BitMEX 창립자: 이더리움의 미래 가치는 어떻게 평가할 것인가?

이 글의 저자는 BitMEX의 창립자 Arthur Hayes이며, Alyson이 편집하였습니다.

이더리움 네트워크의 가치를 평가하는 것은 항상 업계의 난제였습니다. 최근 BitMEX의 창립자 Arthur Hayes가 이 문제에 대해 글을 썼습니다.

이 글에서 Arthur Hayes는 전통 금융 서비스가 사용자에게 부과하는 총 비용을 추산하고, 이더리움 DeFi가 CeFi로부터 빼앗을 수 있는 시장 점유율을 통해 이더리움 네트워크 생태계의 가치를 추정합니다.

그의 결론은 CeFi 시스템의 0.5%의 거래량이 이더리움 생태계로 이전된다면 ETH의 가격이 현재 수준보다 10배 상승할 것이라는 것입니다. 이 글의 논리적 흐름을 더 잘 전달하기 위해, 체인 포착기가 이 글을 번역하고 원래 의미에 영향을 주지 않도록 편집하였습니다. （이하 표현된 모든 의견은 저자의 개인적인 의견이며, 투자 결정을 내리는 근거로 삼아서는 안 되며, 투자 거래에 대한 조언으로 해석되어서는 안 됩니다。）

인간은 생존을 위해 여러 방면에서 지름길을 찾는 경향이 있습니다. 금융 시장의 맥락에서, 모든 사람은 전문가, 일급 정보 또는 사모펀드 프로젝트를 찾고 싶어합니다. 항상 이렇게 된다면, 이는 일시적이고 고위험의 평균을 초과하는 병리적 상태로 이어질 것입니다.

본질적으로 우리는 위의 지름길이 큰 위험이 있다는 것을 알고 있지만, 사람들은 여전히 그 위험을 감수하며 추구합니다.------나는 끊임없이 "어떤 코인을 사야 할까요?", "지금이 구매하기 좋은 시점인가요?", "기술 분석을 제공해 줄 수 있나요?" 등의 질문을 받습니다. 그러나 가장 친한 친구에게도 나는 어떤 의견도 주지 않으며, 그들이 나를 예언자로 오해하지 않도록 합니다.

최근 나는 싱가포르 슈퍼 리그의 Tampines Rovers 축구 클럽의 후원자가 되었습니다. 몇몇 축구 선수들이 암호화폐에 관심이 많아 점심 시간에 나에게 몇 가지 질문을 했습니다.

그 중 세 명의 선수는 암호화폐 거래에 참여한 경험이 있으며, 어느 정도의 수익을 얻었지만, 그들은 또한 내가 언급한 일련의 질문을 하며 두 시간의 점심 시간 동안 그들에게 부의 비밀을 알려주기를 원했습니다.

불행히도, 나는 그들을 실망시켰고, 대신 그들에게 많은 질문을 던졌습니다. 왜 투자하고 거래하려고 하는지? 얼마나 많은 시간을 투자할 것인지? 그리고 위험 감수 능력은 어떤지? 이 글의 영감은------내가 그들 중 누군가에게 비트코인 백서를 읽어본 적이 있는지 물었을 때, 아무도 긍정적으로 대답하지 않았다는 점에서 비롯되었습니다.

백서가 중요한 이유는 내가 비트코인 연구자가 아니라, 거의 모든 블록체인 프로젝트가 백서의 개념을 차용하고 이를 기준으로 삼기 때문입니다.

일부 프로젝트는 비트코인 백서를 직접 차용하지 않을 수 있지만, 비트코인 백서 개념을 채택한 다른 프로젝트를 모방합니다. 경험 법칙으로서, 거의 모든 블록체인 또는 암호화 프로젝트는 이전 프로젝트에서 성공적이고 검증된 개념의 일부를 채택하여 이를 모방하거나 그 기반 위에서 확장하려고 합니다.

물론, 실질적인 작업을 하지 않는 프로젝트도 있으며, 표면적으로는 매우 형편없이 모방하지만, 그들은 모든 암호화 용어를 포함한 멋진 웹사이트를 가지고 있습니다. 만약 당신이 그들의 백서를 읽는 데 시간을 정말로 투자한다면, 당신은 그것이 복제품 프로젝트임을 즉시 인식할 수 있어야 합니다(보통 그것은 무작위로 쌓아 올린 복사본이거나 완전히 무의미한 경우입니다).

