비트코인, 화폐가 아니라 새로운 형태의 금융 게임이다

본 문서는 CryptoYC Labs에서 출처를 가져왔습니다.

JP Koning은 블로그 글을 발표했으며, 그는 이전 두 시대(메일 시대)에서 연쇄 편지가 지속적으로 번식할 수 없는 메커니즘의 약점을 요약했습니다: 신뢰 문제 (Problem of Dishonesty), 비대체성 문제 (Problem of Non-Fungibility). 본 문서는 비트코인이 현재 새로운 형태의 "연쇄 편지"로서 이러한 문제를 어떻게 완벽하게 해결하는지를 논증합니다.

연쇄 편지, 인적 관계 네트워크 기반의 계층적 게임

먼저, "연쇄 편지"라는 게임을 해봅시다.

어느 날, 당신이 이렇게 적힌 편지를 받았다고 가정해 보세요: "안녕하세요, 이것은 '미래'에서 온 편지입니다. 만약 당신이 진실하게 아래의 요구 사항을 따라 행동한다면, 가까운 미래에 당신은 보상을 받을 것이며, 그로 인해 배가 되는 수익을 가져올 것입니다. 그러니 당신의 '미래'에 대담하게 투자하세요." 그런 다음, 편지 뒷면에서 당신은 다음과 같은 할 일 목록과 명단을 찾았습니다.

사실, 많은 사람들은 처음부터 이 방식에 동의하지 않을 수 있지만, 겨우 10달러의 일인데, 얼마나 큰 희생이겠습니까? 어떤 사람들은 한 번 도박을 해보겠다고 생각하고 그대로 따릅니다. 하지만 조금 더 똑똑한 사람들은 이렇게 생각할 것입니다: 잠재적 수익은 계산할 수 있으며, 체인이 퍼짐에 따라 이 명단은 자동으로 줄어들고, 당신의 이름은 가장 위에 나타나 다른 사람들로부터 송금을 받을 것입니다. 그렇다면 잠재적 수익을 계산해 봅시다.

처음에 당신이 받은 명단은 Bob, Jocelyn, Matt, James라는 네 명의 전혀 관련 없는 사람으로 구성되어 있습니다. 게임 규칙에 따르면, Bob은 당신의 $10을 받게 되지만, Jocelyn, Matt, 그리고 James는 어떻게 될까요? 당신의 이름이 가장 아래에 놓이게 되면, 당신에게 편지를 받은 다섯 명의 친구들은 두 번째 명단에 따라 각자 Jocelyn에게 $10을 송금하게 되며, 즉 수익은 $50 (5^1 X 10)입니다.

같은 계산에 따르면, Matt는 총 25명의 낯선 사람으로부터 $10을 받게 되어 수익은 $250 (5^2 X 10)입니다; James는 125명의 낯선 사람으로부터 $10을 받게 되어 수익은 $1250 (5^3 X 10); 마지막으로, 당신이 명단의 가장 위에 도달했을 때, 당신은 625명의 낯선 사람으로부터 $10을 받게 되어 수익은 $6250 (5^4 X 10)입니다.

여기까지 읽고 나면, 당신은 놀랄지도 모릅니다. 당신은 겨우 10달러를 썼을 뿐인데, 결국 잠재적으로 6250달러의 수익을 가져올 수 있습니다. 이 여분의 돈은 어디서 온 것일까요? 이 모든 것은 어떻게 발생했을까요? 두 번째 명단부터 시작하면, 당신의 친구(Your F)가 Matt에게 돈을 송금하기 시작합니다.

다음 라운드에서는 당신의 친구의 친구(Your FF)가 James에게 돈을 송금하고, 마지막으로 당신이 명단의 가장 위에 도달했을 때, 그것은 당신의 친구의 친구의 친구가 당신에게 총 $6250를 송금하는 것입니다.

맞습니다. 이것은 625명의 낯선 사람들로부터의 자금 모집이며, 그 외에는 추가로 생성된 가치가 없습니다. 그들 또한 당신과 마찬가지로 작은 투자를 통해 큰 수익을 얻고자 이 게임에 참여하고 있습니다.

