Syncracy Capital 공동 창립자 PumpFun 해체: 플랫폼 주식의 상상과 자본의 현실

출처: Pump.fuhttps://www.youtube.com/watch?v=69t3aOMoJiY의 10억 달러 ICO가 논란을 일으켰습니다. 성공할 수 있을까요?

정리 및 편집: lenaxin, ChainCatcher

편집자 주:

본 문서는 Unchained와 Syncracy Capital 공동 창립자 Ryan Watkins의 영상 인터뷰를 바탕으로 정리하였으며, PumpFun의 수익 모델, 가치 평가 논리, 시스템적 위험 및 잠재적 전환 경로를 분석하였습니다.

6월 3일, @NextFuckingThing에 따르면, "PumpFun은 ICO를 통해 400억 달러의 완전 희석 가치로 10억 달러를 조달할 계획이며, 커뮤니티에 10%의 토큰을 에어드랍할 수 있다."는 소식이 전해졌습니다. 이 소식은 커뮤니티에서 강한 반향을 일으켰고, 트레이더 Ansem은 이를 "두 번째 비행기가 쌍둥이 빌딩에 충돌하는 것"에 비유했습니다. 그가 진행한 투표에서는 70%의 참여자가 PumpFun이 암호화 산업에 부정적인 영향을 미친다고 생각했습니다.

ChainCatcher는 내용을 정리하여 편집하였습니다.

주요 의견

l 자금 사용처가 명확하지 않은 상황에서, PumpFun은 수익을 내면서도 10억 달러를 재조달하고 있으며, 이는 사용자 신뢰를 심각하게 소모하고 있습니다.

l 거래량의 절반 가까이가 로봇과 제3자에 의해 통제되고 있으며, PumpFun은 점차 자생 생태계에 대한 주도권을 잃어가고 있습니다.

l 진정으로 사용자를 붙잡는 것은 결코 에어드랍이 아니라 제품 자체입니다.

l 토큰 가치는 자금 조달의 화려함이 아니라 명확한 용도와 실행력에 의존합니다.

(1) PumpFun이 7억 달러를 벌었지만 신뢰 붕괴의 경계에 서 있는 이유

Laura Shin : 이 사건에 대한 귀하의 의견과 시장의 이러한 반응을 어떻게 평가하시는지 궁금합니다.

Ryan Watkins : 지난 2년 동안, meme 코인은 암호화 분야에서 가장 논란이 많은 자산 범주였으며, PumpFun은 이 논란의 전형적인 대표가 되었습니다. 이 플랫폼은 2024년 1분기 출시 이후 1%의 거래 수수료와 바인딩 곡선 메커니즘을 통해 7억 달러의 수익을 올리며 암호화 경제에서 가장 수익성이 높은 프로젝트 중 하나가 되었습니다.

그러나 이러한 상업적 성공 뒤에는 여러 가지 문제가 따릅니다: 일반 투자자들의 손실 현상이 날로 심각해지고 있으며, 이는 주로 시장 조작 로봇과 내부 거래 등 시스템적 위험에서 기인합니다; 원래 단순했던 커뮤니티 문화가 복잡한 "meme 코인 산업 체인"으로 변질되었습니다; 더 주목해야 할 점은, 플랫폼이 자금 사용처를 명확히 하지 않은 채 손실을 입은 사용자 집단을 대상으로 10억 달러의 자금을 조달하려 한다는 것입니다.

상업적 가치 관점에서 분석할 때, 비록 그 수익 모델에 논란이 있지만 재무 성과는 확실합니다; 현재 시장 환경에서 meme 코인 트렌드가 지속된다면 그 가치 평가 역시 합리적입니다; 본질적으로 이 프로젝트는 "플랫폼 주식"의 투자 기회를 제공하며, 이 특성은 그 논란과 가치가 공존하는 본질을 설명합니다.

Laura Shin : PumpFun은 여전히 신뢰할 수 있습니까?

Ryan Watkins : PumpFun의 이번 10억 달러 ICO가 성공한다면, 이는 암호화 역사상 세 번째로 큰 규모의 자금 조달이 될 것이며, EOS의 42억 달러와 텔레그램의 17억 달러에 이어 두 번째입니다. 하나의 meme 코인 플랫폼이 한 번의 자금 조달에서 Circle과 같은 업계 거대 기업과 맞먹는 규모를 자랑하는 것은 이 현상 자체가 깊이 있는 논의를 필요로 합니다.

