전통 투자자에게 보내는 편지: 거시적 관점에서 디지털 자산 투자 합리성 보기

이 글은 체인뉴스에 게재되었으며, 저자는 Eric Peters이고, Perry Wang이 편집했습니다.

인간의 상상력은 우주에서 가장 강력한 힘이며, 이는 인간과 다른 생물 간의 가장 큰 차이점입니다. 그보다 더 높은 지위를 가진 힘은 없습니다. 인간은 오늘보다 더 나은 내일을 구상할 수 있는 능력을 가지고 있으며, 이는 탐험과 발명의 전제조건입니다. 이러한 것들은 자연스럽게 서로 겹쳐집니다. 바로 이러한 결합이 인류 역사를 석기 시대에서 우주 시대까지 발전시켰습니다.

여정은 이제 막 시작되었습니다. 가장 절망적인 비관론자를 제외하고, 모든 사람의 눈에는 이것이 분명해야 합니다.

Eric Peters, One River 자산 관리 회사 CEO 겸 CIO

경제적 관점에서 인간의 상승 경로는 생산성의 향상으로 정의되며, 생산성의 향상이 번영의 정도를 결정합니다. 현대 사회에서 우리는 다양한 부의 분배 방식을 고안했습니다: 사회주의, 공산주의, 자유 시장 자본주의. 나는 다른 방법도 있을 것이라고 상상할 수 있습니다. 그러나 현재의 구조에서도 미세한 차이가 존재합니다. 오늘날 자본 소유자가 노동자가 얻는 소득에 비해 너무 많은 이익을 얻고 있습니다. 이러한 정도의 불평등이 지속될 수 없다는 내재적 이유는 없지만, 현대 역사에서 이러한 상황은 결코 지속된 적이 없습니다. 이러한 불평등 현상에서 발생하는 사회적 압력은 매우 분명하게 나타나고 있으며, 이는 심화되고 이동하고 있습니다.

민간 기업의 대다수는 정부의 연구 및 개발 자본 능력보다 자신들이 더 강하다고 생각합니다. 그러나 지난 세기 동안의 국가 자금 지원 혁신을 살펴보면, 사실은 그렇지 않다는 것을 알 수 있습니다. 언젠가는 이러한 비극적 결론이 어리석다고 여겨질 날이 올 것이라고 생각합니다. 중국의 전례 없는 경제 성장과 놀라운 기술 발전은 서구인들이 자기 반성을 하도록 촉구해야 합니다. 그러나 지금까지 서구는 이러한 반성을 하지 않았습니다. 나는 미래에 이러한 반성을 강제로 받아들여야 할 수도 있다고 상상합니다. 아마도 갑작스럽고 예상치 못하게.

실제로 나는 많은 것들을 상상할 수 있습니다. 나는 거의 모든 것을 상상할 수 있으며, 물론 내가 한 번도 생각해본 적이 없는 것들은 제외하고요. 그것들은 알려지지 않은 알려지지 않은 것들, 블랙 스완입니다.

내 인생에서 블랙 스완이 인류의 진전을 뒤집은 적은 없습니다. 시장에 대해서는 말할 것도 없습니다. 블랙 스완의 영향은 어떤 식으로든 오래 지속되지 않습니다. 2008년 금융 위기에서 리먼 브라더스의 파산은 블랙 스완이 아닙니다. 나는 리먼에서 7년 동안 일했으며, 그 기간 동안 대부분의 시간을 이 회사가 갑자기 파산하는 상황을 상상하며 보냈습니다.

오늘날의 글로벌 코로나19 팬데믹도 블랙 스완이 아닙니다. 그 종료 날짜는 알 수 없지만, 거의 확실합니다. 블랙 스완은 일반적으로 장엄하고 마법과 구별하기 어렵습니다—인터넷, 스마트폰, 클라우드 컴퓨팅, 양자 얽힘. 큰 위험은 상승 쪽으로 편향되어 있으며, 자주 발생합니다. 이것이 우리가 더 이상 동굴에서 살지 않는 이유입니다. 그러나 우리의 상상력은 주기적으로 대재앙에 따라 미쳐버립니다. 나는 이것이 영원히 변하지 않을 것이라고 생각합니다.