비트코인 이후의 1000개 프로젝트는 모방하고 개선하는 것입니다. 이더리움은 많은 면에서 비트코인을 모방했지만, 기술적으로는 비트코인 기술의 잠재적 응용 분야를 크게 확장하는 실질적인 개선을 제공합니다. 당신은 초기 몇 년 동안 프리세일 때 ETH를 사는 것을 원하지 않나요? 나는 원했습니다, 비록 내가 초기에는 이것이 쓰레기 코인이라고 공개적으로 말했지만. 결국, 모든 신규 프로젝트는 성공 가능성을 극대화하기 위해 다음의 기본 질문에 답해야 합니다:

• 왜 우리는 지금 이 마법의 인터넷 화폐 시스템에서 거래하고 있나요?

• 우리는 무엇을 이루고 싶나요?

• 우리가 개선하거나 대체하려고 하는 기존 금융 시스템은 어떤 모습인가요?

만약 당신이 "왜"와 "어떻게"에 대한 깊은 통찰력이 없다면, 사실과 허구를 구별할 수 없습니다. 디지털 화폐가 점점 더 알려짐에 따라, 그 본질에 대한 거시적이고 포괄적인 이해가 없다면, 당신은 검색 엔진과 홍보 콘텐츠가 허위 디지털 화폐를 홍보하는 데 어떤 역할을 하는지 알지 못할 것이며, 결국 쉽게 함정에 빠질 것입니다.

실제로, 내가 2021년에 쓴 글은 본질적으로 이전보다 더 철학적이며, 프로젝트의 실행 가능성을 연구하는 데는 거의 관심이 없습니다. 이는 디지털 자산이 우리 기존 금융 시스템에 치명적인 충격을 줄 수 있는 이유를 먼저 이해하지 않으면, 자신의 자산이 약세장에서 90% 하락하더라도 여전히 보유하고, 이후 강세장에서 10배 상승할 것이라는 믿음을 결코 가질 수 없기 때문입니다.

만약 당신이 2017년에 2만 달러라는 높은 가격에 비트코인을 구매했다면, 2018년 말에 당신의 자산은 거의 90% 하락했습니다. 그러나 오늘까지 버틴다면, 당신의 투자는 총 3배 성장했으며, 여전히 연준의 자산 부채 증가율보다 높습니다. 그래서 나는 계속해서 여러분에게 상기시킵니다. 초과해야 할 지표는 기존 화폐의 인플레이션입니다. 만약 당신이 믿음이 없다면, 당신은 졌습니다.

전체 탈중앙화 금융 운동의 목표는 중앙 집중화된 신뢰할 수 있는 중개인 없이, 한 지점에서 다른 지점으로 화폐를 이동시키는 P2P 화폐 시스템을 구축하는 것입니다. 이 글의 초점은 우리가 맹목적으로 믿는 금융 시스템에 대해 지불하는 여러 측면의 지능세를 고차원적으로 검토하는 것입니다. 만약 우리가 탈중앙화된 디지털 화폐가 중앙 집중화된 독점 집단의 일부 수요를 대체할 수 있는 미래를 상상한다면, 현재의 암호화 시장은 얼마나 많은 상승 여지가 있을까요?

1. 은행 시스템

전통적인 은행 비즈니스 모델에 대한 시장의 시각을 보여주는 몇 가지 차트로 시작해 봅시다.

이는 미국 주요 상업 은행을 대표하는 KBW 은행 지수의 최신 차트입니다. 보시다시피, 2007년에 정점에 도달한 후 최근에야 역사적 고점으로 회복되었습니다. 연준은 너무 큰 은행을 구하기 위해 모든 조치를 취했지만, 이 은행들은 여전히 2007년의 고점으로 회복하는 데 14년이 걸렸습니다.

이는 유럽 주요 은행을 대표하는 EuroStoxx 은행의 최신 지수 차트입니다. 이 차트는 그들이 2007년에 도달한 최고치보다 무려 80% 하락했음을 보여줍니다.

