波場 TRON 業界週報：今週の非農業部門雇用者数は BTC $62000 のサポートを試すかもしれない、オンチェーン固定金利信用市場を構築する Morpho の解析

一.前瞻

1. マクロレベルの要約と今後の予測

今週の世界のマクロ市場は、主に米連邦準備制度の金融政策の道筋、インフレの動向、経済成長の期待に焦点を当てています。米連邦準備制度は7月の会合で金利を据え置き、政策立案者は「インフレの抑制」と「経済の過度な減速の回避」の間でバランスを模索し続けています。市場の関心は、今後の経済データが利下げのペースに与える影響に移り、米国の雇用市場、インフレ水準、消費の動向が金融政策の方向性を判断するための重要な指標となっています。

同時に、世界の主要経済圏では経済パフォーマンスに分化が見られ、欧州経済の回復は依然として成長圧力に直面しており、一部の新興市場は利下げや緩和政策を通じて経済を刺激し続けています。全体として、今週の市場は高金利環境下での政策待機期間にあり、米ドル、国債の利回り、そして世界のリスク資産はマクロの期待の変化に影響を受けて変動を維持しています。

来週は、米国の非農業雇用データ、失業率、製造業およびサービス業のデータ、さらにはその後のインフレ関連指標に市場が注目します。これらのデータは、米連邦準備制度の今後の金利政策に対する市場の判断にさらに影響を与えるでしょう。もし雇用市場が引き続き冷え込み、インフレ圧力がさらに緩和されれば、市場は将来の金融緩和に対する期待を高める可能性があります。しかし、経済データが強い結果を示すか、インフレが反発すれば、米連邦準備制度が制限的な金利政策を維持する期間が延長される可能性があります。

さらに、世界の貿易政策、地政学的リスク、主要経済圏の財政政策の変化は、依然として市場の感情に影響を与える重要な要因となるでしょう。来週のマクロ市場は「経済の弾力性と政策転換の期待」の間での駆け引きが続くと予想されます。

2. 暗号業界の市場変動と警告

今週の暗号市場は全体的に弱含みの動きを維持しており、マクロ要因と米連邦準備制度の政策期待が主な影響要因となっています。BTCは7月27日のオープニング付近で約$63,674で始まり、週内には一時$64,777（7月30日）まで反発しましたが、その後7月31日には約$62,820まで戻り、全体として$62,000～$65,000の範囲で変動し、前回の高値から引き続き圧力を受けています。市場は主にETFの資金の流れ、金利期待、リスク選好の低下に影響を受け、投資家はFOMC後も慎重な姿勢を保っています。ETHはBTCよりも弱いパフォーマンスを示し、価格は$1,800～$1,900の範囲で推移し、資金は主流資産以外のリスクエクスポージャーを縮小しています。アルトコインは全体的に市場の調整に従い、SOL、AVAX、LINKなどの高時価総額のパブリックチェーンやインフラ資産は流動性が比較的強いですが、AI、DePIN、RWAなどの人気トラックプロジェクトには明らかな分化が見られ、一部の前回の上昇幅が大きかったトークンは利益確定の動きが見られ、市場の資金はさらにBTC、ステーブルコインの利回り、機関投資家向け資産に集中しています。

来週は、市場が米連邦準備制度の政策信号、米ドルの動向、機関資金の流れの変化に注目します。もしBTCが再び$64,000～$65,000の範囲に戻り、ETFの資金が回流すれば、市場は$66,000～$68,000の領域に反発する可能性があります。しかし、$62,000のサポートを下回ると、$60,000付近をさらにテストする可能性があります。ETHについては、短期的な重要なサポートレベルは$1,800にあり、資金が回流し$1,900～$2,000を突破すれば、Layer2、DeFi、ステーキングエコシステムの修復を促進する可能性があります。そうでなければ、依然として弱含みの変動を維持する可能性があります。アルトコインについては、短期的には構造的な相場が主流となると予想され、AIエージェント、RWA、PayFi、ステーブルコインインフラなど、実際のアプリケーションストーリーを持つセクターが引き続き資金の注目を集める可能性がありますが、基本的な支援が不足している小型トークンは流動性の圧力に直面するでしょう。

