーチ、四半期業績会、戦略の変化も含まれ、勝者がどのように形成されていったのかを理解することに重点が置かれました。(
新浪财经
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したがって、Winner Pattern Studyは研究の連鎖として要約できます：
歴史的勝者のサンプル → 重要な成功要因 → 因果メカニズム → 現在の企業との対照 → 検証可能な指標
その目的は、企業の物語、短期データ、または表面的な類似性に基づいて判断することを避けるための業界因果マップを構築することです。
二、Winner Pattern Studyの六つの核心要点
1. 勝者の歴史的プロセスを研究する
成熟した企業を静的に研究すると、ブランド、規模、利益率、ネットワーク効果が見えることが多いですが、これらの結果が生じる順序は見えません。
本当に研究する必要があるのは：
最初にどの問題を解決したのか？
最初のコアユーザー群は誰か？
初期にどのようにコールドスタートを達成したのか？
規模が拡大した後にどのようなフライホイールが現れたのか？
会社はいつ価格決定権を獲得したのか？
収入構造はどのように単一のビジネスから多層の料金に拡張されたのか？
競合他社はなぜ模倣できなかったのか？
勝者のパターンは、最終的な財務報告書の中ではなく、発展の道筋の中に存在します。
Visaは今日、グローバルネットワーク、ブランド、基準、リスク管理能力を持っていますが、これらの能力は認可、清算、決済、国際接続、付加価値サービスの長期的な進化を経てきました。VisaNetは1970年代に電子認可と清算決済システムを次々に構築し、その後も多通貨処理、リスク管理、電子商取引、付加価値サービスへと拡張を続けています。
2. 基盤メカニズムを研究し、業界ラベルに留まらない
二つの企業が支払いを行っているからといって、それらが同じビジネスモデルを持っているわけではありません。
Visaのコア資産は、銀行、商人、決済機関、消費者をつなぐネットワークです；Stripeのコア能力は、企業が金融インフラにアクセスする開発の難易度を下げることです；SWIFTは金融メッセージと通信基準を制御しています；Tetherの優位性は主に流動性、取引ペアのカバー、グローバルなドル配布から来ています。
したがって、Winner Patternを研究する際には、因果メカニズムを抽出する必要があります：
成長は何によって駆動されているのか？
ネットワーク効果の基本単位は何か？
誰がユーザー関係を掌握しているのか？
誰が基準とインターフェースを制御しているのか？
どの層が料金権を持っているのか？
価値はどのエコシステム参加者に流れるのか？
3. 勝者と「もう少し成功した」企業を同時に研究する
勝者だけを研究すると、生存者バイアスが生じやすいです。
Visaを研究する際には、Diners Club、Discover、地域決済ネットワークも研究する必要があります；AWSを研究する際には、初期のクラウドコンピューティング競争者も研究する必要があります；USDTを研究する際には、BUSD、DAI、PYUSD、その他の同等の規模に達していないステーブルコインも研究する必要があります。
より厳密な方法は、各Winner Patternに三種類のサンプルを設定することです：
最終的な勝者。
長期的な第二位。
同様の条件を持ちながら最終的に失敗した企業。
三者間の違いは、通常、勝者間の共通点よりも価値があります。
4. 業界の勝利と企業の勝利を区別する
ある業界が急成長しても、その業界内の一部の企業は超過リターンを形成できない可能性があります。
ステーブルコインの規模の成長は、Circleの利益が同時に成長することを自動的に意味するわけではありません。USDCの成長価値は、取引所、ウォレット、パブリックチェーン、銀行、決済サービスプロバイダー、流通チャネルによって共有される可能性があります。
したがって、投資家は二つの質問にそれぞれ答える必要があります：
USDCネットワークは成功するのか？
Circleの株主は十分なネットワーク価値のシェアを得られるのか？
インフラストラクチャが広く採用されることと、インフラストラクチャの所有者が価格決定権を獲得することは、二つの独立した検証プロセスに属します。
5. モデルを反証可能な指標に変換する
Winner Patternは物語のレベルに留まってはいけません。
