저평가되고 있는 “이더리움 현물 ETF”

저자: 저우저우, 포사이트 뉴스

이더리움 현물 ETF는 과소평가되고 있다.

처음에는 비트코인 현물 ETF가 이렇게 큰 기적을 만들어낼 것이라고 예상하지 못했다. 그리고 지금, 이더리움 현물 ETF도 과소평가되고 있다. 전통적인 기관들은 첫 7 거래일 동안 이더리움 ETF에 대한 강한 구매 수요를 보였다.

2024년 7월 23일, 미국 이더리움 현물 ETF가 공식 거래를 시작했으며, 이는 미국 비트코인 현물 ETF가 공식 거래를 시작한 지 불과 반년이 지난 시점이다. 이 반년(2024년 7월 기준) 동안 비트코인 현물 ETF의 순유입 자산은 170억 달러에 달했다. 이는 비트코인 ETF가 등장한 이후 평균적으로 매 거래일 1억 달러 이상의 자금이 비트코인으로 순유입되었다는 것을 의미한다. 시장 반응은 신속했으며, 비트코인 ETF가 통과된 후 비트코인은 두 달 만에 50% 상승했다.

비트코인 현물 ETF가 이번 사이클에서 비트코인 가격에 미친 영향력은 그 어떤 것과도 비교할 수 없다. 바이낸스 공동 창립자 허이(He Yi)는 포사이트 뉴스와의 인터뷰에서 다음과 같이 말했다: "2021년부터 2024년까지 이른바 이 강세장은 혁신에 의해 주도된 것이 아니라, 사실상 ETF라는 독립적인 사건에 의해 주도되었다." 이는 과장된 것이 아니며, 《재신주간》에 따르면 비트코인 현물 ETF의 일일 거래량은 약 400억~500억 달러로, 전 세계 암호화폐 거래소 총 거래량의 15%~20%를 차지하며, ETF는 비트코인 시장에 막대한 유동성을 가져왔다.

미국 비트코인 ETF는 미국 ETF 시장에서도 기적을 창출했다. 출시된 지 불과 반년 만에, 지난 5년 동안 출시된 거의 2000개의 ETF 중 자금 유입량 기준으로 두 개의 비트코인 현물 ETF(IBIT와 FBTC)가 상위 10위에 진입했다. 블랙록의 IBIT는 미국에서 가장 빠르게 200억 달러에 도달한 ETF로, 단 137일이 걸렸다(이전 기록 보유자는 JP모건이 발행한 JEPI 능동 관리 펀드로, 200억 달러에 도달하는 데 985일이 걸렸다). 2024년 7월 31일 기준으로 블랙록의 IBIT는 200.23억 달러의 순유입을 기록했으며, 피델리티의 FBTC는 99.52억 달러의 순유입을 기록했다.

현재 비트코인과 암호화폐 시장에 가장 큰 영향을 미치는 "단일 변수"로서 비트코인 현물 ETF의 데이터 성과는 이더리움 등 후속 다른 암호화폐 ETF에 귀중한 템플릿과 참고 자료를 제공하고 있다. 사람들은 매일 비트코인과 이더리움 현물 ETF의 순유입량, 거래량 등의 데이터를 직관적으로 보고 비교할 수 있다.

그렇다면 이더리움은 "비트코인 현물 ETF"의 성공을 재현할 수 있을까? 이더리움 현물 ETF의 자금 거래량과 순유입량이 어느 정도 규모에 도달해야 비트코인 현물 ETF를 초과하는 성과로 간주될 수 있을까? 이더리움 ETF가 이더리움의 유동성과 가격에 미치는 영향은 비트코인 ETF가 비트코인 가격과 유동성에 미치는 영향만큼 클까?

과소평가된 "이더리움 현물 ETF"

전통적인 기관들은 첫 7 거래일 동안 이더리움 ETF에 대한 강한 구매 수요를 보였다. 시가총액 비율(30%)에 따라 이더리움 현물 ETF의 자금 순유입량은 비트코인 현물 ETF를 초과하는 성과를 보였다.