3. 業界およびトラックのホットスポット

今週の暗号業界のホットスポットは主にPayFi、RWA、AIインフラ、DeFiリスク管理、機関レベルの金融インフラなどの方向に集中しており、資金は実際のビジネス展開能力を持つインフラプロジェクトに持続的に集中しています。

RWAと機関化金融は依然としてコアトラックであり、Securitize、Gauntlet、Morphoなどの関連エコシステムは、伝統的な資産のオンチェーン化と収益戦略の最適化を推進し続けています。市場の関心は、単なる資産のトークン化から「RWA + DeFi収益層」の組み合わせモデルに移行しています。AI + Cryptoの方向性は引き続き熱を帯びており、AIエージェントの概念からAIエージェントの支払い、データ資産、自動化された金融実行インフラに重点が移り、オンチェーンのスマート経済の発展を促進しています。

DeFiインフラの面では、リスク管理、収益最適化、オンチェーン資産管理が機関資金の重要な入り口となっています。Gauntletなどのプロジェクトは、定量モデル、自動化戦略、リスク管理システムを通じて、貸出プロトコルや収益ボールトに機関レベルの管理能力を提供しています。同時に、PayFiトラックは安定したコインの支払い、クロスボーダー決済、AIエージェントの自動支払いを中心に発展し、暗号市場と現実のビジネスをつなぐ重要な方向性となっています。

二.市場ホットスポットトラックと当週の潜在プロジェクト

1. 潜在プロジェクトの概要

1.1. 総資金調達1800万ドル、暗号の著名VC A16zがリードインベスター、CircleおよびBreyer Capitalなどの機関がフォローインベスト------AIエージェント経済のアイデンティティと支払い基準層ACK（エージェントコマースキット）

概要

ACK（エージェントコマースキット）は、オープンスタンダードプロトコルと汎用アーキテクチャを通じて、AIエージェントと金融システム間の相互作用のための統一されたインフラを構築し、AIエージェントがデジタルビジネス活動に参加する際に直面するアイデンティティ、支払い、規制の問題を解決することを目的としています。

そのコアは三つの主要モジュールを含みます：

1. 検証可能なエージェントのアイデンティティ（Verifiable Agent Identity）

• オープンアイデンティティスタンダードと暗号学的メカニズムを利用して、AIエージェントとその背後にいる個人または機関の所有者を結びつけます。

• エージェントの行動が追跡可能であり、責任の所在が明確で、信頼できるアイデンティティ認証能力を持つことを保証します。

1. エージェントネイティブ支払い（Agent-Native Payments）

• AIエージェントが異なる支払いネットワークや金融システムで自律的に支払いを開始し、実行することをサポートします。

• 標準化されたデジタルレシート（Digital Receipts）を通じて検証可能な支払い証明を提供し、支払い結果が監査可能で検証可能であることを実現します。

1. 統合監視と人工監視（Integrated Oversight）

• 必要なシナリオで人工参加メカニズムを導入します。

• コンプライアンス審査、リスク管理、顧客サポート、異常事態のエスカレーション処理をサポートし、エージェントの商業行為が規制要件に適合することを保証します。

プロトコルメカニズムの概要

ACKは、AIエージェントの商業活動に向けたオープンアーキテクチャフレームワークであり、アイデンティティ認証（ACK-ID）+ 支払いプロトコル（ACK-Pay）+ 人工監視メカニズムを通じて、AIエージェントと金融システム間の安全で検証可能かつコンプライアンスに適合した相互作用を実現します。

コアロール（Roles）

ACKは六つのコア参加者を定義しています：

|--------------------|----------------------------| | 役割 | 役割 | | クライアントエージェント | サービスリクエストまたは支払いを開始するAIエージェント | | サーバーエージェント | サービスを提供し、アイデンティティとレシートを検証するサービス提供者 | | アイデンティティプロバイダー | DID/VCアイデンティティ認証サービスを提供 | | 支払いサービス | 支払いの実行、コンプライアンスチェック、資金決済を担当 | | レシートサービス | 検証可能な支払い証明（ACK Receipt）を発行し、検証する | | 決済ネットワーク | 実際に資金移転を完了する基盤ネットワーク（銀行、カード組織、ブロックチェーンなど） |

