심층 분석｜트럼프 관세 정책이 연쇄 반응을 일으키며, 암호화폐 시장의 바닥은 도대체 어디인가?

원문 제목：++관세와 혼란++

원문 저자: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

편집: Daisy, ChainCatcher

트럼프 정부는 "해방의 날" 관세 정책을 발표하여 금융 시장에 큰 충격을 주었고, 주요 거시 지수는 전반적으로 하락했으며, 디지털 자산 시장도 예외가 아니어서 전반적인 하락세를 보였다.

요약

• 미국의 관세 인상 소식은 글로벌 주요 금융 시장에 심각한 혼란을 초래했으며, 여러 시장은 2020년 3월 이후 최악의 거래일 중 하나를 경험했다.
• 디지털 자산의 자금 유입은 거의 정체 상태에 있으며, 유동성이 크게 축소되어 강력한 하방 압력을 가져왔다.
• 그러나 비트코인과 이더리움의 가격 추세를 보면, 가격이 하락함에 따라 손실을 입고 탈출하는 규모가 점차 줄어들고 있어 단기적으로 시장의 매도 압력이 소진되고 있음을 나타낼 수 있다.
• 전체 디지털 자산 시장의 하락은 광범위하게 나타났다. 알트코인의 시가총액은 2024년 12월의 1조 달러에서 현재 5,830억 달러로 하락했다.
• 온체인 및 기술 모델의 종합 분석에 따르면, 비트코인이 상승 모멘텀을 회복하려면 93,000달러를 다시 넘어야 한다. 하방 65,000에서 71,000달러 구간은 강세장이 반드시 지켜야 할 주요 지지선이다.

시장 전반적 하락

트럼프 정부는 "해방의 날" 관세 정책을 발표하여 금융 시장에 큰 충격을 주었고, 주요 주가지수는 전반적으로 하락했다. 미국의 정책 입장은 달러 약세, 금리 인하, 유가 하락 및 재정 지출 축소를 추진하는 방향으로 전환되었다. 이러한 요인들이 겹쳐져 미국 경제가 상당히 둔화될 수 있으며, 전체 유동성이 크게 축소될 수 있다.

관세가 가져온 불확실성은 시장의 "위험 회피" 감정을 고조시키는 도화선이 되었고, 대규모 매도세를 촉발하여 여러 주요 금융 지수는 2020년 3월 이후 최악의 성과를 기록했다.

출처: Yahoo Finance

디지털 자산 시장은 글로벌 유동성 변화에 특히 민감하게 반응하며, 이번 하락에서도 예외가 아니어서 많은 암호 자산의 가격이 두 자릿수 하락폭을 보였다.

주도 자산인 비트코인 가격은 83,500달러에서 74,500달러로 하락하며, 시가총액은 약 1,500억 달러가 증발했다.

이더리움은 두 번째로 큰 암호 자산으로, 하락폭이 더 심각하여 가격이 1,800달러에서 1,380달러로 하락하며, 시가총액은 약 400억 달러가 줄어들었다.

연초 이후 두 대 주요 암호 자산의 자금 순유입이 뚜렷하게 감소했다. 이 추세는 30일 "실현 시가총액" 변동에서 주로 나타나며, 이 지표는 자산의 월간 순 자본 흐름 변화를 측정한다.

• 비트코인의 월간 자금 유입 피크는 1,000억 달러에 달했으나 현재 약 60억 달러로 축소되었다;
• 이더리움의 월간 자금 유입 피크는 155억 달러였으나 현재는 순유출 60억 달러로 전환되었다.

비트코인 네트워크의 자금 유입은 점차 정체 상태에 접어들고 있으며, 이는 시장이 더 높은 가격을 지탱할 새로운 자금이 부족함을 나타낸다. 이더리움의 자금 유출은 주로 고가에 매입한 ETH가 저가에서 소비되어 자본 손실을 실현한 결과이다. 이는 이더리움이 현재 비트코인보다 더 큰 저항에 직면해 있으며, 시장 성과도 상대적으로 더 약하다는 것을 의미한다.

