Solidly는 새로운 오래된 이야기인가요?

원문 제목：《Solidly, 새로운 병에 담긴 오래된 술인가?》

저자：Sally Gu，IOSG Ventures

오랫동안 전통적인 AMM 모델의 큰 문제는 프로토콜 플랫폼과 LP 간의 충돌이었습니다. LP의 수익률은 실제로 제공된 유동성 자금의 양과 비례하지 않으며, 프로토콜이 발행한 토큰의 시장 가치 감소와 거래 쌍이 시장 변동에서 형성하는 비영구 손실은 LP에게 "채굴 붕괴"의 위험을 안깁니다. 이러한 프로토콜과 시장 참여자 간의 이해관계가 서로 소모되는 제로섬 상황을 해결하기 위해, Yearn의 창립자 AC(Andrew Cronje)는 유명한 암호화 커뮤니티 Frog Nation의 창립자 Dani(Daniele Sestagalli)와 함께 "Solidly"라는 새로운 DeFi2.0 프로토콜 프로젝트를 출시하였고, 이는 암호화 커뮤니티에서 논의의 열풍을 일으켰습니다.

오늘 기준으로 Solidly의 TVL은 4억 달러를 초과하며, 24시간 거래량은 1300% 이상 증가했습니다. 점점 더 많은 관심이 이 새로운 프로토콜에 쏠리고 있는 가운데, 본문에서는 프로토콜 메커니즘과 야기된 흡혈귀 전쟁 두 가지 측면에서 이를 분석하겠습니다.

출처：https://solidly.dev/home

Solidly란 무엇인가: ve+(3,3)

Solidly의 본체는 AC가 만든 새로운 DEX 프로젝트 ve(3,3)를 기반으로 합니다. ve(3,3)는 이름 그대로 Curve 기반의 veCRV 경제 구조이며, Olympus의 (3,3) 게임 이론을 통합하여 최적화된 토큰 발행 메커니즘입니다.

veCRV: 투표\<>유동성

veCRV는 Curve가 만든 새로운 유형의 토큰 경제 모델로, 이를 이해하기 위해서는 먼저 Curve에 대한 기본적인 인식이 필요합니다. Curve는 AMM 모델을 채택하여 대규모 스테이블 코인에 주로 초점을 맞춘 DEX로, LP가 거래 쌍을 제공해야 합니다. 보상으로 Curve는 자신의 CRV 토큰과 플랫폼의 50% 거래 수수료를 LP에게 보상으로 제공합니다.

LP는 CRV를 받은 후, 토큰을 플랫폼에 스테이킹하여 잠금(최대 4년까지 가능)할 수 있으며, 플랫폼은 veCRV(ve: voting escrow 투표 에스크로)를 보상으로 반환합니다. 잠금 시간이 길어질수록 veCRV의 반환량도 많아집니다. 우리는 이 스테이킹 작업을 Curve의 지분 구매로 간주할 수 있으며, veCRV를 보유하는 것은 지분을 보유하는 것을 의미합니다. 오랜 잠금은 지분을 장기간 보유하는 것을 의미하며, 이는 플랫폼에 대한 깊은 신뢰를 나타냅니다. 플랫폼은 자연히 "채굴 후 판매"를 원하는 단기 투기자가 아닌, 다이아몬드 핸드의 충실한 주주에게 더 많은 수익을 제공하고자 합니다.

veCRV: 투표\<>유동성

veCRV는 Curve가 만든 새로운 유형의 토큰 경제 모델로, 이를 이해하기 위해서는 먼저 Curve에 대한 기본적인 인식이 필요합니다. Curve는 AMM 모델을 채택하여 대규모 스테이블 코인에 주로 초점을 맞춘 DEX로, LP가 거래 쌍을 제공해야 합니다. 보상으로 Curve는 자신의 CRV 토큰과 플랫폼의 50% 거래 수수료를 LP에게 보상으로 제공합니다.

