DeFi의 광범위한 확장: 어떻게 만억 달러의 실제 세계 자산을 수용할 것인가?

이 글은 체인뉴스(ChainNews)에 게재되었으며, 저자는 Kira Sun과 Ruby Wu로, 블록체인 투자 기관 Incuba Alpha의 파트너입니다.

우리는 DeFi의 발전이 빠르다는 것을 알고 있었지만, 이렇게 빠를 줄은 몰랐습니다.

약 3개월 전 상상했던 DeFi 자산 부채표 확장의 "수평적 확장"과 금리 시장이 가져오는 "수직적 확장"이 불과 한 분기 만에 많은 과거의 대담한 상상과 예측이 빠르게 검증되고 있습니다. 수익성 있는 기초 자산이나 합성 자산의 종류가 점점 더 다양해지고 있으며, 점점 더 많은 대출 프로토콜이 다양한 LP 토큰의 담보를 지원하기 시작했습니다. Iron Bank는 DeFi 프로토콜 간의 비완전 담보 대출 시도를 하고 있으며, 끊임없이 등장하는 알고리즘 스테이블코인 혁신을 통해 다층적이고 다각화된 DeFi 신용 체계가 시스템적으로 입체화되고 있습니다.

DeFi의 발전은 항상 자산과 함께합니다. DeFi와 같은 고정 수익 특성을 가진 금융 시장에서 초과 수익을 얻으려면 기본적으로 세 가지 방법이 있습니다: 첫째, 레버리지를 늘리는 것, 둘째, 기간을 늘리는 것, 셋째, 신용을 하향 조정하는 것입니다.

DeFi 사용자는 대출 도구를 능숙하게 사용하며, 레버리지 조작에 익숙합니다. 기간을 늘리는 것은 해당 금리 시장 도구의 완비가 필요합니다. 현재로서는 DeFi 시장의 신용 하향 조정 추세가 가장 빠르게 발전하고 있으며, 이는 우리가 DeFi 시장의 수평적 확장을 판단하는 핵심 맥락입니다. 즉, 다양한 종류의 신용을 블록체인에 온체인 자산으로 도입하고, 이러한 자산을 적격 담보의 범주에 포함시켜 더 많은 담보를 도입하여 신용과 통화 유동성을 해방시켜 DeFi 자산 부채표 확장을 실현하는 것입니다.

위에서 언급한 블록체인 원주율의 암호 자산을 적격 담보로 하는 혁신 외에도, 이 맥락을 따라 우리는 DeFi가 실제 세계의 자산과 연결되어 "탈피"하고 있다는 것을 놀랍게 관찰하고 있습니다. MakerDAO가 현실 자산(Real World Assets)을 담보로 수용하는 것은 새로운 경로가 떠오르고 있음을 나타냅니다.

Centrifuge, Naos Finance, ShuttleOne, Persistence, Convergence 등의 DeFi 신생 기업들은 소비 금융, 공급망 금융, 기업 신용, 부동산 임대 수익권 등 다양한 현실의 수익권 자산을 블록체인으로 가져오는 다리 역할을 하여 DeFi 세계의 경계를 크게 확장하고 있습니다. 실제 세계 자산을 DeFi 세계에 포함시키는 것은 현재의 DeFi 자산 규모를 극히 미미하게 보이게 할 것입니다.

금융 논리의 관점에서 볼 때, 이러한 프로젝트의 비즈니스 모델은 복잡하지 않습니다. 현실 세계의 많은 핀테크 회사들이 특정 자산 수익권을 기반으로 한 자금 조달 서비스를 중앙 집중화된 방식으로 제공하고 있으며, 그 사업의 본질은 전통 금융 시장의 "구조화 금융"(Structured Finance) 비즈니스 논리를 반영하고 있습니다.

