알파 기회는 여전히 존재하며, 제로에서 시작하여 DePIN의 투자 논리를 정리합니다

원문 제목：IOSG Weekly Brief｜DePIN 101 #275

원문 저자：Jiawei，IOSG Ventures

출처：Grayscale

그레이스케일은 올해 초 DePIN 연구 보고서를 작성했으며, 위 표는 주요 DePIN 프로젝트와 그 시가총액을 보여줍니다. 2022년부터 DePIN과 AI는 암호화폐 투자에서 두 가지 새로운 방향으로 언급되고 있습니다. 그러나 DePIN 분야에서는 아직 상징적인 프로젝트가 나타나지 않은 것 같습니다. (Helium은 주요 프로젝트로 간주되지만, Helium은 DePIN 개념보다도 먼저 등장했습니다; 표의 Bittensor, Render 및 Akash는 더 많은 AI 트랙으로 분류됩니다.)

이렇게 보면 DePIN에는 이 트랙의 한계를 열 수 있는 충분히 강력한 선도 프로젝트가 없습니다. DePIN 트랙은 향후 1-3년 내에 여전히 일부 Alpha가 존재할 수 있습니다.

이 글은 DePIN의 투자 논리를 제로에서부터 정리하려고 하며, DePIN이 우리가 주목해야 할 투자 트랙인 이유와 간단한 분석 프레임워크를 제시합니다. DePIN은 다양한 하위 트랙을 포함하는 종합 개념이기 때문에, 이 글에서는 약간의 zoom out을 하여 개념을 추상적인 관점에서 설명하되, 여전히 몇 가지 구체적인 예를 제시할 것입니다.

왜 DePIN 투자에 주목해야 하는가

DePIN은 유행어가 아니다

먼저 명확히 해야 할 것은, 물리적 세계의 인프라를 탈중앙화하는 것은 화려한 아이디어가 아니라 실행 가능한 것입니다. DePIN에는 탈중앙화가 "무언가를 가능하게 하거나" "무언가를 최적화할 수 있는" 장면이 실제로 존재합니다.

여기 두 가지 간단한 예를 들어보겠습니다:

출처：IOSG

DePIN의 주요 트랙 중 하나인 통신 분야에서 미국 시장을 예로 들면, 전통적인 통신 사업자(예: AT&T, T-Mobile)는 종종 수십억 달러를 주파수 라이센스 경매 및 기지국 배치에 투자해야 하며, 각 커버리지 반경 1-3킬로미터의 매크로 기지국에 대해 20-50만 달러의 배치 비용을 지불해야 합니다. 2022년 미국 연방통신위원회(FCC)가 3.45GHz 대역의 5G 주파수에 대한 경매에서 AT&T는 90억 달러를 투자하여 가장 많은 투자를 한 사업자가 되었습니다. 이러한 중앙집중식 인프라 모델은 통신 서비스 가격을 비싸게 만듭니다.

Helium Mobile은 커뮤니티 크라우드소싱 방식을 통해 이 초기 비용을 각 사용자에게 분산시켜, 개인은 249달러 또는 499달러의 핫스팟 장비를 구매하여 네트워크에 접속하고 "마이크로 운영자"가 되어 토큰 인센티브를 통해 커뮤니티가 자발적으로 네트워크를 구성하도록 유도하여 전체 투자를 줄입니다. Verizon이 매크로 기지국을 배치하는 비용은 약 20만 달러인 반면, Helium은 약 100개의 핫스팟 장비(총 비용 약 5만 달러)를 배치하여 유사한 커버리지 범위를 달성할 수 있으며, 비용 절감 폭은 약 75%입니다.

또한 AI 데이터 분야에서 전통적인 AI 회사는 훈련 데이터를 확보하기 위해 Reddit, Twitter 등의 플랫폼에 연간 최대 3억 달러의 API 비용을 지불해야 하며, Bright Data(주거용 프록시)와 Oxylabs(데이터 센터 프록시)를 통해 데이터를 크롤링합니다. 뿐만 아니라, 점점 더 많은 저작권 및 기술 제한에 직면하여 데이터 소스의 규정 준수와 다양성을 보장하기 어렵습니다.

Grass는 분산형 웹 스크래핑을 통해 이 문제를 해결하여 사용자가 브라우저 확장을 다운로드하여 유휴 대역폭을 공유하고 공개 웹 페이지 데이터를 크롤링하도록 허용하며, 그로부터 토큰 보상을 받습니다. 이러한 모델은 AI 회사의 데이터 확보 비용을 크게 줄이는 동시에 데이터의 다양성과 지리적 분포를 실현합니다. Grass의 통계에 따르면 현재 190개국에서 109,755,404개의 IP 주소가 네트워크에 참여하고 있으며, 일일 평균 1,000TB의 인터넷 데이터를 기여하고 있습니다.