これらの役割は独立したシステムによって担われることもあれば、同一の機関によって組み合わせて実現されることもあります。

二つのコア相互作用モデル

1. サーバー主導（サービス提供者発）

適用されるシナリオ：

• API有料呼び出し

• MCPサービス呼び出し

• AIエージェントがリソースを購入

プロセス：

コアロジック：

先に支払い → 後にサービスを提供

2. クライアント主導（クライアント発）

適用されるシナリオ：

• 請求書の支払い

• 電子商取引の決済

• 知られた支払い義務

プロセス：

コアロジック：

先に支払いのニーズを生じさせる → 後に支払いを完了

ACK Receipt（支払いレシート）

ACKは統一された標準のデジタルレシートを導入します。

特徴：

• 検証可能な資格（VC）に基づく

• 暗号化検証可能

• 監査可能

• 改ざん不可能

役割は次のようになります：

AIエージェントの世界における標準化された電子請求書と支払い証明。

支払いが完了した後：

支払いサービス → レシートサービス → ACK Receipt

最終的に支払い証明として機能します。

Human-in-the-Loop（人工監視）

ACKはエージェントの自主運営を完全に放任するものではありません。

人間と機械の協調において監視インターフェースを用意しています：

運営層の監視

例えば：

• 大額の支払いの審査

• 疑わしい取引の審査

• リスク管理

---

ユーザーの承認

例えば：

• 支払い限度を超えた場合

• 敏感な操作を行う場合

ユーザーに手動で確認を求めます。

実施方法（Implementation Flexibility）

ACKは具体的な技術スタックを規定していません。

組織は自由に選択できます：

• 銀行の支払いシステム

• クレジットカードネットワーク

• ステーブルコインの支払い

• ブロックチェーンネットワーク

ただし、次の基準に従う必要があります：

• ACK-IDアイデンティティスタンダード

• ACK-Pay支払いスタンダード

• ACK Receiptレシートスタンダード

これにより相互運用性を実現できます。

ACKは本質的にAIエージェント経済のための統一された商業プロトコル層を構築しています：

ACK-ID（アイデンティティ）

+

ACK-Pay（支払い）

+

ACK Receipt（証明）

+

Human Oversight（監視）

↓

AIエージェントコマース

これは、AIエージェントが大規模に商業化される過程で最も重要な三つの問題を解決することを目指しています：

• エージェントはどのようにアイデンティティを証明するのか？

• エージェントはどのように支払いを完了するのか？

• エージェントはどのように支払いが完了したことを証明するのか？

これにより、AIエージェントが企業や個人のように、安全で信頼できる形でデジタルビジネス活動に参加できるようになります。

Tronのコメント

ACKの利点は、単独で支払いネットワークやアイデンティティシステムを構築するのではなく、AIエージェント経済のための汎用商業基準を確立しようとしている点にあります。ACK-ID（アイデンティティ認証）、ACK-Pay（支払いプロトコル）、ACK Receipt（検証可能なレシート）を通じて、エージェントのアイデンティティ、支払い、取引証明の標準化と相互運用性を実現し、異なるエージェント、企業、支払い機関、金融システムが統一されたフレームワークの下で協力できるようにします。同時に、Human-in-the-Loopメカニズムを保持し、自動化とコンプライアンスの間でバランスを取ることができ、オープン性と業界適応能力が強いです。

その欠点は、ACK自体がプロトコルフレームワークとスタンダード層に近く、流動性、支払いネットワーク、ユーザーインターフェースを直接提供するものではないため、その価値は支払いサービスプロバイダー、アイデンティティプロバイダー、AIエージェントプラットフォームなどのエコシステム参加者の広範な採用に大きく依存します。また、機関間のアイデンティティ認証、支払い決済、規制の協調は複雑な法律およびコンプライアンス要件を伴い、地域によって規制基準が統一されていないことも、グローバルな展開速度に影響を与える可能性があります。

2. 当週の重点プロジェクトの詳細

2.1. 総資金調達2億4400万ドル、Paradigm、A16z、Ribbit Capitalなどの著名VCがリードインベスター、Coinbase、Pantera、Hashkeyなどの機関がフォローインベスト---オンチェーン固定金利信用市場の基盤インフラMorpho Midnightの構築