하지만 가장 중요한 원리는 이 게임이 제로섬 게임 규칙에 기반하고 있다는 것입니다. 즉, 당신의 수익은 반드시 다른 사람의 손실이 되며, 개인에게는 겨우 $10의 손실이 있을 뿐입니다. 결국 게임 규칙 때문에 강력한 상승 흡입 효과(Trickle-Up Effect)가 형성되어 명단의 상단에 있는 플레이어에게 배수의 수익을 가져옵니다.

이것은 5를 밑수로 하는 지수적으로 번식하는 것입니다! 하지만 이러한 무서운 번식 과정은 두 가지 중요한 가정에 기반하고 있습니다:

수신자는 모두 자발적으로 게임에 참여하며, 신뢰 비용이 무시되고 즉 신뢰 비용이 제로입니다;

모든 게임 참여자는 규칙에 따라 이름을 삭제하고 이메일을 보내며, 아무도 개인적으로 명단 순서를 수정하여 자신이 더 빨리 이익을 얻고 퇴장하지 않도록 즉 아무도 부정행위를 하지 않습니다.

이 두 가지 가정이 없다면, 현실의 연쇄 편지는 곧 번식이 중단됩니다. 즉, 후속자가 돈을 투입하지 않고 전파 체인이 끊어지면, 선행자는 이익을 보고 후행자는 손해를 보게 됩니다.

한편, 첫 번째 가정은 이 게임의 운영이 개인 신용 네트워크에 크게 의존하고 있음을 설명합니다. 즉, 내가 전파자라면, 나는 내 주변 친구들이 그것을 신뢰하도록 설득할 이익 동기(Profit Incentive)가 반드시 있어야 하며, 이는 내 미래 수익을 보장합니다. 하지만 이는 일정한 확률성을 내포합니다. 다른 한편, 두 번째 가정은 게임 규칙이 부서지기 쉬운 것을 설명합니다. 친구를 설득하여 게임에 참여하게 할 수는 있지만, 그들이 부정행위를 하지 않도록 보장할 수는 없습니다. 즉, 그들이 내 이름을 몰래 삭제하고 자신의 이름으로 바꾸는 것을 막을 수는 없습니다.

JP Koning은 블로그 글을 발표했으며, 그는 이전 두 시대(메일 시대)에서 연쇄 편지가 지속적으로 번식할 수 없는 메커니즘의 약점을 요약했습니다: 신뢰 문제 (Problem of Dishonesty), 비대체성 문제 (Problem of Non-Fungibility), 그리고 비트코인이 현재 새로운 형태의 "연쇄 자물쇠"로서 이러한 문제를 어떻게 완벽하게 해결하는지를 논증합니다.

1. 신뢰 문제 (Problem of Dishonesty)

연쇄 편지에서 이 문제는 일부 사람들이 편지의 명단을 악의적으로 수정하거나 명단 내에서 허위 정보를 생성하여 더 많은 자금을 끌어모으거나, 누군가 자금을 송금하지 않고 단순히 편지를 전송하여 이익을 얻는 것을 의미합니다. 이러한 모든 것은 개별 노드에서 발생하는 신뢰 위반 행위입니다.

2. 비대체성 문제 (Problem of Non-Fungibility)

마찬가지로, 내가 명단 계층의 상단에 있을 때, 나는 가장 안전하고 가장 빠르게 수익을 얻습니다. 즉, 아래로 갈수록 참여자는 연쇄 편지의 단절을 겪을 가능성이 높아지고, 실패할 확률이 커집니다. 따라서 여기에는 계층 정렬에서의 위험 프리미엄이 존재합니다. 동시에, 나는 이 정렬 위치를 다른 사람에게 판매하여 수익을 얻을 수 없으며, 즉 교환할 수 없음을 의미합니다(Non-fungible), 시장을 만들 수도 없고, 단지 명단 계층의 상위에 도달하기를 인내하며 기다릴 수밖에 없습니다.

