Bankless: 상하이 업그레이드가 유동성 스테이킹 열풍을 일으킬 것인가, 어떤 참여자가 두각을 나타낼 수 있을까?
누가 Lido의 지배를 뒤집을 수 있을까?*작성자: Ben Giove, * Bankless
편집: DeFi의 길
DeFi의 어떤 부분이 냉각 기간 동안 특히 뜨거워졌다면, 그것은 유동성 스테이킹(Liquid Staking) 시장입니다. 수익률은 전반적으로 하락할 수 있지만, 이더리움의 전망은 상승 신호를 보이고 있습니다.
누군가 Lido의 지배를 뒤집으려 하고 있나요? 누가 새로운 강자로 떠오를까요? Lido의 지배가 이더리움의 검열 시스템에 의미하는 바는 무엇인가요? 본문에서는 이러한 질문과 그 이상의 질문을 탐구할 것입니다.
유동성 스테이킹의 미래
사진 출처: Logan Craig
언젠가는 반드시 황소 시장이 올 것입니다.
비록 암호화폐가 잔혹한 곰 시장에 처해 있을지라도, 이더리움의 스테이킹은 여전히 장기 성장의 분야입니다.
2022년, ETH의 스테이킹 수량은 77.9% 급증했으며, 합병 이후 14.4% 증가했습니다.
ETH 신호 체인 예치금 ------ 출처: ++Dune Analytics++
현재 1570만 개 이상의 ETH가 스테이킹되고 있으며, 이 숫자는 커 보이지만 전체 공급량의 13%에 불과합니다. 이는 PoS 네트워크의 평균 스테이킹 비율인 ++61%++에 비해 훨씬 낮습니다.
ETH의 공급이 높은 분산성을 가지고 있기 때문에, 스테이킹 비율은 영원히 이 평균 수준에 도달하지 못할 가능성이 있지만, 어쨌든 이더리움 스테이킹의 이야기는 분명히 아직 초기 단계에 있습니다.
이 스테이킹 비율을 가속화하는 주요 촉매제 중 하나는 상하이 네트워크 업그레이드로, 이는 사용자가 자신의 예금을 인출할 수 있게 하여 스테이킹 위험을 줄입니다. 이는 2023년 3월에서 4월로 예상되는 시행 날짜 이후 몇 달 내에 수백만 ETH가 스테이킹될 수 있음을 의미합니다.
이 열풍에서 가장 큰 혜택을 받을 가능성이 있는 주체는 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. 이 서비스는 신호 체인(Beacon Chain) 예치금의 32.8%를 차지하는 최대 스테이커 집단을 대표합니다.
이 산업은 유동성 스테이킹 파생상품(LSD)을 발행하여 스테이킹의 기회 비용을 제거하고, 명확한 제품 시장 적합성을 찾았습니다. LSD는 스테이킹된 ETH에 대한 채권을 나타내는 ERC-20 토큰으로, 보상을 받으면서도 DeFi 내에서 자산을 배치할 수 있도록 합니다.
LSD 발행자는 스테이킹 보상의 일부를 수익으로 삼기 때문에, 그들의 비즈니스 모델은 ETH 가격과 블록 공간 수요의 영향을 받습니다. 이는 시장이 회복되고 체인 상의 활동이 보상을 받을 때, 새로운 스테이킹의 증가와 함께 그들의 수익 수치가 급증할 것임을 의미합니다.
이로 인해 한 가지 질문이 생깁니다…… 누가 이 스테이킹 열풍을 가장 잘 활용할 수 있을까요? 상하이 업그레이드 이후 스테이킹의 경쟁 역학은 어떻게 변화할까요?
아래에서 이러한 답을 찾아보겠습니다:
유동성 스테이킹의 현황
Lido의 지배는 절대적입니다…… 하지만 얼마나 오래 지속될까요?
스테이킹이 어떻게 변화할지, 그리고 누가 상하이 업그레이드 이후 시장 점유율을 차지할지 깊이 탐구하기 전에, 오늘날 유동성 스테이킹의 구도를 살펴보겠습니다.