各類似性は、持続的に追跡可能なデータに変換する必要があります。例えば：
ネットワーク参加者の数と活性度
ユーザーの保持率と取引頻度
開発者の数と生産環境でのアプリケーションの数
直接顧客とチャネル顧客の比率
単位取引収入
非利息収入の割合
チャネルの分配比率
顧客集中度
製品のクロスユース率
これらの指標が長期的に改善されない場合、関連する勝者のパターンは評価を下げるべきです。
6. ビジネスモデルの研究と評価を分ける
たとえCircleが歴史的な勝者のいくつかの初期の特徴を備えていても、株価は依然として多くの成功の期待を先取りしている可能性があります。
Winner Patternが答えるのは：
Circleはどのような会社に成長する可能性があるのか？
評価分析が答えるのは：
現在の時価総額にはどれだけの成功確率が織り込まれているのか？
二者を組み合わせて初めて、完全な投資判断が形成されます。
三、Winner Pattern Studyをどのように実際に活用するか
歴史的な勝者を研究する際には、統一して七つの質問に答えることができます。
1. 初期の切り口
会社は最初にどの強い痛点を解決しましたか？
ユーザーはなぜ切り替えを望んだのか？
この切り口は初期の規模拡大を支えるのに十分ですか？
2. コールドスタートの方法
最初の供給者と需要者はどこから得たのか？
会社は補助金、パートナーシップ、規制のサポート、または既存のチャネルを通じてコールドスタートを達成したのか？
3. 成長のフライホイール
新規ユーザーは既存ユーザーの価値を向上させますか？
より多くの取引は、より良い流動性、低コスト、高い安全性、または広いカバレッジをもたらしますか？
4. コントロールポイント
会社はどの重要なリソースを制御していますか？
一般的なコントロールポイントには：
基準
プロトコル
ブランド
ユーザー入口
データ
流動性
コンプライアンス資格
開発者インターフェース
清算と決済システム
5. 料金ポイント
会社は最終的にどの層で料金を取りますか？
料金の根拠は取引量、資産規模、API呼び出し量、サブスクリプション、付加価値サービス、または準備資産の収益ですか？
6. 価値の漏れ
どのパートナーが強い交渉力を持っていますか？
チャネル、サプライヤー、規制機関、インフラ提供者はどれだけの価値を持っていくのか？
7. 失敗条件
技術の代替、規制の変化、競争、チャネルの反発、または製品の同質化は、それぞれどのように勝者のパターンを破壊する可能性がありますか？
Circleの研究も、これらの七つの質問に従うべきであり、「次のVisa」のような結論を先に決めてから支持証拠を探すべきではありません。
四、Circleを研究する前に、どの競争に参加しているかを定義する
Circleは現在、自身をインターネット金融システムのフルスタックプラットフォームとして位置づけています。彼らの製品はすでにUSDC、EURC、Circle Payments Network、CCTP、Gateway、ウォレット、開発者ツール、Arcなどの複数のレベルをカバーしています。Circleはデジタル資産、クロスチェーン流動性、決済ネットワーク、開発者インフラストラクチャ、決済調整能力を同時に提供したいと考えています。
2026年第一四半期末までに、USDCの流通量は770億ドルに達しました；Circleが開示したCPNの過去30日間の活動量は83億ドルの年換算取引規模に相当します。CPN Managed Paymentsは、金融機関がデジタル資産を直接管理することなくステーブルコイン決済を提供できるようにします。
これにより、Circleは三回の戦略的飛躍を試みていることがわかります：
第一次の飛躍：ステーブルコイン製品からデフォルトのデジタルドル資産へ
ユーザーはもはやUSDCを多くのステーブルコインの一つとしてではなく、取引、決済、担保、決済におけるデフォルトのドル資産として見なします。
第二次の飛躍：デジタル資産から金融ネットワークの標準へ
金融機関、取引プラットフォーム、決済サービスプロバイダー、開発者はUSDCを中心に安定したインターフェース、流動性、ビジネスプロセスを形成します。
第三次の飛躍：ネットワーク標準から課金可能なコントロール層へ
Circleは決済ネットワーク、クロスチェーンサービス、ウォレット、コンプライアンス、流動性、ホスティング、開発者ツール、管理サービスを通じて持続的に料金を請求します。
