ZKJ와 KOGE가 모두 "물에 젖었다", Binance Alpha의 보너스 기간은 얼마나 더 지속될 수 있을까?

저자: Fairy, ChainCatcher

편집: TB, ChainCatcher

어젯밤은 평화의 밤이 아니었다. Binance Alpha에서 가장 인기 있는 "대량 거래" 대상인 ZKJ와 KOGE가 연동식 급락을 겪었다.

두 시간 동안 ZKJ는 2달러에서 0.29달러로 떨어지며 85%의 하락폭을 기록했다. KOGE는 57달러에서 24달러로 급락했으며, 한때 8달러에 도달하기도 했다. 시가총액은 증발하고, 유동성은 순간적으로 사라졌다.

ZKJ와 KOGE의 동반 급락은 Alpha 모델의 약점을 강타한 것과 같으며, 개별 프로젝트의 예기치 않은 통제 불능 상태인지, 아니면 전체 인센티브 메커니즘이 임계점에 가까워지고 있는 것인지 의문을 남긴다.

"대량 거래" 전형의 붕괴

Binance Alpha의 이 게임에서 사용자들은 일반적으로 "마모가 적은" 토큰을 사용하여 거래량을 늘리는 것을 선호하며, ZKJ와 KOGE는 거래량 도구의 대표주자이다. 두 토큰은 Alpha 토큰 거래량의 87% 이상을 차지하며, 특히 ZKJ는 한 달 이상 사용자들에 의해 거래량 증가에 사용되었다.

그러나 ZKJ와 KOGE의 자산은 고도로 집중되어 있으며, KOGE의 상위 10개 주소의 보유 비율은 93%에 달하고, ZKJ도 80%에 가깝다. 거래량을 늘리는 배경에는 언제든지 "시장 조작자"에 의해 폭발할 수 있는 유동성 위험이 숨겨져 있다.

출처: gmgn

16일 전, ZKJ와 KOGE는 PancakeSwap에서 ZKJ/KOGE 유동성 풀을 공동으로 구성했으며, 해당 풀은 3000만 달러 이상의 동등한 토큰을 누적했다. 커뮤니티에서는 ZKJ-KOGE의 거래 마모가 극히 낮다는 소문이 돌며 많은 거래량 증가자가 유입되었고, 이는 급락의 전조가 되었다.

체인 분석가 Ai 이모의 분석에 따르면, 세 개의 주요 주소가 어젯밤 "대규모 유동성 철수 + 지속적인 매도"의 이중 압박을 통해 ZKJ와 KOGE를 차례로 붕괴시켰다.

이 세 개의 주요 주소는 명확한 역할 분담을 하여 차례로 백만 달러의 양방향 유동성을 철수하고, KOGE를 ZKJ로 교환한 후 ZKJ를 집중적으로 매도하는 방식으로 "릴레이식 압박"을 가해 토큰 가격의 급락을 점진적으로 촉발했다. KOGE가 먼저 크게 하락한 후 KOGE의 가격 붕괴는 ZKJ의 하락을 더욱 촉진시켜 두 개의 토큰 LP와 보유자를 수확하게 되었다.

Ai 이모는 이 세 개의 주요 세력 외에도 수십만 달러 규모의 "협력 주소"가 동시 참여했다고 지적했다.

출처: Ai 이모

대규모 투자자는 왜 갑자기 유동성을 철수했는가?

사실, 그저 이틀 전 KOGE 토큰 프로젝트 측인 48 Club은 "의미심장한" 공지를 발표했다: "$KOGE는 첫날부터 완전히 해제되었으며, 잠금이 없다. 48 Club은 국고 보유량을 판매하지 않겠다고 어떤 형태로도 약속한 적이 없다. Binance가 $BNB를 판매하지 않겠다고 말한 적이 없는 것과 같다. 스스로 연구하라, 위험은 스스로 감수하라."

이 공지가 발표되자마자 시장의 경각심을 불러일으켜 KOGE와 ZKJ는 당일 소폭 하락했다. 많은 커뮤니티 사용자들은 이를 "폭락 예고"로 간주했다. 비록 암호화 KOL인 호주 대사자 BroLeon이 이후 프로젝트 측이 폭락과 관련이 없다고 부인했지만, 이 "위험 경고식"의 공식 트윗은 대규모 투자자가 유동성을 철수하는 중요한 촉매제 중 하나가 될 가능성이 높다. 유동성 참여자는 프로젝트 측이 매도하거나 유동성을 철수할 가능성을 감지하면 신속하게 풀을 철수하여 리스크를 회피하려 할 것이다.

