저자: 허샤오펑, 민트 벤처스 연구원

올해 시가총액이 로켓처럼 치솟은 루나가 최근 다시 업계의 초점이 되었다. 테라의 공동 창립자이자 CEO인 DO kwon과 암호화폐 KOL인 Sensei Algod는 루나 가격이 1년 후 88달러 이상에 도달할 수 있을지에 대해 백만 달러의 내기를 걸었다(후에 DO kwon은 내기를 1000만 달러로 늘리기를 요청했다).

테라는 올해 동안 가장 강력한 상승 잠재력을 가진 퍼블릭 블록체인 중 하나로, 연구와 논의의 가치가 매우 높다.

민트 벤처스는 2021년 8월 초 테라에 대한 첫 번째 연구 보고서인 《테라: 스테이블코인 군단의 부상 경로》를 발표했다. 이후 우리는 테라 생태계의 발전을 지속적으로 주목해왔다.

이 글은 현재까지 우리가 테라에 대해 생각한 바를 정리한 것으로, 단지 논의의 시작점으로 삼기 위한 것이다.

관점 요약

● 비록 폰지의 그림자가 있지만, 현재 테라는 전통적인 의미의 폰지 사기는 아니다.

● 시장에서 테라에 대한 진정한 이견은 그 퍼블릭 블록체인 발전 모델의 합리성에 있다. 지지자들은 테라의 고금리 예금이 인터넷 분야의 고객 유치 및 유지 보조금과 유사하다고 주장하며, 초기에는 막대한 손실이 있었지만, 사용자 전체 생애 주기를 고려할 때 현재의 보조금은 장기적인 생태계 번영에서 우회적으로 회수될 것이라고 본다; 반대자들은 테라의 이러한 보조금 + 퍼블릭 블록체인 토큰 및 스테이블코인 연계 발전 모델이 안정 상태를 형성하기 어렵고, 결국 루나 가격이 급락하는 부정적 나선으로 죽음에 이를 것이라고 주장한다.

● 테라의 도전 중 하나는 그 토큰 루나의 "경제적 여유"가 부족하다는 점으로, 이는 UST가 DAI보다 더 취약하게 만든다.

● 테라의 두 번째 도전은 그 퍼블릭 블록체인 + 스테이블코인 성장의 비즈니스 순환이 여러 내외부 요인에 의해 중단될 수 있다는 점으로, 루나와 UST의 투자자는 이러한 요인에 매우 주의해야 한다.

이 글은 논의용으로만 작성되었으며, 사실, 데이터, 관점에서 편향과 오류가 있을 수 있으니 투자 기준으로 삼지 말고, 더 많은 투자자들이 차별화된 관점을 제공하여 논의에 참여하기를 기대한다.

본론 시작

테라가 폰지 사기인지에 대한 논란이 있기 전에, 우리는 무엇이 폰지 사기인지에 대한 공감대를 형성할 필요가 있다.
제1절 폰지란 무엇인가?

폰지는 새로운 투자자의 돈으로 기존 투자자에게 수익을 지급하는 금융 모델로, 그 이름은 이탈리아계 미국 이민자 찰스 폰지(Charles Ponzi)가 설립한 투자 사기에서 유래되었다. 그는 자금을 모아 유럽의 우표(현지에서 매우 저렴함)를 구매하여 미국에서 판매하여 차익을 얻는 투자 프로젝트를 만들어냈다(미국에서는 매우 비쌈). 높은 투자 수익률 약속(3개월에 40% 수익) 아래, 그는 약 1년 동안 4만 명 이상의 투자자를 모집했으나 결국 사기가 드러나 찰스 폰지는 감옥에 갇히게 되었다.

1.1. 폰지 사기의 형태

모든 자금 조달 후 결국 실패로 이어져 투자자에게 손실을 초래하는 행위가 폰지 사기는 아니다. 외부 자금의 지원이 있더라도 창업 실패는 여전히 상업 세계에서 높은 확률로 발생하는 사건이다.