지금까지 유동성 스테이킹은 주로 한 플레이어에 의해 지배되었습니다: Lido.
stETH 발행자는 신호 체인에서 가장 큰 주체로, 29.4%의 시장 점유율을 가지고 있으며, 유동성 스테이커의 74.0%를 포함합니다.
Lido의 지배적 위치를 형성하는 몇 가지 요인이 있습니다.
이 프로토콜은 2020년 12월에 대규모로 출시된 첫 번째 LSD 발행자로서 선발 우위를 누리고 있습니다. 이를 통해 그들은 중요한 경쟁 우위를 구축했습니다: 깊은 유동성.
상하이 업그레이드 이전에 유동성은 스테이커의 최우선 과제였습니다. 왜냐하면 LSD의 이차 시장이 포지션을 종료하는 유일한 방법이기 때문입니다.
stETH는 Curve, Balancer 및 Uniswap에서 수억 달러의 DEX 유동성을 보유한 가장 유동적인 LSD입니다. Lido는 2022년 초부터 현재까지 2억 800만 달러의 토큰 인센티브를 사용하여 stETH에 이러한 깊은 유동성을 구축할 수 있었습니다.
이는 stETH에 매우 강력한 네트워크 효과를 구축하는 데 도움이 되었습니다. 사용자는 최대한의 철회 능력을 극대화하기 위해 가장 유동적인 LSD를 사용하여 스테이킹하고 싶어 하며, 이는 Lido에 더 많은 유동성을 가져오고 따라서 더 많은 시장 점유율을 얻게 됩니다.
이러한 네트워크 효과는 이 프로토콜이 독점 기업이 될 것이라는 추측을 불러일으켰습니다. 후자는 무허가 검증을 실현하기 위해 노력하고 있지만, 많은 사람들은 Lido가 LDO 보유자가 유일하게 노드 운영자를 추가/삭제할 수 있기 때문에 이더리움의 중앙화된 매개체일 수 있다고 지적합니다.
그러나 이러한 우려는 점점 더 불필요해 보이는 경향이 있으며, 합병 이후 스테이킹 경쟁이 치열해짐에 따라 Lido의 방어막에 균열이 생기기 시작했습니다.
비록 총 성장량이 가장 크지만, Lido는 주요 LSD 발행자 중에서 성장률이 "단지" 세 번째로 낮습니다. 이 기간 동안 stETH 발행자의 시장 점유율도 줄어들었고, 유동성은 3.4% 감소했으며, 전체적으로는 1.0% 감소했습니다.
Lido의 성장률이 느린 것은 예측 가능한 일입니다. 더 큰 프로토콜과 비교할 때, 작은 프로토콜이 더 빠른 속도로 성장하기가 더 쉽기 때문입니다. 그러나 합병 이후 누가 새로운 스테이킹 ETH 예금을 유치하고 있는지를 살펴보면, 이 프로토콜의 유동성 스테이킹에 대한 통제가 느슨해질 조짐이 보입니다.
출처: ++Dune Analytics++
Lido는 모든 스테이킹된 ETH 중 29.4%의 점유율을 차지하고 있지만, "단지" 합병 이후 예금의 22.8%를 확보했습니다. 또한, Lido는 유동성 스테이킹에서 74.0%의 시장 점유율을 차지하고 있지만, 이 기간 동안 Lido는 이러한 프로토콜에 53.0%의 예금을 유치했습니다.
우리가 보았듯이, 이러한 시장 점유율 손실은 주로 Coinbase의 cbETH의 성장에 기인할 수 있습니다. 합병 이후, 이 CEX에서 발행한 LSD는 유동성 스테이킹의 33.6%의 유입을 차지했으며, 이는 기존의 스테이킹 풀을 cbETH로 전환할 수 있었기 때문일 수 있습니다. 미국 최대의 CEX인 Coinbase는 막대한 자원을 보유하고 있으며, 가까운 미래에 경쟁력을 유지할 가능성이 높습니다.
결론적으로, Lido는 여전히 선두에 있는 것으로 보입니다. 그러나 증가하는 스테이킹의 다양성은 시장이 독점보다는 과점(Oligopoly)에 더 기울어질 수 있음을 나타냅니다.