LP는 CRV를 받은 후, 토큰을 플랫폼에 스테이킹하여 잠금(최대 4년까지 가능)할 수 있으며, 플랫폼은 veCRV(ve: voting escrow 투표 에스크로)를 보상으로 반환합니다. 잠금 시간이 길어질수록 veCRV의 반환량도 많아집니다. 우리는 이 스테이킹 작업을 Curve의 지분 구매로 간주할 수 있으며, veCRV를 보유하는 것은 지분을 보유하는 것을 의미합니다. 오랜 잠금은 지분을 장기간 보유하는 것을 의미하며, 이는 플랫폼에 대한 깊은 신뢰를 나타냅니다. 플랫폼은 자연히 "채굴 후 판매"를 원하는 단기 투기자가 아닌, 다이아몬드 핸드의 충실한 주주에게 더 많은 수익을 제공하고자 합니다.

출처：IOSG Ventures

veCRV의 잠금 보상 메커니즘

동시에, veCRV를 보유한 주주는 풀에서 보상 분배에 대한 투표 권리를 가집니다. 이러한 설계는 ve 모델에서 가장 칭찬받는 점 중 하나입니다: 투표를 통해 유동성을 유도합니다. 우리가 흔히 듣는 Curve 전쟁은 실제로 보상 투표 권한의 분배를 위한 경쟁입니다. veCRV 보유자는 투표를 통해 자신의 풀에 더 많은 보상 분배를 받을 수 있도록 도와줄 수 있습니다. 보상 분배의 증가로 인해 더 많은 LP가 유입되며, 충분한 LP를 바탕으로 풀의 거래 경험이 자연히 개선되고, 거래 수수료도 상승합니다. 이러한 긍정적인 순환 속에서 veCRV 보유자는 지속적으로 이익을 얻을 수 있습니다.

veCRV의 보상 매트릭스 (https://resources.curve.fi/faq/vote-locking-boost )

veCRV 메커니즘의 현재 결함

그러나 veCRV 모델은 완벽하지 않습니다.

한편으로, CRV의 지속적인 발행은 사용자의 지분이 지속적으로 희석되게 만듭니다. 지분 비율이 점점 줄어들면서 veCRV 보유자가 분배받을 수 있는 가치는 실제로 점차 감소하게 됩니다.

다른 한편으로, veCRV는 LP 주소에 직접 연결되어 있어 이러한 지분 증명이 거래 가능하거나 양도할 수 없습니다. 보상으로 주어지는 50% 거래 수수료는 비율에 따라 veCRV 보유자에게 직접 지급됩니다. 따라서 이는 유동성을 크게 제한합니다.

(3,3): 잠금→내쉬 균형

(3,3)은 DeFi2.0 프로토콜 조직 Olympus DAO가 게임 이론을 알고리즘 안정화폐 OHM에 도입한 후 제안한 내쉬 균형 개념입니다. (3,3) 게임 이론을 분석하기 전에, OHM의 인센티브 메커니즘을 간단히 정리할 필요가 있습니다. OHM의 인센티브는 주로 두 가지 방식이 있습니다: 하나는 채권 메커니즘(Bond), 다른 하나는 스테이킹(Stake) 메커니즘입니다.

채권 메커니즘에서는 사용자가 BTC, ETH와 같은 가치 있는 코인을 LP 형태로 Olympus 프로토콜에 제공함으로써 시가보다 낮은 할인 가격으로 OHM을 받을 수 있습니다. 이러한 채권 발행은 5일에 걸쳐 이루어지므로, 채권이 저렴한 이유는 일부 온라인 쇼핑의 배송이 느린 이유와 같습니다. ------ 배송이 느리기 때문에 원하는 것을 수령하기까지 더 오랜 시간을 기다려야 합니다.