CRCLの長期的な投資リターンは、最終的にCircleが第三次の飛躍を達成できるかどうかに依存します。
五、CRCL投資家が重点的に研究すべき七つのWinner Pattern
第一類：USDTのグローバルデジタルドル配布モデル
なぜ研究するのか
USDTは、ステーブルコインの需要、流動性、流通ネットワークを研究する際の最も直接的な歴史的サンプルです。
Tetherは長年にわたり二つのコアシナリオを強調しています：
暗号取引市場における24時間のドル流動性。
新興市場ユーザーのドルの貯蓄と国際送金の需要。
Tetherはその戦略的焦点を新興市場と、伝統的なドル金融インフラのカバーが不十分な地域に長期的に置いていると公言しています。
何を研究する必要があるのか
USDTがどのように取引所のデフォルトの評価資産となったのか
取引ペアと流動性がどのように自己強化を形成したのか
Tronなどの低コストネットワークがどのように流通を促進したのか
新興市場ユーザーがなぜコンプライアンスの透明性と利便性に異なる重みを与えるのか
取引所、マーケットメーカー、ウォレットがコールドスタートでどのような役割を果たしたのか
ネットワークのリーダーシップが形成された後、後発者がなぜ置き換えられにくいのか
Circleにとっての核心的な問題
USDCは主に規制のコンプライアンス、機関との協力、オンチェーン金融に依存して成長していますが、USDTは主にグローバルな流通、取引流動性、ドルの入手可能性によって優位性を形成しています。
CRCL投資家は判断する必要があります：
USDCのコンプライアンスの優位性は、十分に強い流動性の優位性と使用習慣に転換できるのか？
重点的に追跡する必要があるのは：
USDCの取引、決済、担保、RWAにおけるシェア
Coinbase以外のUSDC残高の成長
非米国地域での実際の使用
異なるパブリックチェーン上の流動性の深さ
USDCの直接保有者とアクティブアドレスの成長
機関の決済量と小売の使用量
第二類：VisaとMastercardのオープン決済ネットワークモデル
なぜ研究するのか
VisaはCircleがグローバルな決済と清算ネットワークを構築する際の最も重要なWinner Patternの一つです。
Visaは大部分の消費者信用を負担せず、ほとんどの商人関係を直接運営していません。銀行、決済機関、決済サービスプロバイダーが流通を担当し、Visaはネットワーク基準、取引処理、ルール、ブランド、リスク管理インフラを掌握しています。
VisaNetは電子認可と清算決済システムから徐々に国際処理、モバイル決済、リスク管理、付加価値情報サービスへと拡張し、多層の料金能力を形成しました。
何を研究する必要があるのか
Visaが銀行と商人の両端でどのようにコールドスタートを達成したのか
なぜ金融機関が共同ネットワークに参加したいのか
ネットワークルールが参加者間の信頼コストをどのように低下させるのか
Visaが基礎処理収入から付加価値サービスにどのように拡張したのか
基準、ブランド、リスク管理、グローバルなカバレッジがどのように参入障壁を形成するのか
Visaが顧客関係を持つ銀行と経済的利益をどのように分配するのか
Circleにとっての核心的な問題
CPNは類似の金融機関ネットワークを形成できるのか？
重点的に追跡する必要があるのは：
アクティブなOriginating Financial InstitutionとBeneficiary Financial Institutionの数
実際に開通した決済回廊の数
単一機関のリピート取引率
CPNの取引量と収入の成長率
CPNが明確な料金メカニズムを形成しているかどうか
銀行と決済会社がCPNに接続した後、使用シーンを拡大したかどうか
CPNが決済サービスからリスク管理、外国為替、流動性、コンプライアンスサービスに拡張できるかどうか
CRCLにとって、CPNの規模の成長は第一歩に過ぎません。単位取引収入、顧客保持、付加価値サービスの採用率が、それがVisaのような経済的特性を徐々に示すかどうかを決定します。
第三類：SWIFT、DTCC、CLSの金融市場公共インフラモデル
なぜ研究するのか
Circleの機関市場への発展の道筋は、伝統的な金融市場インフラと重要な類似性があります。
SWIFTは統一された金融メッセージ基準を通じて、世界中の金融機関をつなげています。現在、SWIFTはメンバー全員の協力組織であり、11000以上の銀行、金融機関、企業を接続しています。