대부분의 폰지 사기는 두 가지 유형으로 분류될 수 있다:

1. 처음부터 사기를 목적으로 한 폰지 사기

이러한 주관적 목적은 후속 행동에 반영되는 경우가 많다. 가장 중요한 점은 프로젝트 측이 주장하는 상업 프로젝트나 실제 운영에 돈을 투자하지 않았다는 것이다. 예를 들어, 찰스 폰지는 실제로 유럽의 우표를 구매하는 데 돈을 사용하지 않았고, 국내 유명 사기 프로젝트인 플러스토큰(Plustoken)도 모집된 BTC, ETH를 이른바 "搬砖套利"에 사용하지 않았다. 이러한 폰지 사기는 상업 운영을 목적으로 하지 않기 때문에, 돈을 사용하여 이러한 일을 하는 것은 프로젝트의 운영 비용을 무의미하게 증가시킬 뿐이다.偶尔 실제 상업을 운영하더라도, 더 많은 경우는 단지 겉모습만을 갖추는 것이다.

2. 처음에는 정당한 상업 계획이었으나 후속적으로 폰지 사기로 전환된 경우

이러한 경우, 프로젝트 측은 처음에는 사기를 목적으로 자금을 모집하지 않았지만, 상업 모델의 문제와 실패가 그들을 점차 폰지 사기로 이끌었다. 예를 들어, 한때 유행했던 P2P, 최근 잇따라 폭발한 장기 임대 아파트 프로젝트에서 대부분의 프로젝트 창립자는 처음부터 사기를 목적으로 하지 않았고, 프로젝트가 받은 투자금과 임대료는 실제 운영에 투입되었다. 예를 들어, 정상적인 공급망 금융 프로젝트에 투자되거나 적정 가격의 도시 주택 임대권을 인수하는 데 사용되었다. 그러나 치열한 경쟁, 본래 상업 모델의 결함, 운영 모델의 편향 등 여러 내외부 요인으로 인해 프로젝트 측은 적극적이거나 수동적으로 사기로 나아가게 되었고, 투자자와 사용자의 돈을 장기적으로 지속하기 어려운 모델에 투입하거나 아예 자금 풀을 구성하여 새로운 투자자에게 지급하는 전형적인 폰지 사기로 전환하게 되었다. 결국, 프로젝트 측이 이러한 상황을 전환하지 못하고 프로젝트를 건강한 상업 모델로 되돌리지 못하면, 현금 유입이 부족해져 폰지는 붕괴의 운명을 피할 수 없다.

폰지 금융의 완전한 생애 주기 추론에 관심이 있는 독자는 공공 계정 "代观"의 저자 Alan이 쓴 《한 문장으로 폰지 사기의 발전 및 생애 주기를 추론하다》를 읽어볼 수 있다.

위의 두 가지 폰지 발전 경로는 아래 그림으로 요약할 수 있다:

이미지 출처: 《폰지 자금 조달, 마이너스 금리 및 비트코인 | 토큰 관찰》 제2절 테라는 폰지 사기인가?

필자의 현재 결론은: 테라 생태계에는 폰지의 그림자가 있지만, 필자는 현재 이를 "폰지 사기"로 규정하기에는 이르다고 생각한다.

테라에 폰지의 그림자가 있다고 말하는 것은 그들이 폰지의 고전적인 행동을 사용했기 때문이다: 높은 이자로 대중의 예금을 흡수한다.

2.1. 테라의 UST에 대한 예금 보조금은 얼마나 되는가?

테라 생태계에서 대출 프로토콜 앵커(Anchor)는 "국영 은행"으로서 19%-20%의 초고 이자율을 약속하여 대중의 예금을 흡수하고 있다(UST 형태로). Coingecko 데이터에 따르면, 현재 UST의 총 유통량은 150억 달러이며, 공식 기금의 커뮤니티 풀은 21억 UST를 보유하고 있고, 앵커에 예치된 UST는 104억으로, 공식 자금을 제외한 UST 총 시가의 80.6%를 차지한다. 유통 중인 대부분의 UST는 앵커의 고금리를 얻기 위해 온 것이다.