수익 상품화
유동성 스테이킹의 과점을 촉진할 수 있는 또 다른 요인은 수익률의 상품화입니다.
스테이킹이 합병되는 이유에 대한 일반적인 주장은 대형 자금 풀과 전문 검증자가 규모의 경제를 통해 혜택을 받기 때문입니다. 그들은 독점적인 MEV 전략을 실행할 수 있기 때문입니다. 이렇게 함으로써, 이러한 주체들은 더 작은 스테이커에 비해 더 높은 수익을 창출할 수 있어 경쟁을 배제하고 카르텔을 형성하게 됩니다.
비록 이것이 어느 정도 발생할 수 있지만, 장기적으로 이더리움 프로토콜 레이어와 개발자들은 스테이킹 수익을 민주화할 수 있는 몇 가지 기술적 변화를 겪었습니다. 이는 개별 스테이커와 더 작은 프로토콜이 더 큰 경쟁자에 비해 경쟁력 있는 수익을 생성할 수 있도록 합니다.
변화 중 하나는 제안자-구축자 분리(PBS)입니다. PBS는 블록 생산과 블록 검증을 분리하기 위해 블록 구축자(Block Builder)라는 새로운 이해관계자를 생성하는 것을 목표로 합니다. 블록 구축자는 어떤 거래가 블록에 포함될지를 결정하는 주체로, 검증자는 거래를 직접 주문할 필요 없이 가장 높은 가치를 제안하는 블록의 구축자를 선택하기만 하면 됩니다.
복잡한 MEV에 대한 접근을 민주화함으로써, 이는 수익 상품화의 중요한 진전을 나타냅니다. 이는 궁극적으로 프로토콜 레벨에서 구현될 것이지만, 현재는 MEV-Boost와 같은 중계기를 통해 이루어지고 있습니다.
수익 상품화를 촉진하는 두 번째 요인은 분산 검증기 기술(DVT)입니다. DVT는 검증자의 다중 서명(multisig)과 유사하게, 검증자 키를 여러 다른 노드에 분산시킵니다. 이렇게 함으로써, DVT는 고장 지점을 민주화하고, 슬래싱 이벤트의 위험을 줄여 검증자의 정상 가동 시간과 탄력성을 높입니다. DVT는 개별 스테이커에게 특히 가치가 있으며, 이들은 장기 수익에 영향을 미칠 수 있는 유지 관리 문제에 더 쉽게 직면할 수 있습니다. 두 가지 주요 DVT 솔루션은 Obol과 SSV로, 두 솔루션 모두 테스트넷에서 운영되고 있습니다.
PBS와 DVT는 여전히 초기 단계에 있지만, 전면적으로 구현되면 대형 스테이킹 풀의 규모의 경제를 줄이고 유동성 스테이킹 공급자의 수익을 상품화하는 데 도움이 될 것입니다.
경쟁자
상하이 회의 이후 유동성이 덜 중요해지고, 수익률이 점점 더 상품화될 가능성이 높아짐에 따라, 장기적으로 유동성 스테이킹 프로토콜은 예금자와 검증자를 유치하기 위해 제품에서 경쟁해야 할 것입니다.
다시 말해------프로토콜의 설계와 LSD 자체가 실제로 중요해지기 시작할 것입니다.
LSD의 성공에 기여할 여러 제품 특성이 있습니다:
스테이커의 검증자 선택
무허가 검증
슬래싱 보호
LSD 자본 효율성
LSD 세금 효율성
이를 염두에 두고, 새로운 경쟁 환경에서 기회를 잡을 준비가 된 몇 가지 비관리 프로토콜을 살펴보겠습니다.
Rocket Pool
Rocket Pool은 두 번째로 큰 유동성 스테이킹 제공업체로, 신호 체인(Beacon Chain)과 유동성 스테이킹 예치금에서 각각 5.2%와 2.1%의 점유율을 차지하고 있습니다. 이 프로토콜의 합병 이후 성장률은 24.2%로, 모든 LSD 발행자 중 두 번째로 높은 수치이며, 총 예금과 유동성 스테이킹 예금에서 각각 3.2%와 7.4%를 차지하고 있습니다.