이것이 내가 투자하는 이유입니다. 투자의 핵심은 거시적 대세를 인식하는 것입니다. 현재, 지난 수십 년간의 두 가지 주요 트렌드는 분명합니다: 놀라운 기술 발전과 점점 심화되는 글로벌 무역. 전자가 없다면 후자는 실현될 수 없습니다. 두 가지의 공동 영향은 세상을 영원히 변화시켰으며, 이전에는 상상할 수 없었던 방식으로 약 80억 인구를 서로 연결하여 즉시 정보, 아이디어 및 새로운 협력 형태를 교환할 수 있게 했습니다. 뿐만 아니라, 이러한 발전은 호기심 많은 모든 사람이 매일 아침 집단 발견과 지식에 접근할 수 있게 했습니다.

물론 다른 트렌드도 존재합니다. 인구 성장은 막을 수 없는 속도로 둔화되고 있습니다. 선진 경제체에서는 고령 사회로 나아가기 시작했습니다. 먼저 일본이, 그 다음 유럽이, 중국도 이 추세에 진입하고 있습니다. 이러한 트렌드는 복잡한 방식으로 상호 작용하여 디플레이션 환경을 만들어내며, 이는 자연스럽게 자본 소유자에게 유리합니다. 각국 정부는 이러한 심화되는 불균형과 그로 인한 부식성 사회적 결과를 대체로 무시하고 있습니다. 실제로 그들이 시행하는 정책은 이 문제를 확대합니다: 경제 중단 상황에 직면할 때마다 각국 정부는 금리를 낮추고, 부채를 늘리고, 레버리지를 증가시키는 정책을 채택하여 하락세를 반전시키려 하며, 이는 자산 가격을 끌어올리고 불평등을 심화시킵니다.

이 과정은 반사성을 가지고 있습니다. 매번 위기가 발생할 때마다 더 급진적인 통화 자극이 필요하며, 통화 자극 자체가 경제의 취약성을 초래하는 원인입니다. 이러한 자극의 작동 메커니즘은 수요를 미래에서 현재로 끌어오는 것이므로, 상상력 없이도 예측할 수 있습니다: 이 과정은 결국 미래의 자원을 현재 소비하는 것입니다.

이러한 행동은 2020년 초 경제 침체 기간에 정점에 달했습니다. 이에 대응하여 서구 정부는 새로운 형태의 정책 자극을 시작했으며, 전례 없는 수의 채권을 발행한 후, 중앙은행이 창출한 자금으로 이 채권을 구매했습니다.

경제사를 공부하는 학생들은 정부가 차입한 화폐를 평가절하하려 할 때 이러한 익숙한 정책 조합을 시행한다는 것을 잘 알고 있습니다. 정부는 이러한 수단을 통해 자신이 지고 있는 부채 부담을 경감할 수 있습니다. 이는 역사적으로 수없이 시도된 매우 합리적인 후반기 반응입니다. 나는 이번에는 적어도 한동안 더 순조롭게 진행될 것이라고 상상합니다. 그러나 확률 조정에 기반하여 의사 결정을 하는 투자자로서, 이는 확실히 투자 포트폴리오를 결정하는 방법이 아닙니다, 특히 전통 자산 가격이 할인된 경우에는 더욱 그렇습니다.

그래서 나는 디지털 자산에 투자하기로 했습니다.

화폐는 환상이며, 아마도 세계에서 가장 큰 환상입니다. 욕망과 필요로 인해 우리는 이 최면에 굴복합니다. 돈이 없으면 우리는 어찌할 바를 모릅니다. 우리가 그 영구성을 주장하더라도, 역사를 빠르게 되돌아보면 화폐는 사실 황량한 꿈입니다.

사실, 연방준비제도 이사들은 매년 2%의 인플레이션율로 그 가치를 영구적으로 낮추려 한다고 밝혔습니다. 2008년 글로벌 금융 위기에서 2020년 경제 붕괴까지, 단 12년 사이에 그들은 정해진 속도로 달러를 평가절하하는 목표를 달성하지 못했습니다. 실패의 원인은 시도 부족이 아니라 화폐의 진정한 의미에 대한 오해입니다.

