ゴールドマン・サックスは明確に示した：これは人類の歴史上最大規模の資本需要サイクルであり、連邦準備制度はただの観客である。

著者：ロン・ユエ、ウォールストリート見聞

AI、再工業化、国防再編成、主権債務が同時に資本を奪い合う中、高盛はこの資本争奪戦が投資のパラダイムを再定義すると考えています------そして、連邦準備制度はこの大劇の傍観者に過ぎません。

過去数十年、世界経済の基調は「貯蓄過剰」------資本が豊富で、金利が低く、お金の行き先が見つからない状態でした。

この時代は終わりを迎えています。

高盛のヨーロッパヘッジファンド部門責任者マーク・ウィルソンは最新の週報で明言しました：「私たちは史上最も資本渇望の投資サイクルにいる。」

ドライバーは単一ではありません。AIインフラの構築自体が極度に資本を消費していますが、これはその一部に過ぎません。同時に、再工業化、国防再投資、電力システムの再構築、供給網の去グローバル化圧力下での再配置、そして主権国家が急上昇する利息支出と膨張する福祉支出をカバーするために生じる資金需要------複数の需要曲線が同時に上昇し、資本の価格は自然に押し上げられます。

ウィルソンの結論は：この資本競争は「持続的な中期的特徴であり、資本の価格設定とコストを持続的に押し上げ、近代史に対する投資のパラダイムを変える可能性が高い」ということです。

連邦準備制度は乗客であり、運転手ではない

今週、アメリカの30年国債利回りは決定的に突破し、金融危機前（pre-GFC）には見られなかった水準に達しました。

この突破の背景には、新任の連邦準備制度議長ウォッシュが前向きな指針を意図的に減少させ、市場の政策パスへの不確実性が大幅に上昇したことがあります。ウィルソンは歴史的データを引用し、「1970年以来の6人の連邦準備制度議長を振り返ると、バーナンキとイエレンは就任初年度にそれぞれ10%の下落を経験し、残りの4人は初年度に20%から36%の下落を経験した。」と指摘しました。新議長の就任初期、市場は常に厳しい状況にあります。

しかし、ウィルソンは明確に表明しました：「私は連邦準備制度がこの議論においてより多くの乗客であり、運転手ではないことに同意します。」

言い換えれば、利回り上昇の根本的なドライバーは金融政策ではなく、前述の構造的資本需要です。「冒頭で述べた資本競争を考慮すると、この突破がすぐに逆転することは期待しないでください。」

指数は静かだが、水面下では激流が渦巻いている

指数の上下にのみ注目している投資家にとって、7月は静かなように見えます。しかし、ウィルソンは「指数の下では、動きは歴史的です。」と指摘しています。

二つの主なラインが同時に展開されています：

第一に、個別株は高度に分散しています。 先週の金曜日だけを見ても：アマゾンは1日で15%上昇し、アップルは1日で10%下落------これは世界で最も時価総額の大きい二つの企業が同日にこのような分化を示すこと自体が非常に珍しいことです。

第二に、モメンタムファクターが崩壊しています。 この市場中立のポートフォリオは40%の下落を記録し、2000年3月のテクノロジーバブル崩壊時の極端なファクター回転記録を超え、「多くの人々にとって有効なリスク管理に大きな困難をもたらしました。」

結果として、大規模なリスク削減が行われました。高盛のプライムデータによると、ファンダメンタル管理者の総エクスポージャーは1年の低水準にまで減少し、ネットロングは底の四分位に落ち込みました。ウィルソンは、この清算を経て市場構造が「はるかにクリーンになった」と考えています。

8月：軽々しく底を打つべきではない理由

リスク削減が完了したからといって、すぐに買いに転じることができるのでしょうか？ウィルソンは、7月の価格パフォーマンスが逆転しない理由をいくつか挙げました：

• 利率の突破の影響は市場に十分に消化されておらず、関連する再調整が進行中です；

• 7月の極端な変動（韓国総合指数が1日で18%上昇し、SKハイニックスが1日で26%上昇）はリスクモデルの入力パラメータを変更し、多くの機関が迅速に再投資できなくなっています；

