Opyn의 새로운 제품 Squeeth에 대해 알아보세요: 파생상품의 새로운 길을 열다

正如 제목에서 말했듯이, 본문에서는 Opyn이 제공하는 전통적인 옵션 제품을 소개하지 않고, 대신 그들이 개발한 새로운 파생상품 카테고리인 Squeeth에 대해 중점적으로 분석할 것입니다. 이 제품은 유명한 투자 연구 기관 Paradigm이 21년 8월 논문에서 제안한 "제곱 영구 계약" 개념을 기반으로 구축되었습니다. 아래에서는 가능한 한 간결한 언어와 일반적인 사례를 사용하여 분석할 것이므로, 금융 기초 지식이 없는 독자들도 걱정할 필요가 없습니다.

파생상품을 언급할 때, 사람들은 종종 투기자들이 가격 상승과 하락을 베팅하는 고레버리지 투기 도구를 떠올립니다. 그러나 실제로 파생상품은 원래 사용자가 위험을 보다 효율적으로 전이하도록 돕기 위해 설계되었습니다(보험을 구매하는 것과 유사). 따라서 본문에서는 Squeeth를 단순히 새로 등장한 고레버리지 투기 수단으로 보지 않고, 본질적인 속성으로 돌아가 사용자가 원하지 않는 위험에 직면했을 때 Squeeth가 어떤 역할을 할 수 있는지 살펴보겠습니다.

Crypto 사용자들이 가장 흔히 접하는 애플리케이션 시나리오는 아마도 유동성 채굴일 것입니다. 급성장하는 암호화 세계는 사용자에게 전통 산업을 훨씬 초과하는 수익률을 제공합니다. 그러나 사용자가 채굴 활동에 참여할 때, 종종 자신이 전혀 이해하지 못하거나 보유하고 싶지 않은 Token을 강제로 보유하게 됩니다. 아래의 두 가지 사례에서 우리는 Squeeth가 투자자가 이중 통화 풀의 "비상 손실" 위험을 어떻게 전이하는지 직관적으로 설명할 것입니다.

하지만 이중 통화 풀의 모델이 더 복잡하므로, 먼저 더 간단한 단일 통화 풀 사례부터 시작하겠습니다.

어떻게 무위험으로 단일 통화 신광의 수익을 얻을 수 있을까요?

당신은 갑자기 JQK라는 프로젝트가 단일 통화 스테이킹 리베이트 활동을 하고 있으며, 연간 수익률이 500%에 달한다는 것을 발견했습니다. 당신은 JQK라는 프로젝트가 무엇을 하는지 전혀 모르고, 알고 싶지도 않습니다. 당신은 단지 500%의 수익을 얻고 싶을 뿐입니다. 이때 당신은 어떻게 해야 할까요? (이상적인 환경에서 계약 결함, 파생상품 가격 탈동조 등 다른 위험을 고려하지 않습니다)

당신은 1000달러를 본금으로 이 투자에 참여합니다. 활동 요구 사항에 따라, 먼저 이 1000달러를 JQK로 환전하여 프로젝트 계약에 스테이킹해야 합니다. 그러나 당신이 1000달러를 전혀 이해하지 못하는 JQK로 환전하면, 이 1000달러 자산의 후속 시장 가치는 JQK 가격 변동의 영향을 직접 받게 됩니다.

당신이 이때 보유하고 있는 모든 자산의 시장 가치를 세로축으로, JQK의 가격을 가로축으로 하면, 당신의 투자 포트폴리오의 시장 가치 곡선을 얻을 수 있습니다.

당신이 단지 500%의 채굴 수익을 즐기고 싶어하고, JQK 보유의 위험을 이해하거나 감당하고 싶지 않기 때문에, 이 부분의 위험을 전이하여 JQK의 상승과 하락이 더 이상 당신과 관련이 없기를 바랍니다. 즉, 당신은 당신의 투자 포트폴리오의 시장 가치 곡선이 수평 직선이 되기를 원합니다.