스테이킹 메커니즘에서는 사용자가 시장에서 가치 있는 코인으로 OHM을 교환한 후, OHM을 플랫폼에 스테이킹할 수 있습니다. Olympus는 사용자가 손에 쥔 가치 있는 코인을 국고에 저장하며, 하나의 OHM의 실제 가치는 국고의 가치 있는 코인 총액을 OHM의 총 발행량으로 나눈 값과 같습니다. 만약 하나의 실제 OHM의 가치가 1USDT이고, 시장 가격이 이 지점을 초과하면, 프로토콜은 가격을 균형 맞추기 위해 OHM을 추가 발행하고, 이 추가 발행된 OHM을 비율에 따라 스테이킹 사용자에게 지급합니다. 이는 veCRV 모델에서 존재하는 지분 희석 문제를 해결합니다. 따라서 Olympus의 이른바 변기 스테이킹(rebase) 프로세스에 따르면, 이상적인 상태에서는 모든 사용자가 장기 스테이킹을 선택하면, 그들의 포지션 내 OHM 잔액은 지속적으로 복리 증가할 수 있습니다. 그러나 2차 시장에서 OHM의 매도 압력이 심각하면, 이러한 플라이휠은 지속될 수 없습니다.

결론적으로, Olympus가 제안한 (3,3) 내쉬 균형은 이 두 가지 인센티브 패러다임에 기반하고 있습니다. 전통 경제학 이론에 따르면, 내쉬 균형은 비협력 게임에서 두 명 이상의 참여자가 공동의 이익 극대화를 달성하는 전략을 의미합니다. 포커 애호가는 이를 포커의 GTO(게임 이론 최적)로 이해할 수 있습니다. Olympus의 공식 문서에 따르면, 시장에 두 명의 참여자가 존재한다고 가정할 때, 양측의 세 가지 행동은 다음 9가지 결과에 대응됩니다:

출처：IOSG Ventures

이 매트릭스를 통해 우리는 스테이킹과 할인 채권이 프로토콜에 긍정적인 수익을 가져올 수 있으며, 양방향 스테이킹이 내쉬 균형을 달성할 수 있는 최적의 전략임을 알 수 있습니다. 반대로, 참여자들이 서로 반대 입장을 취하며 매도를 선택하면, 이 게임에서 양측 모두 패자가 됩니다. 하지만 사실 DeFi든 카드 테이블이든 모든 사람의 궁극적인 목표는 이기는 것입니다. 상생은 결국 자신이 이기기 위한 것입니다. Olympus가 이 메커니즘을 도입한 것도 협력을 통해 이익 극대화를 달성하는 상생의 이념을 지향하기 위함입니다.

Solidly의 혁신: veNFT+투표권 최적화

Solidly는 위에서 언급한 veCRV와 (3,3) 모델의 특징을 깊이 결합하였습니다. 한편으로, Solidly는 ve 메커니즘을 사용하여 veROCK(발행된 ROCK 토큰에서 파생됨)를 지분 증명으로 반환합니다. 다른 한편으로, Solidly는 (3,3) 변기 스테이킹 패러다임을 도입하여 스테이킹자의 지분이 시간 경과에 따라 희석되지 않도록 합니다. 그러나 이 기반 위에서 Solidly는 몇 가지 혁신을 이루었습니다:

1. 투표권을 NFT로 변환하여 유동성을 해방합니다. 사용자가 스테이킹 후 veCRV를 이전할 수 없는 제약을 인식한 Solidly는 반환된 veROCK을 NFT 형태로 설계하여 사용자가 2차 시장에서 자유롭게 거래할 수 있는 권리를 해방했습니다. 스테이킹 후, Solidly의 사용자는 지분을 나타내는 NFT를 다른 사람에게 양도할 수 있으며, 모든 NFT 보유자는 보상의 분배를 결정할 투표권을 가집니다.