DTCCは自動化、集中化、標準化を通じて、アメリカの資本市場の核心的な取引後インフラとなり、毎日大規模な証券取引を処理しています。
これらの機関の競争優位性は主に以下から来ています：
統一基準
機関接続の密度
コンプライアンスの信頼性
システムの信頼性
プロセスの埋め込み
高い切り替えコスト
何を研究する必要があるのか
金融業界がどのように共通基準を形成するのか
中立的なガバナンスがなぜ機関の参加を促進するのか
インフラが銀行内部プロセスにどのように埋め込まれるのか
信頼性、コンプライアンス、ガバナンスがどのように競争優位性に変換されるのか
規制の認知がどのように参入障壁を高めるのか
業界の公共事業がどのように低料金と長期的な安定収入を維持するのか
Circleにとっての核心的な問題
Circleは銀行や資本市場機関から信頼されるデジタルキャッシュ調整層になれるのか？
重点的に追跡する必要があるのは：
グローバルシステム重要銀行の直接接続
USDCが保管、清算、取引、担保システムに入る程度
銀行がUSDCを日常の製品プロセスに組み込むかどうか
Circleシステムの安定性、償還能力、コンプライアンス記録
CPNとCCTPが事実上の基準を形成しているかどうか
機関が商業会社に依存して重要な決済インフラを提供することを望むかどうか
CircleとSWIFT、DTCCの間には重要な違いがあります：SWIFTとDTCCは強い業界公共事業とメンバーガバナンスの特性を持っていますが、Circleは株主リターンを追求する商業会社です。
これは、Circleが中立性、オープン性、株主価値の捕獲の間でバランスを取る必要があることを意味します。
第四類：Stripe、AWS、Twilioの開発者インフラモデル
なぜ研究するのか
Circleが将来的に高利益のプラットフォームビジネスを形成できるかどうかは、開発者がそれをデフォルトの金融インフラとして使用する意欲に大きく依存します。
Stripeは統一されたAPI、SDK、テスト環境、文書、開発ツールを通じて、複雑な支払いと金融プロセスを開発者が直接呼び出せるモジュールに封入しています。Stripeの現在のAPIは、支払い、サブスクリプション、支払い、金融ワークフローをカバーしています。
AWSはS3、EC2などの基礎コンポーネントから始まり、データベース、ネットワーク、安全性、計算、開発ツールを追加し、単一サービスから完全なクラウドプラットフォームへと拡張しています。S3は2006年にリリースされ、その後AWSは多くの基礎コンポーネントと隣接製品を追加し続けています。
何を研究する必要があるのか
開発者が新しいインフラにアクセスする際の最大の摩擦は何か
文書、SDK、サンドボックス、デバッグツールがどのようにアクセスコストを下げるのか
単一APIがどのように製品マトリックスに拡張されるのか
使用量課金が顧客の成長に伴って自然に拡大するのか
製品間でどのようにクロスセールが形成されるのか
開発者エコシステムがどのように顧客の保持と切り替えコストを高めるのか
Circleにとっての核心的な問題
CircleのCCTP、Gateway、ウォレット、契約ツール、Arcは、開発者がデフォルトで呼び出す金融コンポーネントになることができるのか？
重点的に追跡する必要があるのは：
生産環境の開発者とアプリケーションの数
API呼び出し量
開発者の保持
単一顧客が使用するCircle製品の数
テスト環境から生産環境への転換率
開発者の収入とその他の非準備収入
第三者アプリケーションがCircleのインフラに依存する程度
Arcが成功するかどうかも、このフレームワークの下で評価されるべきです。
Arcの評価基準は、オンチェーンのTVLやトークン価格に限定されるべきではなく、USDC、CPN、Gateway、Circleの他の製品の使用における開発者の摩擦をどれだけ減少させるかを観察する必要があります。
第五類：Red Hatのオープンインフラ商業化モデル
なぜ研究するのか
USDCはオープンブロックチェーン上で運用されており、ユーザーはCircleに継続的に料金を支払うことなくUSDCを保有し、移転することができます。
これは、Circleが完全に閉じたプラットフォーム型の料金に依存できないことを意味します。彼らはオープン資産の周りに企業が料金を支払う意欲のあるサービス層を構築する必要があります。