이때, 당신은 JQK의 선물 또는 영구 계약을 사용하여 동일한 수량의 JQK를 공매도할 수 있습니다. JQK 공매도 포지션의 시장 가치 곡선은 다음과 같습니다:

그림 2의 경사는 방금 그림 1의 반영입니다. 따라서 두 가지를 동시에 당신의 투자 포트폴리오에 추가하면, 두 가지의 손익을 각 지점에서 합산한 최종 결과를 얻을 수 있습니다.

두 가지의 각 지점에서 손익의 크기는 같지만 방향이 정반대이므로, 합산 결과는 수평 직선이 됩니다. 이때, 당신은 무위험으로 500%의 안정적인 수익을 즐길 수 있으며, 더 이상 JQK의 가격 변동 위험에 대해 걱정할 필요가 없습니다.

방금 설명한 작업의 전문 용어는 헤지라고 하며, 때때로 헤징이라고도 불립니다. 이는 투자자가 감당하고 싶지 않은 위험을 전이하는 데 도움을 주기 위해 사용됩니다. 단일 통화 풀의 위험 전이 방법을 이해한 후, 이제 더 복잡한 이중 통화 풀을 살펴보겠습니다.

어떻게 무위험으로 이중 통화 풀의 수익을 얻을 수 있을까요?

가정해 보겠습니다. 당신은 QKA라는 프로젝트가 특정 AMM 거래 플랫폼에서 이중 통화 유동성 채굴 활동을 하고 있으며, 연간 수익률이 500%에 달한다는 것을 발견했습니다. 당신은 QKA라는 프로젝트가 무엇을 하는지 전혀 모르고, 알고 싶지도 않습니다. 당신은 단지 500%의 수익을 얻고 싶을 뿐입니다. 이때 당신은 어떻게 해야 할까요? (이상적인 환경에서 계약 결함, 파생상품 가격 탈동조 등 다른 위험을 고려하지 않습니다)

이전 사례에서 우리는 무위험 채굴을 원한다면 투자 포트폴리오의 시장 가치 곡선을 수평 직선으로 조정해야 한다는 것을 배웠습니다. 따라서 먼저 이중 통화 LP 포지션의 시장 가치 곡선이 본래 어떤 모습인지 알아야 합니다.

단일 통화 풀의 이미지와 비교할 때, 이중 통화 풀의 이미지는 분명히 훨씬 복잡합니다. 먼저, 이중 통화 풀의 이미지는 직선에서 곡선으로 변했습니다. 따라서 우리가 해결해야 할 첫 번째 문제는 이 구부러진 곡선을 곧게 펴는 것입니다.

이때, 우리는 우리의 목표를 달성하기 위해 새로운 파생상품을 찾아야 합니다. 이 새로운 파생상품의 시장 가치 곡선은 반드시 곡선이어야 하며, 그래야만 반대 방향으로 헤징하는 데 사용될 수 있습니다. 또한 이 곡선의 곡률 방향은 이중 통화 풀의 곡률 방향과 반대여야 합니다.

이때, 본문에서 다루고 있는 주인공 Squeeth가 드디어 등장할 수 있습니다. 우리는 Squeeth가 무엇인지 설명하지 않고, 먼저 그의 시장 가치 곡선을 살펴보겠습니다.

볼 수 있듯이, Squeeth의 곡선 형태는 우리가 처음 제시한 조건을 완벽하게 충족합니다. 본인도 곡선이며, 헤징해야 할 곡선의 곡률 방향과 반대입니다. 따라서 두 가지의 혼합 비율을 조정하기만 하면, 두 가지를 직선으로 맞출 수 있는 희망이 있습니다.

시도해 본 결과, 우리는 두 곡선을 1:100 비율로 혼합하여 최종적으로 아래 그림의 녹색 곡선을 얻었습니다. 극단적인 값(QKA 가격이 매우 작거나 매우 큰 경우)을 제외하고, 녹색 곡선은 거의 직선에 가깝습니다.