그렇다면 19% 이상의 예금 수익률을 유지하기 위해 앵커는 매년 얼마를 지출해야 할까? 간단한 계산을 해보자:

앵커의 주요 수익은 다음과 같다: 대출 이자 + 대출 담보물의 PoS 보상 수익(현재 bLUNA 및 bETH) + 청산 벌금

앵커의 주요 지출은: 예금 이자

현재(2022.3.17)의 앵커의 대출 금액과 이자율을 기준으로 앵커의 순 지출을 추정해보자:

앵커 프로토콜의 대출 및 이자율 데이터, 출처: anchorprotocol 2022.3.17

앵커의 연간 순 지출은: 총 수익 - 총 지출 = (25.76*11.77%) + (42.73*7.15%) + (10.47*4.8%) - 104.05*19.5% = -13.7(억 달러)

^1^앵커 대출 이자, APR은 https://app.anchorprotocol.com/ 참조

^2^bLUNA의 스테이킹 수익, APR은 Terrastaion 참조

^3^bETH의 스테이킹 수익, APR은 https://launchpad.ethereum.org/en/ 참조

^4^ 앵커 예금 이자, APR은 https://app.anchorprotocol.com/ 참조

앵커는 대출자에게 높은 ANC 토큰 보조금을 제공하고 있으며, 앵커 전체가 손실 상태에 있기 때문에 ANC 토큰 가격을 유지하기 위해 앵커는 추가적인 ANC 토큰 가격 유지 비용, 즉 ANC 토큰의 매도 압력 문제를 해결해야 한다는 점에 유의해야 한다.

즉, 앵커는 청산 수익, ANC 토큰 가격 유지 비용, 팀 인건비를 고려하지 않을 경우 매년 약 13.7억 달러의 지출을 감당해야 한다.

앵커 혼자서는 분명히 이 지출을 감당할 수 없다.

올해 2월, 앵커의 준비금 풀이 바닥을 드러내기 직전, 테라의 생태 기금인 LFG(루나 재단)가 앵커에 4.5억 UST를 지원한다고 발표하여 준비금을 보충했다.

이는 한 가지를 입증한다: 앵커는 다른 대출 프로토콜과 다르며, 본질적으로 테라 계획 경제체의 구성 요소로, 현재의 상업적 운영은 수익을 추구하기 위한 것이 아니라 테라 공식이 자금을 제공하는 UST 규모 확장을 위한 보조금 제품이다.

2.2. 테라 논란의 핵심: 스테이블코인 + 퍼블릭 블록체인의 이중 바퀴 모델이 성공할 수 있는가

하지만 단지 "테라가 높은 보조금으로 예금을 흡수하고 있다"는 이유만으로 테라가 폰지 사기라고 주장하는 것은 아직 성립되지 않는 것 같다.

13.7억 달러의 보조금 규모는 비록 거대하지만, 현재 테라의 300억 달러 이상의 시가총액, 생태 기금이 30억 달러 이상의 단기 준비금, 그리고 그 뒤에 있는 명확하거나 불확실한 기관 및 재단의 지원을 고려할 때, 이 지출은 단기적으로 감당할 수 없는 것이 아니다.

앞서 "폰지 사기의 형태"에서 언급했듯이, 폰지 사기를 구성하기 위해서는 처음부터 주관적으로 사기를 목적으로 하거나, 모집된 자금이 주장하는 상업 프로젝트에 거의 투자되지 않아야 한다; 또는 해당 프로젝트가 초기에는 사기의 주관적 의도가 없었지만, 상업 모델에 명백한 치명적 결함이 존재하는 상황에서도 계속해서 투자하고 홍보하며 대중의 투자를 유도하거나 서비스를 구매하도록 해야 한다.