概要

Morpho Midnightは、EVM（イーサリアム仮想マシン）上に展開された非保管型固定金利貸出プロトコル（Non-Custodial Fixed-Rate Lending Protocol）です。

このプロトコルは独立市場（Isolated Markets）を中心に構築されており、各市場は以下の特徴を持ちます：

• 不可変（Immutable）

• 許可なしに作成可能（Permissionless）

• 固定の満期日（Fixed Maturity）

その貸出メカニズムは、信用単位（Credit Units）と債務単位（Debt Units）の取引を通じて実現されます。これらの単位の収益構造はゼロクーポン債（Zero-Coupon Instruments）に類似しており、市場の満期時に決済が行われます。

参加者はオファー（Offers）を発表または受け入れることで取引を行います。従来の貸出プロトコルとは異なり：

• オファー時に資金をロックする必要はありません

• 流動性は最終決済時にのみ実際に呼び出されます

したがって、マーケットメーカー（Makers）は、事前に大量の資本を占有することなく、複数の市場に同時にオファーを提供でき、資本利用効率が大幅に向上します。

市場構造の面では、Morpho Midnightは以下をサポートします：

• 単一担保市場（Single-Collateral Markets）

• 複数担保市場（Multi-Collateral Markets）

さらに、プロトコルはゲート（アクセス制御メカニズム）を通じてアクセス権管理を実現し、特定の市場のコンプライアンスまたは参加制限のニーズを満たします。

システムアーキテクチャのコア解析

1. Introduction（プロジェクトの位置付けと設計理念）

コア内容

MidnightはMorphoが提供する固定金利（Fixed-Rate）貸出プロトコルであり、従来のプール型貸出（Aave、Compoundなど）が直面する金利の変動、流動性の断片化、資本効率の問題を解決することを目的としています。

