ブロックチェーン金融の新しい物語：DeFiの預金が15％減少する一方で、RWAの預金は740億ドルに増加しました。

執筆：小饼，深潮

CoinShares と Token Terminal が 8 月 6 日に共同で発表した報告書は、一連のデータを示しています。

2026年第2四半期、DeFi の総預金は前年同期比で約 15% 減少しました。同じ期間に、オンチェーンの実世界資産（RWA）預金は 233 億ドルから 744 億ドルに急増し、前年比で 200% を超える成長を遂げました。DEX の現物取引総量は前年比で約 70% 減少しましたが、RWA の現物取引量は逆に約 220% 増加しました。

DeFi の縮小の一部は暗号ネイティブ資産によるもので、成長の部分はほぼすべてが伝統的金融資産のオンチェーン化から来ています：米国債、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、金、原油、株価指数先物。

これが暗号金融の現状です。

DeFi は収縮し、RWA は膨張している

DeFi の TVL は 2026 年に継続的に減少しています。年初の約 1150 億ドルから低下し、6 月初旬には694 億ドルの年内最低点に達し、下落幅は一時 40% に近づきました。イーサリアムの DeFi 基盤は 43% 減少し、Arbitrum は 55% 減少し、Plasma はほぼ 75% 減少しました。

下落を引き起こす要因は明確です：BTC は 2025 年 10 月の歴史的高値 12.2 万ドルを超えて下落サイクルに入り、暗号市場全体がレバレッジを解消しました；利回りの低下はアービトラージサイクルと再帰的貸し出しの解消を引き起こしました；さらに、2026 年には 121 件のハッキングが発生し、累積損失は約 9.42 億ドルに達しました。4 月 18 日に Kelp DAO が 2.93 億ドルを盗まれた後、Aave のユーザーは 4 日間で約 150 億ドルの預金を引き出しました。

信頼が失われ、レバレッジが解消され、投機的資金が離脱しています。これが DeFi の収縮の「暗号ネイティブ」な側面です。

暗号ネイティブ DeFi と対照的なのは、RWA 預金の爆発です。

報告書のデータによると、RWA 預金の主な構成は：トークン化された国債ファンド（BlackRock の BUIDL が代表で、7 月中旬には約 28.7 億ドルに達し、最大の単一トークン化国債製品）、収益型ステーブルコイン（Sky Protocol の sUSDS が Q2 でこのカテゴリのリーダー）、マルチストラテジーファンドとプライベートクレジットです。これらの資産の共通の特徴は、収益を自動的に生むことであり、オンチェーンの担保や貸出対象として使用される際にも利息を生み出し、投資家はオンチェーン流動性を得るために基盤資産の収益を放棄する必要がありません。

Aave、Morpho、Kamino などの貸出プロトコルは、RWA を担保として大量に受け入れています。ユーザーはトークン化された国債を使ってステーブルコインを借りることができ、以前のように ETH や BTC を担保にする必要はありません。後者は価格変動が 30% に達することもありますが、前者の変動はほぼゼロです。貸出プロトコルにとって、これは清算リスクの低減を意味します；借り手にとっては、資本効率の向上を意味します。

イーサリアムは RWA 貸出担保のほぼ 70% のシェアを占めています。

CoinShares の説明によれば、貸出の両者は流動性の深い市場を好むため、イーサリアムは大口取引や機関資金の出入りにおいて依然として競争相手がいません。Solana は現物取引で急成長し、Hyperliquid はデリバティブ市場で急成長しています。

2026 年中頃までに、オンチェーンの RWA 総価値（ステーブルコインを除く）は約 378.9 億ドルに達し、保有者のアドレスは約 78.9 万件に達しました。トークン化された米国債のカテゴリは、2025 年初頭の 10 億ドル未満から 150 億ドルを超えるまで成長し、BlackRock は約 40% のシェアをコントロールしています。

デリバティブの爆発

もし預金データが「資産のオンチェーン化」を反映しているなら、デリバティブデータは「取引のオンチェーン化」を反映しています。

RWA の永久契約は、ほとんど存在しなかったカテゴリから、6 か月以内にオンチェーン取引の主力の一つに急成長しました。四半期取引量は 2025年第4四半期の 123.7 億ドルから 2026年第2四半期の 2027 億ドルに急増し、約 16 倍の成長を遂げました。DWF Ventures の 7 月末のデータによると、RWA の永久契約は一時全市場の永久契約総取引量の 37% を占めました。