결론적으로, DePIN에 투자하는 기본 출발점은 탈중앙화된 물리적 인프라가 전통적인 물리적 인프라보다 더 나은 성과를 낼 수 있는 기회를 가지고 있으며, 심지어 전통적인 방식으로는 할 수 없는 일을 할 수 있다는 것입니다.

인프라와 소비자의 교차점으로서

암호화폐 투자에서 두 가지 주요 라인인 인프라와 소비자는 각각 몇 가지 문제에 직면해 있습니다.

인프라 프로젝트는 일반적으로 두 가지 특징이 있습니다: 첫째, 기술적 속성이 매우 강하여 ZK, FHE, MPC 등의 기술은 높은 진입 장벽을 가지고 있으며, 시장 인식에 일정한 단절이 있습니다. 둘째, 우리가 익숙한 Layer1/2, 크로스 체인 브리지, 스테이킹 등의 프로젝트가 최종 사용자에게 직접 도달할 수 있는 반면, 대부분의 인프라는 사실상 B2B입니다. 예를 들어 개발자 도구, 데이터 가용성 레이어, 오라클, 협력 프로세서 등은 사용자와 상대적으로 멀리 있습니다.

이 두 가지 점은 인프라 프로젝트가 사용자 마음속에 자리 잡기 어렵고 전파성이 떨어지게 만듭니다. 비록 우수한 인프라가 일정한 PMF와 수익을 가지고 자급자족할 수 있지만, 주의가 부족한 시장 상황에서는 마음속에 자리 잡지 못해 후에 상장하기가 어렵습니다.

반면 소비자는 최종 사용자에게 직접 접근하기 때문에 마음속에 자리 잡는 데 자연적인 이점을 가지고 있습니다. 그러나 새로운 개념은 시장에서 쉽게 반증될 수 있으며, 핫스팟이 전환된 후에는 급격히 하락할 수 있습니다. 이러한 프로젝트는 종종 서사적 추진에서 단기 폭발로, 다시 반증과 쇠퇴의 순환에 빠지며, 수명도 짧습니다. friend.tech 및 Farcaster와 같은 예가 있습니다.

성장, 마음속, 상장 등은 이 주기에서 많이 논의된 문제입니다. 종합적으로 볼 때, DePIN은 위의 두 가지 문제를 잘 해결하고 균형점을 찾을 수 있습니다.

DePIN은 물리적 세계의 실제 수요를 기반으로 구축되며, 예를 들어 에너지, 무선 네트워크 등과 같은 우수한 DePIN 프로젝트는 견고한 PMF와 수익을 가지고 있어 반증되기 어렵고 시장에서 이해하기 쉽습니다. 예를 들어 Helium의 월 30달러 무제한 데이터 요금제는 전통적인 통신사가 제공하는 요금제보다 분명히 저렴합니다. DePIN은 사용자 측의 사용 수요도 가지고 있어 마음속을 포착할 수 있습니다. 예를 들어 사용자는 Grass의 브라우저 플러그인을 다운로드하여 자신의 유휴 대역폭을 기여할 수 있으며, 현재 Grass는 이미 250만 명의 최종 사용자에게 도달했으며, 많은 사용자가 비암호화폐 원주율 사용자입니다. eSIM, WiFi, 차량 데이터 등 다른 트랙도 마찬가지로 사용자와 가까운 위치에 있습니다.

DePIN 투자 프레임워크

출처：Messari, IOSG

방향

직관적으로 볼 때, 5G와 무선 네트워크는 큰 시장이고, 차량 데이터와 날씨 데이터는 작은 시장입니다. 수요 측면에서 필수 수요(5G)인지 또는 강한 수요인지 확인해야 합니다. 또한, 5G와 같은 전통 시장에서의 점유율이 매우 크기 때문에, DePIN이 그 중 일부를 포착할 수 있다면 암호화폐의 규모에서 볼 때 시장 용량도 상당히 큽니다.

제품

그레이스케일의 보고서에 따르면, DePIN 모델은 특히 자본 요구가 높고 진입 장벽이 높으며 독점적 구조가 뚜렷하고 자원 활용이 부족한 산업에 적합합니다. PMF 문제를 답하기 위해 본질적으로 두 가지를 살펴봐야 합니다.