• 視野を3〜6ヶ月に広げると、前景は単純ではありません------夏の後の焦点はアメリカの中間選挙に移ります。ウィルソンはデータを引用し、1974年以来の13の中間選挙年において、S&P500は8月初めから選挙日までの中央値リターンが0%であることを示しました。

8月は、大いに消化の期間となる可能性が高いです。

ファンダメンタル：利益は強力だが、内部での分化

市場の変動が激しいにもかかわらず、ファンダメンタルの状況は意外にも堅調です。

ウィルソンは、典型的な年とは異なり、2026年と2027年のEPS予想が年間を通じて継続的に上方修正されていることを指摘しています。第2四半期の業績は全体的に素晴らしいですが、第2次導関数が分化し始めています：アメリカの四半期EPS成長率は今四半期にピークを迎えると予想され、約26%です。一方、ヨーロッパの上半期EPS成長率は13%で、下半期には19%に加速する見込みで、珍しい後半の強い構図を形成しています。

ストレージチップセクターは例外です。年初から現在までで最も上昇幅の大きいセクターの一つですが、周辺のニュースは悪化の兆候を示しています：現物DRAM価格は安定し、低メモリ消費モデルの技術進展が加速し、さらに重要なのは------中国のストレージチップ企業CXMTがIPOを完了した後、株価が発行価格の6倍に上昇し、市場価値が5500億ドルを突破し、今後の供給が大幅に拡大することを示唆しています。

超大規模クラウドコンピューティング企業：資本支出は「驚異的」、しかしリターンも同様に驚異的

今回の決算シーズンで最も重要な検証命題は、超大規模クラウドコンピューティング企業が資本支出を引き上げると同時に、十分に強い収益成長とROIのシグナルを示すことができるかどうかです。

答えは肯定的です------少なくともアマゾンとマイクロソフトにとっては。

高盛は現在、アルファベット、アマゾン、マイクロソフトの資本支出予測を以下のように示しています：

• アルファベット：2027年3500億ドル、2028年4150億ドル

• アマゾン：2027年3250億ドル、2028年3660億ドル

• マイクロソフト：2027年2620億ドル、2028年2840億ドル

ウィルソンは、この規模を「驚異的」と表現しています。

しかし同時に、ビジネスのパフォーマンスも驚異的です：Google Cloudの成長率は前年比82%に加速；マイクロソフトは企業顧客が「フロンティアモデル」から「フロンティアエコシステム」（最も適切なモデル能力間でリクエストルーティングを行うインフラ）に移行していると自信を持って説明しています；AWSの収益成長率は新型コロナウイルスのパンデミック以来の最高水準に加速しています。

最も衝撃的なのは、アマゾンの経営陣が決算電話会議で直接表明したことです：

「AI収益は年率で大幅に上昇し、現在は250億ドルを超え、前年比の成長率は三桁に達しています。」

「私たちはAIビジネスの利益率とリターンが、クラウドビジネスを立ち上げたときの軌道をわずかに上回っているのを見ています。」

「2026年の資本支出が2200億ドルに達するにもかかわらず、2026年にはすべての需要を満たすための十分な生産能力がないでしょうし、2027年も同様の可能性が高いです。そして2028年の需要規模はすでに驚異的です……私たちは長い間AWSが数千億ドルの収益ビジネスになると考えてきましたが、今では少なくともその数字の2倍になると信じており、年間収益1兆ドルのビジネスになる可能性が高く、非常に魅力的なフリーキャッシュフローと投資資本収益率を伴うでしょう。」

民間部門と国家部門：矛盾した移行期

ウィルソンはマクロフレームワークで締めくくります：現在は移行期です。

民間部門の超大規模企業はAIを活用した未来に向けて全速力で投資を競い合っていますが、国家部門は資本の制約を受けており、両者の間の矛盾はますます顕著になるでしょう。

「世界経済の現実は、ある時点で人々に資本の再価格設定が必然的にもたらす政治的選択に直面させるでしょう------しかし、それは別の日の議論です。」

今、AIのスーパーサイクルはまだ前方にあり、8月はおそらく比較的静かな消化ウィンドウとなるでしょう。