왜 0X 프로토콜이 심각하게 저평가되었다고 말하는가?

이 글은 DeFiToday에서 Danial Abbasi가 작성하였으며, 체인 캡처에 의해 번역되었습니다.

0x($ZRX)는 잘 알려지지 않은 프로젝트로, DeFi의 모든 주요 프로토콜과 서비스에 거의 지원을 제공합니다. 사용자, ZRX 토큰 보유자, 개발자 및 시장 조성자에게 막대한 수익을 가져다주었지만, 그 진정한 가치는 잘못된 정보와 혼란에 가려져 있으며, 사실조차도 오도되고 있습니다. 겉보기에는 0x가 DeFi의 바다에서 작은 물고기처럼 보이지만, 깊이 들어가 보면 0x의 촉수가 전체 DeFi 생태계로 뻗어 있다는 것을 알 수 있습니다.

시작해 보겠습니다.

1. 0x와 Matcha

0x는 2017년에 처음 등장하여 많은 DApp이 직면한 주요 문제를 해결하는 것을 목표로 했습니다: 유동성을 유도하기 위해서는 실제 거래 데이터가 필요합니다. 0x는 잠재적인 해결책을 발견하고 0x Labs를 출시했으며, 이후 개발자를 중심으로 한 제품인 0x API를 기술 지원으로 하는 DEX 집계기 Matcha를 출시했습니다.

Matcha는 곧 ERC-20 토큰 교환을 위한 최적의 가격을 제공하는 DEX를 구축했습니다. 경쟁업체가 더 나은 가격을 제공하는 것처럼 보일지라도, 그들은 종종 정방향 슬리피지와 같은 것을 생략하여 이를 달성합니다. 이는 거래자가 단일 거래의 정방향 슬리피지를 포기함으로써 여러 거래에서 가격을 약간 높이는 이익을 잃게 된다는 것을 의미합니다.

상상해 보세요, 10건의 거래가 각각 1ETH ~=1300 USDC의 가격으로 1 ETH를 USDC로 교환합니다.

A는 1,301 USDC를 제시하고; B는 1,299 USDC를 제시합니다. 여기에는 명백한 좋은 선택이 있는 것처럼 보입니다. 그러나 A는 정방향 슬리피지가 있고 B는 없으므로 10번의 거래 후:

A: $13,010

B: $13,021

이 예에서 A는 1inch, B는 Matcha이며, 거래 규모가 증가하면 효과가 확대됩니다.

더 나은 가격을 선택하고 정방향 슬리피지를 고려하지 않는 것은 거래자에게 치명적인 손실이 될 수 있습니다. 가장 핵심적인 것은, 이는 체결 가격과 제시 가격의 중요성을 보여주며, 거래자들이 점차 깨닫고 있는 이유이기도 합니다. 이러한 가격 책정은 비용 효율성이 낮지만, 더 중요한 것은 이것이 우리가 사회에서 처벌해야 할 은밀한 수수료의 은행식 행동이라는 것입니다.

이것은 과장된 것이 아니며, 기록된 사례에 따르면 38ETH 거래에서 8ETH의 정방향 슬리피지가 발생했습니다. 거래 규모와 수가 증가함에 따라, 적어도 한 건의 거래에서 정방향 슬리피지가 발생할 가능성은 거의 100%에 가깝습니다. 충분히 큰 거래를 한다면, 거의 확실히 1inch 또는 이러한 가격 책정 방법을 사용하는 집계기를 사용할 것입니다. 적어도 Matcha를 사용하여 얻는 이익이 더 커 보입니다.

이것은 우연이 아니며, 이러한 작은 글자를 숨기는 것도 좋은 일이 아닙니다. 1inch 집계 프로토콜은 이른바 정방향 슬리피지를 통해 1inch 수수료를 제공하며, Messari.io는 이를 "Spread Surplus"라고 설명합니다. 이는 거래자가 제시 가격과 체결 가격을 계산하는 것에 무관심하다는 전제 하에 성립하는 비즈니스 모델입니다. 거래자가 이를 깨닫게 되면, 1inch는 평판과 거래자를 잃게 됩니다.

Matcha의 시장 점유율이 많이 뒤처져 있나요? 아닙니다, 이는 보고서의 문제입니다.

가장 중요한 것은 Matcha가 뛰어난 제품이라는 것입니다. 그러나 뛰어난 제품이 자동으로 더 많은 시장 점유율을 얻는 것은 아닙니다. 대부분의 보고서는 Matcha의 시장 점유율이 1inch에 뒤처져 있다고 보여줍니다. Matcha의 성장 속도는 빠르지만, 초기 《The Block》의 이 시장 점유율 그래프는 사실을 단순화하고 오도하고 있습니다.

1inch의 보고서도 그리 엄밀하지 않습니다. 그것은 WETH의 거래량도 포함하고 있으며, Matcha는 포함하지 않습니다. 이는 업계 표준이 아닙니다. Coinbase는 거래량 보고서에서 USD - USDC 거래 쌍을 포함하지 않습니다. 왜 1inch는 이렇게 할까요? 이는 ETH와 WETH 거래 쌍이 1inch 월간 보고서 거래량의 20%에 가까운 이유일 수 있습니다.

또한, 우리가 실제로 비교해야 할 것은 0x API의 거래량과 1inch의 거래량입니다. 이는 유사한 제품이기 때문에 유일하게 합리적인 방법입니다. 이러한 비교를 할 때, 성장과 시장 점유율은 이전과 현저히 다르게 나타납니다.