이후 작업은 매우 간단합니다. 여전히 일정한 기울기를 가진 녹색 선에 대해, 사례 1의 방식으로 영구 계약이나 선물을 사용하여 기울기를 미세 조정하면, 우리는 처음 목표를 달성할 수 있습니다. 여기서 대략 3:1 비율로 두 함수를 혼합하면, 우리는 그림에서 노란 선으로 표시된 새로운 함수 이미지를 얻을 수 있으며, 이는 거의 수평 직선에 가깝습니다.

이때, QKA의 가격이 0이 되지 않는 한, 당신은 다시 기쁜 마음으로 이 이중 통화 풀에서 500%의 무위험 수익을 얻을 수 있습니다. (주: 위의 모든 사례는 엄격한 수학적 증명이 아니며, 전체 과정 뒤에 있는 주요 논리를 직관적으로 보여주기 위한 것입니다.)

방금 언급한 두 번째 사례는 Squeeth의 미래 가장 가능성 있는 응용 시나리오입니다. 여기서 우리는 Squeeth 뒤에 있는 제곱 영구 계약의 기본 원리를 자세히 분석하지 않고, 그 특징을 간략하게 요약하겠습니다. 자세히 알고 싶은 독자는 우리가 초기에 작성한 분석 기사를 참조할 수 있습니다: 《Paradigm의 제곱 영구 계약을 이해하는 방법》。

1. 제곱 영구 계약은 본질적으로 옵션이 아니며, 기본 제품 논리는 영구 계약과 더 유사합니다;

2. 제곱 영구 계약과 영구 계약의 가장 큰 차이점은 목표 함수가 y=x에서 y=x\^n으로 변경된 것입니다;

3. Squeeth는 n=2일 때의 제곱 영구 계약의 특별한 형태입니다;

4. 제곱 영구 계약은 함수 그래프에서 옵션과 마찬가지로 곡선으로 나타나므로, 옵션과 더 유사한 사용 시나리오를 가지며, 따라서 옵션 유사 제품(옵션 같지만 옵션은 아닌)이라고도 불립니다;

그러나 논문 발표 이후 제곱 영구 계약은 여전히 학술 논문 단계에 머물러 있는 새로운 개념으로, 이를 실제로 사용할 수 있는 제품으로 전환하기 위해서는 여전히 많은 복잡한 설계 개발 작업이 필요합니다.

제곱 영구 계약의 제품화: Squeeth

논문 발표 이후 거의 반년 동안, Opyn 팀은 구체적인 제품 솔루션에 대한 보다 자세한 공학 설계를 진행해 왔으며, 이 과정에서 많은 까다로운 문제에 직면했습니다.

전통적인 영구 계약 제품에 비해 Squeeth의 목표 함수 y=x\^2의 가격 변동 폭은 더 큽니다. 전통적인 영구 계약의 보증금 거래 모델은 Squeeth에 직접 적용하기 어렵습니다. 그러나 보증금 거래를 사용하지 않으면, 영구 계약 가격 고정을 유지하는 자금 비용을 지불할 수단이 사라집니다.

이러한 문제들이 효과적으로 해결되지 않으면, Squeeth의 제품 구상은 아마도 이론 단계에 머물러 있을 것입니다. 따라서 Opyn 팀은 거래 모델에 대담한 혁신을 도입했습니다.

1. 보증금 거래 메커니즘 개선

전통적인 영구 계약 거래 플랫폼은 기본적으로 보증금 거래 제도에 의존합니다. 이 메커니즘은 투자자에게 레버리지 거래 기능을 제공하는 동시에, 투자자의 거래 포지션이 보증금 플랫폼에서 독립적으로 존재할 수 없게 만듭니다. 즉, 투자자가 플랫폼에서 보유한 포지션은 토큰화되기 어렵습니다. 이로 인해 이러한 포지션은 폐쇄된 공간에 제한되어 암호화 세계의 초과 유동성 지원을 누리기 어렵습니다.