2. 스테이킹자는 100% 거래 수수료를 얻지만, 투표한 풀에서만 보상을 받을 수 있습니다. Curve의 모든 veCRV 보유자가 수수료의 절반을 나누어 갖는 것과는 달리, veROCK 보유자는 전체 거래 수수료를 얻을 수 있지만, 자신이 투표한 풀에서만 가능합니다. 따라서 이러한 모델에서는 투표 행동이 매우 중요합니다. 이상적인 상황에서는 모든 투표 참여자가 자신의 이익 극대화를 위해 가장 많은 수수료를 얻을 수 있는 풀에 투표하여, 이러한 풀들이 최대한 많은 보상을 분배받도록 합니다. 그러나 스테이킹자가 잘못된 풀에 투표하면, 그는 어떤 보상도 받지 못하거나 매우 낮은 수수료만 받을 수 있습니다.

3. 토큰 분배량은 TVL 비율에 따라 조정됩니다. Solidly의 모델에서는 발행된 토큰 수량과 총 스테이킹 수량이 반비례 관계를 가집니다. 예를 들어, 프로토콜이 처음에 5000개의 유통 토큰을 가지고 있고, 최대 500개의 보상 토큰을 발행할 수 있다고 가정해 보겠습니다. 우리는 세 가지 상황으로 나누어 논의할 수 있습니다:

a. 총 스테이킹 수가 0일 때, 500개의 보상 토큰이 모두 발행됩니다. 이 경우 LP는 수수료 수익에 전혀 신경 쓰지 않고, 채굴하여 현금화하기를 원하며, 이는 LP가 프로토콜에 대한 신뢰를 잃고 지분을 보유하기를 원하지 않을 때 자주 발생합니다.

b. 5000개의 토큰이 모두 스테이킹되면, 보상 토큰은 발행되지 않습니다. 이 경우 프로토콜은 수수료 수익으로 전체 시스템을 유지할 수 있으므로, 프로토콜에 가장 좋은 방안은 토큰이 가능한 한 많이 스테이킹되어 보상 토큰 발행을 피하는 것입니다.

c. 총 스테이킹 수가 2500일 때, 50%의 보상 토큰 즉 250개의 토큰이 발행됩니다. 개인과 프로토콜의 이익이 완전히 일치할 수는 없으므로, 실제로 이러한 상황이 더 일반적이며, 대부분의 시간 동안 스테이킹 비율과 토큰 발행은 일정 범위 내에서 동적 균형을 이루게 됩니다.

에어드랍으로 촉발된 흡혈귀 전쟁

Solidly의 기본 프로토콜 메커니즘보다 더 많은 사람들의 관심을 끌고 있는 것은 그로 인해 촉발된 흡혈귀 전쟁(Vampire war)입니다. 1월 6일 AC는 트위터에서 Solidly 토큰 ROCK의 발행이 fantom 프로토콜의 잠금량이 가장 큰 상위 20개 프로토콜에 직접 에어드랍될 것이라고 선언했습니다(결국 상위 25개 프로토콜에 에어드랍되었습니다). 에어드랍된 토큰을 받은 이들 프로토콜은 이를 어떻게 사용할지 스스로 결정할 수 있으며, veROCK을 커뮤니티에 분배하거나 거래 풀을 자극하여 자신의 토큰으로 수익을 얻는 데 사용할 수 있습니다. 이 짧은 한 마디는 Fantom 체인에서 프로토콜 간의 흡혈귀 공격(Vampire Attack)을 촉발하고 점차 대전으로 발전하게 되었습니다. 단순히 TVL을 차지하기 위해 상위 20위 안에 들어 에어드랍을 받기 위해, 두 개의 DAO인 0xDAO와 veDAO가 탄생하게 되었습니다:

VeDAO: 내적 경쟁의 선두주자

VeDAO는 1월 19일 익명의 개발자에 의해 시작되었으며, 목적은 매우 순수하게 자금을 유치하여 TVL을 확보하고 에어드랍 보상 스냅샷의 요구를 충족하기 위함입니다. 시작된 지 하루도 안 되어 VeDAO는 토큰을 발행하여 100억 달러 이상의 자금을 모았으며, Fantom에서 TVL이 한때 두 번째로 상승했습니다. VeDAO의 전체 웹사이트는 매우 간단하며, Sushi MasterChef 유동성 채굴 기능을 복제하는 기능만을 제공합니다. 사용자는 이러한 유동성 채굴을 통해 WEVE 토큰을 얻어 DAO의 거버넌스에 참여할 수 있습니다. VeDAO는 WEVE로 교환한 안정된 코인을 사용하여 단기간 내에 TVL을 축적하고, 모든 DAO 구성원이 향후 veROCK을 공동 관리하고 그 분배 방향을 결정할 수 있도록 약속했습니다.

출처：veDAO

0xDAO: 복수자 연합

VeDAO의 출현은 의심할 여지 없이 Fantom 체인에서 다른 프로토콜의 이익을 해쳤습니다. VeDAO의 무자비한 약탈을 받은 후, 많은 Fantom OG와 원주율 프로토콜은 반격을 시작하기로 결정했습니다. 다섯 개의 Fantom의 우수한 원주율 프로토콜인 SpookySwap, Scream, Liquid Driver, Hundred Finance, RevenantFinance는 연합하여 복수자 연합 0xDAO를 구성하여 반격에 나섰습니다. 0xDAO는 VeDAO의 전략을 모방하여 모든 토큰 OXD를 LP에게 분배하겠다고 약속하며, OXD를 보유하면 veROCK의 판매 및 배당 결정에 참여할 수 있습니다. 그리고 단 며칠 만에 200억 달러의 TVL을 모았습니다. 결국, 0xDAO는 기대에 부응하여 전쟁에서 승리하며, 약 12%의 체인 TVL 잠금 비율로 최대 에어드랍 몫을 확보했습니다.

출처：ve(3,3): An Introduction into the New and Ambitious Solidly Exchange (substack.com)

Solidly의 미래는 과연 어디로 향할까요? Curve와 Olympus DAO의 경제 모델을 혁신하고 유동성을 더욱 해방시키는 동시에, 우리는 현재 발전에 존재하는 위험 요소도 보았습니다:

1. FTM 체인에서 다시 전투가 시작됩니다. TVL을 차지하기 위한 흡혈귀 전쟁이 끝난 후, 0xDAO와 Solidex를 선두로 한 에어드랍 승자들은 Fantom 체인에서 Convex를 목표로 삼아 새로운 더 격렬한 veROCK 전쟁을 준비하고 있습니다.

2. 프로토콜 혁신이 죄수의 딜레마에서 벗어날 수 없습니다. Solidly가 (3,3) 게임 이론에서 최적화를 이루었지만, 인간성은 여전히 시험을 견디기 어렵습니다. DAO의 거버넌스 처벌 메커니즘이 무효화되면, 참여자들은 종종 의심과 두려움으로 인해 상생을 포기하게 됩니다. 배신자의 매도는 도미노 효과를 일으켜 전체 시장을 죄수의 딜레마(Prisoner's Dilemma)의 압박과 홉스의 "모두가 모두에 대한 전쟁"에 빠뜨릴 수 있습니다.

3. veROCK에 부여된 가치는 여전히 매우 제한적입니다. 비록 미래 보상 분배 비율을 결정할 수 있지만, 이는 상대적으로 기본적인 기능일 뿐입니다. 만약 이러한 토큰을 영구적으로 방출하는 것만으로는, 프로토콜 운영이 지속될 수 없을 것입니다. 2월 10일 출시 이후, Solidly는 DAO가 이 주제를 연구하고 논의하고 있다고 발표했습니다.

결국 Solidly는 DeFi2.0의 빛나는 등불이 될 것인가, 아니면 정교하게 포장된 폰지 사기일까요? 우리는 후속 발전을 계속 주시할 것입니다.