이는 CSI300 은행업 지수 차트입니다. 중국의 주요 은행들은 여전히 2008년의 고점보다 20% 하락했습니다. 국유 기업은 중국에서 인정받는 비즈니스 모델입니다. 그러나 정부의 도움에도 불구하고, 이 은행들은 여전히 그들의 능력을 초과하지 못하고 있습니다.

일본은 중국과 비교해도 상황이 별로 나아 보이지 않습니다. 도쿄 증권 거래소 지수는 1989년의 고점에 비해 90% 이상 하락했습니다.

이는 인도의 Nifty 은행 지수 차트입니다. 나는 인도의 은행이 이렇게 좋은 성과를 낼 것이라고는 생각하지 못했습니다. 인구 통계가 당신 편에 서 있을 때, 아무리 열심히 해도 은행 시스템을 망치기란 어렵습니다. 인도는 A+의 성과를 보이고 있으며, 이 가격 성과가 계속되기를 바랍니다.

반면, 2000년의 거품이 꺼진 이후에도 기술 선두주자들은 여전히 지수 수준의 높은 위치에 있습니다. 집적 회로와 반도체가 우리가 의존하는 기술의 기초이기 때문에, 대만 반도체(TSMC 및 2330 TT)의 차트는 혁신의 과정을 나타냅니다.

이익을 사유화하고 손실을 사회화한 은행들은 주주들을 부유하게 만들지 않았습니다. 이는 매우 슬픈 일입니다. 만약 그들이 지난 10년 동안 우리가 결코 보지 못했던 기술 혁신을 채택했다면, 그들은 TSMC와 다른 기술 선두주자들처럼 지수급 성장을 더 쉽게 경험했을 것입니다.

주식 시장은 외치고 있습니다. 전통적인 은행 비즈니스 모델이 무너지고 있으며, 중요한 것은 미래에 무엇이 그것을 설득력 있게 대체할 수 있을지입니다. 은행이 제공하는 모든 제품과 서비스는 블록체인 기반의 탈중앙화 서비스로 복제 및 개선될 수 있습니다. 나는 이러한 복제가 거시적 차원에서 낮은 비용으로 이루어질 수 있다고 믿지만, 이는 여전히 논의의 여지가 있습니다. 나는 가까운 미래에 몇 가지 검증된 증거가 나타날 것으로 예상합니다.

전통적인 은행은 전 세계 베이비붐 세대(1946-1964년)를 위한 주요 서비스 회사가 될 운명입니다. 그들은 상대적으로 부유하지만 디지털 금융을 이해하지 못합니다. 내 어머니는 코로나 바이러스에 감염될 위험을 감수하고서라도 오프라인 은행에 가는 것을 선호하며, 온라인 뱅킹을 사용하는 방법을 배우고 싶어하지 않습니다. 이러한 상황은 그녀만의 것이 아닙니다. 이 사업은 여전히 수십억 달러의 수수료 수익을 올리고 있지만, 이는 절대적으로 성장하고 있는 시장 점유율이 아닙니다.

다음은 은행이 제공하는 일반적인 서비스와 탈중앙화 금융(DeFi)에서의 동등한 서비스의 예입니다:

1. 저축 계좌------은행이 당신에게 이자를 지급하기 위해 사용하는 계좌

이는 DeFi 대출 플랫폼에서 스테이블 코인을 스테이킹하여 수익을 얻는 것과 같습니다. 예를 들어, 당신이 USDT(달러와의 환율 1:1)를 보유하고 있다면, 이를 Compound에 담보로 제공하고 수익을 얻을 수 있습니다. 보상으로, 당신은 COMP 토큰을 받게 됩니다.

2. 체크 계좌------은행이 당신이 필요할 때 잔액을 인출하여 지불할 수 있도록 허용하는 계좌.

이는 DeFi에서 어떤 암호화폐를 보유하는 디지털 지갑과 같습니다. 당신은 언제든지 다른 사람의 허락 없이 당신의 자산을 사용할 수 있습니다. 여러 가지 이유로, 은행은 당신이 힘들게 번 돈을 사용하는 것을 거부할 수 있습니다. 그러나 인터넷에 연결되어 있는 한, 탈중앙화된 기능을 사용할 수 있습니다.

3. 대출------은행이 당신에게 다양한 물건을 구매하기 위해 돈을 빌려주고 이자를 부과합니다.