출처：Hivemapper

공급 측면에서 DePIN이 원래 할 수 없었던 일을 해냈는지, 또는 기존 솔루션보다 뛰어난 장점(비용, 효율성 등)을 가지고 있는지를 살펴봐야 합니다. 예를 들어 Hivemapper가 위치한 지도 수집 트랙에서는 전통적인 지도 수집이 최소한 세 가지 문제를 가지고 있습니다:

· 전통적으로 전문 차량과 인력 주석에 의존하여 비용이 비싸고 확장성이 떨어짐

· 구글 스트리트 뷰 업데이트 주기가 길고, 외진 지역의 커버리지 비율이 낮음

· 중앙 집중식 지도 서비스 제공자가 데이터 가격 책정 권한을 독점함

Hivemapper는 차량 블랙박스를 판매하여 사용자가 데이터를 수집하도록 허용하고, 크라우드소싱 모델을 통해 데이터 수집을 사용자의 일상 운전에서 하는 일로 만듭니다. 토큰 인센티브를 통해 사용자를 유도하여 자원을 우선적으로 수요가 높은 지역에 배치합니다. 수요 측면에서 DePIN이 제공하는 제품은 실제 시장 수요가 존재해야 하며, 가능하면 강한 지불 의사가 있어야 합니다. 같은 예로 Hivemapper는 지도 데이터를 자율주행, 물류, 보험 등 회사 및 지방 정부에 판매할 수 있으며, 주요 수요가 검증됩니다. 하드웨어에 관해서는 Multicoin이 2023년의 기사 "Exploring The Design Space Of DePIN Networks"에서 하드웨어에 대해 언급했습니다. 필자는 여기서 몇 가지 의견을 추가하고자 합니다.

하드웨어의 타임라인은 "제조---판매---배포---유지보수"로 요약할 수 있습니다.

· 제조: 프로젝트 측에서 하드웨어를 직접 설계 및 제조할 것인지, 아니면 기존 하드웨어를 사용할 것인지? 예를 들어 Helium은 두 가지 유형의 자체 핫스팟을 제공하며, 기존 WiFi 네트워크와의 통합도 지원합니다. 또는 컴퓨팅 및 저장소 유형의 DePIN 프로젝트는 기존의 그래픽 카드와 하드 드라이브 등을 직접 사용할 수 있습니다.

· 판매: 판매의 명확한 가격 책정은 사용자가 잠재적 수익에 따라 회수 주기를 계산하게 만듭니다. Helium의 가정용 모바일 핫스팟 가격은 249달러이며, DIMO의 차량 데이터 수집기는 1,331달러입니다.

· 배포: 어떻게 배포할 것인가? 배포는 많은 불확실성 요소를 포함합니다: 물류 시간, 운송 비용, 그리고 예약 판매 시작부터의 배송 주기 등. 전 세계를 목표로 하는 프로젝트의 경우, 부적절한 배포 설계와 수단은 프로젝트의 진행을 크게 지연시킬 수 있습니다.

· 유지보수: 하드웨어를 유지보수하기 위해 사용자가 무엇을 해야 하는가? 일부 장치는 감가상각이나 손실이 발생할 수 있습니다. 가장 간단한 유지보수 예는 Grass로, 사용자는 브라우저 확장을 다운로드하기만 하면 되며, 다른 작업은 요구되지 않습니다; 또는 Helium의 핫스팟은 간단히 설치하면 지속적으로 작동할 수 있습니다. 태양광 발전과 같은 경우는 더 복잡할 수 있습니다.

위의 사항을 종합적으로 고려할 때, 가장 간단한 모델은 Grass의 모델입니다. 즉, 기존 네트워크 대역폭을 직접 활용하여 제조 및 배포가 필요 없고, 사용자가 무장애로 시작할 수 있으며, 판매도 필요 없어 프로젝트 초기 단계에서 네트워크를 빠르게 확장하는 데 도움이 됩니다. 물론 각 방향의 프로젝트는 하드웨어에 대한 요구가 다릅니다. 그러나 하드웨어는 초기 채택의 마찰과 관련이 있습니다. 프로젝트 초기에는 마찰이 적을수록 좋으며, 프로젝트가 성숙해짐에 따라 일부 마찰은 유지 및 일정 정도의 결속 관계를 가져올 수 있습니다. 창업 팀에게는 하드웨어 측면에서의 경로 선택과 자원 투입을 조절하여 점진적으로 나아가야 하며, 한 번에 이루어지지 않아야 합니다.

상상해 보세요, 만약 "제조---판매---배포---유지보수"가 모두 쉽지 않다면, 매우 강력하고 확실한 인센티브가 없다면 사용자가 왜 참여해야 할까요?

토큰 경제

토큰 메커니즘 설계는 DePIN 프로젝트에서 가장 도전적인 부분입니다. 다른 분야의 프로젝트와 달리 DePIN은 초기 단계에서 네트워크의 모든 참여자에게 인센티브를 제공해야 하므로, 프로젝트의 매우 초기 단계에서 토큰을 출시해야 합니다. 이 주제는 새로운 글을 작성하여 몇 가지 사례 연구를 다루기에 적합하며, 이 글에서는 더 이상 확장하지 않겠습니다.

