누가 스테이블코인의 앵커를 움직였나? 역대 주요 탈앵커 사건 복기

저자：@viee7227, Biteye 핵심 기여자

5년 동안 우리는 여러 상황에서 스테이블코인이 탈피하는 것을 목격했습니다.

알고리즘에서 고레버리지 설계, 그리고 현실 세계의 은행 파산의 연쇄 반응에 이르기까지, 스테이블코인은 신뢰를 재구축하는 과정을 반복하고 있습니다.

이 글에서는 2021년부터 2025년까지 암호화폐 산업에서 발생한 몇 가지 상징적인 스테이블코인 탈피 사건을 연결하여 그 배경과 영향을 분석하고, 이러한 위기가 우리에게 남긴 교훈을 탐구하고자 합니다.

첫 번째 눈사태: 알고리즘 스테이블코인의 붕괴

어떤 붕괴가 "알고리즘 스테이블코인"의 내러티브를 처음으로 흔들었는지 묻는다면, 그것은 2021년 여름의 IRON Finance일 것입니다.

당시 Polygon에서 IRON/TITAN 모델이 전 세계적으로 인기를 끌었습니다. IRON은 부분 담보 스테이블코인으로, 일부는 USDC로 지원되고, 일부는 알고리즘에 의존하여 거버넌스 토큰 TITAN의 가치로 지원됩니다. 결과적으로, 큰 TITAN 매도 주문으로 가격이 불안정해지자, 대규모 투자자들이 매도하기 시작했고, 연쇄적인 인출 사태가 발생했습니다: IRON 상환 → 더 많은 TITAN을 발행하고 매도 → TITAN 붕괴 → IRON 스테이블코인이 더 이상 고정 능력을 잃게 됩니다.

이는 전형적인 "죽음의 나선"입니다:

한 번 지지하는 내부 자산 가격이 급락하면, 메커니즘은 복구할 여지가 거의 없고, 탈피하여 제로로 떨어집니다.

TITAN 붕괴 당일, 미국의 유명 투자자 Mark Cuban조차도 피해를 면치 못했습니다. 더 중요한 것은, 이것이 시장에 알고리즘 스테이블코인이 시장 신뢰와 내부 메커니즘에 얼마나 의존하는지를 처음으로 인식하게 했다는 점입니다. 신뢰가 무너지면 "죽음의 나선"을 막기 어렵습니다.

집단 환멸: LUNA의 제로화

2022년 5월, 암호화폐 시장은 역사상 가장 큰 규모의 스테이블코인 붕괴를 맞이했습니다. Terra 생태계의 알고리즘 스테이블코인 UST와 그 자매코인 LUNA가 동시에 폭락했습니다. 당시 시가총액이 180억 달러에 달했던 세 번째로 큰 스테이블코인 UST는 알고리즘 스테이블코인의 성공 사례로 여겨졌습니다.

그러나 5월 초, UST는 Curve/Anchor에서 대량 매도되며 점차 1달러 아래로 떨어졌고, 지속적인 인출 사태를 초래했습니다. UST는 빠르게 달러와의 1:1 고정을 잃었고, 가격은 며칠 만에 거의 1달러에서 0.3달러 이하로 폭락했습니다. 고정을 유지하기 위해, 프로토콜은 UST 상환을 위해 LUNA를 대량 발행했지만, 결과적으로 LUNA 가격은 폭락했습니다.

불과 며칠 만에 LUNA는 119달러에서 거의 제로로 떨어졌고, 전체 시가총액은 거의 400억 달러가 증발했습니다. UST는 몇 센트로 떨어졌고, Terra 생태계 전체는 일주일 만에 사라졌습니다. LUNA의 몰락은 산업 전체에 처음으로 진정한 인식을 가져왔습니다:

• 알고리즘 자체는 가치를 창출할 수 없고, 위험만 분배할 수 있다;
• 극단적인 상황에서 메커니즘은 쉽게 되돌릴 수 없는 나선 구조에 빠질 수 있다;
• 투자자의 신뢰는 유일한 카드이며, 이 카드는 가장 쉽게 무효화된다.