문제는 은행이 종종 비화폐적 요소(예: 인종)에 따라 신용에 대해 다른 가격을 책정한다는 것입니다. 이는 특정 집단이 제한을 받는 인상을 주며, 그들이 대출을 받을 수 있더라도 다른 집단보다 더 높은 신용 비용을 지불해야 합니다.

또한, 이 글로벌 기업 사회화 시대에 대형 기업들은 기본적으로 무료로 대출을 받을 수 있는 반면, 중소기업들은 많은 경우 상업 신용 시장에서 제외됩니다. 이는 은행에 대한 대중의 분노를 촉발했습니다. 은행은 생산적인 기업의 신용 경로가 되어야 했기 때문입니다.

DeFi에서는 현재 대부분의 대출이 과도한 담보 상태에 있으며, 과도한 담보란 당신이 제공한 담보가 대출보다 많다는 것을 의미합니다. 또한, 신용에 대한 유일한 진정한 수요는 투기자와 채굴자에게서 나옵니다. 이 분야에서 전통적인 은행 시스템은 결함이 있음에도 불구하고 여전히 DeFi보다 더 잘 작동하고 있습니다.

4. 신탁 서비스------은행이 수행하는 매우 중요한 기능으로, 당신의 개인 또는 기업의 특정 상황을 증명합니다.

그들은 당신의 은행 예금 기록에 따라 당신이 일정한 순자산을 가지고 있음을 증명할 수 있으며, 당신이 고소득 직업을 가지고 있고 급여 총액이 얼마인지 증명할 수 있습니다. 그들은 또한 주소 증명을 제공하여 당신의 계좌 명세서가 어디로 발송되었는지를 증명할 수 있습니다. 이러한 서비스 중 많은 부분은 비용이 발생하며, 당신은 다른 사람에게 당신의 개인 정보를 증명하기 위해 대가를 지불해야 합니다.

DeFi에서는 공공 블록체인에서 발행된 자산이 대부분의 경우 무료로 독립적으로 검증될 수 있습니다. 만약 당신의 수입이 디지털 자산의 형태로 발생한다면, 당신의 수입이 얼마인지 증명하는 것은 매우 간단합니다. 주소 증명 및 기타 PII(개인 식별 정보)에 관해서는, 많은 프로젝트가 당신의 신원을 검증하기 위해 호출할 수 있는 공유 PII 안전 데이터베이스를 만드는 데 노력하고 있습니다.

우리는 매년 이러한 서비스 수행을 위해 가장 큰 금융 기관에 얼마나 많은 "세금"을 지불하고 있나요? 나는 다음의 수익을 분석했습니다:

KBW 은행업 지수(미국 주요 은행)

EuroStoxx 은행업 지수(유럽 주요 은행)

CSI300 은행업 지수(중국 주요 은행)

도쿄 증권 거래소 은행 지수(일본 주요 은행)

Nifty Banking Index(인도 주요 은행)

나는 최고 수익을 살펴보는 이유는, 이것이 실제로 우리가 고객으로서 이러한 서비스에 대해 지불하는 "세금"의 양이기 때문입니다.

2020년, 전 세계 사용자들이 이러한 기관에 지불한 세금 총액은 2.68조 달러로, 이는 전 세계 GDP의 2%에서 3%에 해당합니다. 세금을 줄일 수 있는 능력은 더 많은 사람과 기업이 양질의 금융 서비스를 받을 수 있도록 하며, 이는 인류에 대한 순이익입니다.

분명히, 이러한 절약을 촉진하는 프로토콜 앞에서 적절한 전략을 찾을 수 있는 투기자들에게는 법정 화폐의 가치 하락을 초과할 수 있는 엄청난 기회입니다.

2. 감사 제거

회사가 왜 감사를 받아야 할까요? 은행, 증권 규제 기관, 심지어 직원과 상호작용하는 모든 사람은 장부가 합리적인지 알고 싶어합니다. 따라서 감사 회사는 고객이 생성한 회계 보고서의 진위를 확인하기 위해 비용을 청구합니다.

이상적인 미래에는 모든 자금 흐름이 공공 블록체인에서 발생할 것입니다. 상상해 보세요, 당신이 말레이시아의 두리안 농부이고, 온라인에서 마운틴 두리안을 판매하고 있다고 가정해 보세요. 당신이 유일하게 수용하는 결제 수단은 USDT이며, 당신의 모든 농자재 공급업체도 USDT 결제를 수용할 수 있습니다. 이는 당신이 판매한 각 과일의 결제 금액과 수익을 검증할 수 있게 하며, 더 이상 독립적인 제3자에게 서비스를 구매할 필요가 없습니다.

