++4 Alpha 핵심 관점：++

1. 시장 성과 회고

• 미국 주식 폭락：S&P 500 지수 이틀 동안 10% 하락, VIX 40을 돌파하며 미국 주식이 기술적 약세장에 진입, 시장은 극도의 공포에 휩싸임.
• 안전자산 분화：미국 채권 수익률 폭락, 금은 고점을 찍은 후 하락, 달러 지수 약세.
• 상품 시장 붕괴：원유, 구리 등 원자재가 대폭 하락, 글로벌 수요 전망이 비관적임을 반영.
• 비트코인은 "이중 속성"을 나타냄：초기에는 달러 신용 위기로 인해 상승했으나, 이후 글로벌 위험 자산 공포로 인해 하락, "안전자산 + 유동성 민감"의 복잡성을 드러냄.

2. 트럼프 관세 분석

• 예상보다 엄격함：전통적인 동맹국은 약 10%의 "최저 기준"을 설정했으나, 아시아 국가들은 최대 25-54%의 관세를 부과, EU도 20%의 관세가 부과됨.
• 정치적 논리가 경제적 논리보다 강함：합법성 구축, 재정 수입 증가, 세금 감면 등의 정책을 위한 기반 마련; 외부 협상 카드 강화, 제조업 회귀 압력 증가.
• 관세 전략은 거칠지만 협상 공간을 남김，한국, 일본 등국이 자발적으로 세금 인하를 위한 협상에 나섬.
• 중국과 유럽의 반격이 최대 위험 변수，특히 중국이 반격 조치를 이미 시행하여 장기적인 대결로 이어질 가능성이 있음.

3. 비농업 고용 데이터 분석

• 표면적으로는 견조하나, 구조적으로는 약세：공식 실업률은 2%이나 U6는 7.9%에 달하며, 두 달 연속 상승.
• 고용 증가가 하향 조정되었고, 비정규직 일자리가 감소. 평균 시급 증가가 둔화되고, 노동 참여율은 지속적으로 저조함.
• 데이터 통계 기준에 인위적인 왜곡이 존재하며, 고용 품질이 하락함.

4. 유동성과 금리 분석

• SOFR 선물 금리가 하락세가 뚜렷하여, 시장은 미 연준의 조기 금리 인하를 예상하고 있음.
• 2년 및 10년 미국 채권 수익률이 동시 하락, 시장이 "경기 침체 가격 책정" 모드로 전환됨을 나타냄.
• 파월 의장의 발언은 신중하며, 스태그플레이션 위험을 인정하나 여전히 완화 조치에 대한 입장을 밝히지 않아 정책이 관망 상태에 빠짐.

5. 다음 주 전망 및 제안

위험 요소：

1. 관세 반격의 불확실성 증가，특히 중국과 EU가 추가 보복을 할지 여부;
2. 경제 데이터의 "지연 반응 + 데이터 공백"，정책과 시장 간의 대결을 심화시킴;
3. 시장에 "가격 책정 가능한 정책 경로" 부족，구조적 취약성이 매우 높음.

시장 가격 책정 논리가 변함：

• "인플레이션 압력"에서 "고인플레이션 + 고관세 → 수요 억제 → 조기 침체"로 전환됨;
• 미국 채권 금리와 위험 자산의 변동이 "비관적 기대 + 정책 바닥 탐색"을 함께 증명함.

제안：

• 중립적인 입장 유지，시장 급변에 신중하게 대응;
• 비트코인은 장기적으로 "달러 유동성 대리인" 잠재력을 지님，미 연준이 완화 조치를 시작하면 다시 혜택을 볼 것임;
• 단기적으로 레버리지 통제，정책 완화 및 시장 바닥 신호 확인 대기.

상대적 관세 시행, 영향은?

1. 이번 주 거시 경제 회고

1. 시장 개요

이번 주, 트럼프의 상대적 관세가 시행되었으나 시장 예상보다 훨씬 초과하여 글로벌 위험 자산이 폭락함.

미국 주식: S&P 500 지수 이틀 동안 누적 10% 하락, 2020년 3월 이후 최대 하락폭; 다우 지수 주간 7.6% 하락, 나스닥은 약세장에 진입(12월 고점 대비 22% 하락). 반도체 ETF(SOXX)는 주간 16% 폭락, 2001년 이후 최악의 성과. VIX 지수는 한때 40을 초과하며 시장의 단기 공포가 극대화됨.

안전자산: 10년 만기 국채 수익률이 32bp 폭락하여 3.93%로, 2022년 9월 이후 최저치; 현물 금은 3,023달러/온스까지 상승한 후 하락, 주간 1.7% 하락; 달러 지수는 주간 1.1% 하락.