2022년 말 FTX 붕괴를 기점으로 비트코인과 이더리움의 "실현 시가총액"의 전체 변동을 관찰하면, 이 두 자산이 이번 주기 저점 이후 흡수한 자본 규모를 정량화할 수 있다.

• 비트코인의 실현 시가총액은 4,020억 달러에서 8,700억 달러로 증가하여 4,680억 달러 증가, 증가율은 117%에 달한다;
• 이더리움의 실현 시가총액은 1,830억 달러에서 2,440억 달러로 증가하여 610억 달러 증가, 증가율은 32%이다.

두 자산 간 자금 유입의 차이는 2023년 이후 두 자산 시장 성과의 분화를 부분적으로 설명한다. 이더리움은 이번 주기에서 비트코인보다 자금과 신규 수요를 명확히 적게 유치하여 가격 상승폭이 상대적으로 약하고, 새로운 고점을 기록하지 못했으며, 비트코인은 2024년 12월에 10만 달러를 돌파했다.

MVRV 비율은 현물 가격과 실현 가격 간의 관계를 측정하는 데 사용되며, 평균적으로 각 자산 보유자의 미실현 이익 또는 손실 정도를 반영한다. MVRV 비율이 1을 초과하면 평균적으로 미실현 이익 상태를 나타내고, 1 미만이면 미실현 손실 상태를 나타낸다.

2023년 1월 이번 상승장이 시작된 이후 비트코인과 이더리움의 MVRV 비율은 다시 한 번 뚜렷한 분화를 보였다. 비트코인 투자자는 항상 더 높은 수준의 미실현 이익을 보유하고 있으며, 이더리움의 MVRV 비율은 올해 3월 다시 1.0을 하회하여 대다수 보유자가 손실 구간에 진입했음을 나타낸다.

비트코인과 이더리움 MVRV 비율 간의 차이를 계산함으로써 특정 기간 동안 평균적으로 비트코인 보유자의 장부 수익이 이더리움 보유자보다 우세한지 여부를 식별할 수 있다.

• 양의 차이는 비트코인 투자자가 평균적으로 보유한 미실현 이익이 이더리움 투자자보다 높음을 나타낸다;
• 음의 차이는 이더리움 투자자의 평균 수익성이 더 강함을 나타낸다.

앞서 언급했듯이, 이번 상승장이 시작된 이후 비트코인 투자자의 평균 수익 수준은 항상 이더리움 투자자보다 높았다.

현재까지 이 추세는 812일 동안 지속되었으며, 기록상 가장 긴 지속 기간을 기록하고 있다.

이더리움의 이번 주기 성과가 상대적으로 부진한 주요 원인은 자금과 투자 수요의 유입 규모가 비트코인보다 명확히 적기 때문이다. 두 자산 간의 분화 추세는 ETH/BTC 가격 비율을 통해 더욱 뚜렷하게 나타날 수 있다.

2022년 9월 "합병" 업그레이드 이후 ETH/BTC 환율은 0.080에서 현재 0.0196으로 대폭 하락하여 하락폭이 75%에 달한다. 이는 2020년 1월 이후 해당 거래 쌍의 최저 수준으로, 3531 거래일 중 500일만이 현재 수준 이하의 비율을 기록했다.

또한, 현재 이 상승장에서는 이더리움이 비트코인을 지속적으로 초과하는 단계가 거의 나타나지 않았으며, 이는 과거 상승장에서 매우 드문 현상으로, 이번 주기의 시장 구조가 투자자들이 익숙한 역사적 규칙과 성과 패턴에서 명확히 벗어나 있음을 더욱 부각시킨다.