팀

팀 구성에서 창립자는 최소한 다음과 같은 배경을 가진 인원이 필요합니다: 첫째, 해당 분야의 전통적인 회사에서 일한 경험이 풍부하고 기술 및 제품 등 실제 실행 사항을 담당한 인원, 둘째, 암호화폐 원주율을 이해하고 토큰 경제 및 커뮤니티 구축에 능숙하며 암호화폐 사용자와 비암호화폐 사용자의 선호 및 심리 모델의 차이를 구분할 수 있는 인원입니다.

기타

규제 문제, 예를 들어 국내에서 도로 이미지를 수집하는 것은 분명히 매우 민감한 문제입니다.

요약

암호화폐는 이 주기에서 진정한 "탈피" 애플리케이션을 갖고 있지 않으며, 우리는 여전히 외부 사용자 채택과 멀리 떨어져 있는 것 같습니다. 일부 암호화폐 애플리케이션이 제공하는 단기 인센티브는 사용자가 그들을 사용하는 이유이지만 지속적이지 않습니다. 반면 DePIN에서 파생된 경제적 이익은 사용자 측에서 전통적인 인프라를 대체할 가능성이 있으며, 이를 통해 애플리케이션의 지속 가능성을 실현하고 대규모 채택을 이룰 수 있습니다.

출처：Helium

비록 DePIN이 현실과 결합된 특성으로 인해 발전 주기가 길어질 수 있지만, 우리는 Helium Mobile의 발전에서 이미 일부 희망의 빛을 보고 있습니다: Helium Mobile은 T-Mobile과 협력하여 사용자 장치가 T-Mobile의 전국 5G 네트워크로 원활하게 전환될 수 있도록 하며, 예를 들어 사용자가 Helium 커뮤니티 핫스팟 범위를 벗어날 때 자동으로 T-Mobile 기지국에 접속하여 신호 중단을 방지합니다. 올해 초 Helium은 세계 통신 대기업 Telefónica와 협력하여 멕시코시티와 오악사카주에 Helium Mobile 5G 핫스팟을 배치하여 남미로의 확장을 시작했습니다. Telefónica의 멕시코 자회사 Movistar는 약 230만 사용자를 보유하고 있으며, 이번 협력은 이러한 사용자를 Helium의 5G 네트워크에 직접 연결합니다.

위에서 논의한 내용 외에도, 우리는 DePIN이 두 가지 독특한 이점을 가지고 있다고 생각합니다:

1. 전통적인 독점 대기업에 비해 DePIN은 더 유연한 배치 방식과 수단을 가지고 있으며, 토큰 모델을 통해 생태계 내부에서 인센티브를 정렬할 수 있습니다. 예를 들어 전통적인 통신 산업은 일반적으로 몇몇 대기업이 차지하고 있으며 혁신의 동력이 부족합니다. 농촌 지역을 예로 들면, 지역 인구가 분산되어 있어 전통적인 사업자의 투자 수익률이 낮고 시간이 오래 걸리므로 전통적인 사업자는 배치를 추진할 동기가 없습니다. 그러나 적절한 토큰 경제 설계를 통해 핫스팟이 부족한 지역에서 네트워크 배치를 장려할 수 있습니다. Hivermapper가 지도 자원이 부족한 지역에서 더 높은 인센티브를 설정하는 것도 마찬가지입니다.

2. DePIN은 긍정적인 외부성을 가져올 기회를 가지고 있습니다. AI 회사가 Grass에서 수집한 인터넷 데이터를 구매하고, 자율주행 회사가 Hivemapper의 거리 수준 지도 데이터를 구매하며, Helium Mobile이 저렴한 데이터 요금제를 제공하는 것을 통해, DePIN은 실제로 암호화폐의 범위를 넘어 현실 생활과 다른 산업에 가치를 제공할 수 있으며, 토큰 경제를 통해 전체 생태계를 반영할 수 있습니다. 다시 말해, DePIN 토큰의 이면에는 실제 가치가 뒷받침되고 있으며, 이는 폰지 모델이 아닙니다.

물론 DePIN은 또한 많은 불확실성에 직면해 있습니다: 예를 들어 하드웨어 운영으로 인한 시간 주기의 불확실성, 규제 위험, 실사 위험 등이 있습니다. 종합적으로 볼 때, DePIN은 우리가 2025년에 주목해야 할 트랙이며, 이후에도 DePIN 관련 연구를 더 많이 발표할 예정입니다.