Squeeth의 보유자가 보증금을 지불하지 않도록 하기 위해, Opyn은 제품의 롱 포지션의 레버리지 배수를 1로 고정했습니다. 청산 위험이 제거되었기 때문에, Squeeth 제품의 롱 포지션을 직접 토큰화할 수 있게 되었습니다. Squeeth가 토큰화된 후의 이름은 oSQTH이며, 이 토큰은 Opyn 플랫폼에서 자유롭게 거래될 수 있습니다. Squeeth로 위험을 헤지할 필요가 있는 사용자는 Uniswap을 통해 직접 구매할 수 있습니다.

하지만 동시에 Squeeth의 숏 포지션 보유자의 손실 폭은 하한이 없기 때문에, 롱 포지션과 같이 보증금을 면제받을 수는 없습니다. oSQTH를 발행하기 전에, 숏 포지션은 플랫폼에 일정량의 ETH를 스테이킹해야 하며, 이는 극단적인 상황에서 청산을 보장하기 위함입니다.

여기까지 읽으셨다면, Squeeth 제품이 처음의 보증금 거래 영구 계약 제품에서 자산 발행 및 발행 플랫폼으로 진화했음을 알 수 있습니다.

2. 자금 비용 지불 방식 혁신

우리는 영구 계약 제품과 목표 함수 가격 고정을 유지하는 기본이 자금 비용 제도라는 것을 알고 있습니다. 그러나 자산 발행 및 발행 플랫폼으로 변경되면, 이 가장 기본적인 기초도 존재하지 않게 됩니다. 이 문제를 해결하기 위해, Opyn은 새로운 고정 메커니즘을 발명했습니다. 이 메커니즘은 실물 지불 방식(in-kind funding)이라고 불립니다.

실물 지불의 아이디어는 간단합니다. 돈이 없으니, 보유한 oSQTH 토큰으로 대신 지불하자는 것입니다. 이러한 가정 하에, oSQTH의 보유자는 숏 포지션에 지불한 후 보유한 oSQTH 자산이 줄어들고, 숏 포지션은 oSQTH를 받은 후 시스템에 반환해야 할 ETH의 부채도 동시에 줄어듭니다.

하지만 양측의 자산과 부채가 동시에 비례적으로 줄어들기 때문에, oSQTH를 자주 지불할 필요 없이 oSQTH와 ETH의 상대적인 상환 가격을 직접 조정할 수는 없을까요?

실제 예를 들어보겠습니다. 숏 포지션은 처음에 1 ETH를 스테이킹하여 100 단위의 oSQTH를 발행했습니다. 한 달 후, 시장 거래 가격에 따라 계산된 자금 비용률은 10%여야 하며, 이때 시스템은 더 이상 롱 포지션의 계좌에서 oSQTH를 차감하지 않고, 숏 포지션이 1 ETH를 상환하기 위해 시스템에 반환해야 할 oSQTH 수량을 100에서 90 단위 oSQTH로 조정합니다.

이렇게 하면 숏 포지션의 부채가 직접 10% 줄어들어, 10%의 이익을 얻은 것과 같습니다. 이 숏 포지션의 부채 상환 비율을 조정하는 매개변수는 normalization factor라고 불립니다.

이러한 방식은 Compound의 이자 계산 방식과 유사합니다. 예금자가 보유한 cToken 수량은 이자 증가에 따라 증가하지 않습니다. 그러나 시스템은 cToken과 예치 자산의 교환 비율을 지속적으로 조정합니다. 자산을 회수할 때, 동일한 수량의 cToken은 예치할 때보다 더 많은 원래 자산을 상환할 수 있으며, 초과 부분이 예금자의 이자입니다.

이러한 설계의 가장 큰 장점은 자금 비용의 지불이 더 이상 빈번한 체인 상 거래를 필요로 하지 않게 한다는 것입니다. 그러나 모든 자금 비용이 가져오는 영향은 oSQTH 토큰의 가격에 직접 반영되므로, 장기적으로 oSQTH의 가격은 추적하는 ETH\^2에 대해 반드시 편차가 발생할 것입니다.