손실 상황 검토

이번 주와 같은 대폭 하락을 겪은 후, 투자자의 반응을 살펴보는 것은 특히 중요하다. 특히, 약세장은 종종 공포 감정의 상승과 대규모 손실로 촉발되기 때문이다.

6시간 롤링 윈도우 내의 실현 손실 상황을 평가함으로써 현재 하락장에서 시장 참여자의 행동과 감정 반응을 더 잘 이해할 수 있다.

비트코인 투자자의 "항복식 매도" 사건 규모가 상당히 컸으며, 특정 6시간 윈도우 내의 손실 피크는 2.4억 달러에 달하여 이번 주기 내 최대 규모의 손실 사건 중 하나에 가까웠다.

그러나 가격이 하락할 때마다 실현 손실 규모는 점차 줄어들고 있으며, 이는 현재 가격 구간 내에서 시장이 단기적으로 매도 압력이 소진되고 있음을 나타낼 수 있다.

이더리움도 유사한 행동 패턴을 보였으며, 이번 하락 과정에서 단일 실현 손실 피크가 5.64억 달러에 달하여 2023년 1월 상승장 시작 이후 최대 규모의 매도 사건 중 하나가 되었다.

가격이 점차 하락함에 따라 비트코인과 이더리움의 실현 손실 폭이 모두 줄어들고 있으며, 이는 투자자들이 점차 낮은 가격 구간 및 현재의 불안정한 시장 환경에 적응하고 있음을 나타낼 수 있다.

시장 전반적 축소

현재 시장 유동성의 지속적인 긴축은 전체 알트코인 섹터의 대폭적인 가치 하락을 초래했다. 위험 곡선의 더 먼 자산은 유동성 충격에 특히 민감하며, 일반적으로 더 극심한 가격 조정이 수반된다.

2024년 12월까지 알트코인의 전체 시가총액(비트코인, 이더리움 및 스테이블코인 제외)은 이번 주기에서 1조 달러의 정점에 도달했다. 이후 시가총액은 대폭 하락하여 현재 5,830억 달러로 줄어들었으며, 불과 몇 달 만에 40% 이상의 하락폭을 기록했다.

주목할 점은 이번 조정에서 알트코인 각 하위 섹터가 뚜렷한 차별화된 흐름을 보이지 않았다는 것이다. 전체 하락은 광범위하게 나타났으며, 모든 하위 섹터가 대폭적인 가치 하락을 경험했으며, 심지어 비트코인도 지난 3개월 동안 부정적인 수익률을 기록했다.

구간 판단

마지막으로, 우리는 시장이 주요 기술 지표와 온체인 비용 구간에 대한 반응 상황을 평가할 것이다. 이러한 참고 도구는 투자자가 불안정하고 불확실한 시장 환경에서 판단과 결정을 내리는 데 도움이 된다.

기술 분석은 오랫동안 투자자에게 중요한 도구였으며, 비트코인 투자자는 일반적으로 일련의 주요 이동 평균선에 주목한다. 그 중 111일, 200일 및 365일 이동 평균선(111DMA, 200DMA, 365DMA)은 비트코인 시장 모멘텀을 측정하는 데 일반적으로 사용되는 지표이다.

다음 기술 프레임워크를 참고하여 분석할 수 있다:

• 비트코인이 처음으로 111일 이동 평균선(93,000달러)을 하회한 것은 시장 모멘텀에 중대한 타격을 주었으며, 이후 효과적인 반등 시도가 없었다.
• 첫 하락 이후 가격은 200일 이동 평균선(87,000달러) 주위에서 등락하며, 이 수준은 대부분의 기술 분석가가 매수와 매도의 경계선으로 간주한다. 시장은 이 구간에서 뚜렷한 망설임을 보였고, 결국 다시 하락하여 새로운 가격 하락을 시작했다.
• 최근 가격은 2021년 주기 이후 처음으로 365일 이동 평균선(76,000달러)을 하회하였다. 이 주요 모멘텀 지지선은 현재 완전히 무너진 것은 아니지만, 지속적으로 지켜지지 못한다면 추가 하락 추세를 촉발할 수 있다.