이번 사건을 계기로, 전 세계 규제 기관들은 처음으로 "스테이블코인 위험"을 규제의 시야에 포함시켰습니다. 미국, 한국, 유럽연합 등 여러 나라가 알고리즘 스테이블코인에 대해 엄격한 제한을 두기 시작했습니다.

알고리즘만 불안정한 것이 아니다: USDC와 전통 금융의 연쇄 반응

알고리즘 모델이 문제를 안고 있다면, 중앙화된 100% 준비금 스테이블코인에는 위험이 없을까요?

2023년 실리콘밸리은행(SVB) 사건이 발생하면서, Circle은 33억 달러의 USDC 준비금이 SVB에 존재한다고 인정했습니다. 시장의 공포 속에서, USDC는 한때 0.87달러로 탈피했습니다. 이번 사건은 완전히 "가격 탈피"였습니다: 단기 지급 능력이 의심받아 시장에서 발작이 일어났습니다.

다행히 이번 탈피는 단기적인 공포에 불과했습니다. 회사는 신속하게 투명한 공지를 발표하고, 자사 자금으로 잠재적인 차액을 보전하겠다고 약속했습니다. 결국, 연방준비제도의 예금 보장 결정이 발표된 후, USDC는 고정을 회복할 수 있었습니다.

따라서 스테이블코인의 "고정"은 단순히 준비금뿐만 아니라, 준비금 유동성에 대한 신뢰도 포함된다는 것을 알 수 있습니다.

이번 사건은 또한 우리가 가장 전통적인 스테이블코인조차도 전통 금융 위험과 완전히 격리될 수 없음을 상기시킵니다. 고정 자산이 현실 세계의 은행 시스템에 의존하게 되면, 그 취약성은 피할 수 없습니다.

허탈한 "탈피": USDE 순환 대출 소동

최근 암호화폐 시장은 전례 없는 10·11 폭락 공포를 겪었고, 스테이블코인 USDe가 폭풍의 중심에 휘말렸습니다. 다행히 최종적으로 탈피는 일시적인 가격 이탈에 불과했으며, 내재 메커니즘에 문제가 발생한 것은 아닙니다.

Ethena Labs가 발행한 USDe는 한때 세계 시가총액 3위에 올랐습니다. USDT, USDC와 같은 동등한 준비금과는 달리, USDe는 체인 상의 델타 중립 전략을 사용하여 고정을 유지합니다. 이론적으로, "현물 매수 + 영구 매도" 구조는 변동성을 견딜 수 있습니다. 실제로 시장이 안정적일 때, 이러한 설계는 안정적인 성과를 보였고, 사용자에게 12%의 기본 연간 수익을 제공했습니다.

원래 잘 작동하던 메커니즘 위에, 사용자들은 자발적으로 "순환 대출" 전략을 추가했습니다: USDe를 담보로 다른 스테이블코인을 빌리고, 다시 더 많은 USDe를 교환하여 계속 담보로 제공하며, 레버리지를 쌓고 대출 프로토콜의 인센티브를 통해 연간 수익을 높였습니다.

10월 11일, 미국에서 갑작스러운 거시적 악재가 발생하고, 트럼프가 중국에 높은 관세를 부과한다고 발표하면서 시장이 공포에 휩싸여 매도 사태가 발생했습니다. 이 과정에서 USDe의 안정 고정 메커니즘 자체는 시스템적으로 손상되지 않았지만, 여러 요인이 겹치면서 일시적인 가격 이탈이 발생했습니다:

한편, 일부 사용자는 USDe를 파생상품 보증금으로 사용했으며, 극단적인 상황에서 계약 청산이 촉발되어 시장에 대량 매도 압력이 발생했습니다. 동시에, 일부 대출 플랫폼에서 레버리지를 쌓은 "순환 대출" 구조도 청산에 직면하여 스테이블코인 매도 압력을 더욱 가중시켰습니다. 다른 한편으로, 거래소 출금 과정에서 체인 상의 가스 문제로 인해 차익 거래 경로가 원활하지 않아, 스테이블코인이 탈피한 후 가격 편차가 즉시 수정되지 않았습니다.