Red Hatの成功は重要な参考を提供します。基盤となるオープンソースソフトウェアは自由に入手でき、Red Hatはテスト済みで認証されたソフトウェア、安定性、安全更新、ライフサイクル管理、技術サポート、企業サービスを通じてサブスクリプション収入を得ています。
何を研究する必要があるのか
オープン技術のどの部分が商品化しやすいか
企業顧客はなぜ料金を支払う意欲があるのか
安全性、安定性、サービスレベル契約、コンプライアンスがどのように料金能力を形成するのか
コミュニティエコシステムと商業製品がどのように共存するのか
企業がオープン性を損なうことなくコントロールポイントを確立する方法
Circleにとっての核心的な問題
CircleはUSDCの周りに高価値の企業サービス層を構築できるのか？
潜在的な料金ポイントには：
企業向けウォレット
管理決済
コンプライアンスと認証
流動性管理
クロスチェーン調整
外国為替サービス
APIと開発ツール
サービスレベル契約
機関向け技術サポート
トークン化資産管理
重点的に追跡する必要があるのは：
非準備収入の成長
企業顧客の支払い率
管理決済ビジネスの収入
ソフトウェアとサービスの粗利益率
複数のCircle製品を使用する顧客の割合
Circleがオープンネットワークの上に独自のサービスを構築できるかどうか
第六類：ネットワーク所有者と流通チャネル間の価値分配モデル
なぜ研究するのか
これはCRCL投資家が最も見落としやすいが、最も直接的に利益率に影響を与えるWinner Patternです。
USDCの成長には、取引所、ウォレット、パブリックチェーン、銀行、フィンテック企業が流通に参加する必要があります。これらのパートナーはネットワークの規模を拡大することができ、相当な交渉力を持つ可能性もあります。
Circleは2025年にCoinbaseに約140億ドルの流通コストを支払いました。会社は同時に、準備収入の成長や新たな流通業者と承認された参加者の増加に伴い、今後も流通費用が増加する可能性があると述べています。
これは、USDCの規模とCircleの株主利益の間に重要な分配メカニズムが存在することを示しています。
何を研究する必要があるのか
Visaが発行銀行、決済機関との間でネットワーク価値をどのように分配しているのか
プラットフォームがどのように単一のチャネルへの依存を徐々に減らしているのか
ネットワーク所有者がどのように直接顧客関係を構築するのか
マルチチャネル競争がチャネルの交渉力を低下させることができるかどうか
どのコントロールポイントをネットワーク所有者の手に残す必要があるのか
チャネルの貢献とチャネル分配が一致しているかどうか
Circleにとっての核心的な問題
重点的に追跡する必要があるのは：
Coinbase関連のUSDC残高の割合
Coinbaseの流通費用が準備収入に占める割合
他の流通チャネルのコスト
Circleの直接機関顧客の数
直接MintとRedeemのUSDCの割合
銀行、決済会社、企業顧客のチャネルの多様化
流通コスト率が規模とともに低下するかどうか
Circleが商業条項を再交渉する能力を持っているかどうか
USDCのシェアが上昇しても、流通コスト率が同時に上昇することは、ネットワークが強化される一方で株主の経済性の改善が限られる可能性があります。
したがって、流通コスト率はUSDCの流通量、市場シェア、オンチェーン取引量と同等に重要な位置に置かれるべきです。
第七類：準備収益とプラットフォーム収入の間の転換モデル
Circleは現在、準備収入に高度に依存しているため、金利、USDCの規模、流通コストが短期的な利益を共同で決定します。
Circleの2025年年次報告書は、他の収入が統合サービス、ブロックチェーン報酬、償還手数料、トークン化ファンド管理手数料などのビジネスから始まっていることを示していますが、現在の準備収入と流通コストは依然としてビジネスモデルの核心的な変数です。
CRCL投資家は、顧客資金、資産規模、または金融残高から収入を生成する企業を研究し、以下を重点的に理解する必要があります：
金利上昇局面での利益弾力性
金利下降局面での利益圧力
規模の成長と純利益率の関係
チャネル分配が純利差に与える影響
資産残高収入から取引手数料、ソフトウェア手数料、サービス手数料への転換方法
正常化金利環境下での利益成長の維持方法
重点的に追跡する必要があるのは：
USDCの平均流通量
準備資産の収益率
流通コストが準備収入に占める割合
標準化金利下での利益
その他の収入の割合