전통적인 구조화 금융 비즈니스에서는 자금 조달자가 미래 현금 흐름 수익을 가진 자산을 SPV(특수 목적 법인)에 포장하여 우선주 및 후순위 주식을 발행해야 하며, 투자자는 해당 주식을 구입하여 자금 조달자에게 대출금을 지급하고, 후순위 주식이 우선주에 대한 원금 상환의 안전망을 제공합니다. 만약 우선주 또는 후순위 주식이 거래소에 상장된다면, 이러한 주식은 사람들이 상대적으로 익숙한 "자산 담보 증권"이 됩니다. 핀테크 회사는 이 과정에서 고객 유치, 재무 자문, 자산 관리, 프로세스 관리, 정보 공개, 위험 관리 및 청산 등의 비즈니스 단계를 담당합니다.

비즈니스 본질에서 보면, Centrifuge와 Naos Finance 등의 DeFi 프로토콜은 블록체인에서 전통적인 구조화 금융 비즈니스에서 핀테크 회사의 위치를 반영하고 있으며, "NFT + DeFi"의 기술 설계를 통해 오프라인 금융의 비즈니스 프로세스를 대체하여 "자산 토큰화"를 진행하고 있습니다. 프로토콜은 오프라인 수익권 자산(예: 외상 매출금 등)을 토큰화하여 NFT를 생성하고, NFT를 초과 담보(예: 액면가의 70%로 자금을 조달)하여 Compound 등의 대출 프로토콜이나 Maker에서 스테이블코인을 빌린 후, 인수 상인이 스테이블코인을 달러로 환전하여 오프라인 실제 차입자에게 대출합니다. 투자자는 대출 프로토콜을 통해 해당 자산에 투자하여 이자 수익을 얻을 수 있습니다.

Centrifuge와 Naos Finance의 비즈니스 논리는 DeFi가 SPV 포장, 자산 관리 통로, 구조화 계층화 및 자금 연결 등 복잡한 비즈니스 체인을 대체하여 탈중앙화 방식으로 구조화 금융을 실현하고, DeFi의 자금 풀 특성을 충분히 활용하여 P2P 거래를 풀로 전환하여 위험 관리 구조를 변화시키고 자금 매칭 효율성을 높였습니다.

이 비즈니스 모델은 그리 낯설지 않은 것처럼 들립니다. 기초 자산과 비즈니스 논리 측면에서 몇 년 전 유행했던 인터넷 금융 모델과 매우 유사합니다. "인터넷 금융"을 악마화하는 편견을 버리고 보면, DeFi가 실제 세계 자산과 연결되는 것은 인터넷 금융의 원래 구상에 가장 가까운 자금 조달 모델일 것입니다. 향후 단기 발전은 인터넷 금융 초기의 야생 성장 단계를 빠르게 복제할 것으로 예상되며, 이는 눈에 띄는 상업적 기회를 창출하는 동시에 DeFi 사용자에게 낯선 위험 요소를 가져올 것입니다.

돌파구의 기회는 매우 분명합니다

원주율 DeFi 시장에 있어 실물 자산의 블록체인 도입은 본질적으로 현재 원주율 블록체인 자산 속성과 완전히 다른 새로운 신용 유형을 도입하는 것이며, 새로운 자산 유형을 창출할 수 있습니다. 이는 DeFi 사용자에게 더 풍부한 온체인 자산 선택을 제공하여 DeFi 부채 측의 확장을 촉진하고 전체 DeFi 자산 부채표 확장을 실현할 수 있습니다.

전통 금융 시장에서 유사한 기초 우량 자산은 구조화 투자자에게 적격 투자자의 기준을 요구합니다. NFT+DeFi 방식을 통해 투자자는 무제한으로 구조화 금융 시장의 수익 배당을 받을 수 있으며, 이러한 투자 기회는 DeFi의 시장 침투 수준을 더욱 높이고 더 많은 사용자가 DeFi 시장에 참여하도록 유도할 것입니다.

