암호화가 끝났나요? 코인 시장 618? 이번 시장의 주요 문제는 무엇인가요?

原创撰稿人：鉴叔

「 암호화폐는 끝났나요? 이번 상승장에서 돈을 벌었나요? 」

이번 시장에 대해 이야기하기 전에, 지난 상승장과 A주 상승장의 규칙을 되짚어 보겠습니다.

1. 시장의 투기 논리

A주에서 상승장 동안 인정받는 투기 논리는 증권사가 먼저 시장을 끌어올리고 노래를 부르며, 그 다음으로 우량 블루칩인 보험, 부동산, 철강, 석탄, 비철금속이 뒤따라 춤을 추고, 마지막으로 테마주가 미친 듯이 오르는 것입니다. 대량의 자금이 저가의 가치 저지대를 찾아 미친 듯이 유입되며, 테마가 연출되고, 소형주가 난무합니다. 상승장의 끝에서는 계좌 개설조차 인맥을 통해야 하고, 학생들은 더 이상 수업을 듣고 싶어하지 않으며, 직장인들은 일하고 싶어하지 않고, 경비원과 아줌마들이 주식 투자 경험을 공유하기 시작합니다. 상장 기업들은 미친 듯이 증자를 하고, 주주들은 무작정 매수하며, 축제가 끝난 후에는 남은 것은 한바탕의 난장판뿐입니다…..

2021년의 암호화폐 상승장을 되돌아보면 비슷한 느낌이 있습니다. 먼저 Defi Summer의 서사가 시작되고, TVL이 두 배로 상승하면서 Uni와 Aave가 미친 듯이 오릅니다. 그 다음으로 BTC와 ETH가 단방향 상승세를 맞이하며, 이 기간 동안 거의 모든 테마와 서사가 상승세를 타기 시작합니다. 가벼운 것은 몇 배, 강한 것은 열 배, 심지어 백 배에 이릅니다. 상승장 중후반에는 암호화폐 시장이 Meme 섹터의 상승을 맞이하며, 그 중 가장 대표적인 것이 Doge와 Shib입니다. Meme의 상승이 끝난 후, 체인 게임과 메타버스와 같은 새로운 서사가 Axs와 Sand로 폭발적으로 인기를 끌며, 시장은 미친 듯이 투기합니다. 투기가 끝난 후, 시장은 여러 요인으로 조정되며, 그 이후로는 다시 돌아오지 않습니다.

다양한 분야의 상승장에서 공통점을 비교해보면, 그 핵심 논리는 고확정성 고가치 자산을 우선적으로 투기한 후, 서사가 있는 핫한 섹터와 트랙을 투기하고, 마지막으로 쓰레기 코인, 공기 코인, Meme 코인을 투기하는 것입니다.* 그러나 블록체인의 빠른 발전과 반복으로 인해 3년이 지난 지금, 우리는 이더리움 2층, 재스테이킹, 명문 부적, AI 등 더 많은 서사를 갖게 되었습니다. 이러한 서사는 결국 이전 상승장의 오래된 서사를 대체할 것이므로, 테마의 관점에서 규칙을 요약하거나 현재 시장이 어느 단계에 있는지, 어떤 주기에 있는지 파악하기 어렵습니다. 여기서 우리는 시가총액을 통해 규칙을 요약할 수 있습니다.*

핵심 자산(즉, BTC와 ETH) - 고시가총액 --- 중시가총액 --- 저시가총액 --- Meme --- NFT / 기타

2. 이번 상승장의 변화와 차이점

그렇다면 이번 상승장에서 당신은 돈을 벌었나요?

당신은 자금 효율성이 부족하다고 느끼나요? 기대했던 섹터가 한순간에 큰 조정을 받았나요?

가치 코인이 MEME 코인보다 못하나요? 수익이 토끼 개를 투자하는 것보다 빠르지 않나요?

GameFi 데이터는 계속해서 신기록을 세우고 자금 조달이 계속되지만, 폭발적인 히트작이 나오지 않나요?