비록 새로 출시된 AMM 프로토콜의 연간 수익이 5200만 달러에 달하지만, 플랫폼의 누적 7억 달러 총 수익에 비하면 미미한 수준입니다. 더 중요한 것은, 중대한 제품 혁신이 없는 상황에서 플랫폼은 구체적인 자금 사용처를 설명하지 않았고, Vanna Charmer와 같은 업계 인사들의 자본 배분 효율성에 대한 의문에도 응답하지 않았습니다.

발전 전략 관점에서, 최고의 콘텐츠 제작자를 대규모로 계약하는 것이 가장 직접적인 돌파구가 될 수 있습니다, Aiden Ross와 같은 주요 제작자들의 계약 가치가 수억 달러에 달하는 것을 참고할 수 있습니다. 더 장기적으로는 공공 블록체인 개발, 거래소 설립 또는 스테이블 코인 발행 등 암호화 분야의 성숙한 상업 모델이 가능한 방향입니다. 그러나 핵심 문제는, 플랫폼이 여전히 로봇에 의해 거래가 주도되고 있는 상황에서, 어떤 생태계 배치도 근본적인 신뢰 위기를 해결하기 어렵다는 것입니다. PumpFun에게는 커뮤니티의 공감대를 재건하는 것이 자금 조달 규모를 추구하는 것보다 훨씬 더 중요합니다.

(2) PumpFun의 대담: 10억 달러 자금 조달 뒤의 야망과 우려

Laura Shin : ICO가 성공한다면, 어떤 전략이 최선의 선택이 될 것이라고 생각하십니까?

Ryan Watkins : 만약 제가 이 자금의 사용을 주도한다면, 가장 먼저 할 일은 최고의 소셜 미디어 제품 팀을 구성하는 것입니다. 저는 TikTok, Meta 등 플랫폼에서 인공지능 배경을 가진 인재를 모집하여 현재 혼란스러운 콘텐츠 발견 메커니즘을 재구성할 것입니다. 현재 PumpFun의 정보 흐름 경험에는 명백한 결함이 존재합니다, 사용자들은 종종 무의미한 탐색 루프에 빠지곤 합니다.

둘째로, 암호화 원주율 KOL 및 전통 분야의 최고 방송인을 포함하여 주요 콘텐츠 제작자를 유치하는 데 많은 자금을 투입할 것입니다. 계약 비용이 비쌀 수 있지만, 이는 콘텐츠 생태계를 빠르게 구축하는 데 필요한 조치입니다. 거래 제품 측면에서는 Hyperliquid와 같은 혁신적인 프로토콜과 협력하여 그들의 HIP-3 수익 분배 메커니즘을 참고하여 meme 코인 개발을 위한 영구 계약 시장을 구축할 수 있습니다; 물론, 현재 자금력을 바탕으로 자체 거래소를 구축하는 것도 완전히 가능합니다.

하지만 가장 중요한 것은 자금 사용처를 명확히 하는 것입니다. 대규모 토큰 매입 계획을 발표하여 토큰 가치 포착 능력을 직접적으로 향상시키는 것이 아마도 커뮤니티의 인정을 받을 수 있는 가장 좋은 방안일 것입니다. 결국 명확한 로드맵이 없는 상황에서, 어떤 거창한 구상도 사용자 신뢰를 얻기 어려울 것입니다.

Laura Shin : PumpFun이 정말로 이렇게 막대한 자금을 조달해야만 전환할 필요가 있습니까?

Ryan Watkins : PumpFun은 meme 코인의 한계를 넘어 더 넓은 자산 발행 플랫폼으로 전환할 수 있습니다. 현재 95%의 시장 점유율을 차지하고 있는 선도적인 발행 플랫폼으로서 그 이점은 분명합니다: 충분한 자금 준비, Solana 생태계에서 가장 인기 있는 프론트 엔드 중 하나, 그리고 지속적으로 증가하는 모바일 사용자 기반입니다.