8월 1일 기준으로 이더리움의 시가총액은 비트코인의 30%에 해당한다. 이 비율에 따르면 이더리움 ETF의 첫날, 첫 주 데이터 성과는 "비트코인 현물 ETF"를 초과했다.

첫날 거래에서, 그레이스케일을 제외한 8개의 이더리움 ETF의 순유입은 5.91억 달러에 달했으며, 이에 비해 그레이스케일을 제외한 9개의 비트코인 ETF의 첫날 순유입은 7.5억 달러로, 이더리움 ETF는 78%를 차지했다. 이더리움의 시가총액이 비트코인의 30%라는 점을 고려할 때, 이더리움의 첫날 데이터 성과는 매우 놀라운 것으로, 비트코인 현물 ETF의 성과를 초과했다.

이더리움 현물 ETF 첫 7 거래일 데이터 (데이터 출처: Coinglass)

시간을 일주일로 늘려도 이더리움 현물 ETF의 성과는 비트코인 현물 ETF에 뒤지지 않는 것을 발견할 수 있다.

첫 7 거래일 동안 그레이스케일을 제외한 8개의 이더리움 ETF의 순유입은 14.94억 달러에 달했다. 이에 비해 그레이스케일을 제외한 9개의 비트코인 ETF의 첫 몇 거래일 순유입은 45.36억 달러로, 전자는 후자의 32%를 차지했다. 이더리움의 시가총액이 비트코인의 30%라는 점을 고려할 때, 이더리움 ETF의 첫 7일 데이터도 비트코인 ETF에 못지않거나 오히려 더 나은 성과를 보였다.

비트코인 현물 ETF 첫 11 거래일 데이터 (데이터 출처: BitMEX Research)

위의 두 그림에서 볼 수 있듯이, 첫 11 거래일 동안 비트코인 현물 ETF(10개)와 이더리움 현물 ETF(9개)는 모두 그레이스케일만 매도하고 있으며, 나머지는 모두 매수하고 있다. 그리고 그레이스케일의 매도량은 다른 8개 회사의 총 매수량을 훨씬 초과한다.

이는 그레이스케일이 일찍 배치하고, 보유한 비트코인과 이더리움의 가격이 낮으며, ETF 상장 후 수수료가 매우 높은 이유로 인해 비트코인과 이더리움 모두 첫 몇 주 동안 그레이스케일 한 회사의 대규모 매도 압박에 직면했기 때문이다. 따라서 비트코인과 이더리움의 가격은 이로 인해 직접적으로 상승하지 않을 것이다.

Coinglass의 데이터에 따르면, 2024년 7월 30일 기준으로 미국 이더리움 ETF의 총 자산 관리 규모는 90.09억 달러이며, 그레이스케일 ETFE의 자산 관리 규모는 68.96억 달러로, 전체 미국 이더리움 현물 ETF 시장의 76%를 차지한다. 그레이스케일의 이더리움 매도 압박은 여전히 일정 기간 지속될 것이다.

그레이스케일 ETFE의 자산 관리 규모는 68.96억 달러로, 시장의 76%를 차지한다 (사진 출처: The Block)

첫 7 거래일 동안 9개의 이더리움 현물 ETF는 총 4.84억 달러가 유출되었다. 이 중 그레이스케일 ETHE는 19.77억 달러가 유출되었다. 다른 8개의 ETF가 모두 매수하고 있는 상황에서, 그레이스케일은 혼자서 이더리움 현물 ETF의 순유출을 초래했다.

그렇다면 그레이스케일 이더리움 현물 ETF는 시장에 얼마나 오랫동안 지속적인 매도 압박을 가져올 것인가? 이더리움 ETF의 자금은 언제부터 가속화되어 이더리움 시장에 지속적으로 순유입 자금과 유동성을 가져올 것인가? 심지어 이더리움 가격에 직접적인 영향을 미치기 시작할 것인가?