Hyperliquid 上の TradeXYZ はこの分野の最大のプレーヤーで、累積取引量は 3507 億ドルに達し、Binance の 421 億ドルを大きく上回っています。Hyperliquid の RWA 永久契約の未決済量は 5 月に 26.5 億ドルの歴史的高値に達し、2 か月で倍増しました。取引対象は商品（70-95% を占める）に集中していますが、株式の永久契約は 5 月に前月比で 121% 増加し、S&P 500、ナスダック 100、テクノロジー株が最も急成長したカテゴリとなりました。

これは何を意味するのでしょうか？

暗号ネイティブなインフラストラクチャに基づいた分散型取引所は、取引量のほぼ半分が原油、金、S&P 500 指数、NVIDIA 株から来ており、暗号通貨とは無関係です。Hyperliquid はもはや単なる DeFi プロトコルではなく、24 時間 7 日間稼働するグローバル金融資産取引所に変わりつつあります。

Circle の共同創設者 Jeremy Allaire はこれらのデータを見て、暗号市場は「内生的なデジタル商品への投機」から外部へと移行していると述べました。

置き換えではなく、埋め込む

これらのデータを組み合わせると、全体像は非常に明確です。

オンチェーン金融は成長していますが、その成長の源は静かに変わっています。2021 年のオンチェーンブームはトークンインセンティブによる流動性マイニングサイクルによって駆動されました：プロトコルがトークンを発行→ユーザーが資産を預けてトークンを獲得→トークンが上昇→より多くの人が預ける、これは暗号資産の内部サイクルです。このサイクルは市場が冷え込むと急速に崩壊し、2026 年の DeFi TVL の下落はその崩壊の延長です。

2026 年のオンチェーン成長は、全く異なる駆動力によって推進されています。BlackRock は米国債をイーサリアムに移し、オンチェーン決済が従来の決済よりも速く、安価で、24 時間稼働することに注目しています。機関投資家はトークン化された国債を Aave で担保にして貸し出しを行い、4.5% の国債利回りとオンチェーン流動性を同時に得ることを目指しています。トレーダーは Hyperliquid で原油の永久契約を行い、地政学的な事件が日曜日の夜に発生した際に、従来の市場が閉まっている中でオンチェーンでは取引が可能です。

CoinShares の CEO Jean-Marie Mognetti は報告書の中で次のように述べています：ある資産カテゴリがそのホストエコシステムの下落サイクルの中で逆風に成長している場合、それは金融の実用性によって駆動されており、市場サイクルとは無関係であることを示しています。

RWA の成長は暗号ブルマーケットに依存せず、トークンインセンティブにも依存せず、投機的な感情にも依存していません。それは決済効率、24 時間流動性、資本効率の実際の改善に依存しています。

一連の数字がその差を示すのに十分です。世界の株式市場の規模は 100 万億ドルを超え、現在オンチェーンでトークン化された部分は約 22 億ドルで、浸透率は 0.002% です。CoinShares は現在の段階を 2019 年のステーブルコインに例え、概念はすでに検証され、インフラは整備され始めたが、大規模な採用には時間がかかると述べています。

GENIUS Act は 2025 年 7 月に法律として署名され、ステーブルコインに連邦レベルの規制枠組みを提供しました。OCC はすでに Circle、Paxos などの企業に国民信託銀行のライセンスを発行しています。規制の明確さは、以前は様子見をしていた機関資本を解放しています。BlackRock は 5 月に SEC に対して 2 つの新しいトークン化ファンドと、70 億ドルのマネーマーケットファンドのオンチェーンシェアを申請しました。この資産が 10 万億ドルを超える管理を行っている会社は、トークン化を実験プロジェクトから製品ラインにアップグレードしています。

74.4 億ドルの RWA DeFi 預金は、378.9 億ドルのオンチェーン RWA 総量に対して、DeFi がオンチェーンの実世界資産の約 20% しか吸収していないことを意味します。報告書は、現在 DeFi 貸出に展開されている RWA は約 25 億ドルであり、300 億ドル以上のトークン化資産基盤と比較して 12 倍の拡張余地があると考えています。前提は、技術的および規制上の障壁が引き続き解消されることです。

オンチェーン金融の成長の物語は書き換えられています。

前のサイクルでは、暗号業界が語った物語は DeFi が銀行を置き換えるというものでした。このサイクルのデータは、置き換えが起こらなかったことを示しています。現在起こっているのは、銀行の資産が決済層としてブロックチェーンを選び始めていることです。

ブロックチェーンはウォール街を置き換えたわけではなく、ウォール街の新しいパイプラインになりつつあります。