전환 방향은 범용 자본 시장 기반 시설 구축에 초점을 맞출 수 있습니다:

l 자산 범주 확장, 인터넷 자본 시장 토큰 등 새로운 자산 도입

l 현재의 무질서한 상태와 구별되는 엄격한 자산 선별 메커니즘 구축

l 창립자 잠금 기간, 규제 자금 조달 도구 등과 같은 지원 기능 개발

이 전환은 암호화 분야의 근본적인 모순에 다가갑니다: 무허가 시스템에서 합리적인 경계를 설정하는 방법은 무엇인가? PumpFun의 현황은 "블록체인 위에 무엇을 구축해야 하는가"에 대한 깊은 논의를 촉발합니다 ------ 순수한 투기 도구를 계속 지원할 것인가, 아니면 진정한 가치를 창출하는 플랫폼으로 전환할 것인가? 이 질문에는 표준 답이 없지만, 확실히 전체 생태계가 직면해야 할 과제입니다.

Laura Shin : 현재 수익이 감소하는 상황에서, PumpFun이 이 시점에 ICO를 시작하기로 한 전략적 고려는 무엇입니까?

Ryan Watkins : PumpFun의 ICO 가치 평가 문제를 투자 관점에서 분석할 때, 400억 달러의 가치는 8배의 시가총액 가격 논리에 대해 의문을 제기합니다. 비록 플랫폼이 최근 30일 동안 4500만 달러의 수익을 올렸고(연간 5억 달러) 이 가치 평가를 뒷받침하는 것처럼 보이지만, meme 코인 시장의 특수성으로 인해 이러한 선형 추론에는 근본적인 결함이 존재합니다.

트럼프 meme 코인 사례는 이러한 자산의 거래량이 우연한 유명인 효과에 크게 의존한다는 것을 증명하며, 시장은 분명히 더 영향력 있는 사건을 지속적으로 창출하기 어렵습니다. 현재 거래량이 상대적으로 높은 수준을 유지하고 있더라도, 이러한 성장 모델의 지속 가능성은 의문입니다.

더 깊은 문제는, 플랫폼이 아직 meme 코인의 주기적 특성을 극복할 수 있는 능력을 보여주지 못하고 있으며, 8배의 시가총액이 내포하는 성장 기대는 이미 미래 잠재력을 과도하게 소진했을 수 있습니다. PumpFun 이 유명인 발행을 넘어서는 새로운 성장 엔진을 구축하지 못한다면, 현재의 가치는 심각한 시험대에 놓일 것입니다.

Laura Shin : PumpFun의 현재 400억 달러 가치에서 초기 유동성 조항이 위험을 내포하고 있습니까?

Ryan Watkins : ICO의 본질에서 볼 때, 이러한 완전 유동성 설계는 놀랍지 않습니다 ------ 토큰이 상장되면 자유롭게 거래할 수 있습니다. 모든 투자자가 통일된 가치로 참여한다면, 이러한 무잠금 기간 조항 자체는 문제가 되지 않습니다.

(3) PumpFun이 Solana의 "명예를 회복"할 수 있을까요, 아니면 또 다른 에어드랍 게임을 재창조할까요?

Laura Shin : Solana가 meme가 가져오는 유동성 혜택을 유지하면서 "투기 공채"라는 오명을 벗기 위해 전략적 균형을 찾는 방법은 무엇입니까?

Ryan Watkins : 시장은 PumpFun의 10억 달러 ICO에 대해 합리적인 의구심을 가지고 있습니다. 결국 플랫폼은 7억 달러의 수익을 올렸지만 여전히 대규모 자금을 조달하고 있습니다. 단기적으로는 자금 유출을 초래할 수 있으며, 이는 Solana 및 관련 자산의 매도 압력을 초래할 수 있습니다.

하지만 장기적으로 성공적으로 자금을 조달하면 Solana가 주류 자금 조달 플랫폼으로서의 위상을 높이고, 더 많은 우수 프로젝트가 입주하게 되어 현재 meme 코인이 주도하는 생태계 구도를 변화시킬 수 있습니다. 이 기준 사례는 ICO 규모에 대한 시장의 심리적 장벽을 낮추고, 더 많은 규제 자금 조달 활동을 촉진할 수 있습니다.

핵심은 PumpFun 이 자금을 실질적인 혁신에 사용할 수 있을지, 아니면 금융 게임을 지속할 것인지에 달려 있습니다. 이는 이번 ICO가 생태계 업그레이드의 기회가 될지, 아니면 또 한 번의 자본 수확이 될지를 결정할 것입니다.

Laura Shin : PumpFun이 ICO를 주로 하고 에어드랍을 보조하는 자금 조달 전략을 선택한 이유는 무엇입니까?