우리는 테라 생태계 뒤에 있는 테라랩스와 그 실명 팀이 주관적으로 사기를 목적으로 하지 않았다고 가정해보자. 비트커넥트와 같은 순수 암호화 폰지 사기 프로젝트와는 다르게, 이러한 가정을 할 수 있는 주된 이유는 다음과 같다:

● 팀의 핵심 인원이 실명을 사용했다.

● 프로젝트 생태계는 눈에 띄는 성장과 투자가 있다.

● 프로젝트는 퍼블릭 블록체인에서 운영되며, 자금 정보가 상대적으로 투명하게 확인 가능하다(비록 테라의 체인 데이터 투명성이 이더리움, BnB 체인 등과 비교할 때 여전히 큰 차이가 있다).

● 프로젝트는 설립 이래로 전 세계적으로 유명한 펀드의 지속적인 관심과 투자를 받았다.

물론, 위의 조건은 여전히 테라 팀이 주관적으로 폰지 사기를 구축할 의도가 없다는 것을 완전히 증명하지는 않지만, 이러한 가능성을 크게 줄인다.

만약 테라가 주관적으로 폰지 사기가 아니라면, 그들의 상업 모델이 이미 명백한 치명적 결함이 존재하는 상황에서도 계속해서 투자하고 홍보하며 대중의 투자를 유도하거나 서비스를 구매하도록 하고 있는가?

우리는 이것이 현재 논란의 핵심이라고 생각하며, 모두가 테라의 퍼블릭 블록체인 발전 모델에 대해 이견을 가지고 있다.

지지자들은: 테라의 고금리 예금이 인터넷 분야의 고객 유치 및 유지 보조금과 유사하다고 주장하며, 비록 초기에는 막대한 손실이 있었지만, 사용자 전체 생애 주기를 고려할 때 현재의 보조금은 장기적인 생태계 번영에서 우회적으로 회수될 것이라고 본다; 반대자들은 테라의 이러한 보조금 + 퍼블릭 블록체인 토큰 및 스테이블코인 연계 발전 모델이 안정 상태를 형성하기 어렵고, 결국 루나 가격이 급락하는 부정적 나선으로 죽음에 이를 것이라고 주장한다.

이는 실제로 테라 창립자 DO kwon과 암호화폐 KOL인 Sensei Algod가 루나 가격이 1년 후 88달러 이상에 도달할 수 있을지에 대한 백만 달러 내기의 핵심이다.

그렇다면 테라의 상업 논리는 무엇인가?

간단히 말해, 테라는 스테이블코인을 중심으로 구축된 퍼블릭 블록체인 생태계로, 그 상업 목표는 두 가지로 요약될 수 있다:

● UST를 대표하는 스테이블코인의 대규모 채택을 촉진하여 USDT, USDC 등의 중앙화 스테이블코인을 대체한다.

● 테라 퍼블릭 블록체인의 번영을 촉진하여 개방형 금융 및 기타 응용 프로그램에 대한 Web3 경제 발전 플랫폼을 제공한다.

스테이블코인이나 퍼블릭 블록체인 모두 프로젝트 측은 그 발전에서 이익을 얻고 간접적으로 세금을 부과할 수 있으며(임대), 이는 스테이블코인과 퍼블릭 블록체인이 항상 암호화 상업 분야에서 가장 인기 있는 창업 경로인 이유이다.

하지만 대부분의 개별 스테이블코인 프로젝트와 개별 퍼블릭 블록체인 프로젝트와는 달리, 테라는 자신의 스테이블코인과 퍼블릭 블록체인 비즈니스를 깊이 결합하였다. 구체적으로는 다음과 같은 방식으로 나타난다:

● 테라의 퍼블릭 블록체인 생태계는 스테이블코인에 초기 응용 시나리오를 제공하여 스테이블코인의 가장 큰 문제인 ------ 콜드 스타트를 해결한다.

● UST 등의 스테이블코인은 테라의 토큰 루나를 소각하여 발행되며, 스테이블코인 발행 규모가 커질수록 루나의 디플레이션 규모가 커지고, 총 공급량이 줄어든다. 반대로 UST가 루나로 역으로 상환될 때, 루나의 공급량은 증가하게 된다.