화폐는 진짜가 아니며, 결코 진짜가 아닙니다. 화폐의 의미에 대한 우리의 집단적 신념이 화폐에 진정한 가치를 부여합니다. 심지어 금도 진정한 화폐 형태가 아닙니다. 그러나 수천 년 동안 사람들은 이 쓸모없는 노란 금속을 가치 저장 수단으로 여겼으며, 때로는 교환 매개체로도 여겼습니다. 자연스럽게, 다른 쓸모없는 것들도 목적을 달성할 수 있습니다. 그러나 금은 희소성이 있습니다. 우리가 영원히 완전히 이해할 수 없을지도 모르는 이유로, 우리는 금에 대한 집단적 신념을 투자했습니다. 그럼에도 불구하고 우리는 매년 더 많은 금을 채굴하고 있습니다. 시간이 지남에 따라 채굴 속도가 증가하고 공급이 늘어나므로 그 가치는 매년 영구적으로 1%-2% 평가절하됩니다. 채굴 기술의 발전으로 이 속도는 가속화될 것입니다. 2005년 전 세계에서 2,470톤의 금이 생산되었고, 2019년에는 3,300톤이 생산되었습니다. 몇십 년 안에 우리는 소행성에서 금을 채굴할 수 있을 것입니다.

비트코인은 2009년에 신비롭게 등장했습니다. 블랙 스완입니다. 비트코인 블록체인을 형성하는 다양한 기술들은 특별히 새롭거나 그렇게 주목받는 것은 아닙니다. 그러나 모든 블랙 스완처럼, 이들은 함께 혁신적인 미래를 구성합니다.

일부 사람들은 비트코인을 일찍 인식하고 이 사업에 뛰어들었습니다. 다른 사람들은 투자하여 이익을 얻었습니다. 어떤 사람들은 사들여 보유하며 백만장자, 억만장자가 되었습니다. 나는 한때 각국 정부가 비트코인을 장기적으로 허용할 가능성이 낮다고 생각했습니다. 왜냐하면 정부는 절대 주조권을 포기하지 않을 것이기 때문입니다. 대신 정부는 어떤 디지털 형태의 화폐를 채택하여 그것을 지배적인 화폐로 만들고, 최초로 디지털 화폐 형태를 발전시킨 민간 시스템을 파괴할 것입니다.

하지만 세상은 절대적이지 않으므로 항상 일정한 가능성이 존재합니다: 비트코인과 그 후의 디지털 자산이 디지털 달러의 세계에서 공존할 수 있도록 허용되는 것입니다. 처음에는 이 길이 매우 좁아 보였습니다. 시간이 지남에 따라 점차 넓어질 것입니다. 비트코인과 이더리움의 광범위한 채택과 빠르게 발전하는 블록체인 생태계의 혁신적인 기업들은 정부가 이러한 민간 시스템을 파괴하기 어렵게 만듭니다. 사람들은 비트코인과 다른 디지털 화폐가 디지털 달러와 함께 번영할 수 있는 세상을 상상하기가 점점 더 쉬워지고 있으며, 이는 현재 상상하기 어려운 방식으로 금융을 완전히 뒤집을 수 있습니다.

이러한 상황을 허용하는 것은 우리의 국가 이익에 부합합니다. 미국은 이 비전을 수용하고 장려해야 하며, 모범을 보이며 세계를 이끌어야 합니다.

하지만 모든 일에는 위험이 따릅니다. 이러한 자산이 직면한 위험은 정부가 그것들을 파괴하려는 것만이 아닙니다. 그 구조 내의 알려지지 않은 결함도 실패를 초래할 수 있으며, 이는 사람들의 가치에 대한 신념을 흔들 수 있습니다. 또는 대규모 도난 사건이 발생할 경우, 투자자들이 관련 자산 범주를 포기하게 만들 만큼 충분한 경각심을 불러일으킬 수 있습니다. 심지어 새로운 디지털 자산이 쉽게 생성될 수 있어, 우리는 어떤 디지털 자산에 대한 집단적 신념을 집중할 수 없게 되고, 많은 가치가 낮은 자산만 남게 될 것입니다.

나는 이러한 모든 위험이 드러날 것이라고 상상할 수 있지만, 디지털 자산의 가장 흥미로운 특성 중 하나인 반사성 덕분에 각 경우의 위험은 줄어들 것입니다.