그럼에도 불구하고 "연쇄 편지의 가장 큰 기술적 장점은 그것이 탈중앙화되어 있다는 것입니다. 각 노드 또는 참여자는 연쇄 편지를 수신, 복사, 업데이트, 배포 및 마케팅하는 독립적인 책임을 집니다. 중앙 기획자가 없으면, 당국이 그것의 전파를 막는 것은 거의 불가능합니다." 하지만 이 두 가지 치명적인 약점으로 인해 새로운 참여자가 적어지고, 늦게 오는 사람들과 낮은 계층에 있는 사람들은 초기 투자를 잃게 되며, 체인은 끊어지고 사라지게 됩니다.

따라서 우리는 연쇄 편지를 인적 관계 네트워크 기반의 계층적 게임(Hierarchical Game)이라고 부를 수 있습니다.

비트코인, 가격 정렬 기반의 비계층적 새로운 금융 게임

비트코인으로 돌아가 봅시다.

여기까지 읽고 나면, 비트코인 신자들이 자주 언급하는 HODL(hold on for dear life) 즉 "장기 보유하세요"가 위의 연쇄 편지 참여자들과 얼마나 유사한지를 알 수 있습니다! 그래서 다음 글에서는 금융 게임의 관점에서 비트코인의 내재 가격 논리를 다시 분석하여, 사람들이 그것을 "통화"로 보는 오해를 불식시키겠습니다.

2018년, JP Koning은 중앙은행학을 오랫동안 연구해 온 사람으로서 비트코인이 연쇄 편지와 매우 유사하다는 것을 일찍이 발견했습니다. 물론 잘 알려진 바와 같이, 연쇄 편지는 그 강력한 전염성과 자금 모집 능력으로 인해 많은 정부에 의해 폰지 사기 및 피라미드와 같은 범주로 분류되어 금지 목록에 올라갔습니다. 그들의 공통점은: 제로섬 게임, 입장 순서에 따라 분배가 결정되며, 우열 정도의 계층이 존재하고, 선행자가 후행자를 이기는 규칙입니다.

연쇄 편지의 신뢰 문제는 사실 이중 지불 문제에 해당하며, 지금까지 블록체인에서 데이터의 안전성을 보장하는 채굴자가 발생한 적이 없습니다. 그러나 비대체성 문제에 대해서는 비트코인이 완전히 다른 해결책을 제시했습니다: 비트코인은 처음부터 점대점 결제 시스템으로 설계되었으며, 보유, 송금 및 거래 기능을 갖추고 있습니다. 이 과정에서, 나의 1 BTC와 당신의 1 BTC는 완전히 동일한 속성을 가지므로 BTC는 대체 가능성(Fungible)을 가집니다.

이 결제 시스템은 거대한 비행기와 같습니다. 비행기의 "좌석"은 일찍이 만들어졌으며(좌석은 2100만 개의 비트코인으로 고정된 수량입니다), 각 좌석의 물리적 성질은 모두 동일하며, 매매가 허용됩니다(구매하여 보유하면, BTC의 수량 및 해당 공개 키가 블록에 기록됩니다).

이 시스템은 처음에 법정 화폐(Fiat Currency)와 마찬가지로 실제로는 어떤 내재 가치도 존재하지 않았습니다(Intrinsic Value). 특정 가격에 구매하고 보유하면 시스템은 자동으로 당신의 "좌석"을 잠급니다. 이는 단지 체인 상의 변경할 수 없는 코드일 뿐이며, 이 모든 것은 당신이 구매한 가격과는 아무런 관계가 없습니다.

맞습니다. 당신이 구매한 가격은 이 결제 시스템과는 아무런 관련이 없으며, 당신의 가격은 완전히 시장 참여자들에 의해 공동으로 결정되며, 이는 집단적인 미래 수익 기대를 반영합니다. 따라서 비트코인의 초기에는 게임 참여자가 적어 비트코인은 거의 가치가 없었습니다. 왜냐하면 집단이 구성하는 수익 기대가 아직 낮았기 때문입니다. (2010년 5월, 프로그래머 Laszlo Hanyecz는 1만 개의 BTC를 사용하여 약 20달러 가치의 Papa John 피자를 구매했습니다.)