Rocket Pool은 높은 탈중앙화를 위해 최적화되었습니다. 이 프로토콜은 무허가 검증을 지원하는 첫 번째 프로토콜로, 모든 노드 운영자는 16 ETH의 담보(검증자의 ½)와 최소 1.6 ETH 가치의 RPL 채권을 제공하기만 하면 네트워크를 검증할 수 있습니다.
이러한 초과 담보는 rETH에 내장된 슬래싱 보호를 생성합니다. NO의 채권은 슬래싱 이벤트로부터 사용자를 보호하기 위해 판매되며, 이 경우 검증자는 PoS 규칙을 위반한 것에 대한 벌로 일부 스테이킹을 잃게 됩니다.
Rocket Pool은 세금 효율성의 혜택도 누립니다. rETH는 가치 증가(Compound의 cTokens와 유사)를 통해 스테이킹 보상을 반영하며, 많은 과세 이벤트를 생성하는 리베이스 모델을 활용하지 않습니다.
Rocket Pool의 주요 약점은 자본 효율성이 낮다는 것입니다. 자본 효율성은 stETH와 cbETH가 지배적인 이유 중 하나로, 각 LSD는 기본 ETH 예금에 대해 1:1 비율로 발행될 수 있습니다(비록 이러한 LSD가 보험 등과 같은 약한 슬래싱 완화 조치에 의존하더라도).
LEB8 제안이 곧 노드 운영자의 담보 요구를 8 ETH로 낮출 예정이지만, 여전히 이는 큰 장애물로, 프로토콜이 규모를 확장할 때 새로운 검증자를 유치하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.
StakeWise
StakeWise는 현재의 스테이킹 프로토콜로, 중대한 전환기를 맞이하고 있습니다.
현재 이중 토큰 모델을 사용하고 있지만, 이 프로토콜은 곧 StakeWise V3를 시작할 예정이며, 이는 모듈화된 구조를 채택하여 사용자가 독립적인 금고에서 스테이킹할 수 있도록 합니다.
V3의 설계는 Lido, Coinbase 및 Rocket Pool과 같은 단일 프로토콜에 비해 몇 가지 뚜렷한 이점을 가지고 있으며, 예를 들어 스테이커가 자신의 검증자를 선택할 수 있도록 합니다.
이 프로토콜은 슬래싱 위험을 더 잘 격리할 수 있으며, 손실은 단일 금고에 더 쉽게 포함될 수 있습니다. 또한 초과 담보를 통해 추가적인 슬래싱 보호를 제공하며, 사용자는 프로토콜 내의 LSD만으로 osETH를 발행할 수 있습니다. LSD는 그들의 스테이킹의 일부에 불과합니다.
이러한 기능은 검증자가 낮은 자본 요구로 무허가로 네트워크에 참여할 수 있도록 하며, 기관을 위한 화이트리스트 생성과 같은 보험금고에 대한 향상된 사용자 정의를 제공합니다.
StakeWise V3는 전체 세계 질서에 파괴적인 영향을 미칠 것으로 보이지만, 본질적으로 새로운 프로토콜을 시작하는 것이기 때문에 실행 위험이 큽니다. 또한, 사용자가 자신의 스테이킹을 "유동화"하기 위해 NFT를 단순히 보유하는 대신, 지속적으로 청산을 피하기 위해 담보 비율을 관리해야 하므로 최종 사용자에게 더 많은 복잡성을 가져옵니다.
Frax Finance
FRAX 스테이블코인의 발행자로서, Frax는 Frax ETH를 출시하여 유동성 스테이킹으로 확장했습니다. 이 프로토콜의 제품은 잡초처럼 성장하여 44,707 ETH 예금을 유치하며, LSD 시장에서 0.7%의 점유율을 차지하고 있습니다.
Frax ETH는 StakeWise V2와 유사한 설계를 채택하고 있으며, 스테이커에게 기본 ETH 예금을 나타내는 frxETH와 스테이킹 보상을 생성하는 sfrxETH의 두 가지 토큰을 발행합니다. 이 모델은 Frax ETH 스테이커에게 더 높은 자본 효율성을 제공하여, 그들이 DeFi에서 다양한 자산을 배치하여 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공합니다.