동시에 ZKJ는 중요한 시점에 직면해 있다: 6월 19일 약 1553만 개의 토큰이 대규모로 해제될 예정이며, 이는 현재 유통량의 5.04%에 해당하고, 시가총액은 약 3030만 달러에 달한다. 최근 Alpha 활동의 전체 거래량이 현저히 감소하고, 수익 효과가 약화됨에 따라 유동성 제공자는 자연스럽게 계속 참여할 가치에 대해 재평가할 것이다.

그 외에도 시장에서는 다른 추측도 있다. 암호화 KOL인 danny는 KOGE-ZKJ 풀의 초기 APY가 매우 높아 많은 사용자가 따라가며 유입되어 수천만 달러의 유동성을 빠르게 축적했다고 밝혔다. 이후 대규모 투자자는 중앙화 거래소에서 ZKJ의 공매도 포지션을 조용히 구축했다. 예정된 "폭발 창"이 도래하자 KOGE를 ZKJ로 교환한 후 ZKJ를 신속하게 매도하여 USDT로 환전함으로써 가격 하락을 유도하고 계약 수익을 얻어 "현물 + 계약"의 이중 수확을 완성했다.

그림: Binance Alpha 토큰 거래량, Dune

Alpha의 보너스 기간은 얼마나 지속될 수 있을까?

Binance Alpha 포인트 전략이 출시된 이후 Binance Wallet의 거래량은 급증하여 시장 점유율이 90%를 돌파하고, 지갑 전체 거래량은 과거의 백 배로 급증했으며, BNB Chain의 체인 상 거래량도 상승세를 보이고 있다.

표면적으로 이는 플랫폼 사용자 활동도와 체인 생태계의 "전체적인 활성화"의 성공 사례이다. 그러나 이 데이터 번영의 외피를 벗겨내면, 이는 포인트 인센티브가 주도하고 사용자 거래량 증가가 촉진하는 "가짜 활성화" 버블임을 쉽게 발견할 수 있다.

ZKJ와 KOGE의 갑작스러운 붕괴는 마치 바늘처럼 이 버블 생태계를 찔렀다. 이 두 프로젝트는 Alpha에서 토큰 품질이 고르지 않으며, 일부 프로젝트의 통제 정도가 매우 높고, 유동성이 취약하다는 일련의 구조적 문제를 드러냈다. Alpha가 조성한 높은 거래 빈도와 높은 수익 기대는 아마도 건강하고 지속 가능한 사용자 참여 논리에 기반하지 않았을 것이다.

동시에 Alpha의 포인트 기준은 계속 상승하고 있으며, 처음의 "모두가 참여할 수 있다"는 포괄적 환상을 깨뜨리고 있다. 현재 Alpha의 점수 기준선은 247점으로 상승했으며, 많은 소액 투자자에게는 손익 분기점에 가까워졌다. 암호화 KOL인 빙개구리는 포인트 소모 메커니즘, 수수료 조정, 포인트가 금융 상품에 통합되는 것 등과 관련하여 Alpha의 "보너스 기간"이 실제로 끝났다고 지적했다. 그는 "사실, 이 모든 것은 결코 공정한 경쟁이 아니었으며, 내적 경쟁에 기반한 인센티브 메커니즘은 본질적으로 '참여를 장려하는' 것이 아니라 '탈락을 가속화하는' 것이다."라고 말했다.

사건 발생 후 Binance Alpha는 새로운 규정을 발표하며 Alpha 토큰 간의 거래 쌍이 더 이상 포인트 계산에 포함되지 않겠다고 밝혔다. 그러나 그동안의 규칙 변화를 살펴보면, Alpha는 항상 "패치를" 해왔으며, 문제가 드러나거나 논란이 발생할 때마다 수정을 시작했다.

하지만 끊임없이 수정하는 것보다, 우리는 아마 처음부터 질문해야 할 것이다: 어떤 인센티브 메커니즘이 진정으로 일반 사용자의 장기 이익에 봉사할 수 있을까? 그리고 산업에 진정으로 이익이 될 수 있을까?