상승장 동안 단기 보유자(STH)는 일반적으로 시장의 공황 매도에서 주요 손실을 감당하는 집단이다. 그들의 행동과 감정의 변화는 시장 조정 강도 및 투자자의 대응 방식을 평가하는 중요한 참고 지표가 될 수 있다.

단기 보유자 비용 기준은 일반적으로 상승장 동안 시장 모멘텀을 판단하는 중요한 참고 수준으로 여겨진다. 이 비용 기준을 중심으로 ±1 표준 편차 구간을 구성하면, 일반적으로 국소 가격 변동의 상한선과 하한선으로 사용될 수 있다.

• 단기 보유자 비용 기준 +1σ: 131,000 달러
• 단기 보유자 비용 기준: 93,000 달러
• 단기 보유자 비용 기준 -1σ: 72,000 달러

비트코인이 처음으로 단기 보유자 비용 기준(STH-CB)을 하회한 것은 시장 모멘텀이 약화되기 시작했음을 의미하며(동시에 111일 이동 평균선도 하회하였다). 이후 가격은 해당 비용선 아래로 반등하여 저항에 부딪히며 투자자 감정의 전환을 확인하였다.

현재 비트코인 현물 가격은 STH 비용 기준과 그 아래 -1 표준 편차 사이에 안정적으로 자리 잡고 있으며, 이는 현재 거래 구간의 상하 경계를 형성하고 있다. 즉, 93,000달러에서 72,000달러이다.

활성 실현 가격(Active Realized Price)과 실제 시장 평균(True Market Mean)은 또 다른 가격 모델로, 일반적으로 비트코인 주기의 중간 위치에 있다. 이 두 모델은 잃어버리거나 오랫동안 사용되지 않은 공급을 제외하여 시장에서 활성 참여자의 비용 기반을 추정한다.

통계적으로 약 50%의 거래일 동안 현물 가격은 이 두 모델 위 또는 아래에서 변동하므로, 이는 중요한 평균 회귀 참고로 사용될 수 있으며, 상승장과 하락장의 시장 상태 경계를 구분하는 데 사용된다.

• 활성 실현 가격(Active Realized Price): 71,000 달러
• 실제 시장 평균(True Market Mean): 65,000 달러

여러 온체인 가격 모델의 합의에 따르면, 65,000에서 71,000 달러 구간은 강세장이 장기 지지를 구축하는 주요 영역으로 간주된다. 만약 가격이 이 구간을 효과적으로 하회한다면, 대다수 활성 투자자가 미실현 손실 상태에 놓이게 되어 전체 시장 감정이 크게 타격을 받을 수 있다.

결론

미국의 관세 정책 불확실성이 심화됨에 따라 글로벌 금융 시장의 압력이 지속적으로 상승하고 있다. 이러한 부진한 추세는 거의 모든 자산 클래스에 퍼져 있으며, 각종 거시 지수의 뚜렷한 조정에서 그 일면을 엿볼 수 있다.

디지털 자산 시장도 예외가 아니며, 전체 각 하위 섹터가 전면적으로 축소되고 있다. 비트코인 가격은 한때 75,000달러로 하락하며 2023년 1월 상승장 시작 이후 최대 폭의 조정을 기록했다. 이더리움은 더 심각한 하락폭을 보였으며, 많은 장기 보유 암호 자산이 현재 하락세에 깊이 빠져 있다.

여러 온체인 및 기술 가격 모델 분석을 종합하면, 65,000에서 71,000 달러 구간은 강세장이 장기 지지를 재구축하는 주요 영역으로 간주된다. 만약 비트코인 가격이 이 구간을 하회한다면, 시장 감정은 중대한 타격을 받을 수 있으며, 대다수 활성 투자자의 포지션이 미실현 손실 상태에 놓이게 될 것이다.