이번 상승장이 주는 가장 직접적인 느낌은 자금 유동성이 부족하고, 수익 효과가 좋지 않으며, 만개가 피어나는 상태가 아니라는 것입니다. ETF의 도입으로 BTC에 강력한 유동성이 주입되었지만, 이러한 유동성은 다양한 섹터와 트랙으로 확산되지 못합니다. 비록 연준의 금리 인하 기대가 있지만, 시장이 고생 끝에 기다린 금리 인하가 암호화폐 시장의 현황을 크게 개선할 것이라고 보장할 수는 없습니다. 우리는 금리 인하로 유출된 자금이 암호화폐 시장에 즉시 유입되지 않을 수도 있으며, 먼저 주식 시장과 부동산 시장의 유동성을 채우고, 이러한 시장의 유동성이 넘친 후에야 암호화폐 시장으로 유입될 수 있다는 것을 알아야 합니다.

따라서 자금 유동성이 부족한 상황에서 ETF의 도입이 겹치면, 핵심 자산은 상승하고 다른 시가총액은 변하지 않거나 심지어 하락하는 극단적인 상황이 발생할 수 있으며, MEME는 단기 자금의 감정 영향을 받아 상승하게 됩니다. 하지만 Meme 섹터의 이러한 상승도 장기적으로 지속 가능한 상승이 아니며, 때로는 며칠, 심지어 몇 시간만 지속될 수 있습니다. 이것은 자금 부족의 또 다른 표현입니다.

• 자금 부족:

왜 이런 자금 부족이 발생할까요? 근본적인 원인은 자금의 흐름과 전파가 구조적으로 변화했기 때문입니다. ETF가 주입한 자금은 BTC와 ETH에만 전달될 수 있으며, 저수지처럼 층층이 넘쳐나지 않습니다.

현재의 암호화폐 시장은 저수지와 같다고 이해할 수 있습니다. 서로 다른 섹터와 트랙은 각각 저수지이며, 상위 저수지가 가득 차야만 다음 저수지로 넘칠 수 있습니다. 지난 상승장의 시간 노드를 기준으로, 우리는 한 번의 상승장에서 자금 흐름의 다양한 상태를 간단히 분석할 수 있습니다.* 시장 자금이 현재 분야에서 더 이상 선택할 수 없거나 포화 상태일 때, 시장은 더 낮은 가치를 찾아 다음 층으로 더 많은 기회를 찾으려 합니다. 자금의 하향은 대개 어쩔 수 없이 발생하거나 시장 자금이 포화 상태에 이른 경우입니다. 현재 층으로 내려갈수록 수익 효과가 약해지고, 그에 따른 위험은 점차 증가합니다.*

• 이차 시장이 일차 시장을 무너뜨림:

최근 zk를 예로 들어보면, 얼마나 많은 사람들의 3년간의 노력이 반전되었는지 알 수 있습니다. 이것은 자금 부족의 또 다른 표현으로, 현재의 일차 공모 시장이 이렇게 많은 사람을 수용할 수 없다는 것입니다.* 결국 현재 이차 시장의 유동성과 자금이 부족한 상황에서, 많은 사람들이 이차 시장에서 일차 시장으로 기회를 찾으러 오지만, 많은 사람들이 생각하지 못한 것은, 이차 시장의 매수자가 없다면 일차 시장의 의미가 무엇인가요?* 소액 투자자들이 현재 일차 시장에서 돈을 벌기란 정말 어렵습니다. 공모를 통해 얻는 것보다 전문 스튜디오에 비해 불리하며, 마녀에게 쉽게 당할 수 있습니다. 현재 일차 시장에서 일반인이 생존하기 어려운 상황은 이미 기술 전쟁터가 되었습니다.