원자재: 브렌트 원유가 10.4% 폭락하여 61.8달러/배럴, OPEC+ 증산과 수요 우려가 맞물림. 구리 가격은 13.9% 폭락하여 2022년 7월 이후 최대 주간 하락폭; 철광석은 3.1% 하락.

암호화폐: 비트코인은 이번 주 미국 주식과 잠시 이탈하였으며, 상대적 관세 시행 후 미국 주식이 폭락하자 비트코인은 오히려 상승했으나, 중국의 반격 조치 발표 후 다시 하락하였으나 전체 하락폭은 미국보다 양호함. 비트코인의 안전자산 속성과 위험 속성의 이중 모순을 드러냄.

비트코인은 관세 충격 하에 그 안전성과 위험 속성의 얽힘을 여실히 드러내며, 상대적 관세 시행 시 트럼프의 관세 부과가 글로벌 법정 화폐 시스템에 대한 신뢰 우려를 초래하고, 비트코인은 "디지털 금"의 대체 화폐 속성이 활성화됨. 그러나 중국의 34% 반격 관세 발표 후 글로벌 공급망 단절 우려가 커지며, VIX 지수가 45를 돌파하고 모든 위험 자산이 무차별적으로 매도됨. 이번 위기에서 비트코인의 성과는 디지털 시대의 모순 복합체로서의 본질을 드러냄: 전통적인 위험 자산의 유동성 제약을 받으면서도 법정 화폐 시스템을 전복할 혁신적인 비전을 지님.

2. 경제 데이터 분석

이번 주 데이터 분석의 초점은 트럼프의 관세와 비농업 데이터에 맞춰짐.

2.1 트럼프 관세 분석

시장은 트럼프의 상대적 관세에 대한 예상은 있었으나, 트럼프가 4월 2일 발표한 관세 인상 폭과 범위는 시장의 예상을 훨씬 초과함.

내용적으로, 트럼프의 상대적 관세는 두 부분으로 나뉨:

*

##### 미국은 전통적인 무역 파트너인 5개 눈 동맹국(영국, 호주, 뉴질랜드 등)에 대해 약 10%의 최저 기준 관세를 설정함. 주목할 점은, 이들 국가의 미국에 대한 관세율도 대체로 10% 정도임. 이 부분의 관세는 전반적으로 시장의 예상에 부합함.

*

##### 특정 국가 및 지역의 무역 파트너에 대해 더 높은 관세를 부과하며, 주로 아시아 국가들에 해당함. 중국은 34% 추가(이미 부과된 20%와 합쳐 총 54%), 인도네시아 32%, 베트남 46%, 태국 36%, 한국 25%, 일본 24%. 또한, EU는 20%를 추가함.

그래프: 미국 상대적 관세 상황 출처: 미국 백악관

사실 "상대적 관세"는 정확한 경제 개념이 아니며, 트럼프의 정치적 서사에서 이는 무역 적자를 균형 있게 만드는 핵심 수단이자 협상의 중요한 도구임. 정치적 목적을 더 깊이 분석해보면, 트럼프의 관세는 두 가지 효과를 가짐:

합법성 구축 및 의회 지원 확보：한편으로, 트럼프는 높은 관세에 "공정성"이라는 외피를 씌워 중서부 제조업 주의 여론 지지를 얻음; 다른 한편으로 관세 수입은 미국 재정 수입을 증가시켜 향후 세금 감면 및 규제 완화 조치에 매우 유리함, 특히 의회 지원을 확보하는 데 도움이 됨.

대외 협상 카드 배치 및 제조업 회귀 가속화：불확실성을 미리 만들어 중, 유럽 수출국의 2025년 수출 전망에 대한 낙관적 기대를 낮춤; 극한 압박을 통해 글로벌 제조업 선두주자들이 북미 현지화 제조를 가속화하도록 강요함.

더 깊은 차원에서 보면, 이는 트럼프가 "통제 가능한 위기"를 만들어 국내외에서 이익 분배 질서를 재구성하고, 단기 경제 비용을 장기 정치 자본으로 전환하는 본질임.

트럼프가 관세를 발표한 구체적인 행동을 보면, 이번 관세는 간단하고 거칠지만 협상 공간을 남겨둔 특징이 있음. 특정 국가/지역에 부과된 관세율은 주로 무역 적자를 기준으로 간단히 산정되었으며, 시행 시점에서도 한국, 일본, 베트남 등 다른 국가에 일정 시간을 부여하여 자발적으로 미국과의 협상을 가속화하고 세금 인하를 위해 노력함.