나는 어떤 사람들이 삼중 장부 회계 방식이 모든 전문 회계 및 감사 회사를 구식으로 만든다고 말하는 것을 들었습니다. 이러한 회사들은 더 이상 "신뢰세"를 부과할 이유가 없습니다.

나는 E&Y, PwC, KPMG, Deloitte의 네 대형 회계 법인이 감사 및 회계 서비스에서 얻는 수수료를 살펴보았습니다. 2020년, 우리는 이들 회계 법인에 870.9억 달러의 세금을 지불했습니다. 미래에는 이 숫자가 0이 될 것이며, 회계 보고서는 완전히 정확해질 것입니다. 그렇게 간단합니다.

3. 비율

이더리움은 가장 발전된 탈중앙화 스마트 계약 네트워크로, 현재의 가스 요금이 천문학적이지만, 여전히 좋은 제품입니다.

삶에서 무료인 것은 없으며, 암호화 자본 시장에서도 이는 이중적으로 사실입니다. 이더리움 네트워크의 모든 작업은 비용이 필요하며, 우리는 이를 네트워크가 정상적으로 운영되도록 유지하는 수익으로 보거나, 소비자가 ERC-20 DApps가 지원하는 제품과 서비스에 대해 지불하는 세금으로 볼 수 있습니다.

나는 Glassnode에서 수집한 거래 데이터를 사용하여 이더리움 네트워크의 지난 4년 수익 배수를 그렸습니다. 내가 이 지표를 보는 이유는 우리가 이러한 네트워크를 사용하기 위해 지불해야 하는 비용이기 때문입니다.

이러한 프로토콜을 사용하는 DApp 사용자는 네트워크를 활용하기 위해 비용을 지불해야 하며, DApp이 부과하는 모든 비용은 기본 계층 프로토콜을 사용하는 비용을 초과합니다. 이러한 비용은 특정 자연 가격과 경쟁하게 될 것이며, 이는 가까운 미래에 우리가 관찰할 수 있을 것입니다. 전통적인 금융 신탁 중개에서 부과되는 비용의 일부는 미래에 이러한 네트워크로 귀속될 수 있습니다.

분명히, DeFi는 더 낮은 비용으로 서비스를 개선하는 것을 목표로 하므로, 우리는 CeFi 세계에서 지출된 모든 자금이 기본 프로토콜 및 그에 의해 활성화된 DApp의 수익으로 직접 전환된다고 가정할 수 없습니다. 따라서, 우리는 단지 높은 기준의 관점에서 이것이 왜 그렇게 놀라운 기회인지 바라보아야 합니다.

위는 ETH 가격과 수익의 시계열 차트로, 수익은 채굴자 블록 보상을 제외한 거래 수수료로 정의됩니다. 이 차트는 지난 4년을 포괄하며, 초기의 정점은 2017년 ICO 열풍과 일치합니다.

두 차트의 Y축은 로그 비율이므로, 우리는 시계열 데이터의 지수적 성격을 진정으로 이해할 수 있습니다. 가장 흥미로운 점은 ETH 가격이 새로운 최고치를 기록함에 따라 가격/수익 비율이 역사적 범위의 하단에 위치하고 있다는 것입니다.

만약 당신이 평균 회귀를 따르는 사람이라면, 다음 사항을 고려해 보세요:

2021년 4월 10일 가격/수익: 98

가격/수익 비율의 평균값: 1528

가격/수익 비율의 중앙값: 430

표준 편차: 3939

2021년 4월 10일 ETH/달러 가격: 2071

중위수 회복 후 가격: 9054

평균 회복 후 가격: 32143

이들은 낙관적 분석에 기반한 통계 데이터이며, 이는 반드시 발생할 것이라는 의미는 아니지만, 이러한 데이터가 대규모 샘플 데이터와 일치한다면, 이러한 수준에 도달하는 것이 불가능하지 않다는 것을 나타냅니다.