결국 여러 메커니즘이 동시에 압박을 받으면서, 짧은 시간 내에 시장 공포가 발생했고, USDe는 1달러에서 잠시 0.6달러 근처로 떨어졌다가 이후 회복되었습니다. 일부 "자산 무효화"형 탈피와는 달리, 이번 사건의 자산은 사라지지 않았고, 단지 거시적 악재의 유동성, 청산 경로 등의 이유로 인해 고정이 일시적으로 불균형해졌습니다.

사건 발생 후, Ethena 팀은 성명서를 발표하여 시스템 기능이 정상적이며 담보가 충분하다고 밝혔습니다. 이후 팀은 모니터링을 강화하고 담보 비율을 높여 자금 풀의 완충 능력을 강화할 것이라고 발표했습니다.

여진이 남아있다: xUSD, deUSD, USDX의 연쇄 매도

USDe 사건의 여진이 가시지 않은 11월, 또 다른 위기가 발생했습니다.

USDX는 Stable Labs가 출시한 규제 준수 스테이블코인으로, 유럽연합 MiCA 규제 요구 사항을 충족하며, 달러와 1:1로 연결되어 있습니다.

그러나 11월 6일 전후로, USDX 가격이 체인 상에서 빠르게 1달러 아래로 떨어져, 한때 약 0.3달러로 폭락하며 거의 7할의 가치를 잃었습니다. 사건의 도화선은 Stream이 발행한 수익형 스테이블코인 xUSD가 탈피한 것이며, 그 이유는 외부 펀드 관리자가 약 9300만 달러의 자산 손실을 보고했기 때문입니다. Stream은 즉시 플랫폼의 입출금을 긴급 중단했고, xUSD는 공포 매도 속에서 빠르게 고정을 잃고 1달러에서 0.23달러로 떨어졌습니다.

xUSD의 붕괴 이후, 연쇄 반응이 Elixir와 그 발행 스테이블코인 deUSD로 빠르게 전파되었습니다. Elixir는 이전에 Stream으로부터 6800만 USDC를 빌렸고, 이는 그 스테이블코인 deUSD 준비금 총액의 65%에 해당하며, Stream은 xUSD를 담보로 사용했습니다. xUSD의 하락폭이 65%를 초과하자, deUSD의 자산 지지가 즉시 붕괴되어 대규모 인출이 발생했고, 가격은 즉시 폭락했습니다.

이 인출 사태는 여기서 그치지 않았습니다. 이후 시장의 공포 매도가 유사한 모델의 수익형 스테이블코인인 USDX로 확산되었습니다.

불과 며칠 만에 스테이블코인의 전체 시가총액은 20억 달러 이상 증발했습니다. 하나의 프로토콜 위기가 결국 전체 섹터의 청산으로 이어졌으며, 이는 메커니즘 설계의 문제를 드러낼 뿐만 아니라, DeFi 내부 구조 간의 고주파 결합을 증명했습니다. 위험은 결코 고립되어 존재하지 않습니다.

메커니즘, 신뢰 및 규제의 삼중 시험

우리가 지난 5년간의 탈피 사례를 되돌아보면, 눈에 띄는 사실을 발견하게 됩니다: 스테이블코인의 가장 큰 위험은 사람들이 그것이 "안정적"이라고 생각하는 것입니다.

알고리즘 모델에서 중앙화된 관리, 수익형 혁신에서 복합형 크로스체인 스테이블코인에 이르기까지, 이러한 고정 메커니즘은 인출 사태를 겪거나 하룻밤 사이에 제로로 떨어질 수 있으며, 이는 종종 설계 문제이거나 신뢰의 붕괴 때문입니다. 우리는 스테이블코인이 단순한 제품이 아니라, "깨지지 않을 것이라는 가정"에 기반한 메커니즘 신용 구조임을 인정해야 합니다.

1. 모든 고정이 믿을 수 있는 것은 아니다

• 알고리즘 스테이블코인은 종종 거버넌스 토큰의 재구매 및 소각 메커니즘에 의존합니다. 유동성이 부족하거나, 기대가 무너지고, 거버넌스 토큰이 폭락하면 가격은 도미노처럼 무너질 것입니다.