이더리움 ETF, 미래에 "비트코인 ETF"를 초월할 수 있을까?

"이더리움 현물 ETF"의 성과를 어떻게 판단할 것인가?

미국의 ETF 분석가들은 블랙록의 ETF 데이터 성과가 중요한 참고 자료가 될 것이라고 생각한다.

비트코인 현물 ETF든 이더리움 현물 ETF든 블랙록은 가장 큰 ETF 구매자이며, 시간이 지남에 따라 그레이스케일의 매도를 모두 흡수할 것으로 예상된다.

10조 달러를 관리하는 세계 최대 자산 관리 회사인 블랙록은 구매한 비트코인 ETF의 양이 다른 9개의 비트코인 ETF의 총합을 초과한다. 2024년 1월 11일부터 2024년 7월 31일까지의 반년 동안 블랙록은 200.23억 달러의 비트코인 순유입을 유치했으며, 그레이스케일을 제외한 다른 8개의 비트코인 현물 ETF의 순유입 총합은 166억 달러, 그레이스케일의 매도는 190억 달러였다. 블랙록은 그레이스케일의 매도 비트코인을 완전히 "흡수했다."

비트코인 ETF의 데이터에 따르면, 비트코인 ETF 발행 후 12번째 거래일(1월 29일), 블랙록의 비트코인 현물 ETF는 거래량에서 처음으로 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)을 초과했다. 일부 미국 전문 ETF 분석가들은 이것이 그레이스케일의 매도 압박이 보유한 비트코인의 강도를 크게 약화시켰다는 신호 중 하나라고 생각한다.

비트코인 현물 ETF 첫 23 거래일 데이터 (데이터 출처: BitMEX Research)

사실, 그날 이후(발행 후 12번째 거래일) 비트코인 ETF는 지속적인 자금 순유입을 시작했다.

위의 그림에서 보듯이, 비트코인 ETF는 12번째 거래일 이후 그레이스케일의 매도 압박이 이전의 수준을 유지하기 어려워졌고, 블랙록과 피델리티의 매수는 여전히 이전 수준을 유지할 수 있었다. 비트코인 가격은 1월 26일부터 계속 상승하여 3월 14일에 정점에 도달했다. 이 두 달 동안 비트코인 ETF는 비트코인 시장에 거의 100억 달러의 자산을 순유입했다.

두 번째로 주목할 만한 지표는 이더리움 ETF 발행 후 순유입 자산이 비트코인 ETF의 30%에 도달할 수 있는지 여부이다.

바이비트 기관 비즈니스 책임자 유진(Eugene)은 포사이트 뉴스에 다음과 같이 말했다: "전통 금융 기관에게 ETH를 이해하는 데 BTC보다 약간 더 오랜 시간이 걸릴 것이다. 우리는 이더리움 ETF의 순유입 자산이 비트코인 ETF의 약 25%~30%에 이를 것으로 예상하고 있으며, 이는 이더리움과 비트코인의 시가총액 비율에 따른 것이다."

사진 출처: CoinShares 연구 책임자 James Butterfill

순유입 자산은 이더리움 ETT가 이더리움 시장에 실제로 순유입된 자금을 나타내며, 즉 증량이다.

위의 그림에서 보듯이, 비트코인 현물 ETF가 공식 발행된 후 약 한 달(2월 14일) 동안 총 순유입액이 40억 달러에 달했다. 이는 비트코인 시장에 실질적인 증량 자금을 가져왔다.

지표 2를 더 구체화하면:

1) 첫 번째 달, 즉 2024년 8월 23일경 이더리움 ETF의 순유입 자산이 10억 달러에 도달할 수 있을까?

2) 두 달 후, 즉 9월 23일경 순유입이 27억 달러에 도달하고, 총 자산 관리 규모가 165억 달러에 도달할 수 있을까? (2024년 7월 31일 기준으로 이더리움 ETF의 총 자산 관리 규모는 91.19억 달러이다.)