또한 유사한 기초 자산은 고정된 자금 조달 기간과 금리를 가지고 있으며, 실제 세계 수익권 자산의 도입과 함께 우리가 항상 기대해온 DeFi 금리 시장이 이륙할 기반을 갖추게 될 것입니다. 사용자는 다양한 금리 프로토콜을 통해 새로운 자산 유형의 투자 기회에 참여해야 하며, 금리 프로토콜은 침투율과 TVL의 동시 상승을 촉진하는 촉매제가 될 것입니다. DeFi 고정 수익 시장의 폭발은 단지 시간 문제일 뿐입니다.

가장 큰 혁신의 의미는 Centrifuge와 Naos 등의 프로토콜이 Maker 및 기타 스테이블코인 프로토콜과 결합하여 Maker가 실제 자산 매핑의 NFT 초과 담보를 수용함으로써 더 많은 Dai 스테이블코인을 공급할 수 있다는 점입니다. 이 부분의 스테이블코인은 실제로 실물 경제에 유통되어 진정한 지불, 대출 및 상업적 유통 장면을 포용하는 경로가 모든 스테이블코인 프로토콜에 있어 놀라운 통화 창출 및 공급 경로가 됩니다. 스테이블코인의 유통은 본질적으로 국경을 초월하며, 실물 자산이 토큰화되어 NFT가 된 후 블록체인에서 자유롭게 유통될 것입니다. 우리는 전 세계의 다양한 금융 자산이 동일한 국경 없는 네트워크에서 가치 교환을 이루는 모습을 기대합니다.

위험 측면에서, DeFi가 실제 세계 자산과 연결되는 위험은 DeFi 세계에 매우 큰 도전을 가져올 것입니다.

전체 비즈니스 체인이 상대적으로 길고, 기초 자산의 위험 수익 특성이 현재 온체인 원주율 자산과 큰 차이를 보이기 때문에 많은 투자자들은 이전 인터넷 금융 산업의 혼란을 여전히 기억하고 있습니다. 자가 대출, 자금 풀, 기간 불일치, 빈번한 파산 및 채무 불이행 등과 같은 위험이 있습니다. DeFi 시장에서 실제 세계 자산에 대한 투자는 불가피하게 유사한 위험에 직면하게 될 것입니다.

초기 야생 성장 단계에서 인터넷 금융 회사들은 종종 단기 자금을 모집하여 자금 풀로 집결하고, "블랙 박스" 형태로 불투명하게 신용 위험이 높은 장기 금융 자산에 투자했습니다. 이러한 자금 풀은 사용자가 각 투자와 기초 자산을 일대일로 대응시키지 못하게 하여, 사용자가 부담하는 위험이 단일 기초 자산의 채무 불이행 위험에서 인터넷 금융 플랫폼 전체의 채무 불이행 위험으로 전환됩니다. 또한, 이러한 단기 자금으로 장기 자산에 투자하는 기간 불일치는 자산 측과 부채 측의 기간 불일치를 초래하여 플랫폼 자체의 자금 회전의 취약성을 축적하게 됩니다. 만약 기초 자산에서 대규모 채무 불이행이 발생하면 유동성 위기가 발생할 수 있습니다.

그러나 CeFi의 P2P와는 달리, DeFi는 공개 장부에서 운영되며, Centrifuge와 Naos 등의 프로토콜 설계에서는 사용자의 각 투자가 기초 자산의 특정 NFT와 대응될 수 있습니다. 자산과 부채 양측에서 자금 풀과 기간 불일치의 발생을 줄일 수 있어, 프로토콜 전체의 유동성 위기가 발생할 가능성을 크게 줄입니다.