● 루나는 본질적으로 UST 등의 스테이블코인의 숨은 담보물로, 루나의 시가총액이 스테이블코인에 비해 높고 거래 깊이가 좋을수록 담보물은 더 충분해지며, 스테이블코인의 탈락 위험은 줄어들고, 합의 유지 비용은 줄어든다. 반대로도 마찬가지이다.

이 세 가지를 바탕으로 우리는 결론을 내릴 수 있다: UST는 루나의 엔진이며, 루나는 UST의 안정 장치로, 두자는 상호 작용하여 상승할 때 긍정적인 나선을 형성하기 쉽고, 반대의 경우에는 죽음의 나선에 빠지기 쉽다.

2.2.1. 루나의 취약점: 경제적 여유 부족

루나가 테라 스테이블코인 시스템의 안정 장치로서 강건한지 여부는 그 "경제적 여유"에 의해 결정된다.

경제적 여유는 Bankless의 창립자 Ryan Sean Adams가 제안한 개념으로, 이 개념은 퍼블릭 블록체인의 경쟁의 핵심이 "TPS"가 아니라 경제적 여유에 있다는 점을 강조한다. 경제적 여유는 퍼블릭 블록체인 토큰의 유통 시가총액, 거래 깊이 및 분산 정도에 의해 결정된다. 유통 시가총액이 높고 거래 깊이가 좋으며 분산 정도가 높을수록 퍼블릭 블록체인 토큰의 경제적 여유는 높아져 더 큰 경제 생태계를 그 위에서 운영할 수 있는 능력을 갖게 된다.

우리는 앞서 몇 가지 주요 시가총액 퍼블릭 블록체인의 경제적 여유를 비교해볼 수 있다:

위의 표에서 보듯이, 루나는 토큰 총 시가총액이나 거래 깊이 모두 암호 자산의 선두에 있으며, 최근 거래 깊이는 시가총액이 두 배 높은 BNB를 초과했다.

그렇다면 위의 경제적 여유는 테라의 150억 달러 UST 발행 규모에 비해 어떻게 될까?

현재 발행 규모가 UST에 이어 두 번째로 큰 DAI와 UST를 비교해보자:

우리는 스테이블코인/담보물 비율에서 UST의 0.463이 DAI의 0.627보다 16.4% 낮다는 것을 발견했다. 이는 LTV(대출 비율)가 더 낮고 더 안전해 보이지만, 앞서 언급한 경제적 여유 개념을 결합하면, DAI의 주요 담보 자산의 경제적 여유는 UST의 담보 자산보다 훨씬 우수하다.

DAI의 담보물 중 ETH가 40% 이상을 차지하고, 그 다음으로 USDC가 34.4% 이상을 차지하며, 그 다음이 WBTC이다.

DAI의 담보물 구성, 출처: Daistats

DAI는 ETH + WBTC + USDC 등의 스테이블코인으로 구성된 담보물 종합 자산으로, 그 경제적 여유(자산 총 시가총액 및 거래 깊이)는 루나보다 훨씬 높다. 이러한 관점에서 볼 때, UST의 안전성은 확실히 DAI보다 떨어진다.

하지만 DAI의 문제는 그 담보물 중 중앙화 기관이 통제하는 자산의 비율이 높다는 점이다. USDC나 BTC의 포장 자산인 WBTC 모두 중앙화 기관이 보증하고 통제하며, 규제에 직면했을 때 더 명확한 취약성을 가진다.

하지만 규제 요인을 제외하고, 단순히 대규모 시장 변동에서 스테이블코인의 탈락 저항 능력만 고려할 경우, 현재 UST는 분명히 DAI보다 열세이며, 그 근본 원인은 루나의 경제적 여유 부족이다.

2.2.2. 경제적 여유를 높이기: 스테이블코인 + 퍼블릭 블록체인의 비즈니스 순환

그렇다면 루나는 어떻게 경제적 여유를 높일 수 있을까?