물론, BTC에서는 "좌석"의 일등과 이등이 없으며, 오직 즉시 구매력에 의해 결정된 등급 차이만 존재합니다.

비트코인은 투자 도구로서 주식, 채권과 본질적으로 다릅니다. 주식은 배당금이 있으며, 사회적으로 공정한 기본 가치(Fundamental Value)가 존재하여 회사의 미래 현금 흐름을 할인한 현재 가치로 나타납니다. 기본 가치에 대한 시장 변동은 투기 가치(Speculative Value)로 나타납니다.

마찬가지로, 채권은 법적 구속력이 있는 이자 상환 약속이 있으며, 그 기본 가치는 채권자의 현금 흐름 할인에 기반합니다. 그러나 비트코인은 부채가 아니라 금과 같은 무채권 자산입니다. 가치 투자 아버지인 벤저민 그레이엄이 말했듯이: 단기적으로 시장은 투표 기계(Voting Machine)지만, 장기적으로는 저울 기계(Weighing Machine)입니다.

비트코인에 대해 말하자면, 그것은 기업처럼 기본 가치를 실현할 수 있는 자본 재생 능력이 존재하지 않으며, 순수한 투표 기계(Voting Machine)입니다.

투자자가 제공하는 자금 외에는 절대 다른 수익원이 없습니다. 따라서 그것은 연쇄 편지와 매우 유사한 제로섬 게임의 금융 게임입니다: 초기 구매자의 이익은 후속 투자자의 이익에 기반하며, 모든 사람은 붕괴되기 전에 운 좋게 현금화하고자 합니다. 제 생각에 BTC는 100% 제로섬 투표 기계이며, 세계 최초로 모든 사람이 쉽게 참여할 수 있는 거대한 "케인즈 미인 대회"(Keynesian beauty contest)입니다!

그렇기 때문에 새로운 SEC 의장 Gary Gensler가 말했듯이: "비트코인은 분산 플랫폼을 검증하는 인센티브로서 채굴이 시작되면서 존재하게 되었습니다… 이는 증권이 아닙니다."

명백히 BTC는 한 회사에 의해 발행되고 주도될 수 있는 가상 화폐가 아니라, 상품과 자산 및 소유권의 성격을 지닙니다. 규제 방침에 따라, 그는 가상 화폐를 유틸리티 토큰(Utility Token)과 증권성 토큰(Security Token)으로 구분하여 향후 ICO를 더욱 규범화할 수 있는 기준으로 삼았습니다.

하지만 BTC가 상품이 되었다고 해도, 왜 비트코인 가격이 이렇게 급등하는 것일까요? 비트코인 피자 데이(Bitcoin Pizza Day)로부터 10년이 지났고, Papa John은 여전히 전 세계에서 영업 중이지만, BTC는 6만 달러로 상승할 수 있었고, 그 시가 총액은 2017년의 100억 달러에서 2019년의 1000억 달러로, 2020년 하반기 9월에는 2000억 달러에 도달하여, 올해 4월에는 1조 달러로 급등했습니다.

세상에 어떤 자산의 상승폭이 비트코인과 비교할 수 있을까요? 이에 대해 저는 앞서 언급한 비행기의 예를 들어 설명하겠습니다.

만약 이 거대한 비행기의 총 좌석 수가 겨우 20개라면, 번호가 앞쪽 10개의 좌석의 평균 가격은 아마도 20달러에 불과할 것이고, 10번에서 12번 좌석의 평균 가격은 80달러일 수 있습니다.

이때 참여자가 적고 가격이 낮아, 주요 신자들이 보유하고 홍보합니다. 그러나 나중에 비트코인이 대중의 시야에 들어오고 "가치"가 발견되면("블록체인, 첨단 기술로서", "안전하고 효율적인 결제 시스템"), 12번에서 18번 좌석이 대량으로 유입된 자금에 의해 차지되며, 구매 평균 가격은 500달러가 될 수 있습니다.

