저자: yuga

편집: Block unicorn

탈중앙화 금융(DeFi)의 가장 두드러진 특징 중 하나는 "수익" 개념의 유행입니다. 사용자들을 끌어들이기 위해 새로운 프로토콜은 매일 믿기 힘든 수치를 홍보하고 있습니다: 이 토큰의 APR은 97%, 이 토큰의 APY는 69,420% 등등. 물론, DeFi의 이러한 특성은 신입들에게 의구심을 불러일으키기도 합니다. 전형적인 저축 계좌의 이자율이 0.5%일 때, 당신이 한 번도 들어본 적 없는 블록체인상의 새로운 프로토콜이 어떻게 10억%를 벌 수 있을까요?

이 글에서는 DeFi 수익 개념의 신비를 밝혀내고, DeFi 프로토콜이 고객에게 수익을 제공하는 가장 일반적인 메커니즘을 나열할 것입니다. 특히, 우리는 다음과 같은 주장을 제기할 것입니다:

DeFi 수익은 기본 DeFi 프로토콜의 가치에서 비롯됩니다. 따라서 수익을 생성하는 DeFi 프로토콜을 사용하여 자금을 잠그는 것은 해당 프로토콜 자체가 내재 가치를 가지고 있다는 데 베팅하는 것입니다.

1. "수익률"의 정의

이 글의 목적을 위해, 우리는 수익률을 재정 상태가 예상하는 가치의 비율로 정의합니다. 이는 전통 금융(TradFi)에서 채권의 "만기 수익률"(YTM) 정의와 대체로 일치합니다. 즉, 채권이 현재 가격에서 액면가에 도달하는 이자율입니다. 넓은 의미에서, 만약 당신이 1.0 단위의 가치를 보유하고 있고, 10%의 수익률을 가진 프로토콜에 예치한다면, 1년 후에는 1.1 단위의 가치를 기대해야 합니다.

2. 액면가

위에서 내가 " 가치 "라는 단어를 어떻게 사용했는지 주목하세요. " 가치 "를 어떻게 정의할까요? 사실, 이는 당신에게 달려 있습니다: 가치의 액면가를 이해하는 것은 DeFi 수익을 이해하는 열쇠입니다.

예를 들어, DeFi 프로토콜이 1,000%의 수익을 제공하여 원주율 자산 토큰을 스테이킹한다고 가정해 보겠습니다. 현재 이 토큰의 거래 가격은 코인당 2달러입니다. 당신은 100달러를 가지고 50개의 토큰을 구매하고, 전체 금액을 스테이킹하며 연말에 50 * 1,000% = 500개의 토큰을 받을 것으로 기대합니다.

1년이 지나고, 당신은 실제로 500개의 토큰을 받았습니다: 당신은 1,000%의 수익을 얻었습니다! 하지만 이제 이 토큰의 가격이 각각 1센트에 불과하다는 것은, 당신의 500개 토큰의 총 가치는 5달러에 불과하며, 달러로 계산했을 때 95%의 손실을 입은 것입니다. 반면, 각 토큰의 가격이 20달러였다면, 당신은 이제 10,000달러의 자산을 보유하게 되어, 달러로 계산한 수익률은 10,000%가 됩니다.

핵심은: 당신이 이 토큰의 1,000% 수익률이 달러 가치의 95% 손실보다 높다고 생각하는지는 당신에게 달려 있으며, 이는 당신이 이 토큰의 내재 가치를 달러보다 높게 평가하는지에 따라 달라집니다. (이 경우, 아마도 그렇지 않을 것입니다.)

이 예시는 프로토콜의 수익을 이해하기 위해, 당신은 수익을 지급하는 자산을 이해해야 하며, 수익 지급 자산의 가치의 잠재적 변동은 고려해야 할 위험입니다.

3. 수익률 계산

올바른 가치 액면가가 있더라도, 수익률을 계산하는 방법에는 큰 차이가 있을 수 있습니다. 수익률이 매우 높을 때, 다음과 같은 몇 가지 일반적인 측면에 주의해야 합니다.