현재 대부분의 사람들은 디지털 자산이 가치가 없다고 생각합니다. 그들도 틀린 것은 아닙니다. 전반적으로 디지털 자산의 생성은 연방준비제도가 디지털 달러로 은행에 신용을 제공하는 것만큼 쉽습니다. 즉, 비용 없이 무한히 디지털 자산을 생성할 수 있습니다. 그러나 만약 우리가 집단적 신념의 대상으로 한두 가지 디지털 자산을 선택해야 한다면, 이는 한때 원소 주기율표에서 금과 은을 선택하는 것과 같습니다.

이제 상상해 보십시오: 금과 은과는 달리, 이러한 디지털 자산은 공급이 한정되어 있으며, 무한한 법정 화폐 세계에서 유일무이한 존재입니다. 이러한 자산이 매우 가치 있게 변할 것이라고 상상하는 것은 어렵지 않습니다.

비트코인은 가치 기준이 존재하지 않습니다. 이 특성 자체가 비트코인을 독특하게 만듭니다. 비트코인은 가격이 오르든 내리든 관계없이, 생산 속도는 예정된 경로에 따라 진행되며, 4년마다 반감되어 2140년까지 2100만 개의 비트코인 중 마지막 하나가 채굴될 때까지 계속됩니다.

반면 현실 세계에서 금 가격이 갑자기 상승하면, 그 생산량이 증가합니다. 석유, 구리, 주택, 주식, 채권 및 무한한 우주에 있는 모든 것들도 마찬가지입니다. 그러나 비트코인 가격이 10배 또는 100배 상승하더라도, 그 생산량은 증가하지 않습니다. 오늘날 이 뒤집힌 세계에서, 더 매력적인 뒤집기가 만들어졌습니다: 공급이 한정되어 있지만 내재적 가치가 없는 자산이, 단지 우리의 상상력만으로도 무가치해질 수 있습니다.

**나는 사람들이 처음으로 금의 가치에 대한 신념을 형성하는 과정을 상상할 수 있습니다. 금의 독특한 색상, 밀도 및 가공성을 통해 사람들은 그것을 손에 쥐고 그 **진정성을 믿게 됩니다. 진정한 신념은 반복적이고 끈질기며 무자비하게 시험을 견뎌야 하며, 매번 어려움을 피해야 합니다. 각국의 문화에서 고대의 위대한 이야기는 어떤 이유로든 신념 탐구에서 비롯되며, 핵심 가치는 우리가 도대체 누구인가 하는 것입니다. 이것은 기본 요소이며, 그것이 없으면 인류는 방황하게 됩니다. 블록체인 기술은 인류에게 사람들이 새로운 시스템에 대한 신뢰를 구축할 수 있는 방법을 제공합니다. 그리고 최근까지 이러한 새로운 시스템은 상상할 수 없었습니다. 이 새로운 시스템은 비범하며, 클라우드에 존재하고, 우리가 클라우드와 상호작용할수록 점점 더 강력하고 탄력적으로 발전합니다. 이러한 비전이 실현됨에 따라, 그것은 점점 더 가치 있게 됩니다. 이는 다시 더 많은 사람들을 끌어들입니다.

사람들이 이러한 새로운 시스템과 상호작용하면서, 시스템의 약점이 자연스럽게 드러납니다. 사람들의 신념이 흔들리기 시작하고, 일부는 떠납니다. 그러나 다른 사람들은 시스템을 개선하기 위해 지혜와 투자를 기여합니다; 저장 방식이 더 안전해지고, 코드가 더 견고해지며, 불신하는 참여자가 제거되고, 좋은 화폐가 나쁜 화폐를 쫓아내며, 사용 사례가 계속 확장됩니다. 이러한 힘들이 무한히 복잡한 방식으로 상호작용할 때, 우리는 시스템에 대한 신뢰가 상승하고, 이는 디지털 자산 가격을 상승시킵니다.

