암호화폐 벤처 캐피탈의 딜레마를 밝히다: 2015년 이후 490억 달러를 투자했지만, 수익률은 비트코인에 미치지 못하다

저자：rennick

편집：심조 TechFlow

암호화 위험 투자 성과는 비트코인에 비해 현저히 낮습니다. 암호화 위험 투자가 이미 어려움에 직면했을까요? 우리는 2015년 이후의 데이터를 분석하여 답을 찾았습니다.

간단히 말해, 전체 산업이 손실 상태에 있습니다. 2015년부터 2022년까지 Token 프로젝트에 투입된 490억 달러는 400억 달러 미만의 가치를 창출했으며, 수익률은 -19%입니다(비용 및 지출 미포함).

동시에 비트코인은 역사적인 최고치를 돌파할 준비를 하고 있으며, 2021년 11월의 고점 이후 200일 이동 평균선을 기준으로 2.3배 상승했습니다(황금선 참조). 우리는 어떻게 이러한 결론을 도출했을까요?

우리는 2023년 1월 1일 이전의 모든 위험 투자 라운드를 분석했습니다. 암호화 위험 투자에서 880억 달러의 총 투자 중 700억 달러(80%)가 이 날짜 이전에 투입되었습니다. 왜일까요?

최근의 투자들은 분석에 포함하기에 적합하지 않기 때문입니다. 자금 조달 시간이 너무 짧아 가치를 실현할 충분한 시간이 없기 때문입니다.

일반적으로, 시드 라운드에서 토큰 생성 이벤트(TGE)까지는 3년이 필요하며, 후속 단계는 1년이 채 걸리지 않습니다. 따라서 2년 이내의 데이터를 제외하는 것이 합리적으로 보입니다. 물론 몇 가지 예외가 있지만, 전체 분석을 변경할 정도는 아닙니다. 따라서 2015년부터 2022년까지 약 700억 달러가 투입되었으며, 우리는 70%가 Token 프로젝트에 투자되었다고 가정합니다. 이는 경험에 기반한 추정입니다.

명백히 모든 암호화 위험 투자가 Token 프로젝트로 흐른 것은 아닙니다. 최근 Bridge 인수와 Coinbase의 IPO를 제외하면, 시장에는 거의 다른 유동성 사건이 없으므로 현재 이러한 투자에 대한 정확한 평가가 어렵습니다.

2015년부터 2022년까지 위험 투자는 Token 프로젝트에 490억 달러를 투자했습니다.

이러한 위험 투자 지원 프로젝트의 완전 희석 시가총액(FDV)은 4390억 달러에 달했습니다.

특히 그 중 1000억 달러의 가치는 SOL에서 나왔습니다.

명백히 위험 투자의 수익은 주로 몇몇 특별한 프로젝트에 의해 주도되지만, 이러한 특정 펀드를 제외하면 전체 산업은 이러한 가치 창출에 광범위하게 참여하지 않았습니다.

따라서 나머지 가치는 3390억 달러로 볼 수 있습니다.

그렇다면 전체 위험 투자 산업은 이러한 프로젝트에서 얼마나 많은 지분을 차지하고 있을까요?

위험 투자자들이 이 Token FDV의 15%를 집단적으로 보유하고 있다고 가정해봅시다.

각 라운드의 위험 투자는 일반적으로 네트워크의 약 7%의 지분을 구매하며, TGE 이전에는 일반적으로 2회의 투자가 이루어집니다(때로는 더 적을 수도 있습니다).

따라서 15%의 보유 비율은 합리적으로 보입니다.

현재 시가총액을 기준으로, 위험 투자 산업은 이론적으로 660억 달러의 Token을 보유하고 있습니다.

SOL이라는 주요 특별 프로젝트를 제외하면, 이 가치는 510억 달러입니다.

따라서 전체 산업의 2022년 이전 투자(비용 및 지출 미포함)는 전체적으로 34% 성장했습니다. SOL을 제외하면 기본적으로 보합세입니다.

우리는 유동 가치(즉, 유통 시가총액)와 완전 희석 시가총액(FDV) 간에 큰 차이가 있음을 알고 있습니다.

이 데이터는 잠금된 Token의 FDV를 현재 가격으로 판매할 수 있다는 가정에 기반합니다.

시장 유동성이 부족한 표준 할인(DLOM)을 40%로 고려하면, SOL을 포함한 프로젝트 가치는 약 400억 달러, SOL을 제외한 가치는 약 300억 달러입니다.

여기에 비용과 지출을 더하면 이 숫자는 더욱 줄어듭니다.

현재 가격으로 볼 때, 전체 산업은 실제로 손실을 보고 있습니다.

그러나 속담처럼, 평균 깊이가 5피트인 강에서 6피트인 사람이 익사할 수도 있습니다.

이 모든 것은 산업의 전반적인 상태를 대략적으로 이해하기 위한 대략적인 평균값입니다.