• 법정화폐 준비형 스테이블코인(중앙화): 이들은 "달러 준비금"을 강조하지만, 그 안정성은 전통 금융 시스템과 완전히 분리되어 있지 않습니다. 은행 위험, 관리자의 위험, 유동성 동결, 정책 변동 등이 그 뒤의 "약속"을 침식할 수 있습니다. 준비금이 충분하지만 이행 능력이 제한될 경우, 탈피 위험은 여전히 존재합니다.

• 수익형 스테이블코인: 이 제품은 수익 메커니즘, 레버리지 전략 또는 다양한 자산 조합을 스테이블코인 구조에 통합하여 더 높은 수익을 제공하지만, 동시에 숨겨진 위험도 가져옵니다. 그 운영은 단순히 차익 거래 경로에 의존할 뿐만 아니라, 외부 관리, 투자 수익, 전략 실행에도 의존해야 합니다.

2. 스테이블코인의 위험 전파는 우리가 생각하는 것보다 훨씬 빠르다

xUSD의 붕괴는 가장 전형적인 "전파 효과"입니다: 하나의 프로토콜에 문제가 생기면, 다른 프로토콜이 그것의 스테이블코인을 담보로 사용하고, 세 번째 프로토콜이 유사한 메커니즘 설계의 스테이블코인을 사용하여 모두 함께 휘말리게 됩니다.

특히 DeFi 생태계에서는 스테이블코인이 담보 자산이자 거래 상대방, 청산 도구로 작용하기 때문에, "고정"이 느슨해지면 전체 체인, 전체 DEX 시스템, 심지어 전체 전략 생태계가 연쇄 반응을 일으킬 수 있습니다.

3. 규제의 미비: 제도적 보완이 여전히 진행 중이다

현재, 유럽과 미국은 다양한 분류 규제 초안을 발표하고 있습니다: MiCA는 알고리즘 스테이블코인의 합법적 지위를 명확히 부인하고, 미국 GENIUS 법안은 준비 메커니즘과 상환 요구 사항을 규제하려고 합니다. 이는 좋은 추세이지만, 규제는 여전히 다음과 같은 도전에 직면해 있습니다:

• 스테이블코인의 국경을 초월한 특성으로 인해 단일 국가가 완전히 규제하기 어렵습니다.
• 모델이 복잡하고, 체인 상의 자산과 현실 세계 자산의 연결도가 높아, 규제 기관이 그 금융 속성과 청산 속성을 정의하는 데 결론을 내리지 못하고 있습니다.
• 정보 공개가 완전히 표준화되지 않았으며, 체인 상의 투명도는 높지만, 발행자, 관리자의 책임 정의는 여전히 모호합니다.

결론: 위기가 산업 재구성의 기회를 가져온다

스테이블코인의 탈피 위기는 단순히 메커니즘에 위험이 있음을 상기시키는 것이 아니라, 전체 산업이 더 건강한 진화 경로로 나아가도록 강제하고 있습니다.

한편으로, 기술적 측면은 과거의 취약성에 적극적으로 대응하고 있습니다. 예를 들어, Ethena는 담보 비율을 조정하고 모니터링을 강화하는 등, 능동적인 관리로 변동성 위험을 헤지하려고 합니다.

다른 한편으로, 산업의 투명성도 계속 강화되고 있습니다. 체인 상의 감사와 규제 요구는 점차 새로운 세대의 스테이블코인의 기초가 되고 있으며, 신뢰를 높이는 데 기여하고 있습니다.

더 중요한 것은, 사용자들의 인식이 업그레이드되고 있다는 점입니다. 점점 더 많은 사용자들이 스테이블코인의 배경 메커니즘, 담보 구조, 위험 노출 등 더 근본적인 세부 사항에 주목하고 있습니다.

스테이블코인 산업의 초점은 "어떻게 빠르게 성장할 것인가"에서 "어떻게 안정적으로 운영할 것인가"로 이동하고 있습니다.

결국, 위험 대응 능력을 제대로 갖추어야만 다음 주기를 지탱할 수 있는 진정한 금융 도구를 만들 수 있습니다.