AnthropicがIPOのロードショーを開始し、最短で来週上場予定です。

著者：李海伦，テンセントテクノロジー

編集：徐青陽，テンセントテクノロジー

IPOが近づく中、Anthropicの最近の動きはますます活発になっています。

アメリカ現地時間11月9日、Anthropicは一気にClaude Fable 5.2とClaude Mythos 5.2の2つの新モデルを発表しました。1日後の11月10日、同社は正式に初回公開株式（IPO）ロードショーを開始することを発表し、1株70ドルから78ドルの価格で8.25億株を発行する計画を立て、ナスダックに上場する予定で、株式コードはANTです。

発行後の株式資本に基づくと、Anthropicの最高評価額は約1.02兆ドルです。複数の外部メディアは、オプションや制限付き株式などの潜在的な株式を考慮に入れると、完全に希薄化された後の評価額は1.4兆ドルに達する可能性があると報じています。

このIPOにはさらに注目すべき点があります：Google、NVIDIA、AMD、Microsoftなどの7社のテクノロジー企業が260億ドルを私募配分で投資することを決定しました。その中で、GoogleとNVIDIAはそれぞれ100億ドルの投資を約束しています。

公開発行と戦略的配分が計画通りに完了すれば、Anthropicの今回の資金調達規模は900億ドルを超える見込みです。

しかし、資本市場には楽観的な感情だけではありません。

一方ではClaudeビジネスが急成長しており、Anthropicの第3四半期の収益はすでに332億ドルに達しています；他方では、同社は約9009億ドルの長期的な調達およびリースの約束を締結しており、その大部分は計算力インフラに関連しています。

このAIスター企業は、IPOを通じて1つの質問に答えようとしています：急成長するAIビジネスは、果たしてどれほどの評価を支えることができるのでしょうか？

01 IPO 評価がついに明確に

Anthropicの今回のIPOで最も注目されているのは、発行価格と評価がついに明確な答えを得たことです。

最新の発行書類によると、同社は8.25億株のAクラス普通株を発行する計画で、価格帯は1株70ドルから78ドルです。そのうち約8.0135億株は同社が発行し、残りの2365万株は既存の株主からの売却です。

最高発行価格78ドルで計算すると、公開発行の資金調達規模は約644億ドルになります。引受業者はさらに1.2375億株を追加購入する権利を持っています。

評価については、2つの基準を区別する必要があります。

IPOおよび私募配分完了後の約130.87億株の発行済株式に基づくと、Anthropicの評価は約9160億ドルから1.02兆ドルとなります。さらにオプションや制限付き株式などの潜在的な株式を考慮に入れると、完全に希薄化された基準での最高評価は約1.4兆ドルに達する可能性があります。

したがって、市場に出ている1兆ドルと1.4兆ドルは異なる発行プランではなく、株式資本の計算基準が異なるのです。

完全に希薄化された基準でも、1.4兆ドルは以前の市場で議論されていた1.5兆ドルから2兆ドルの評価予想を下回っています。

今年5月、Anthropicは650億ドルの資金調達を完了し、投資後の評価は9650億ドルに達しました。わずか数ヶ月で、同社は公開市場に挑戦し、評価も以前の私募市場の価格からより厳しい公開市場の検証に入っています。

Yahoo FinanceはSECの規則に基づいて推算し、最速のプロセスを採用した場合、Anthropicは最も早く11月16日の週に取引を開始する可能性があるとしています。参考までに、SpaceXは今年、公開してからIPO書類を提出してから正式に上場するまでに23日を要しました。Anthropicが同様のペースを守るなら、株式は11月18日から取引を開始する可能性があります。ただし、具体的な上場日については公式の確認が必要です。

Anthropicにとって、上場は単なる大規模な資金調達ではなく、AI資本の熱潮が徐々に理性的な価格設定の段階に入った後、公開市場での試練でもあります。

02 7社のテクノロジー巨人が共同で賭ける

Anthropicの今回のIPOのもう1つの重要な注目点は、テクノロジー巨人たちの集団参加です。

発行書類によると、AnthropicはIPO完了後に私募配分を通じて7社のテクノロジーおよび半導体企業にNクラス普通株を発行し、合計で260億ドルを調達する計画です。

その中で、GoogleとNVIDIAはそれぞれ100億ドルを投資し、AMDは25億ドルを投資します。Broadcom、Micron、Microsoftはそれぞれ10億ドルを投資し、TSMCは5億ドルを投資します。

7社はクラウドコンピューティング、AIチップ、半導体製造、ストレージ産業チェーンにまたがり、Anthropicの成長に必要なコアインフラをほぼカバーしています。

公開発行と私募配分が順調に完了すれば、Anthropicの今回の資金調達総額は約904億ドルに達します。超過配分を考慮に入れると、規模はさらに拡大する可能性があります。

この資金の意義は、単に現金準備を増やすことだけではありません。

GoogleとAmazonはAnthropicの重要な投資者であるだけでなく、同社のクラウドコンピューティングおよび計算力の供給者でもあります。NVIDIAとAMDはAIチップ産業チェーンの核心的な参加者です。MicrosoftもクラウドコンピューティングおよびAI市場でAnthropicと商業的な協力関係を持っています。