우리는 ParaSwap(우리 총 거래량의 약 1%)를 생략하고 직접 비교했습니다. 따라서 사과와 오렌지 간의 잘못된 비교와 과장된 자가 거래량을 사용할 때, 다음과 같은 그림이 나타나며, 1inch는 논란의 여지 없는 시장 리더입니다. 조정 후, 우리는 명백히 다른 모습을 보게 됩니다:

정확한 관점으로 바꾸면 Matcha가 빠르게 지속적으로 성장하고 있음을 알 수 있습니다: 시장 점유율은 약 25%이며, 올해 1월에 일반적으로 보고된 약 13%입니다. 주목할 점은 이 그래프가 지난 몇 개월 동안 강력한 성장을 보여준다는 것입니다.

Matcha는 이 정도입니다. 이는 0x가 더 많은 거래량을 가질 것임을 의미합니다.

2. 0x의 시장 조성자 수익은 보고된 숫자보다 높습니다

0x는 어느 정도 구식이고 시대에 뒤떨어진 것으로 오해받고 있습니다(암호화 기준에 따라), 암호화 진화의 이전 단계에서 남겨진 것입니다. 예를 들어, CoinMarketCap은 Uniswap을 0x의 "현대 대체품"이라고 부르지만, Uniswap이 0x의 현대화를 대표한다는 증거는 없습니다. Uniswap은 0x의 대체품이 아닙니다. 간단히 말해, Messari.io는 거래자를 차지하는 것은 집계업체이며, 거래를 차지하는 것은 AMM이라고 말합니다. 그들은 상호 보완적이지 경쟁자가 아닙니다.

Messari는 통찰력이 있을 수 있지만, 그들의 정보는 때때로 구식이거나 불완전할 수 있습니다. Messari는 0x가 본질적으로 분산형 거래소를 관리하지 않는다고 말하지만, 사실 0x는 Match를 관리하고 있습니다; 그들은 6개월 전에 폐기된 0x Launch Kit에 대해 이야기하고 있습니다.

다른 웹사이트의 잘못된 보고는 그들의 보고서 모델이 Matcha 운영 모델의 일부와 일치하지 않기 때문입니다. 예를 들어, CryptoFees는 일반적인 수수료 수집 프로젝트 웹사이트입니다. 그러나 그 보고서는 0x의 수수료를 정확하게 표시하지 못합니다. 왜냐하면 그것은 온체인 수수료에 집중하고 있으며, 0x의 대부분의 수수료 모델은 오프체인에 있기 때문입니다.

이를 수정한 결과는 우리가 이전에 평가한 시장 점유율 데이터보다 훨씬 극적입니다. 이는 0x 참가자가 24시간 내에 약 51만 달러를 벌어들였음을 보여주며, 비트코인, 이더리움, Uniswap 및 SushiSwap 다음으로 다섯 번째로 위치하며, CryptoFees 보고서 데이터와 비교할 때 32배 차이가 납니다.

3. 0x는 다양한 유동성 자금을 사용하여 신흥 혼합 MM/AMM DeFi 시장의 이상적인 선택입니다

마지막으로, 비교적 추상적이지만 똑같이 중요한 점이 있습니다: 0x는 종종 단순히 오픈 오더북 프로토콜로 혼동됩니다; 사실, 그것은 유동성 모델의 초집합인 RFQ, 집계 등을 포함합니다. 이는 0x의 위치가 다양한 거래자와 시장 조성자에게 서비스를 제공하는 데 매우 적합하다는 것을 의미합니다.

이것은 무엇을 의미할까요?

이는 DeFi 분야가 더 많은 전문 시장 조성자를 끌어들이고 있으며, 더 경쟁력 있는 가격에 대한 수요가 증가하고 있음을 의미합니다.

Hasseeb Qureshi는 Uniswap에 대해 이 점을 설명했습니다: 온체인 시장 조성자의 미래.

"전량 알고리즘 AMM은 항상 DeFi에서 자리를 차지할 것입니다. 그것들은 추가 가능한 거래 유동성에 대해 매우 중요하며, 인센티브 풀과 롱테일 자산의 유도 유동성에 대해 놀라운 역할을 할 것입니다. 그러나 암호화폐의 대부분 거래량은 항상 핵심 거래 쌍에서 멱법칙 분포를 따르며, 오늘날 DeFi에서 거의 모든 유동성은 소액 투자자가 한 인터페이스에서 일반 자산을 사고 파는 것에서 발생합니다. 나는 대부분의 DeFi 거래량이 이러한 메커니즘을 통해 전문 시장 조성자의 주도권을 가질 것이라고 예상합니다."

거래량이 증가함에 따라, 전문 시장 조성자는 DeFi에 진입할 것입니다. 왜냐하면 너무 많은 소액 투자자가 그로부터 혜택을 받을 것이며, 이는 무시할 수 없는 수익 기회입니다. 이는 언제의 문제이지, 만약의 문제가 아니며, 이미 발생하고 있습니다. 이러한 일이 발생할 때, 0x는 유동성 모델의 집합에 집중하기 때문에 그들에게 최상의 서비스를 제공할 것입니다.

4. 결론: 우리는 이 문제에 대해 너무 오랫동안 침묵해왔습니다

0x는 많은 암호화 미디어와 거래자들에 의해 오해받고 있으며, 다른 목소리들은 그들이 권위 있다고 생각하는 관점과 정확한 이야기를 반복하고 있지만, 사실은 다른 이야기를 하고 있습니다. 이 중 일부는 "역방향 보유자 편향"에 기인하며, 이는 2017년 ZRX 고점에서 구매한 후 손실을 본 투자자들입니다. 시장이 이러한 편향에서 벗어나고, Matcha와 같은 0x 제품의 성과가 무시할 수 없게 되면, 투자자들은 이를 인식하고 행동할 것입니다. 암호화 분야의 모든 것처럼, 그것이 발생할 때, 매우 빠르게 일어날 것입니다.