1. APR과 APY: 연간 백분율 수익률은 당신이 매년 축적하는 추가 가치의 양입니다. 연간 수익률은 복리(즉, 배당금 재투자)를 가정하여, 당신이 매년 축적하는 추가 가치의 양입니다. 특정 프로토콜에 따라 복리가 의미가 있을 수도 있고 없을 수도 있습니다; 프로토콜에 더 적합한 숫자를 사용하세요.

2. 회고 기간: 당신이 DeFi 프로토콜에서 보는 APY 데이터는 과거 특정 기간의 데이터를 기반으로 할 수 있습니다: 과거 하루, 일주일, 1년 또는 다른 어떤 기간일 수 있습니다. 시장 변동성, 프로토콜 성능 등의 가변성을 감안할 때, APY는 크게 변동할 수 있습니다. 따라서 예상 APY는 실제 APY와 유사할 수도 있고 다를 수도 있으며, 이는 과거와 미래의 시장 상황에 따라 달라집니다. 프로토콜 APY 데이터를 계산하는 시간 범위를 이해함으로써 이러한 위험을 줄일 수 있습니다.

APR 설명: APR은 연간 백분율 수익률(Annual Percentage Rate)을 의미하며, 이는 실제 연간 수익률로 복리의 영향을 고려하지 않습니다.

APY 설명: APY는 연간 수익률(Annual Percentage Yield)을 의미하며, 이는 실제 연간 수익률로 복리의 영향을 고려합니다.

4. 수익 메커니즘

DEX / AMM

탈중앙화 거래소(DEX)와 자동 시장 조성자(AMM)는 수익 생성 프로토콜의 전형적인 예입니다. 이들은 금융 공학 분야의 혁신적인 성과로 "DeFi의 제로 대 일 혁신"이라고 불립니다.

이들의 작동 방식은 다음과 같습니다: 유동성 제공자(LP)는 쌍으로 된 토큰을 유동성 풀에 예치합니다. 이 풀의 목적은 거래자들이 중개인 없이 한 토큰을 다른 토큰으로 교환할 수 있도록 하는 것입니다; 환율은 상수 곱 등의 공식을 통해 알고리즘으로 결정됩니다. 이러한 토큰을 예치한 대가로, LP는 거래자에게 부과되는 수수료의 일부를 받으며, 이는 그들이 제공한 자금 풀의 유동성과 비례합니다. 일반적으로 풀 토큰의 액면가로 거래자에게 수수료를 부과합니다.

예를 들어, 지난 24시간 동안 TraderJoe USDC-AVAX 풀은 156,000달러의 거래 수수료를 LP에게 지급했습니다. 해당 풀의 총 가치는 1.66억 달러로, 이는 유동성 제공자의 연 이자율이 156,000달러 * 365 / 1.66억 달러 = 34.2%에 해당합니다.

전통 금융(TradFi)에서 유사한 설정은 자산의 최고 입찰가와 최저 매도 가격을 추적하는 중앙 집중식 주문서입니다. 가장 큰 차이점은 TradFi 설정에서는 거래 수수료를 거래소와 중개인이 부과하는 반면, DeFi에서는 동일한 수수료를 LP가 부과한다는 점입니다. DeFi에서는 누구나 시장 조성의 모든 측면에 참여할 수 있다는 것이 놀라운 사실입니다.

LP는 위험이 없는 것은 아닙니다: 만약 토큰의 상대 가치가 크게 변동하면, LP는 비정상 손실을 입을 수 있습니다. 모든 DeFi 프로토콜에 대해, 스마트 계약은 해킹 공격과 취약점 이용의 위험이 존재합니다.

하지만 근본적으로 DEX와 AMM LP의 수익 출처는 명확합니다: 그것은 거래 수수료에서 비롯됩니다. 거래자들은 DEX와 AMM이 유용한 서비스를 제공하고 있기 때문에 이러한 수수료를 기꺼이 지불합니다: 유동성 풀과 자산 교환의 자동 알고리즘. 거래 쌍이 인기를 끌고 거래량이 많아질수록 수수료는 증가하며, LP의 수익도 증가합니다. 다시 말해, 수익은 기본 프로토콜의 가치에서 비롯됩니다.

5. 대출 풀

대출 풀은 DEX/AMM과 유사하게 유동성을 제공하기 위해 존재합니다. 차이점은 유동성이 판매가 아닌 부채의 형태로 제공된다는 것입니다.