필자가 보기에, 테라와 그 토큰 루나는 대부분의 퍼블릭 블록체인과 마찬가지로, 그 총 시가총액과 거래 깊이는 그 합의의 폭과 깊이에 의해 결정되며, 합의의 폭과 깊이는 서사에 의해 주도된다. 서사는 다음의 측면에 기반하여 구축된다:

● 정량적 측면의 서사 ------ 핵심 비즈니스 데이터: TVL, 체인상의 활성 및 비제로 자산 주소 수, 전송 수 및 가치, web3 프로젝트 수 및 개발자 수, 이러한 객관적 데이터는 서사의 기본을 구축하며, 수평 비교가 용이하다.

● 정성적 측면의 서사 ------ 다양한 이야기와 논리적 추론: 예를 들어, 코모스 생태계의 발전에 따라 테라의 스테이블코인이 대생태계에서 더 쉽게 응용될 수 있다; 예를 들어, UST가 Aave 대출 시장에 진입하여 더 많은 금융 시나리오를 생성하는 등.

서사를 추진하고 더 강한 경제적 여유를 구축하기 위해, 테라는 스테이블코인 + 퍼블릭 블록체인의 이중 바퀴 모델을 기반으로 자가 강화 비즈니스 모델을 구축하였다. 순서는 다음과 같다:

1. 먼저 퍼블릭 블록체인 내에서 DeFi 시나리오를 자가 생성하고 보조금을 제공하여 스테이블코인 수요를 형성한다.

2. 수요는 UST의 발행 규모를 촉진하고, 사용자가 유입되기 시작한다.

3. 생태계의 데이터 성과를 높인다. 예: TVL, 주소 수, 전송 활성도 및 생태계에 참여하는 프로젝트 수.

4. 지표의 상승은 루나 서사의 매력을 강화한다.

5. 합의와 기본면의 개선을 기반으로 더 많은 주요 프로젝트와의 협력을 촉진한다.

6. 서사와 합의의 강화는 루나의 거래 폭(투자자의 수와 지역)과 거래 깊이를 높이고, 가격을 점진적으로 상승시킨다.

7. 실질적 통제자는 루나를 매각하거나 소각하여 자금을 확보한다.

8. 매각한 자금으로 【단계 1】을 계속 보조하여 위의 순환을 촉진한다.

이 순환에서 이 비즈니스 모델의 주요 지출 단계는 【단계 1】이며, 주요 수익 단계는 【단계 7】이다. 단지 【단계 7】의 수익이 【단계 1】의 보조금을 지탱할 수 있는 한, 이 순환은 지속될 수 있으며, 테라가 두 가지 상업 목표를 향해 나아가는 데 도움을 줄 수 있다:

● UST를 대표하는 스테이블코인의 대규모 채택을 촉진하여 USDT, USDC 등의 중앙화 스테이블코인을 대체한다.

● 테라 퍼블릭 블록체인의 번영을 촉진하여 개방형 금융 및 기타 응용 프로그램에 대한 Web3 경제 발전 플랫폼을 제공한다.

이 두 가지 목표가 잘 달성될수록, 위의 순환을 유지하는 비용은 점점 낮아지며, 이는 스테이블코인의 외부 제3자 시나리오가 증가하고 수용 범위가 확대됨을 나타낸다. 더 많은 원주율 Web3 프로젝트와 개발자가 테라 생태계로 유입되어 자발적으로 더 많은 응용 프로그램을 구축하고 더 많은 사용자를 유치하게 된다.

2.2.3 잠재적 위험: 테라의 비즈니스 순환이 어디에서 막힐 수 있는가?

테라의 비즈니스 순환을 유지하는 주요 도전은 3-6 단계의 서사 구축 과정에서 문제가 발생하는 것으로, 이는 루나 토큰 가격 유지 비용이 점점 높아져 【단계 7】의 수익과 자금이 【단계 1】의 보조금을 지탱할 수 없게 되는 것이다.