3) 여섯 달 후, 즉 2025년 1월 23일에 자금 순유입량이 46억 달러에 도달할 수 있을까? (비트코인 현물 ETF는 6개월 동안 152억 달러의 순유입을 기록했다.)

모든 이더리움 현물 ETF가 처음으로 자산 순유입을 발생시킬 때가 또 다른 중요한 신호이다.

아래 그림에서 보듯이, 7월 31일 기준으로 이더리움 ETF의 순유출은 4.84억 달러였다. 이는 그레이스케일의 매도 압박이 다른 8개의 이더리움 현물 ETF의 매수보다 크다는 것을 의미한다.

데이터 출처: Coinglass

그러나 현재 그레이스케일 ETFE의 자산 관리 규모는 68.96억 달러이며, 현재 평균적으로 하루 2.82억 달러의 매도 속도로 계산할 경우, 12 거래일 후 그레이스케일 ETFE의 자산 관리 규모는 절반으로 줄어들 것이다. 이는 분명히 지속 가능하지 않으며, 상식에도 맞지 않는다. 그레이스케일 비트코인 ETF의 매도 데이터를 보면, 그레이스케일은 6개월 동안 거의 매일 비트코인을 매도했지만, 6개월 후에도 보유한 비트코인의 절반 이상을 매도하지 않았다.

그레이스케일의 이더리움 ETF 보유량과 매도 속도를 고려할 때, 그레이스케일이 이전 7주 동안의 매도 압박을 계속 유지하기는 어려울 것이며, 블랙록 등 기관들은 이전의 구매력을 계속 유지할 것으로 보인다. 만약 그렇다면, 몇 주 내에 이더리움 ETF의 순유입은 전환점을 맞이할 것이다.

ETF, 단기적으로 이더리움 가격에 가장 큰 변수?

비트코인 ETF는 이번 사이클에서 비트코인 가격에 미치는 "가장 큰 변수"이다. 이더리움 ETF가 등장한 후, 그것이 현재 사이클에서 이더리움 가격에 미치는 "가장 큰 변수"가 될 것인가?

이는 바이비트 기관 비즈니스 책임자 유진이 포사이트 뉴스에 말한 것처럼, 전통적인 기관들이 비트코인을 이해하는 것처럼 빠르게 이더리움을 이해하고, 이에 대해 지불할 수 있는지에 달려 있다.

"많은 사람들은 비트코인의 주요 매력이 희소성에 있다고 생각하지만, 많은 사람들은 이더리움의 매력이 실용성에 있다고 생각한다. 이더리움을 중앙 집중식 중개 없이 운영할 수 있는 애플리케이션의 글로벌 플랫폼으로 볼 수 있다." 블룸버그 ETF 분석가 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 이렇게 이더리움을 소개했다.

"이더리움은 중앙 기관 없이 운영될 수 있는 글로벌 애플리케이션 플랫폼으로, 역사상 진정한 의미의 탈중앙화 플랫폼이다." 또 다른 업계 관계자는 이렇게 소개했다. 어쨌든, 앞으로 6개월 동안 이더리움은 전통적인 기관들의 관찰을 받을 것이며, 그들은 자금을 통해 이더리움의 기술, 개발자, 비즈니스 내러티브 및 미래 전망에 대해 지불할 것인지 증명할 것이다.

현재 좋은 소식은, 시가총액 30%의 비율에 따라, 현재 알려진 첫 7 거래일의 데이터에서 그레이스케일의 요소를 제외하면, 전통적인 기관들이 이더리움 ETF에 대해 강한 수요를 보였다는 것이다. 이더리움 ETF는 비트코인 ETF의 자금 순유입량의 32%를 차지하며, 이 데이터만으로도 이더리움 ETF 현물의 현재 성과가 비트코인 현물 ETF를 약간 초과하고 있음을 나타낸다.