특히 주목해야 할 점은 중국과 유럽의 반격으로, 지난 금요일 중국이 상대적 반격 조치를 취하고 강력한 입장을 보였기에 중미 간의 대결 주기가 상당히 길어질 것으로 예상됨.

관세 시행 후 위험 자산이 대폭 하락하며, 위험 시장은 미래의 침체 위험을 가격 책정하기 시작하였고, 현재 연간 금리 인하 횟수는 4회에 이르렀음.

그래프: 금리 시장의 연간 금리 인하 예상 출처: 미국 백악관

2.2 비농업 데이터

이전의 판단과 마찬가지로, 비농업 고용은 총량 데이터에서 상대적으로 견조한 상태를 보이나, 더 깊이 분석하면 그렇지 않음을 발견함. 대부분의 거시 연구는 현재의 거시 연구가 일반적으로 고용 시장이 여전히 강하다고 착각하고 있으며, 따라서 인플레이션이 하락할 것이라고 자연스럽게 연장될 것이라고 믿고 있음. 그러나 우리는 고용의 질과 데이터의 표면 강도가 서로 다르게 진행되고 있음을 주목해야 함.

그래프: 미국 3월 비농업 고용 데이터 출처: MishTalk

주요 구조 데이터는 다음과 같음:

1）공식 실업률은 4.2%; U6 비율은 더 높아 7.9%에 달함.

2）1월 비농업 고용 총 인원 변화가 1.4만 명 하향 조정됨; 2월 변화는 3.4만 명 하향 조정됨; 이러한 수정 후 1월과 2월의 고용 인원은 이전 보고서보다 총 4.8만 명 적음.

3）실업률이 두 달 연속 상승함. 정부의 해고 인원이 증가함에 따라 실업률은 더욱 상승할 것으로 예상됨.

4）모든 비농업 근로자의 평균 시급 상승폭은 8%임. 생산 및 비관리 근로자의 평균 시급 상승폭은 3.9%로, 전체 증가 속도가 지속적으로 둔화됨.

5）노동 참여율은 5%로 여전히 낮음; 파트타임 고용은 4.4만 개 감소, 풀타임 고용은 45.9만 개 반등(일부 수정된 전월 122만 개 폭락).

특히 주목할 점은, 미국 노동부의 통계에서 고용 측면에서 단 한 시간 일하면 고용으로 간주됨. 만약 일하지 않거나 일자리를 찾지 않으면 실업으로 간주되지 않고 노동 시장에서 퇴출된 것으로 간주됨; 구인 광고에서 직무 공고를 찾는 것은 "일자리 찾기"로 간주되지 않으며, 실제 면접에 참여하거나 이력서를 제출해야만 고용 인구로 포함됨. 실제로 이러한 왜곡은 실업률을 인위적으로 낮추고, 풀타임 고용을 인위적으로 증가시키며, 매월의 급여 고용 보고서를 인위적으로 증가시킴.

데이터상으로는 미국 노동 시장의 기본적인 견조함을 부인할 수 없으나, 구조적으로는 낙관적이지 않으며, 시장의 "전면적인 냉각"이 아직 도래하지 않았으나 악화의 조짐이 누적되고 있음.

3. 유동성 및 금리

미 연준의 자산 부채표에 따르면, 이번 주 미 연준의 광의 유동성은 약 6.1조 달러를 유지하고 있음. 금리 및 국채 시장 관점에서, 3월 이후 시장의 예상은 급격한 조정을 겪음.

그래프: 미국 하룻밤 자금 조달 금리 및 국채 수익률 변화 출처: Wind

위 그래프에서 보여주는 바와 같이：

1）SOFR 12개월 만기 금리(연한 오렌지색 선): 이는 시장이 향후 1년간 연준 금리 수준에 대한 예상임. 데이터가 명확히 하락하고 있으며, SOFR 현재 금리와의 이탈 폭이 더 커져 약 4.3%에서 4.0% 이하로 하락, 시장이 재가격 책정을 진행하고 있음을 나타냄: 연준이 조기 금리 인하를 할 가능성이 더 높아지거나, 완화 정책을 더 오랫동안 유지할 가능성이 있음.

2）2년 만기 미국 채권 수익률(녹색); 10년 만기 미국 채권 수익률(파란색) 두 가지가 동시 빠르게 하락하여 현재 모두 4.0% 이하로 떨어졌으며, 10년 만기는 3.8%에 근접함. 이는 시장이 단기 정책 경로가 완화로 전환될 것이라는 공감대를 형성하고 있음을 나타냄(2Y 반영); 장기 경제 성장 및 인플레이션에 대한 예상도 대폭 하향 조정됨(10Y 반영). 시장 전체가 "경기 침체 가격 책정" 단계에 진입하며, 금리가 핵심 위험이 아니라 경제 자체에 문제가 생길 것이라는 인식이 확산되고 있음.