AAVE를 예로 들어 보겠습니다. 사용자는 자신의 자금을 대출 풀에 예치하고, 변동 금리 또는 고정 금리로 수익을 기대할 수 있습니다. 반면에, 차입자는 자산을 담보로 예치하고, 담보의 일정 비율(담보 비율)의 가치로부터 다른 자산에서 대출을 받을 수 있습니다. 담보의 가치가 대출에 대해 특정 기준 이상인 한, 대출은 "건전한" 상태를 유지하며, 차입자는 이자 포함 무한정 대출을 상환할 수 있습니다. 그러나 담보의 가치가 기준 이하로 떨어지면, 담보는 청산(즉, 매각)되고 부채가 취소됩니다.

예를 들어, 차입자는 식료품 비용을 지불하기 위해 USDC로 대출을 받고 싶어할 수 있습니다. 이를 위해 그들은 ETH를 예치하며, 두 가지 경우가 ETH가 청산되고 대출이 종료되는 원인이 됩니다: 1) ETH의 가격이 충분히 하락하거나, 2) 대출이 충분한 이자를 발생시킬 경우. 이러한 사건이 발생하지 않는 한, 대출은 열려 있습니다. 대출을 상환하면 차입자는 자신의 ETH를 되찾습니다.

TradFi 설정과 다시 비교해 보겠습니다: 중앙 집중식 세계에서는 이자 수수료를 은행과 기타 기관(예: Fannie Mae와 Freddie Mac)이 부과하며, 일반적으로 매우 낮은 이자율을 예금자에게 전가합니다. DeFi에서는 대출자가 스스로 이 가치를 확보할 수 있으며, 이자율은 오픈 소스 코드에 의해 알고리즘으로 설정됩니다.

분명히, 이러한 유형의 서비스는 내재 가치를 가지고 있습니다: 금융 중개인 없이 자동으로 대출을 개시, 청산 및 종료할 수 있는 능력 자체가 매우 가치가 있습니다: 이는 인적 오류의 가능성을 제거하고 자본 효율성을 높입니다. 만약 당신이 자산을 대출한다면, 당신은 프로토콜에 가치를 기여함으로써 보상을 받을 것입니다. 결국, 만약 대출 자산이 수익을 발생시키지 않는다면, 당신은 그것들을 대출하지 않을 것입니다, 맞죠?

6. 스테이킹

많은 프로토콜이 "스테이킹"이라는 용어를 사용하여 자산 잠금을 지칭하지만, 이는 정확하지 않습니다. 진정한 의미의 스테이킹은 잠재적 가치에 대한 손실 위험을 감수하는 것입니다.

내 생각에, 스테이킹으로 수익을 생성하는 가장 좋은 예는 지분 증명 메커니즘으로, Cardano, Solana 및 궁극적으로 이더리움과 같은 블록체인에서 채택되었습니다. 이러한 알고리즘은 복잡할 수 있지만, 그 뒤에 있는 직관은 간단합니다.

지분 증명은 블록체인에서 거래의 무결성을 보장하는 것입니다 - 즉, 이중 지출, 허위 회계 등이 없습니다. 일련의 거래가 무결성을 가지도록 보장하기 위해, 검증자 노드는 블록체인 규칙에 따라 각 거래가 유효한지 확인합니다.

우리는 검증자가 정직하게 작업할 것이라고 어떻게 믿을 수 있을까요? 여기서 지분 증명의 역할이 있습니다. 높은 수준에서, 그 작동 방식은 다음과 같습니다:

1. 사용자는 자산의 일부를 검증자에게 스테이킹합니다.

a. 스테이킹이 이루어지면, 일반적으로 몇 주에서 몇 달까지의 최소 잠금 기간이 있습니다. 결국, 사용자는 자신의 자산을 회수할 수 있습니다.

2. 검증자가 정직하게 수행하는 모든 작업(예: 거래 무결성 계산, 올바른 블록에 투표 등)에 대해 보상을 받습니다.

b. 보상은 스테이킹한 자에게 지급되며, 이것이 수익입니다.

3. 검증자가 부정직하게 수행하는 모든 작업(예: 규칙 위반, 사기, 오프라인 등)에 대해서는 벌금이 부과됩니다(즉, 일부 자금이 차감됩니다).

c. 벌금은 스테이킹에서 비례적으로 차감됩니다.