이러한 문제를 초래할 수 있는 가능성 있는 요인은 다음과 같다:

● 암호 자산 가격 붕괴. 전체 트랙 프로젝트의 서사 가치와 평가가 크게 타격을 입으며, 테라가 속한 스테이블코인과 퍼블릭 블록체인도 예외가 아니다.

● 프로젝트 내부의 예기치 않은 사건(예: 스캔들에 영향을 받은 Abracadabra). 사건은 루나 토큰 가격을 크게 하락시키고 유동성을 상실하게 하여 UST의 잠재적 담보 비율 부족을 초래하고, 죽음의 나선을 유발하며, 팀은 이에 대해 무력하게 된다.

● 규제 충격. 규제가 테라가 프로젝트 운영을 유지하고 갑작스러운 상황에 대응하기 위한 더 많은 금융 수단을 얻는 것을 제한하거나, 규제 자체가 돌발 사건이 된다.

● 위의 비즈니스 순환이 실제로 충분한 개발자와 사용자를 테라 생태계로 유치하지 못하고, 시장이 테라의 서사에 대해 부정적인 시각을 가지게 되거나, 현재의 퍼블릭 블록체인 가치 평가 프레임워크에 중대한 변화가 발생한다.

만약 당신이 루나의 투자자이거나 UST의 보유자라면, 이러한 상황에 매우 주의해야 한다.

2.2.4 테라의 대응: 보호자 기금 시작, 비루나 준비 자산 증가

현재 테라의 핵심 문제를 요약하면 주로 두 가지이다:

● 루나가 생태계 스테이블코인 UST의 담보물로서 현재 150억 달러에 계속 증가하는 UST 총 시가총액에 비해 경제적 여유가 부족하여 비교적 취약하다.

● 스테이블코인이나 테라 퍼블릭 블록체인 생태계 모두 "스테이블코인 보조금 ------ 서사 및 합의 강화 ------ 가격 상승 ------ 매각/발행 수익 ------ 계속 보조"의 비즈니스 순환에 의존하고 있지만, 이 순환은 여러 예기치 않은 상황에 의해 중단될 수 있다.

테라는 분명히 이러한 문제에 대해 깊은 인식을 가지고 있으며, 이미 일련의 조치를 시작했다. 예를 들어:

1. 루나 재단(LFG) 설립

올해 1월, 테라는 루나 재단(LFG)을 설립했다. 이 기금의 자금은 한편으로는 테라 공식의 루나 지원금에서 나오고, 다른 한편으로는 Jump Crypto, 삼애 자본, Republic Capital, GSR, Tribe Capital, DeFiance Capital 등 외부 기관으로부터 자금을 조달하여 총 10억 달러의 자금을 모집했다. LFG가 올해 3월 15일 발표한 바에 따르면, 현재 보유 자산 중 22억 달러의 비루나 자산과 800만 개의 루나가 있으며, 총 가치는 약 30억 달러로 추정된다. LFG의 주요 목표는 루나 생태계를 확장하고 UST 등의 스테이블코인의 고정을 유지하는 것이다. 우리는 이 생태 기금을 더 유연한 전용 계좌로 이해할 수 있으며, 테라는 이를 통해 다양한 비즈니스 단계의 문제에 더 유연하게 대응할 수 있다.

2. 스테이블코인에 더 다양한 자산 유형을 포함하여 루나의 경제적 여유 부족 문제를 완화하기 시작했다.