위 그림에서 보듯이, 노란색 oSQTH의 가격은 점차 ETH\^2의 목표 가격보다 낮아질 것이며, 이 부분의 차이는 롱 포지션이 누적하여 지불한 자금 비용입니다. 그 편차 정도는 빨간선이 나타내는 normalization factor 매개변수의 가격이 낮아짐에 따라 점차 확대됩니다.

Squeeth의 의미와 단점

1. 주요 의미

Uniswap과 Curve는 현재 이더리움 생태계에서 가장 중요한 두 개의 DEX 프로젝트입니다. 전 기능을 갖춘 Uniswap은 주로 스테이블코인을 대상으로 하는 Curve에 비해 더 풍부한 응용 시나리오를 가지고 있습니다. 그러나 두 프로젝트의 자금 잠금량에서 우리는 완전히 반대되는 현상을 보았습니다. 오랜 시간 동안 Curve의 잠금 자금 총량은 Uniswap을 훨씬 초과했습니다.

이 중 하나의 무시할 수 없는 요소는 Curve의 자금 풀은 스테이블코인이나 비스테이블코인 모두 내부에 비상 손실 관리 메커니즘을 갖추고 있어, Curve의 LP들은 이를 수동 관리 펀드로 구매할 수 있으며, 비상 손실 문제를 항상 신경 쓸 필요가 없다는 것입니다.

반면 Uniswap의 LP들은 V2 또는 V3 버전에서 시장을 형성할 때 비상 손실은 무시할 수 없는 문제입니다. LP들이 방치하면, 그들이 예치한 자금은 종종 일정 시간이 지나면 오히려 이전보다 줄어들게 됩니다.

현재 Uniswap LP의 비상 손실을 줄이기 위한 많은 솔루션이 있지만, 이러한 프로젝트는 종종 능동적인 재조정 메커니즘에 기반합니다. Squeeth의 출현으로 인해, Uniswap LP의 비상 손실을 수동 관리할 수 있는 새로운 솔루션이 생겼습니다. 미래에는 프로젝트 측이 Squeeth와 일반 영구 계약 등 파생상품을 기반으로 무위험 Uniswap 자금 풀을 구축할 수 있을 것입니다. 이를 통해 Uniswap의 LP들도 Curve와 마찬가지로 수동적이고 무위험한 시장 형성 수수료 수익을 얻을 수 있게 될 것입니다.

또한 Squeeth 제품은 기본 혁신을 통해 전통적인 옵션 제품의 가장 심각한 결함인 행사가와 만기일로 인한 유동성 단절 문제를 해결했습니다. 만약 Squeeth가 실제로 대부분의 응용 시나리오에서 전통적인 옵션을 대체할 수 있다면, 이는 금융 산업 발전에 대한 의미가 무궁무진할 것입니다. 물론 이 결론은 여전히 실제 시장의 검증을 필요로 합니다.

2. 단점과 부족함

엄밀히 말하면, Squeeth는 모든 형태의 곡선을 완벽하게 헤지할 수 없습니다. 위에서 언급한 이중 통화 풀 사례에서도 Squeeth는 완벽한 헤지를 할 수 없으며, 곡선을 대략적으로 곧게 만드는 것만 가능합니다. 이론적으로 AMM 자금 풀의 이중 통화 포지션 위험을 완벽하게 헤지하려면 n=0.5의 제곱 영구 계약 제품을 개발해야 하지만, 이 요구는 아마도 Opyn의 다음 단계 제품 개발 계획을 기다려야 할 것입니다.

또한 일반 사용자에게는 Squeeth의 사용 방식이 여전히 지나치게 복잡해 보입니다. 따라서 Opyn이 앞으로 단순히 oSQTH라는 이름의 토큰을 출시하는 것이 아니라, 특정 시나리오에 맞춰 사용하기 쉬운 종합 솔루션을 설계하여 사용자가 파생상품의 기본 논리를 이해하지 않고도 한 번의 클릭으로 위험을 전이할 수 있도록 하기를 바랍니다. 아마도 이러한 서비스가 파생상품 분야에서 진정으로 돌파구를 마련할 수 있는 킬러 애플리케이션이 될 것입니다.