그 외에도, 실제 세계 자산과 관련된 비즈니스는 기초 자산 자체의 신용 위험과 자산 관리자의 도덕적 위험에 직면할 수밖에 없으며, 이는 인터넷 금융 산업의 전면적인 폭발의 최대 위험입니다. 다양한 수익권 자산의 위험 수익 특성은 서로 큰 차이를 보입니다. 예를 들어, 공급망 자산은 매우 복잡한 권리 확인 및 검증 위험을 가지고 있으며, 무담보 신용 수익권은 모든 금융 자산 중에서 가장 높은 채무 불이행률과 불량률을 가지고 있습니다. 일부 소액 신용 대출은 50%의 채무 불이행률에 직면할 수 있으며, 심지어 일부 기초 자산은 청산이나 처분이 불가능하여 채권 회수가 불가능한 복잡한 위험에 직면할 수 있습니다. 일반적인 DeFi 사용자는 이에 대한 식별 능력이 부족하여 큰 손실을 입기 쉽습니다.

전통적인 인터넷 금융 플랫폼은 극단적인 상황에서 자산 패키지에 쓰레기 자산을 섞거나 존재하지 않는 기초 자산을 허위로 구성하며, 플랫폼 자체가 보증 회사를 설립하여 허위로 신용을 증대시키고, 껍데기 회사를 설립하여 자가 대출하거나 사용자 자금을 사취하는 등의 행위를 합니다. 이러한 일련의 행위는 금융 사기에 해당합니다. 그러나 온라인과 오프라인 간의 정보 비대칭으로 인해 업계는 법적 규제와 감독이 부족하여, 투자자는 기초 자산 및 오프라인 비즈니스 단계에 대한 통제 능력이 거의 없습니다. DeFi는 이러한 핵심 위험의 존재를 근본적으로, 기술적으로 제거할 수 없습니다.

결국, 오프라인 단계에서, 특히 산업 발전 초기에는 Centrifuge, Naos, ShuttleOne, Persistence 및 Convergence 등의 팀의 전문성에 매우 의존하여 도덕적 위험을 자제하고 기초 자산의 진정성과 품질을 관리해야 하며, 위험 사건 발생 시 투자자는 DeFi 프로토콜 및 그 협력자가 오프라인에서 담보 자산의 처분 및 청산을 수행하는 것에 의존할 수밖에 없습니다.

사용자는 이러한 실제 세계 자산에 투자하는 DeFi 프로토콜을 선택할 때 기초 자산의 성격과 위험 수익 특성을 신중하게 고려해야 하며, 플랫폼은 자산의 낮은 채무 불이행률이나 불량률을 홍보할 수 있지만, 이러한 주장은 유효한 증거를 제공하기 어렵고 유효한 참고자료로는 부족합니다. 우리는 이러한 위험에 대해 DeFi 프로토콜이 도입한 위험 관리 조치를 더욱 주의 깊게 살펴봐야 합니다.

위험 관리 조치와 관련하여, 현재 좋은 설계로는 Centrifuge가 NFT 가치의 초과 담보를 도입하고 자금 측을 우선 및 후순위로 분층하여 구조화된 방식으로 우선 투자자의 신용 위험을 완화한 것입니다. 또한 Naos는 온체인에서 보험 마이닝 위험 보장 기금의 설계를 도입하고, 오프라인에서 실제 보험회사를 기초 자산에 대해 보험을 제공하여 신용을 증대시키며, 동남아시아 각국에서 규제 준수 대출 사업 라이센스를 획득하여 사업의 규제 요구에 적응하고 있습니다. 이러한 위험 조치는 발전 초기 DeFi 프로토콜과 투자자가 일정한 위험을 통제하는 데 도움이 될 수 있습니다.

종합적으로 볼 때, 이러한 DeFi 신생 기업들의 경쟁은 복잡하고 입체적인 차원이 될 것입니다. 기술, 제품 및 경험 측면 외에도 자산 확보의 장면과 능력, 자산 자체의 품질과 신용 위험, 그리고 규제, 준수 및 위험 관리에 대한 대응 능력을 겨루어야 합니다. 우리는 DeFi가 탈피하고 실제 세계 자산을 포용하는 것이 필수적이라고 확신하며, DeFi와 CeFi가 핀테크 분야에서 충돌할 때 다음 세대 모바일 금융 인프라의 폭발적인 빅뱅이 일어날 것입니다.