Ryan Watkins : 대부분의 에어드랍 프로젝트는 제품에 실질적인 가치를 제공하지 않으며, 오히려 제품에 진정으로 관심이 없는 사용자에게 무료 자금을 배포하는 것입니다 ------ 이러한 사람들은 종종 에어드랍을 받은 후 즉시 매도합니다. Hyperliquid가 소수의 성공 사례가 된 이유는 사용자들이 에어드랍 토큰을 장기 보유하기 때문이 아니라(사실 대부분은 매도하기를 선택합니다), 그 자체로 강력한 제품력과 지속 가능한 수익 모델을 갖추고 있기 때문입니다. 에어드랍은 여기서 커뮤니티의 일관성을 보여주는 보조 수단으로 작용하며, 탈중앙화 개념과 일치합니다. 주요 교훈은 다음과 같습니다:

l 에어드랍은 제품이 성숙한 후에 시행되어야 하며, 사용자에게 토큰을 보유할 충분한 이유를 제공해야 합니다.

l Solana 생태계에 대해 에어드랍은 일부 meme 코인 거래자의 손실을 보상하고 시장의 열기를 재활성화할 수 있습니다.

l 그러나 본질적으로 에어드랍은 단지 덧붙이는 것일 뿐이며, 제품 자체의 가치가 결정적인 요소입니다.

맹목적으로 에어드랍 모델을 모방하는 것은 자원 낭비를 초래할 뿐이며, 프로젝트 측은 실제 수요가 있는 제품 기반 구축에 집중해야 합니다.

(4) 거래소에서 슈퍼 애플리케이션으로? PumpFun의 돌파구와 분수령 시점

Laura Shin : PumpFun은 치열해지는 경쟁 속에서 어떻게 선두 자리를 유지할 수 있을까요?

Ryan Watkins : PumpFun은 핵심 도전에 직면해 있습니다: 거래량의 절반 이상이 제3자 인터페이스와 로봇에 의해 통제되고 있어 플랫폼이 점차 자산 분배의 입구 지위를 잃어가고 있습니다. 이러한 추세가 지속되면 생태계에 대한 주도권이 약화될 것이며, 대형 제3자는 쉽게 발행 플랫폼을 구축할 수 있습니다(예: Radium 사례와 같이), 사용자와 유동성을 분산시킬 수 있습니다. 현재 유동성 우위를 바탕으로 지위를 유지하고 있지만, 장기적으로는 사용자 충성도를 강화하여 경쟁력을 강화해야 합니다. 그 대응 전략은 두 가지 방향에 초점을 맞추고 있습니다:

1. 소셜화 전환: 소셜 그래프를 구축하여 감정적 유대를 형성하고, 사용자가 단순한 거래 요구가 아닌 사회적 관계로 인해 남아 있도록 합니다(Chris Dixon이 제안한 "도구가 사용자를 끌어들이고, 네트워크 효과가 사용자를 유지한다"는 규칙에 부합합니다).

2. 기능 일반화: 경쟁자의 혁신을 자사 기능 모듈로 전환하여 단일 meme 플랫폼에서 종합적인 입구로 업그레이드합니다.

근본적으로 PumpFun 은 유동성 우위가 사라지기 전에 "거래소"에서 "소셜 + 금융 슈퍼 애플리케이션"으로의 변신을 완료해야 하며, 그렇지 않으면 제3자가 생태계를 분할하는 것은 시간 문제입니다. Radium과 같은 실패 사례는 순수한 기술 복제가 시장 리더를 흔들 수 없음을 보여주지만, 사회적 관계와 결합된 생태계 재구성이 게임 규칙을 바꿀 수 있습니다.

Laura Shin : PumpFun에 대한 다른 의견이나 제안이 있습니까?

Ryan Watkins : 이 산업은 종종 극도로 논란이 많지만 흥미로운 전환점을 맞이합니다. PumpFun이 10억 달러를 성공적으로 모금할 수 있을까요? 시장은 이 소식을 어떻게 소화할까요? 자금의 구체적인 용도는 무엇일까요? 최종 결과가 어떻든 간에, 암호화 분야에서 자금력이 가장 강하고 사용자 기반이 가장 넓은 제품 중 하나로서, PumpFun의 모든 행동은 Solana 및 전체 산업 생태계에 깊은 영향을 미칠 수 있습니다. 이는 반드시 주목해야 할 상징적인 사건입니다.

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