그의 성장은 부인할 수 없으며, Curve에서 유동성을 유치하기 위해 많은 CVX를 보유하고 있지만, Frax ETH는 장기적인 시장 점유율을 확보하는 데 어려움을 겪을 수 있는 몇 가지 장애물에 직면해 있습니다.
주요 문제 중 하나는 이중 토큰 모델의 비효율성으로, 이는 유동성을 분산시키고 LSD 발행자의 인센티브 비용을 증가시킵니다. 또한 현재 상태에서 Frax ETH는 검증자가 Frax 팀에 의해 완전히 운영되기 때문에 높은 중앙화 상태에 있습니다. 그러나 이는 미래에 변화할 수 있습니다.
기타 도전자들:
Rocket Pool, StakeWise 및 Frax는 Lido와 Coinbase의 지배에 도전하려는 유일한 회사가 아닙니다.
곧 독특한 제품을 출시할 여러 다른 프로토콜이 있으며, 이들에는 다음이 포함됩니다:
Swell: 모듈화된 격리 금고 설계를 테스트넷에 처음으로 도입한 프로토콜입니다.
Alluvial: 기관 고객을 대상으로 하는 LSD 발행자입니다.
Tranchess: BSC 기반의 유동성 스테이킹 프로토콜로, 이더리움으로 확장하고 zk-proofs를 포함할 계획입니다.
물론, "방 안의 코끼리"(매우 명백하지만 항상 무시되는 것)를 언급하지 않을 수 없습니다------바이낸스입니다. 암호화폐 최대 CEX는 2023년에 LSD를 출시할 가능성이 있어 보입니다. 그 영향력과 자원을 고려할 때, 그들의 LSD는 상당한 시장 점유율을 차지할 가능성이 높습니다.
밀물은 (대부분의) 배를 띄울 것입니다
인출을 가능하게 함으로써, 상하이 업그레이드는 유동성 스테이킹 열풍을 일으키고 산업의 역학을 변화시킬 것으로 기대됩니다.
비록 Lido가 지배적이지만, 그것은 Coinbase와 같은 CEX, 그리고 Rocket Pool, StakeWise 및 Swell과 같은 비관리 프로토콜로부터 점점 더 많은 도전에 직면하고 있습니다. 이러한 프로토콜은 향상된 슬래싱 보호, 무허가 검증, 모듈화 및 더 높은 세금 효율성과 같은 제품 개선을 가져옵니다.
이러한 새로운 도전자의 파괴적인 설계는 그들이 상하이 업그레이드 이후 Lido의 시장 점유율을 차지하고, Lido보다 더 빠른 속도로 성장할 수 있을 것임을 의미합니다.
이러한 솔루션의 성공 가능성을 높이는 또 다른 요인은 PBS와 DVT와 같은 업그레이드와 기술 덕분에 장기적으로 스테이킹 제공자 간의 수익률이 상품화될 가능성이 있다는 것입니다.
이것은 Lido가 여전히 지배적이지 않을 것이라는 의미는 아닙니다. stETH의 자본 효율성과 유동성 기반의 네트워크 효과, 인출 대기열의 혼잡 가능성, 그리고 잠재적인 혼잡한 인출 대기열은 Lido가 시장 리더로서의 지위를 포기할 가능성이 낮음을 의미합니다.
또한, Frax, Coinbase 및 가능성 있는 Binance와 같은 다른 자본이 풍부한 LSD 발행자와 함께, 그들은 자원을 활용하여 유동성 기반의 네트워크 효과를 구축할 수 있어야 하며, 비록 제품에서의 경쟁력이 떨어질지라도 말입니다.
결론적으로, 유동성 스테이킹은 독점보다는 과점으로 향하고 있는 것으로 보입니다. 이러한 상황에서 상하이 업그레이드 이후 스테이킹의 급증은 단기 및 중기적으로 많은 "배"를 띄울 상승 추세를 나타낼 가능성이 높습니다.
사태가 어떻게 전개될지는 아직 알 수 없습니다. 그러나 스테이커, 검증자 및 투자자는 다수의 LSD 세계에 대비해야 할 것입니다.