전반적으로, 트럼프의 "상대적 관세" 발언은 시장의 스태그플레이션 위험 가격 책정을 가중시키며, 시장의 주선 논리는 이미 "고인플레이션 + 관세 인상 → 수요 억제 → 조기 침체 → 연준이 더 일찍 금리를 인하할 가능성"으로 전환됨.

또한 이번 주 파월의 발언이 시장의 주목을 받았으나, 발언 내용에서 미 연준은 스태그플레이션 하의 정책 딜레마에 빠져 있음. 파월은 전반적으로 신중한 입장을 보이며, 한편으로 "실업률 상승과 인플레이션 상승 위험이 공존하는 스태그플레이션의 딜레마"를 인정하고, 데이터의 명확성을 기다려 정책 입장을 조정하지 않겠다고 강조함. 비록 시장이 미 연준이 2024년까지 115bp 금리 인하를 가격 책정하고, 5월 금리 인하 확률이 35.1%에 이르렀으나, 파월은 "관망"이 여전히 주된 기조라고 암시함.

2. 다음 주 거시 전망

글로벌 자산에 대한 현재 상황은 전형적인 구조적 불확실성이 증가하는 시기로, 시장이 유동성이 부족한 것이 아니라 "가격 책정 가능한 정책 경로"가 부족함. 시장이 직면한 위험 요소는 주로 다음 세 가지에 집중됨:

1）관세 보복: 중국의 반격 조치에 대해 미국의 반응이 불확실하며; 또한 EU, 아시아 등 경제체의 보복 조치 여부도 여전히 불확실함.

2）경제 데이터: 현재 시장의 침체 우려가 커지고 있으며, 관세 보복이 격화될 경우 경제의 부드러운 데이터가 시장의 위험 선호를 더욱 억제할 수 있으나, 동시에 경제의 경직된 데이터는 즉각적으로 반영되지 않아 미 연준의 결정 난이도를 증가시키며, 시장의 변동성이 더 오래 지속될 가능성이 있음.

금리 시장, 위험 시장 및 경제 데이터의 각종 결론을 종합해보면, 시장 전체가 여전히 극히 취약한 형태에 놓여 있으며, 데이터가 진실을 반증할 수 없는 공백기에 시장은 강한 상승 동력을 갖기 어려우나, 동시에 트럼프 내각 구성원의 발언에 따르면 현재의 관세가 최고 한도라는 점을 고려할 때, 향후 협상이 완화되면 시장의 정책 바닥이 점차 구축될 가능성이 있음.

앞서 언급한 분석을 바탕으로 우리의 전반적인 견해는 다음과 같음:

*

##### 현재 거래 기준은: 고인플레이션과 관세 충격이 결합되어 글로벌 침체 기대가 재가격 책정됨.

*

##### 미국 채권 수익률의 동시 하락(특히 SOFR 선물 금리의 급락)은 "정책 공간 개방 + 거시적 비관적 기대 강화"를 명확히 반영함; 위험 자산(미국 주식, 원자재)의 대폭 변동은 자금이 "가격 책정 가능한 미래"에 대해 극도로 신뢰가 부족함을 드러냄; 금, 비트코인 등 대체 자산은 안전자산 논리를 지니고 있으나 유동성 제약으로 인해 독립적으로 강세를 보이지 못하며, 구조적 위험이 여전히 해소되지 않음을 나타냄.

*

##### 암호화폐에 대해, 비트코인의 "안전자산 vs 유동성 민감" 이중 특성이 이번 관세 위기에서 여실히 드러남; 만약 미 연준이 빠르게 완화 조치를 취해야 한다면, BTC는 다시 자금에 의해 "달러 유동성 대리 자산"으로 간주될 수 있음; 중립적인 입장을 유지하고 레버리지를 통제하며, 시장의 단기 급변에 주의할 것을 권장함.

다음 주 주요 거시 데이터는 다음과 같음：

|-----------|-----------------|-----| | 시간 | 데이터 | 중요성 | | 월요일(4월 7일) | 미국 국채 경매 | 주목 | | 화요일(4월 8일) | 미국 3월 NFIB 소기업 신뢰 지수 | 중요 | | 수요일(4월 9일) | 미국 2월 도매 판매 월간 비율 | 중요 | | 목요일(4월 10일) | 미국 3월 CPI | 중요 | | 금요일(4월 11일) | 미국 3월 PPI | 일반 |

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