몇 년 후, 비트코인은 주류 대자본을 끌어들이게 됩니다("비트코인, 점차 성숙한 가치 저장 도구", "인플레이션 헤지의 고수익 자산"), 그들은 마지막 두 좌석의 평균 가격을 1000달러로 구매할 수 있습니다. 먼저 이 예시는 내부 가격 논리를 명확히 설명하기 위해 사용되며, 모든 사람이 장기 보유자라는 가정을 내포하고 있습니다. 즉, 일단 보유하면 자산 상승의 유혹을 견디고 BTC를 매도하지 않는 것입니다. 따라서 우리는 다음과 같은 그래프를 얻을 수 있습니다.

그래프를 통해 알 수 있듯이, 최종 시장 가격이 1250달러에 도달했을 때, 신규 구매자가 이 가격에 구매할 경우, 평균 자산 팽창 정도는 여전히 0이지만, 10달러에 특정 수량을 구매한 플레이어의 경우, 자산 팽창 정도는 이미 125배에 달했습니다.

다시 말해, 만약 당신이 비트코인이 전 세계적으로 인기를 끌 것이라고 믿고, 동시에 좋은 가격을 얻을 수 있다면, 대담하게 구매하세요! 왜냐하면 당신의 수익은 항상 후속자들 위에 기반하기 때문입니다. 선행자는 특정 가격에 구매하고 보유하며, 미래 수익에 대한 기대가 존재하고, 이 제로섬 게임 규칙에서 이러한 수익 기대는 완전히 후속자의 경매에 의해 결정됩니다.

그리고 이 가격 크기에 따라 정렬된 막대 그래프에서, 우리는 비트코인이 전통적인 연쇄 편지의 계층적 명단 순서를 비계층적 가격 순서로 변환했음을 명확히 볼 수 있습니다. 하지만 여전히 이는 선행자가 후행자를 이기는 게임 규칙이며, 이 게임은 강력한 자기 강화 효과(The Self-Reinforcing Effect)와 긴 꼬리 효과(The Long Tail Effect)를 가지고 있습니다.

이 두 가지 매우 특별한, 우리 시대에만 해당하는 효과는 게임의 모든 거래에 스며들어 있으며, 그 미친 상승폭과 일상적인 가격 변동은 바이러스처럼 더 많은 외부인을 참여하도록 유도합니다.

따라서 이는 모든 사람이 언제든지 접속할 수 있는 게임이며, 7X24시간 운영되는 글로벌 카지노이며, 주권 부문을 배제한 점대점 결제 네트워크이며, 가격 정렬 기반의 비계층적 새로운 금융 게임입니다.

또는 Zoltan Pozsar가 묘사한 "환생한 달러 은행"입니다… 맞습니다. 당신이 그것을 어떻게 묘사하든, 당신이 그것을 싫어하든 좋아하든, 그것은 항상 그곳에 있을 것이며, 그 수명은 현실 세계의 상승과 하강을 쉽게 초월할 수 있으며, 심지어 주권 국가의 수명보다 더 길 수 있습니다. 그래서 제 생각에 이는 믿을 수 없는 발명입니다.

글의 마지막에서, JP Koning의 한 문장을 인용하여 이 글을 마치고자 합니다.

"당신은 아마도 비트코인이 전자 현금으로 자리 잡게 하는 원칙이 무엇인지 궁금할 것입니다. 비트코인의 창시자인 사토시 나카모토(Satoshi Nakamoto)가 했던 가장 큰 속임수 중 하나는 그의 발명이 마치 은행 지폐와 같다고 설득하는 것이었습니다. 그러나 실제로 그것은 새로운 형태의 제로섬 금융 게임입니다.

제로섬 게임은 너무 불안정하여, 보편적으로 받아들여지는 교환 매체의 기초가 될 수 없습니다. 그러나 비록 그것이 '안정적인 가격'의 통화로서 널리 인정받지 못하더라도, 비트코인이 다른 장점이 없다는 의미는 아닙니다. 우리가 포커를 발명한 사람에게 감사할 수 있다면, 아마도 우리는 사토시 나카모토에게도 감사해야 할 것입니다."