가격은 때때로 미쳐버립니다. 비트코인이 등장한 이후, 가격의 미친 상승과 하락이 여섯 번 발생했습니다. 비트코인은 매번의 미친 상승/하락에서 회복하며 점점 더 강력하고, 더 탄력적으로 변합니다. 각 주기마다 비트코인은 더 많은 똑똑하고 야망 있는 기업가들을 끌어들이며, 이들은 비트코인과 이더리움을 통화 및 금융의 미래를 구성하는 기술 플랫폼으로 보고, 우리가 현재 상상할 수 없는 좋은 것들을 창출할 것이라고 믿습니다.

**사람들이 이 새로운 시스템에 에너지를 쏟으면서, 비트코인의 약속은 단순한 디지털 화폐의 범위를 훨씬 넘어섭니다. 이는 새로운 투자자와 혁신가를 끌어들이며, 이들이 늘어날수록 정부가 이 시스템을 파괴하기가 더 어려워집니다. 반대로, 이 새로운 기술이 디지털 달러와 공존하도록 장려하는 동기가 점점 더 커집니다. 투자자들이 이러한 트렌드가 나타나는 것을 관찰하게 되면, 그들은 더 기꺼이 투자하게 되고, 투자할수록 정부가 이를 **철거하는 것이 더 어려워집니다. 이 과정 또한 반사성을 가지고 있습니다. 이는 오늘날 이 뒤집힌 세계에서 또 다른 큰 뒤집기를 만들어냅니다: 내재적 가치가 없는 이 자산이 점점 더 안전해지고, 그 가격 상승 폭이 점점 더 커집니다.

이것은 나를 투자 문제에 대한 사고로 되돌려 놓습니다. 즉, 위험과 수익을 고려하고, 많은 가능한 결과의 가능성을 평가하며, 목표를 달성하는 무수한 경로를 생각하는 것입니다. 그러나 좋은 투자는 또한 신중한 투자 포트폴리오를 구축하는 것과 관련이 있습니다. 오늘날 지배적인 투자 포트폴리오 구조는 고위험 고수익 자산과 무위험 자산의 결합이며, 장기적인 트렌드와 정책 선택은 이러한 주류 구성이 단일 위험—인플레이션에 매우 취약하게 만듭니다. 게다가, 투자자의 포지션 조합은 정부가 적극적으로 만들어낸 정확한 결과의 영향을 가장 쉽게 받습니다.

현재의 주류 투자 포트폴리오는 주식과 채권을 포함합니다. 채권의 현재 수익률은 인류 역사상 어느 때보다 낮습니다. 주식의 주가수익비율은 역사적 최고점에 가깝습니다. 따라서 오늘날의 세계에서 투자자는 파산을 피하기 위해 연간 7%의 수익률을 얻어야 하며, 그들은 투자 레버리지를 사용하여 수익과 손실을 확대합니다. 불행히도, 이러한 수익률로 계산할 때, 경기 침체기에는 채권 수익이 주식 손실을 상쇄할 가능성이 낮습니다. 인플레이션 기간 동안 채권은 손실을 입게 되며, 역사적 경험은 채권 손실이 다음에 주식 손실을 가져올 것임을 알려줍니다. 인플레이션과 함께하는 경기 침체기에는 증권 투자 손실이 재앙적일 것입니다. 대부분의 사람들은 이러한 모든 것을 상상할 수 없습니다. 그러나 상상하는 것만큼 어렵지 않습니다. 사람들이 법정 화폐에 대한 신뢰를 잃게 되면, 인플레이션 침체(스태그플레이션)가 발생합니다.

**지난 10년 이상 인플레이션을 유도하는 정책을 취하지 않았던 각국 정부는 최근 전례 없는 규모의 통화/재정 자극을 시행하는 극적인 전환을 보였습니다. 글로벌 팬데믹은 정치인들이 이 새로운 정책 패러다임을 일시적으로 지지하는 데 촉매 역할을 했습니다. 그러나 이러한 규모의 통화/재정 자극은 되돌리기 어렵습니다. 앞서 언급했듯이, 이러한 자극은 매번 **통화 평가절하를 동반합니다. 이러한 정책의 실패에 베팅하는 것은 현명하지 않습니다. 심지어 분열된 미국 정부가 새로운 긴축 정책을 채택하여 또 다른 경제 붕괴를 초래하더라도, 더 급진적인 통화 평가절하 조치에 대한 요구는 즉시 재현될 것입니다. 그리고 그 강도는 더 커질 것입니다.