そのコア設計には以下が含まれます：

• 固定金利貸出

• 固定の満期日（Fixed Maturity）

• 隔離市場（Isolated Markets）

• 許可なしに市場を作成（Permissionless Markets）

• 非保管型アーキテクチャ（Non-Custodial）

従来の資金プールとは異なり、Midnightはリスク管理、市場選択、資産配分を市場参加者に委ね、プロトコル自体には依存しません。

2. 固定満期貸出市場（Fixed-Maturity Lending Markets）

Markets（市場メカニズム）

各市場は作成後に永久に固定されます：

• 貸出資産（Loan Token）

• 満期時間（Maturity）

• 担保資産の種類

• リスク管理パラメータ

変更不可です。

Credit Unit & Debt Unit

Midnightは従来の貸出ポジションを記録するのではなく、二つの標準化された単位を取引します：

Credit Unit（信用単位）

• 将来の受取権を表します

• 出借人に属します

Debt Unit（債務単位）

• 将来の返済義務を表します

• 借り手に属します

本質的にはゼロクーポン債（Zero-Coupon Bond）に類似しており、満期時に額面で決済されます。

Fungibility（可替代性）

すべてのCreditとDebtは市場レベルで統一的に記帳されます。

したがって：

• ピアツーピアの貸出関係は存在しません

• 異なる時間に発生したポジションは完全に統合可能です

流動性が向上します。

Early Exit（早期退出）

借り手と出借人は満期を待つ必要はありません。

可能です：

• 出借人がCredit Unitを売却する

• 借り手がDebt Unitを買い戻す

早期にポジションを閉じることができます。

3. Offer-Based Markets（オファー駆動市場）

Offer（オファーメカニズム）

Midnightはオーダーブックや資金プールを使用しません。

マーケットメーカーは以下を発表します：

• 金利

• 価格

• 最大取引規模

オファーを形成します。

オファー自体：

資金をロックする必要はありません

成立時にのみ実際に資金が呼び出されます。

Maker Callback（動的資金調達）

成立時にのみ資金を引き出します。

例えば：

• 資金はまだMorpho Blueで収益を上げています

• オファーが成立した時に自動的に引き出されます

資金利用率が向上します。

Multi-Market Offers（複数市場オファー）

同一の流動性が複数の市場に同時にサービスを提供できます。

例えば：

総取引量が10 ETHを超えない限り可能です。

流動性の断片化を効果的に緩和します。

Routing（ルーティングメカニズム）

プロトコルはマッチングを担当しません。

ルーターは以下を担当します：

• 最適なオファーを検索する

• 異なる市場の流動性を比較する

• 最良の取引経路を選択する

このプロセスはオフチェーンで行われます。

Tick Structure（オファー階層）

Midnightは固定Tickグリッドを採用しています。

役割：

• 小さな価格競争を防ぐ

• 市場の深さを向上させる

• オファーの質を保証する

従来の取引所の最小オファー単位に類似しています。

4. Liquidations（清算メカニズム）

Maximum Debt（最大借入限度）

複数担保市場をサポートします。

最大借入能力：

担保の価値 × LLTV

すべての担保の価値を合計して借入限度を決定します。

Liquidation Incentive（清算インセンティブ）

ポジションが不健康な場合：

• 清算者が一部の債務を返済する

• 割引価格の担保を取得する

インセンティブの大きさは市場のパラメータに基づいて決定されます。

Unhealthy Liquidation（健康度清算）

以下の条件が満たされると：

債務 > 最大借入能力

清算がトリガーされます。

特徴：

• 健康を回復するために必要な部分のみを清算します

• 直接すべてを清算することはありません

借り手を保護します。

Overdue Liquidation（期限後の清算）

ポジションが健康であっても：

満期後に返済が行われなかった場合、

清算される可能性があります。

オランダオークション（Dutch Auction）に似たメカニズムで清算報酬が段階的に引き上げられます。

借り手が過度に罰せられるのを避けます。

Bad Debt（不良債権処理）

担保が債務をカバーできない場合：

不良債権が発生します。

Midnightの処理方法：

• 損失を即座に確認する

• 出借人のCreditを比例的に削減する

不良債権が長期間隠れるのを避けます。

5. Access-Control Gates（アクセス制御）

Midnightは市場レベルの権限管理をサポートします。

Enter Gate

制御：

誰が市場に入ることができるか。

しかし、退出を妨げることはありません。

資金がロックされないことを保証します。

Liquidator Gate

制御：

誰が清算に参加する資格があるか。

以下のシナリオに適用されます：

• 機関市場

• ホワイトリスト市場

• コンプライアンス市場

6. Authorizations（承認メカニズム）

Midnightは統一された承認モデルを提供します。

ユーザーは第三者に承認を与えることができます：

すべてのMidnightアカウントの状態を管理するために。

含まれるもの：

• 貸出

• 返済

• ポジションの増減

ただし、プロトコルは細かい権限管理をサポートしていません。

より複雑な権限制御が必要な場合：

外部契約を通じて実現する必要があります。

7. Fees（手数料メカニズム）

プロトコルは二種類の手数料を徴収します。

Settlement Fee（取引手数料）

各取引に対して徴収されます。

特徴：

• 残りの期限に関連する

• 時間が長くなるほど手数料がやや高くなる

年率上限は約0.5%です。

Continuous Fee（継続手数料）

出借人に対して徴収されます。

特徴：

• 時間に応じて累積される

• Creditの収益から差し引かれる

年率上限は1%です。

Tronのコメント

Morpho Midnightの利点は、従来の固定収益市場の論理をオンチェーン貸出に導入し、固定金利、固定満期日（Fixed Maturity）、Credit/Debt Unitモデルを通じて、借り手に予測可能な資金コストを提供し、出借人に明確な収益期待を提供する点にあります。同時に、オファー駆動（Offer-Based）メカニズムを採用し、マーケットメーカーが事前に資金をロックすることなく複数の市場にオファーを提供でき、CallbackとMulti-Market Offerを通じて流動性を共有し、資本効率を大幅に向上させ、流動性の断片化問題を緩和します。さらに、Morpho Blueの隔離市場構造を引き継ぎ、複数担保、権限管理（Gate）、カスタマイズ市場をサポートし、機関レベルおよび専門的な信用市場のニーズにより適しています。

その欠点は、全体的な設計が従来のDeFi貸出プロトコルよりも複雑であり、流動性の発見がオフチェーンのオファーとルーティングネットワークに依存しているため、ユーザー体験がAaveなどのプール型貸出よりも直感的でないことです。また、固定期限市場は自然に満期管理、展期（Roll）、流動性の分散問題を引き起こし、マーケットメーカーや専門的な流動性提供者への依存度が高く、初期の市場の深さと活発さがプロトコルの効率に直接影響を与えます。