이더리움은 탈중앙화된 컴퓨터이며, 계산 능력은 비용이 필요합니다. 이더리움 위에 구축된 DeFi 애플리케이션이 유용할수록, 사용자들이 탐욕스러운 CeFi 플랫폼에서 벗어나기 위해 지불해야 하는 비용이 많아집니다. 현재 가격/수익 비율은 100에 가까워 하단에 위치하고 있습니다.

이 비율은 회고적인 측정 기준입니다. 다음은 2020년 4월부터 현재까지의 ETH 가격/수익 통계입니다:

최소: 86

최대: 608

중위수: 169

평균: 255

표준 편차: 168

우리는 중위수를 이더리움 네트워크 가치의 전방향 근사값으로 사용하고, 이더리움이 은행과 4대 회계 법인의 5년 평균 수익의 일정 비율을 확보할 수 있다고 가정해 보겠습니다. 이더리움 기본 계층 프로토콜에서 발생하는 사용료 외에도, 최상위 DApp은 그들의 서비스를 사용하는 데 대한 일부 비용을 부과할 것입니다. 따라서 우리는 이더리움과 DApp이 실제로 발생시키는 금액이 적다고 가정해야 합니다.

아래 표는 향후 12개월 동안 일정 비율의 수익이 중앙 집중화된 서비스에서 탈중앙화된 서비스로 이전될 것이라는 가정 상황을 설명합니다.

이 숫자는 상당히 비범하지만, 이는 불확실한 미래에 대한 매우 대략적이고 높은 기준의 배경 분석이므로, 완전히 정확할 가능성은 낮습니다. 0.5%의 거래량이 이더리움 생태계로 이전된다면, ETH의 가격은 현재 수준보다 10배 상승할 것이며; 이전 비율이 0.1%라면 ETH 가격은 두 배가 될 것입니다.

나는 DeFi가 CeFi로부터 최소 0.50%의 거래량을 빼앗을 수 있다고 확신합니다. DeFi가 더 높은 성공률을 보여줄 수 있을까요? 절대적으로 가능합니다. 만약 내가 0.50%에 만족한다면, 문을 열면 10배 또는 5%의 수익을 얻을 수 있을 것입니다.

더 높은 기준의 추정을 할 때, 최악의 상황을 가정하더라도 수익을 낼 수 있다는 것을 나타내면, 당신이 어떤 지표를 중시하든 매수해야 합니다.

이유는 간단합니다. 현재의 금융 시스템은 새로운 기술을 응당한 속도로 채택하지 않고 있으며, 시장은 주요 참여자들의 주식 평가에서 명확하게 경직된 금융 서비스 시스템을 보여주고 있습니다. 해결책은 DeFi일 수 있으며, 이는 스마트 계약을 갖춘 공공 블록체인에 의해 지원됩니다.

비록 이더리움이 현재 최고의 공공 블록체인이지만, 다른 이들도 그 취약성을 이용하려고 하며, Polkadot, Solana, Cosmos, Cardano(신뢰할 수 있는 스마트 계약이 마침내 가능해질 때) 등이 그 예입니다.

CeFi 회사 수익의 0.50%를 기준으로 계산하면, 여전히 140억 달러의 수익이 됩니다. 당신이 ETH에서 볼 수 있는 것처럼, 미성숙한 생태계에서 발생하는 거래 수수료는 매우 높은 주가 수익률을 가지고 있습니다. 따라서 포트폴리오 차원에서, 심지어 스마트 계약 기반 공공 블록체인에 대해 "불평하고 기도하는" 태도를 취하더라도 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

또한 위험한 점은, 만약 당신이 지적으로 게으르다면, 당신은 표면적으로 올바른 말을 하는 프로젝트에 투자하게 될 것입니다. DeFi에 대한 가장 많이 읽힌 Medium 게시물을 예로 들면, 만약 당신이 이러한 내용을 화려한 웹사이트에 올린다면, 나는 당신이 다음 이더리움을 찾는 도박꾼들로부터 큰 돈을 당신의 지갑으로 끌어들일 것이라고 장담합니다.

이것이 내가 점심을 함께 하기를 요청한 축구 선수들에게 비트코인 백서를 읽고 연구하라고 부탁하는 이유입니다. 당신이 아름다움을 목격하고 감상할 때만, 당신의 자본을 추악함으로부터 보호할 수 있습니다.