또한, 천문학적인 시가총액의 토큰이 계속해서 등장함에 따라 유동성을 더욱 압박하고 있습니다. 이전의 BB와 Not에서 최근의 io와 zk, 그리고 미래의 Blast까지, 그들의 고평가는 처음부터 상승 공간을 압박했습니다. 신규 코인이 상장된 후, 자금은 어느 정도 이들 코인으로 유입되며, 이는 다시 한 번 알트코인의 유동성을 압박합니다. 사실 최근 신규 코인이 첫날의 성과를 보면, 현재 시장이 너무 자금이 부족하다는 것을 알 수 있습니다. 개장가는 예상보다 낮고, 심지어 Not의 경우 당일 구매로도 50%의 수익을 올릴 수 있는 상황이 발생했습니다. 이는 시장이 현재 신규 코인의 가치에 대해 일반적으로 의구심을 가지고 있음을 보여줍니다.

• 높은 FDV로 인해 매수자가 없음:

2024년 5월 Binance Research의 보고서인 《고평가, 저유통 토큰 현황 관찰 및 생각》에 따르면* 현재의 MC/FDV는 최근 3년 중 최저이며, 올해 전 5개월 동안 발행된 토큰의 FDV는 2023년 전체 총합에 가까워졌습니다.* 바이낸스는 향후 토큰이 현재 가격을 유지하려면 800억 달러의 유동성이 필요하다고 밝혔습니다.

수요량이 변하지 않는 상황에서, 낮은 유통량은 단기간 내에 쉽게 코인 가격을 끌어올려 FDV를 높일 수 있습니다. 어제 상장된 zk를 예로 들면, 시가총액이 거의 10억 달러에 달하지만, 이는 여전히 많은 미해제 상태에서의 평가가 너무 "높은" 것 아닐까요?

그렇다면 높은 FDV는 누구에게 유리할까요?

프로젝트 측면에서 보면, 높은 FDV는 시가총액 상승을 촉진할 수 있으며, 미래의 잠재적 수익 기회를 증가시킵니다.

VC의 관점에서 보면, 높은 FDV가 가져오는 잠재적 고평가는 VC의 성과와 지표를 나타냅니다.

거래소의 관점에서 보면, 높은 FDV는 거래소 자체에 영향을 미치지 않습니다.

소액 투자자의 관점에서 보면, 높은 FDV는 일반적으로 프로젝트의 지속적인 운영 시간이 길고, 도망칠 가능성이 낮음을 나타냅니다. 그러나 이는 소액 투자자들이 높은 FDV의 토큰을 매수하기를 꺼리게 만들고, 대신 전유통되는 더 흥미로운 Meme 토큰으로 눈을 돌리게 합니다. Not는 그 좋은 예입니다.

따라서 우리는 서로 매수하지 않는 상승장에 빠져 있습니다. 즉, 소액 투자자는 VC 코인을 매수하지 않으며, 그 이유는 높은 FDV로 인한 대량의 해제가 있기 때문입니다. 기관은 Meme 코인을 매수하지 않으며, 그 낮은 가치와 극심한 변동성으로 인해 기관은 투자 가치를 느끼지 못합니다. 이로 인해 모두가 각자 놀고 있으며, 시장은 통일된 합의를 형성할 수 없습니다.

3. 요약

현재 시장의 기본면은 몇 년 전과 비교해 변화가 있었으며, 이전에 사용하던 투자 논리도 조정과 변화가 필요합니다.* 우리는 자금 부족과 고평가 저유통 상황이 이번 상승장에서 수익 효과가 좋지 않은 핵심 원인이라고 생각하며, 이는 이차 시장이 일차 시장에 미치는 성과가 좋지 않게 만들고, 일차 시장의 마녀 상황과 스튜디오 집단이 겹쳐져 수익 효과를 더욱 줄이고 있습니다.*

우리는 현재 암호화폐 시장이 어디까지 왔는지 정확한 답을 제시할 수 없으며, BTC가 정말로 10만 달러를 돌파할지 알 수 없습니다. 그러나 현재 우리가 합리적으로 분석한 시장 문제는 지금 해결해야 할 가장 중요한 문제입니다. 어쩌면 시장이 이러한 문제를 점차 해결하고 변화시킨 후에야 진정한 암호화폐의 폭발적인 상승장이 올 수 있을 것입니다.

출처：https://jianshu.ghost.io/shudu0618/

참고 자료： https://public.bnbstatic.com/static/files/research/low-float-and-high-fdv-how-did-we-get-here-cn.pdf