마지막으로, Opyn의 Squeeth 제품은 1월 10일 이더리움 메인넷에 출시될 예정이며, 1분기 말에는 이더리움 Layer2 플랫폼에 상장될 예정입니다. 그때 사용자는 경험해 볼 수 있습니다.

문말 추가------옵션 그리스 값

본문에서는 헤지의 기본 원리를 보다 직관적으로 설명하기 위해 사례에서 경사, 곡률 등의 설명적 용어를 과도하게 사용했습니다. 그러나 실제 작업에서는 위험을 전이하기 위해 구매해야 하는 파생상품의 수량을 계산하기 위해 정량적인 참고 지표가 여전히 필요합니다. 이러한 정량적인 참고 지표는 관례적으로 그리스 문자로 표시되며, 아래에서는 가장 일반적인 세 가지 그리스 값을 쉽게 설명하겠습니다. (물론 아래의 설명은 엄밀하지 않습니다, 단지 초보자에게 직관적인 감각을 제공하기 위한 것입니다.)

1. 델타(기울기 정도)

델타는 투자 포트폴리오 가격 곡선의 기울기 정도를 설명하는 데 사용됩니다. 기울기가 심할수록 델타 값은 커지며, 위로 기울어지면 양수, 아래로 기울어지면 음수입니다. 따라서 당신의 투자 포트폴리오의 델타 값이 1이라면, 헤지를 위해 필요한 파생상품의 델타 값은 -1이어야 합니다.

2. 감마(곡률 정도)

감마는 당신의 투자 포트폴리오 가격 곡선이 곡선인지 아닌지를 설명하는 데 주로 사용됩니다. 헤지할 때는 헤지 후의 감마 값이 0에 가깝도록 해야 합니다(즉, 사례 2에서 곡선을 직선으로 만드는 것과 같습니다).

3. 베가(내재 변동성)

조건이 완전히 동일한 건강 보험이 80세 노인에게 판매되는 가격은 20세 젊은이에게 판매되는 가격보다 훨씬 높습니다. 그 뒤에 숨겨진 논리는 80세 노인이 건강 문제를 겪을 확률이 20세 젊은이보다 훨씬 높기 때문입니다.

따라서 다양한 연령대의 사람들의 건강 위험 발생 확률을 정확하게 평가하려면, 대량의 의료 데이터를 수집하여 통계 분석을 수행하는 것 외에도, 같은 건강 보험 상품에 대해 서로 다른 사람들에게 책정된 보험료 가격을 시장에서 직접 관찰하는 더 간단한 방법이 있습니다. 보험료가 높을수록 건강 문제 발생 확률이 높다는 것을 의미합니다.

이러한 위험 관리 제품 가격이 반영하는 위험 수준을 내재 변동성이라고 합니다.

위의 예에서 건강 보험 상품을 옵션 제품으로 바꾸면, 동일한 옵션 제품의 시장 가격을 직접 관찰하여 가격이 미래에 변동할 확률을 간접적으로 판단할 수 있습니다. 이것이 개방적이고 자유 경쟁이 이루어지는 유효한 시장이라면, 시장의 가격 발견 기능은 자동으로 모두가 미래 가격 변동성에 대한 합의를 반영할 것입니다.

베가는 옵션 가격이 내재 변동성에 얼마나 민감한지를 반영합니다. 따라서 우리는 특정 알고리즘에 의존하여 모든 사람이 미래 변동성 정도에 대한 기대치를 쉽게 도출할 수 있습니다.

Squeeth 제품은 옵션과 마찬가지로 가격을 통해 미래 가격의 내재 변동성을 간접적으로 유도할 수 있습니다. 또한 유동성의 통일성으로 인해 가격의 게임이 더욱 충분히 이루어질 것입니다. 따라서 전통적인 옵션 제품에 비해 Squeeth를 통해 얻은 내재 변동성은 아마도 더 대표성이 있을 것입니다.