확실히 극단적인 성공 사례도 존재합니다.

만약 당신이 SOL의 시드 라운드에 투자했거나, 시가총액이 10억 달러를 초과하는 프로젝트에 대해 충분히 큰 투자를 했다면, 당신의 성과는 비트코인과 전체 산업의 평균을 초과할 것입니다.

주목할 점은 대부분의 대체 코인의 가치는 이전 주기 초반 또는 그 이전에 출시된 프로젝트에서 나옵니다.

최근 프로젝트는 여전히 발전 중이므로, 미래에 상승 여지가 있을 수 있습니다.

2015년부터 2022년 사이의 700억 달러 투자 중 대부분은 이 기간 후반에 투입되었습니다.

이러한 프로젝트는 자금 규모가 더 큰 위험 투자 회사가 더 높은 평가에서 투자하는 경우가 많습니다.

따라서 최근 프로젝트의 성공이 강력한 투자 수익을 가져올 수 있을지는 불확실합니다.

마지막으로, 동일한 연도의 웹 2 위험 투자 수익과 비교했을 때 이 상황은 어떨까요?

관리자가 보고한 TVPI(총 가치 대비 지급된 자본 비율)에 따르면, 비용 및 지출을 제외한 총 수익은 대체로 비슷해 보입니다.

그렇다면 이 모든 것을 어떻게 바라봐야 할까요?

위험 투자를 유동 자산과 비교할 때, 대다수의 펀드는 비트코인보다 성과가 좋지 않으며, 특히 저점에서 시작했을 때 더욱 그렇습니다.

이동 평균으로 계산하더라도 성과는 여전히 좋지 않습니다.

이는 전통적인 위험 투자와 나스닥의 경험과 유사합니다.

Coatue의 Thomas Laffont는 All In 정상 회의에서 이에 대해 훌륭한 보고를 했습니다:

왜 이런 일이 발생할까요? 왜 웹 2와 암호화폐 간에 유사점이 있을까요?

위험 투자는 정말 쉽지 않습니다! 적중률이 낮고, 유동성이 떨어지며, 비용이 높습니다.

하지만 다른 요인들도 작용하고 있습니다—규모의 경제와 네트워크 효과입니다.

나스닥 수익을 이끌어낸 "일곱 개의 기술 주식"은 모두 네트워크 효과의 혜택을 받았습니다.

비트코인, 이더리움, SOL도 마찬가지입니다.

이는 이러한 대형 플랫폼/네트워크의 확장에 따라 그들의 수익도 실제로 증가하고 있음을 의미합니다.

동시에 사용자 기반이 확대됨에 따라 제품의 가치도 상승하고 있습니다.

이로 인해 소규모 스타트업은 경쟁하기 어려워지며, 적어도 투자 수익의 관점에서 평균적으로 그렇습니다.

이 상황이 바뀔까요?

암호화폐 위험 투자 산업은 자금 조달 총액과 펀드 규모에서 조정이 필요할 수 있습니다(또는 TOTAL3가 빠르게 세 배로 성장해야 할 수도 있습니다).

Mag7의 성장 속도는 영원히 지속되지 않을 수 있습니다—그들이 전 세계 GDP에서 얻을 수 있는 수익은 결국 한정적입니다.

하지만 흥미로운 점은 BTC, ETH, SOL의 성장 속도가 Mag7보다 더 느리게 둔화될 가능성이 있다는 것입니다.

화폐는 가장 강력한 네트워크 효과를 가진 "기술"이라고 할 수 있습니다.

BTC는 분명히 이 점에 부합합니다. ETH와 SOL의 가치는 사람들이 그것들이 어떤 형태의 인터넷 화폐가 되기를 원하기 때문입니다.

다시 말해, 오늘날 암호화폐의 보급 곡선은 2010년대 초반의 Mag7(심지어 그보다 더 이전일 수도 있음)과 유사하므로 여전히 개발할 시장이 많습니다.

현재 암호화폐 위험 투자에서의 자금 규모는 성숙한 기관 유동 암호화 펀드의 20배입니다(880억 달러 대 약 40억 달러).

따라서 제가 예상하는 대로 일이 진행된다면, 유동 암호화폐의 자산 관리 규모는 암호화폐 위험 투자를 초과할 것입니다.

결국, 이는 전 세계 다른 지역의 추세와도 일치합니다.

면책 조항：

몇몇 분들이 일부 데이터가 누락된 것 같다고 연락해 주셨습니다. 우리는 보고서에서 인용된 기존 데이터를 사용했으며, 데이터에 대해 어떠한 변경이나 해석도 하지 않았습니다. 우리의 목적은 사실을 제공하고 산업에 대해 생각할 거리를 제공하는 것입니다.

데이터가 누락되었거나 부정확하다고 생각되시면 언제든지 연락해 주시기 바랍니다. 우리는 향후 업데이트를 진행할 수 있으며, 이 과정에서 개선되기를 희망합니다.