4. 검증자는 서로의 작업을 검증하고 투표하여 정직/부정직을 결정합니다.

Proof-of-Stake 네트워크의 보안성은 전체 네트워크를 부정직하게 만들기 위해 필요한 검증자의 수를 통제하는 데 필요한 자금이 해결하기 어려운 문제라는 사실에서 비롯됩니다.

작업 증명의 사실상의 후계자로서, 지분 증명은 분산 합의 분야의 이정표가 되는 성과입니다. 당신의 자산을 검증자에게 잠금으로써, 당신은 기본 네트워크의 보안을 기여함으로써 수익을 얻을 수 있으며, 이는 본질적으로 가치가 있으며, 만약 검증자가 부정직하거나 해킹당한다면, 당신은 손실의 위험에 처하게 됩니다.

7. 좋은 수익 생성기

만약 당신이 수익을 생성하는 방법에 대해 지나치게 고민하고 싶지 않다면, 최적화기가 적합할 수 있습니다. 이들은 당신의 자산을 가져가서, 뒤에서 여러 DeFi 작업을 수행하고, 결국 더 많은 자산을 당신에게 반환하는 메커니즘입니다. 이러한 작업의 가장 좋은 유사점은 뮤추얼 펀드나 헤지 펀드입니다: 당신은 실제로 투자하지 않고, 알고리즘에 아웃소싱하는 것입니다.

Yearn Finance의 금고는 이 분야에서 가장 유명한 예일 수 있습니다. 그들은 다양한 자산을 수용하고, 당신의 자산 수익을 얻기 위해 여러 전략을 사용합니다. 예를 들어, LINK 금고는 다음과 같은 설명을 가지고 있습니다:

1. CREAM 대출자 최적화기

LINK를 CREAM에 제공하여 수익을 생성합니다.

2. Vesper Finance 재투자

LINK를 Vesper Finance에 제공하여 VSP를 얻습니다. 획득한 토큰은 수확되어 더 많은 LINK를 얻기 위해 판매되며, 이 LINK는 전략에 다시 저장됩니다.

3. 대출

LINK를 AAVE에 제공하여 이자를 발생시키고 스테이킹된 AAVE 토큰을 얻습니다. 잠금 해제되면, 획득한 토큰은 수확되어 더 많은 LINK를 얻기 위해 판매되며, 이 LINK는 전략에 다시 저장됩니다. 이 전략은 또한 LINK 대출 토큰을 대상으로 합니다. 그런 다음 대출한 토큰은 해당 yVault에 저장되어 수익을 생성합니다.

4. MakerDAO 대표

MakerDAO 금고에 LINK를 스테이킹하고 DAI를 발행한 다음, 이 새로 발행된 DAI를 DAI yVault에 저장하여 수익을 생성합니다.

5. League DAO 재투자

League Dao에 LINK를 제공하여 LEAG를 얻습니다. 획득한 토큰은 수확되어 더 많은 LINK를 얻기 위해 판매되며, 이 LINK는 전략에 다시 저장됩니다.

수익 최적화기의 또 다른 좋은 예는 Gro Protocol입니다. [전면 공개: 저는 Gro Protocol의 탈중앙화 마케팅 부서 G-Force의 일원이며, GRO를 받지 않았습니다.] Gro는 위험 분산형 스테이블코인 수익 최적화기로, USDC, USDT 및 DAI와 같은 자산을 수용합니다. 이들은 이러한 자산을 하류의 여러 다른 프로토콜에 예치하여 거래 수수료(즉, DEX에서 발생), 대출 수익(즉, 대출 풀에서 발생) 및 프로토콜 인센티브(즉, 거버넌스 토큰)를 생성하고, 이를 원래 스테이블코인으로 청산합니다.

Gro Protocol의 자본 배분

수익 최적화기는 여러 전략을 통합하기 때문에 매력적입니다. 따라서 어떤 전략이 실패하더라도, 당신은 여전히 다른 전략과 함께 수익을 얻을 수 있습니다. 또한, 이들은 당신이 개별 프로토콜의 작동 방식을 연구하는 데 드는 시간을 절약해 줍니다. 즉, 당신은 최적화 전략 작성자를 신뢰하는 위험을 감수하게 됩니다 - 당신이 얻을 수 있는 수익은 최적화 전략의 품질에 달려 있습니다.