三. 業界データ解析

1. 市場全体のパフォーマンス

1.1. 現物BTC vs ETHの価格動向

BTC

ETH

四.マクロデータの回顧と来週の重要データの発表ノード

一、今週のマクロデータの回顧

アメリカ：経済成長は鈍化しているが、インフレ圧力は依然として存在し、市場は引き続き米連邦準備制度の政策の道筋に注目しています。

今週のアメリカのマクロデータの核心は、経済成長、インフレ、米連邦準備制度の金利期待に集中しています。アメリカの第2四半期のGDP成長率は1.5%で、第一四半期よりも鈍化しましたが、主に輸入の増加が影響しています。しかし、消費支出やAI関連企業の投資は依然として強い弾力性を保っており、アメリカ経済は明らかな後退を示していません。

インフレに関しては、米連邦準備制度が注目するPCE価格指標は依然として2%の長期目標を上回っており、市場はエネルギー価格、関税、賃金圧力が今後のインフレの低下パスに与える影響を評価し続けています。

金融政策の面では、米連邦準備制度は7月の会合で金利を据え置き、フェデラルファンド金利は3.50%---3.75%の範囲を維持していますが、今後の政策の方向性について内部で意見の相違があります。一部の委員はさらなる引き締めを支持しています。市場の焦点は今後の雇用とインフレデータに移り、利下げまたは高金利の維持の可能性を判断する材料となります。

ヨーロッパ：インフレが再び上昇し、利下げ期待が抑制されています。

ユーロ圏の7月のインフレデータは、全体のCPIが2.9%に上昇し、以前の水準を上回っています。これは主にエネルギー価格の上昇によるものであり、サービス業のインフレも依然として高い水準を維持しており、欧州中央銀行の今後の政策の余地が制限されています。

ユーロ圏の第2四半期の経済は成長を維持していますが、インフレの再発は市場に対して欧州中央銀行のさらなる緩和のペースに対する疑念を増大させています。短期的には市場はエネルギー価格と賃金の成長が再びインフレ圧力を高めるかどうかに注目しています。

二、来週の重要なマクロデータの発表ノード

アメリカ

8月初旬：非農業雇用データ（Nonfarm Payrolls）

市場が注目するポイント：

• 新規雇用者数

• 失業率

• 平均時給の成長

雇用データは米連邦準備制度の今後の金利判断に直接影響を与えます。もし雇用が明らかに冷え込むと、市場の利下げ期待が強まる可能性があります。雇用が強いままであれば、金利が高い水準を維持する可能性が高まります。

ISM製造業PMI

注目すべき点：

• 製造業の景気度

• 企業の注文状況

• コスト圧力の変化

このデータは、アメリカ経済の成長動力が引き続き鈍化するかどうかを判断するために使用されます。

初回失業保険申請者数

アメリカの雇用市場の限界的な変化に注目し、非農業データの前の重要な参考指標として機能します。

五. 規制政策

アメリカ

• デジタル資産市場構造法案の進展が阻害される：アメリカ上院はCLARITY Act（デジタル資産市場構造法案）の進展に不確実性が生じており、論争は規制権限の分配、消費者保護、安定コインに関連する利益の影響などの問題に集中しています。市場は短期的な通過の期待が低下しています。

• 安定コインの規制は依然として政策の重点：アメリカの規制討論は、安定コインの発行ルール、準備要件、銀行システムの参加の境界に関して続いていますが、今週は新たな重要な法律の成立はありませんでした。

欧州連合

• MiCAが実施後の調整段階に入る：今週は、MiCAの許可を受けたプラットフォームと未完成のコンプライアンスのプラットフォーム間の市場調整に注目が集まり、規制の焦点は法律の制定からCASP（暗号資産サービスプロバイダー）の実際の運営コンプライアンスに移行しています。

その他の主要市場

• 今週は重大な新たな規制政策の成立はありませんでした：イギリス、香港、日本、シンガポールなどの地域は引き続き既存のデジタル資産規制フレームワークを推進していますが、7月27日から8月1日までの間に業界の構図に影響を与える新しい政策の発表はありませんでした。