**신념은 고정된 것이 아닙니다. 그것은 천천히, 힘들게, 그리고 갑자기 사라질 수 있습니다. 따라서 한동안 현행 정책이 적절해 보이거나 심지어 신중해 보일 가능성이 높습니다. 나는 이러한 상황을 쉽게 상상할 수 있습니다. 반대 상황을 상상하는 것도 마찬가지로 쉽습니다. 그러나 장기적인 트렌드는 상상하기 어렵습니다. 정부가 통화/재정 정책의 조정에 구속받지 않는다면, 더 급진적인 정책 자극이 장기적으로 인플레이션 목표를 달성하지 못한다면 어떻게 될까요? 투자 포트폴리오에 디지털 자산을 추가하는 매력은, 이들이 이러한 **통화 평가절하 위험을 완화하는 데 도움이 되며, 부정적인 수익을 경험하지 않고도 관망할 수 있게 해준다는 점입니다.

그러나 디지털 자산은 투자 포트폴리오의 하방 위험을 완화하는 데 도움이 될 뿐만 아니라, 인류의 최신 '블랙 스완' 비전의 약속에 접근할 수 있게 해줍니다. 즉, 이 새로운 기술이 막 시작된 화폐 재편성의 여정입니다. 이는 오늘날 뒤집힌 세계에서 마지막으로 일어나는 뒤집기입니다. 왜냐하면 오직 이러한 기묘한 순간에만 인류의 더 밝은 미래에 대해 높은 확률의 상승 베팅을 할 수 있으며, 우리가 잘못 관리하여 투자자에게 심각한 결과를 초래하지 않도록 보장할 수 있기 때문입니다.

**매일이 지나면서, 세상에서 가장 똑똑한 사람들 중 점점 더 많은 사람들이 이 작업에 기여하고 있으며, 이러한 작업은 전반적으로 사람들의 이러한 새로운 디지털 시스템에 대한 신뢰를 강화하고 있습니다. 이들은 서로를 만나본 적이 없고, 서로의 이름이나 위치를 알지 못하며, 공통 언어도 필요 없는 상황에서 협력하고 있습니다. 그들이 공유하는 것은 *공통의 신념*입니다. 그들은 몇 년 전에는 결코 불가능했던 방식으로 협력하여 이러한 자산을 지원하는 코드를 개선하고, 이러한 시스템을 기존 금융 참여자와 통합하는 구조와 인터페이스를 구축하며, 새로운 제품과 기능을 창출하고 있습니다. 그리고 비트코인과 이더리움과 같은 자산 위에 **2차 레이어 L2 애플리케이션을 구축하여 공공 블록체인의 기능, 속도, 효율성 및 사용성을 개선하고 있습니다. 이는 미래의 디지털 자산 혁신이 계속해서 등장하도록 보장하며, 내일은 오늘보다 더 나아 보입니다.

**우리는 모두 어떤 자산이 얼마나 높이 상승할 수 있을지, 얼마나 깊이 하락할 수 있을지를 상상하려고 합니다. 후자는 쉽습니다. 이론적으로 모든 디지털 자산은 *제로*가 될 수 있습니다. 그러나 집단적으로 이러한 상황이 발생할 것이라고 상상하기는 매우 어렵습니다. 무한히 법정 화폐를 창출할 수 있는 세계에서 이러한 디지털 자산의 실제 용도가 계속 증가하는 상황에서, 그 가치는 수많은 배로 상승할 수 있습니다. 비트코인의 가치는 확실히 금을 초과할 수 있습니다. 이러한 자산을 보유하는 것은 미래의 기반이 될 것이며, 우리는 금융 중개자와 그들의 중앙집중식 정책과의 관계에 대한 모든 인식이 우리가 예측할 수 없는 방식으로 변화할 것이라는 점을 인식하게 될 것입니다. 이러한 자산을 장기적으로 보유하는 것은 우리가 기술 발전과 통화 평가절하의 거시적 대세와 보조를 맞추게 하며, 이 두 가지 트렌드는 모두 가속화되고 있는 것처럼 보입니다. 물론 이러한 모든 것이 어떤 미래를 초래하고 어떤 평가를 생성할지는 우리의 **집단적 상상력에 의해 결정될 것입니다.