8. 파생상품

금융 파생상품은 DeFi에서 점점 더 인기를 얻고 있으며, 점점 더 복잡한 제품들이 제공되고 있습니다. 우리의 이전 글에서는 Dopex - 사용자가 단일 담보 옵션 금고를 통해 수익을 얻을 수 있는 탈중앙화 옵션 거래소를 소개했습니다. 또 다른 좋은 예는 Ribbon Finance로, 사용자가 커버 콜 옵션과 DeFi 자산의 풋 옵션을 작성할 수 있는 메커니즘을 제공합니다. 이러한 경우, 발생하는 수익은 기초 자산의 특정 가격 행동의 위험을 감수하는 데서 비롯됩니다.

파생상품은 양날의 검입니다. 한편으로, 이러한 프로토콜의 독창성은 틈새 시장을 채우고 있으며, DeFi가 산업으로 성숙함에 따라 이 틈새는 분명히 더 가치 있게 될 것입니다. 다른 한편으로, 이들은 상당히 복잡한 금융 기술이므로 일반 DeFi 참여자가 이해할 수 있을 것이라고 기대할 수 없습니다. 만약 당신이 파생상품 기반 프로토콜에서 수익을 얻고자 한다면, 파생상품의 구조가 당신의 수익과 어떻게 직접적으로 관련되는지를 이해하는 것이 매우 중요합니다!

9. 거버넌스

거버넌스 토큰은 광고 수익의 주요 출처 중 하나이지만, 이해하기 가장 어려운 것 중 하나라고도 할 수 있습니다. 이름에서 알 수 있듯이, 이러한 토큰은 보유자에게 제안 및 온체인 투표를 통해 기본 DeFi 프로토콜의 거버넌스에 참여할 권리를 부여합니다. 이러한 변화는 최소한의 매개변수 변화(예: "이 금고의 이자율을 0.1% 높이기")에서부터 전체 생태계의 대수정(예: MIM과 Wonderland의 합병)까지 다양할 수 있습니다.

DeFi 프로토콜이 막 시작할 때, 그들은 일반적으로 자신의 프로토콜의 거버넌스 토큰으로 유동성 제공자와 기타 초기 참여자에게 보상을 주며, 이를 "유동성 채굴"이라고 합니다. 그들은 또한 DEX에서 거버넌스 토큰에 대한 유동성 풀을 시작하여 이러한 토큰이 USDC 및 ETH와 같은 일반 자산으로 교환될 수 있도록 합니다. 이는 토큰의 시장 가격을 초래합니다.

그렇다면 질문은: 왜 거버넌스 토큰이 가치가 있을까요? 표준적인 대답은 거버넌스 토큰이 회사의 주식과 유사하다는 것입니다. 이론적으로, 당신은 프로토콜의 미래 현금 흐름의 일부를 받을 권리가 있으며, 당신은 그것에 대해 일부 의사 결정 권한을 가지고 있습니다. 그러나 실제로는 상황이 다를 수 있습니다: 프로토콜의 구조에 따라, 수익은 거버넌스 토큰 보유자보다는 국고로 주로 흐를 수 있습니다. 투표의 제한으로 인해, 당신이 가진 의사 결정 권한은 당신이 보유한 토큰 수에 비례하게 됩니다.

거버넌스 토큰이 재귀 구조를 나타낼 때 특히 추론하기 어려워집니다 - 즉, 토큰을 보유하는 것이 미래의 이러한 토큰 분배에 대한 통제 또는 참여 권한을 초래합니다. 이러한 역학은 우리가 다룬 "CRV 전쟁"의 기사에서 광범위하게 소개되었습니다.

여기서 이야기의 교훈은, 만약 DeFi 프로토콜의 대부분의 수익이 그 원주율 거버넌스 토큰의 형태에서 온다면, 당신은 그것을 추가적으로 검토해야 한다는 것입니다. 왜냐하면 이 경우, 당신의 수익은 실제로 기본 프로토콜에서 비롯되기 때문입니다.

10. 변동 기초 토큰

우리가 [redacted]에서 자세히 설명한 바와 같이, 변동 기초 토큰, 또는 때때로 "준비 통화"라고 불리는 것은 OHM 및 그 분기입니다.