これらの企業はAnthropicのパートナーであると同時に、AI市場での競争相手でもあります。

投資と調達の関係が交錯していることは、Anthropicの成長がAIインフラ産業チェーン全体と深く結びついていることを意味します。

しかし、このようなアレンジは投資家にさらなる評価を必要とします：戦略的投資は果たしてAnthropicの商業的展望の認識なのか、それとも大手テクノロジー企業がAI計算力の需要を確保するための産業チェーンの配置なのか？

03 計算力の請求書が1兆ドルに迫る

Anthropicの1兆ドルの評価を支える核心は、Claudeビジネスの急速な拡張です。

最新の発行書類によると、2026年9月30日までの第3四半期に、Anthropicは332.4億ドルの収益を上げ、前年比約12倍の成長を遂げました。その中で、第3四半期の収益は169.6億ドルに達し、前四半期比で47%の成長を示しました。9月末までの12ヶ月間の収益は約350億ドルです。

企業顧客の数も急速に増加しています。9月末までの12ヶ月間に10万ドル以上の収益をもたらした顧客は1.19万社を超え、その中で1900社以上の顧客が100万ドル以上の収益をもたらし、約250社の顧客が1000万ドル以上の収益をもたらしています。

これは、Claudeがもはや個人ユーザー向けのチャットツールではなく、企業ソフトウェア、開発ツール、ビジネスワークフローにおいて徐々に規模のある収益を確立していることを示しています。

しかし、収益の成長の裏には、計算力コストの急速な膨張があります。

第3四半期、Anthropicの計算およびインフラコストは約99億ドルに達しました。モデルのトレーニングと推論の需要が継続的に増加する中、同社はより多くの計算リソースを調達し続ける必要があります。同時期に、計算ビジネスの粗利率は第2四半期の52%から42%に低下し、調整後の営業利益率も19%から15%に低下しました。

収益は増加しているものの、利益の余地は計算力コストに圧迫されています。

さらに大きな圧力は長期契約から来ています。

11月10日に更新された目論見書によると、2026年9月末までおよびその後、Anthropicが締結した調達の約束とリース契約の総額は約9009億ドルであり、その大部分は計算力およびインフラに関連しています。

その中で、約4516億ドルは2030年末までに発生すると予測され、残りの大部分は2031年から2045年に分布しています。目論見書の統計基準によると、約707億ドルは2026年9月30日以降の12ヶ月間に満期を迎えます。

ここで説明が必要なのは、9009億ドルはAnthropicが現在形成している負債ではなく、即座に支払う必要のある金額ではなく、すでに締結された長期的な調達およびリースの合計額です。その中には、解除権や履行条件が付随する部分もあります。

Anthropicは約956億ドルの現金および現金同等物、363億ドルの短期投資を保有しており、相当な規模の資金準備があります。しかし、長期的なインフラ投資に直面して、同社は持続的な収益の成長と資金調達能力に依存して拡張を維持する必要があります。

04 1兆ドル評価の背後にある3つの課題

Anthropicの今回のIPOは、実際には公開市場でAIビジネスモデルを検証する重要な機会となります。

まずは成長が持続可能かどうか。 第3四半期の収益は前年比約12倍の成長を示しており、Claudeが急速に市場を開拓していることを証明しています。しかし、第3四半期の収益の前四半期比成長率は47%であり、第2四半期の144%を下回っています。収益の基準が拡大するにつれて、今後も極めて高い成長率を維持する難しさが増すでしょう。

次に、計算力の投資が利益に転換できるかどうか。 約9009億ドルの長期的な調達およびリースの約束は、Anthropicが巨大なインフラシステムを支えるために商業収益を持続的に拡大する必要があることを意味します。第3四半期の計算ビジネスの粗利率の低下も、収益の成長が自動的により高い利益に転換されるわけではないことを示しています。

最後に、企業ガバナンスと株主権利。 Anthropicは多様な株式構造を採用しています。発行書類によると、創業者関連の実体が保有するFクラス特別株は、取引完了後に総投票権の50.1%を持つことになります。長期利益信託は取締役会の構成や取締役の任命において重要な影響力を持っています。

これは、公開市場の投資家が会社の成長から得られる経済的利益を享受できる一方で、持株比率に見合ったコントロール権を必ずしも持っていないことを意味します。

AIの安全性を核心理念とする企業にとって、上場後のガバナンス構造も投資家が継続的に注目する問題となるでしょう。

Anthropicの今回のIPOを振り返ると、最も注目すべきは、同社が1兆ドル企業になるかどうかではなく、AIの商業化が持続的に利益を生み出す段階に入ったことを証明できるかどうかです。

以前は、市場はモデルの能力、ユーザーの成長、未来の想像力に高いプレミアムを支払うことを望んでいました。今、Anthropicが数百億ドルの収益、近万億ドルの長期的な計算力の約束、そして公開市場の評価を同時にテーブルに置くことで、投資家はこのビジネスモデルに対してより完全な価格設定を行う機会を得ました。

AI業界の資本の狂乱は、次の段階に入っています。