위에서 언급한 LFG를 통해 테라는 루나 외의 자산을 준비금 풀에 포함시키기 시작했다. 예를 들어, LFG가 올해 2월 받은 10억 달러의 자금은 BTC 기준의 준비금으로 배분되었다. 이후 3월 5일, LFG는 준비금에서 500만 루나를 소각하여 4.5달러 가치의 UST로 발행하여 BTC를 구매할 것이라고 발표했다. 단 10일 후, LFG는 다시 자금 위원회가 투표를 통해 400만 루나를 소각하여 UST로 발행하고 외부 준비 자산을 구매하기로 결정했다고 밝혔다. LFG 외에도, 테라의 창립자이자 CEO인 Do Kwon은 계속해서 BTC를 매입하여 테라가 BTC의 최대 보유자 중 하나가 되도록 하겠다고 언급했으며, 3월 14일에는 UST에 대해 100억 달러 이상의 BTC 준비금을 제공할 것이라고 밝혔다. 3월 17일, 암호화 미디어 Cointelegraph는 Do Kwon에게 이 BTC 준비금의 용도를 추가로 확인했으며, Do Kwon은 "UST의 단기 상환에 대응하고 더 분산된 자산 준비로 사용될 것"이라고 밝혔다. 분명히 BTC를 UST의 준비금 및 상환 자산으로 포함시키는 것은 루나의 경제적 여유 부족 문제를 완화할 것이다.

물론, 테라 생태계의 참여자와 투자자, 그리고 UST의 보유자로서 당신은 다음 사항에도 주의를 기울여야 한다:

LFG의 설립이 앵커에 대한 준비금을 보충하는 것 외에, 더 많은 복잡한 상황에 실질적으로 대응할 수 있는가?

BTC를 UST의 준비금 및 상환 자산으로 포함시키는 것은 구체적으로 어떻게 운영되는가? 커뮤니티 감시를 위해 자산 주소를 공개할 것인가?

이 모든 것은 계속해서 관찰할 필요가 있다.

결론

필자가 보기에, 테라는 주관적으로 폰지 사기가 아니라, 한 무리의 과감하고 대담한 실험자들의 생태 모험이다. 테라 발전 모델의 지속 가능성이야말로 우리가 주목하고 논의해야 할 초점이다.

테라는 스테이블코인 + 퍼블릭 블록체인이라는 새로운 모델로 "스테이블코인 보조금 ------ 서사 및 합의 강화 ------ 가격 상승 ------ 매각/발행 수익 ------ 계속 보조"의 비즈니스 순환을 시작했다. 상승장에서는 이 순환이 잘 작동하여 단 1년 만에 세계 7위 암호 자산으로 성장하였고, 그 스테이블코인 UST는 DAI를 초과하여 시가총액이 가장 큰 분산형 스테이블코인이 되었다.

그럼에도 불구하고, 루나는 DAI의 담보물에 비해 총 시가총액, 거래 깊이, 분산 정도에 따른 경제적 여유가 여전히 부족하여, 유동성 부족과 시장 정서가 저조한 하락장에서는 특히 위험하고 취약하게 보인다.

따라서 루나와 UST의 투자자는 암호화 시장의 전체 가격 상황 외에도 UST 준비 자산과 상환 자산의 변화 상황에 주목해야 하며, 현재 테라 팀은 BTC와 같은 경제적 여유가 더 높은 암호 자산을 스테이블코인 준비에 포함시키기 시작했지만, 실행 세부 사항은 아직 공개되지 않았다.

또한, 우리는 테라 생태계에 대한 규제의 움직임과 테라의 비즈니스 순환이 실제 사용자와 개발자를 유치하는 상황을 면밀히 주시해야 한다. 만약 위의 문제들이 적절히 처리되지 않는다면, 테라는 큰 시장 변동이나 다른 예기치 않은 상황에 직면했을 때 여전히 현재의 비즈니스 순환이 중단되고 부정적 나선에 빠질 가능성이 있으며, 결국 "신형 암호 폰지 사기"라는 낙인이 찍힐 수 있다.

테라가 결국 더 멀리 나아가 "스테이블코인 + 퍼블릭 블록체인"의 이중 구동 생태계를 성공적으로 구축하든, 아니면 모험 중에 좌초하든, 그것은 암호화 창업자와 투자자들에게 매우 좋은 관찰 샘플을 제공할 것이다.

어떤 때, 사람들이 루나에 대해 논의할 때, 나는 한 친구가 말한 것을 보았다: "Fake it, until you make it".