변동 기초 설명: 변동 기초는 일련의 제출을 원래 순서대로 다른 분기로 차례로 적용하는 것이며, 병합은 최종 결과를 결합하는 것입니다.

변동 기초 토큰은 본질적으로 동일한 이름의 변동 기초 메커니즘에 의해 정의되며, 이는 당신이 자산을 스테이킹 계약에 잠그면, 보유한 자산의 수가 고정된 기간 동안 일정 비율로 증가한다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 8시간 동안 이러한 복합 빈도는 천문학적으로 높은 APY를 초래합니다. 예를 들어, 현재 OlympusDAO는 스테이킹된 OHM에 대해 매 에포크(8시간) 0.3265%의 보상을 제공하여 3,450%의 APY를 얻습니다.

물론, 만약 당신이 이 글을 주의 깊게 읽어왔다면, 기본 통화 수의 증가는 반드시 가치의 증가를 의미하지는 않는다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 즉, 만약 통화 수를 나타내는 숫자가 본질적으로 가치 있는 것과 의미 있는 대응 관계가 없다면 - 예를 들어 금융 거래를 촉진하는 소프트웨어, 또는 달러와 같은 현실 세계 자산, 또는 프로토콜의 미래 수익의 일부 - 통화 수가 증가한다고 해서 반드시 당신이 더 많은 가치를 소유하고 있다는 것을 의미하지는 않습니다.

최근, 점점 더 많은 참여자들이 그들의 높은 APY가 실제로 더 많은 가치를 소유하고 있다는 것을 의미하지 않는다는 것을 인식하면서, 변동 기초 토큰은 청산을 경험했습니다. 다음은 OHM, TIME(원더랜드) 및 BTRFLY([redacted])의 시가 총액 차트입니다:

OHM 시가 총액은 3개월 내에 85% 하락했습니다.

TIME 시가 총액은 3개월 동안 52% 하락하며 극심한 변동성을 보였습니다.

BTRFLY 시가 총액은 3개월 내에 48% 하락했습니다.

"준비 통화"는 DeFi가 현실의 제약에서 어떻게 빠르게 벗어나는지를 보여줍니다. 새로운 참여자들이 극도로 높은 숫자를 보게 되면, 그들은 흥분하여 구매하게 됩니다. 이는 가격을 상승시키고, 더 많은 참여자들이 구매하고 스테이킹하게 하여 플라이휠 효과를 발생시킵니다. 사람들이 언제든지 숫자가 왜 상승하는지 고민하기 시작하면, 그들은 아마도 그들의 높은 APY가 가치가 아니라 인플레이션의 통화 도구에 기반하고 있다는 것을 깨달을 것입니다.

특히 TIME의 경우, 최근 상당히 극적인 사건이 발생했으며, 누군가는 TIME 재무부 장관 0xSifu가 유죄 판결을 받은 금융 범죄자라고 비난했습니다:

zachxbt.eth의 트위터에서

공정하게 말하자면, 일부 변동 기초 토큰 커뮤니티는 최근 가격 폭락으로 인해 동적 변화를 논의해 왔습니다. 또한, 이러한 토큰은 OlympusDAO의 프로토콜이 보유한 유동성과 같은 국고 및 수익 흐름의 지원을 받습니다.

하지만, 만약 그 통화가 그들의 "수량"이 잠재적 가치 출처를 의미 있게 반영하려고 하지 않는다면, 그들은 DeFi 수익의 신뢰할 수 있는 제공자로 간주되어서는 안 됩니다.

11. 결론

DeFi를 통해 수익을 얻는 방법은 여러 가지가 있으며, 어떤 것은 낮은 위험을, 어떤 것은 높은 위험을 동반하지만, 모든 경우에 당신은 수익의 출처를 이해해야 합니다. 기본 프로토콜의 가치가 당신에게 지급되는 수익과 많을수록, 당신은 손실이 발생하지 않을 것이라는 것을 더 확신할 수 있습니다. DeFi 수익이 기본 프로토콜의 가치에서 비롯되기 때문에, 당신의 주요 작업은 DeFi 프로토콜의 가치를 결정하는 것이며, 제가 여기서 당신을 도와드리겠습니다.