CPN、Gateway、ウォレット、Arc、トークン化ファンドの収入貢献
CRCLの評価が持続的に向上するかどうかは、市場がCircleを金利に敏感なステーブルコイン発行者から、複数の料金能力を持つ金融インフラプラットフォームとして再定義する時期に大きく依存します。
六、CRCL投資家のWinner Pattern研究の優先順位
重要性に基づいて並べると、私は以下のケースを優先的に研究することをお勧めします。
第一優先順位：Visa
Circleにとって最も重要な二つの問題を解決します：
ネットワーク効果はどのように形成されるのか。
ネットワーク価値はどのように株主の収入に変換されるのか。
VisaNet、銀行ガバナンス、料金構造、付加価値サービス、グローバルな拡張を重点的に研究します。
第二優先順位：Tether
USDCがデフォルトのデジタルドルになることができるかどうかを解決します。
流動性、取引ペア、新興市場、チェーン選択、取引所流通、ユーザー習慣を重点的に研究します。
第三優先順位：Stripe
Circleがどのように複雑な金融インフラを開発者製品に変換するかを解決します。
API、SDK、文書、製品拡張、開発者流通を重点的に研究します。
第四優先順位：SWIFT
金融機関ネットワーク、統一基準、ガバナンスと中立性の問題を解決します。
銀行の参加動機、通信基準、コンプライアンス、グローバルな接続を重点的に研究します。
第五優先順位：Red Hat
オープンネットワークがどのように商業的価値を捕獲するかを解決します。
企業サービス、サブスクリプション、安全性、認証、技術サポートを重点的に研究します。
第六優先順位：DTCCとCLS
機関レベルの清算、決済、担保、システムインフラの問題を解決します。
第七優先順位：AWS
Circleがどのようにコア製品からフルスタックプラットフォームに徐々に拡張できるかを解決します。
七、最終研究フレームワーク：Circleは三回の飛躍を達成できるか
上記のWinner Pattern Studyを完了した後、CRCL投資家は最終的に三つの質問に答える必要があります。
第一、USDCはデフォルトのデジタルドル資産になれるか
主にTetherを参考にします。
検証の重点は流動性、使用習慣、流通ネットワーク、クロスシーンの採用です。
第二、USDCは金融ネットワークの標準になれるか
主にVisa、SWIFT、DTCC、CLSを参考にします。
検証の重点は金融機関の接続、ネットワーク密度、プロセスの埋め込み、信頼性、基準の制御です。
第三、Circleはネットワーク内の料金層になれるか
主にVisa、Stripe、AWS、Red Hatを参考にします。
検証の重点は価格決定権、企業サービス、開発者プラットフォーム、付加価値収入、チャネルの交渉力、非準備収入です。
この三つの質問の中で、第三の質問がCRCL株主にとって最も重要です。
USDCは非常に成功したデジタル資産になる可能性がありますが、取引所、パブリックチェーン、ウォレット、銀行、ユーザーが共同で大部分の経済価値を得ることになります。Circleが十分に重要なコントロールポイントを掌握し、決済、清算、コンプライアンス、流動性、開発者インフラにおいて持続的な料金能力を形成できるとき、USDCのネットワーク成功はCRCLの株主リターンに十分に転換されるでしょう。
結論
Winner Pattern Studyの価値は、投資家が歴史からメカニズムを抽出するのを助けると同時に、現実の違いに対する警戒を保つことにあります。
Circleを研究する際に最も危険な行為は、壮大な類似を探し、それにCircleを完全に当てはめることです。Circleには単一の歴史的テンプレートはなく、複数の勝者のパターンが交差する位置にあります：
USDTはデジタルドル配布モデルを提供します
Visaは決済ネットワークと料金モデルを提供します
SWIFTとDTCCは金融インフラモデルを提供します
StripeとAWSは開発者プラットフォームモデルを提供します
Red Hatはオープンネットワークの商業化モデルを提供します
CircleとCoinbaseの関係は、チャネルの交渉力と価値分配の問題を明らかにします
CRCLの長期的な価値を決定するのは、これらのモデルがCircle内部で同時に成立するかどうか、そしてCircleがUSDCネットワークによって創造された経済価値を最終的にどれだけ保持できるかです。
リスク警告
