Pump.fun 발행: 400억 평가액 하의 기회와 위험

저자：++GLC++

편집：심조 TechFlow

Pump.fun의 곧 출시될 토큰 발행은 올해 암호화폐 분야에서 가장 주목받는 사건 중 하나가 될 수 있습니다. 2024년부터 이 스타트업 플랫폼은 Memecoin(밈코인) 열풍의 중심에 서 있으며, 생태계에서 가장 성공적이고 논란이 많은 소매 트래픽 채널을 구축했습니다.

당신이 그것을 사랑하든 싫어하든, Pump.fun은 이미 그 제품과 시장의 적합성(Product-Market Fit)을 입증했습니다.

이 허가 없는 토큰 발행 플랫폼은 바이럴 마케팅과 게임화된 사용자 경험(UX)을 통해 수천 명의 사용자와 창작자를 끌어모아 놀라운 거래량을 창출했습니다. Memecoin 활동이 전반적으로 둔화되었음에도 불구하고, Pump.fun은 여전히 강력한 방어력을 유지하며 PumpSwap과 같은 새로운 이니셔티브를 통해 지속적으로 발전하고 있습니다.

올해 기준으로 Pump의 월 평균 수익은 약 4500만 달러로, 이는 암호화폐 분야에서 가장 많이 사용되는 플랫폼 중 하나일 뿐만 아니라 가장 수익성 높은 플랫폼 중 하나로 자리 잡고 있습니다. 곧 출시될 $PUMP 토큰을 앞두고, 이 프로토콜은 중요한 전환점에 있습니다.

핵심 질문은 팀이 이 순간을 지속 가능하고 투자할 가치가 있는 자산을 구축할 기회로 볼 것인지, 아니면 공격적으로 가치를 추출할 것인지입니다. 그들의 과거 성과는 몇 가지 의문을 불러일으켰지만, 기회는 여전히 존재합니다.

어쨌든, 위험과 보상(R/R)은 비대칭적으로 보입니다.

다음으로, 우리는 $PUMP의 강세장과 약세장 시나리오를 깊이 분석할 것입니다.

의제

• 데이터 및 성과：수익, 거래량 및 사용자 기반

• 팀 및 서사 전환：그들이 보유자와 합의할 수 있을까?

• 평가：현금 흐름, 수익 및 주가수익비율(P/E) 고려

• 성장 촉매제：에어드랍, 인수 및 수직 확장

• 주요 위험：실행력, 경쟁 및 시장 구조

• 요약 생각

핵심 지표：예상보다 더 강한 회복력

올해 1월, 트럼프 대통령이 개인 토큰을 출시하면서 Memecoin 시장은 열광의 도가니에 빠졌고, 이는 전체 산업 활동의 정점이 되었습니다. 그 달, Pump.fun은 놀라운 1억 4천만 달러의 수익을 창출했습니다. 그러나 얼마 지나지 않아 Memecoin 시장의 거래량은 급격히 감소하기 시작했고, 시장 정서는 급속히 악화되었습니다.

"Memecoin의 종말"에 대한 발언이 빠르게 퍼졌습니다.

그러나 Pump.fun의 성과는 대부분의 사람들이 예상한 것보다 훨씬 더 강한 회복력을 보여주었습니다.

전반적인 시장 침체 속에서도 Pump.fun은 여전히 거대하고 활발한 사용자 기반을 유지하는 데 성공했습니다. 현재, 일일 활성 사용자는 약 34만 명으로, 1월의 40만 명에서 약간 감소한 수치입니다. 물론, 그 당시 PumpSwap은 출시되지 않았지만, 핵심은 여전히 많은 사용자가 매일 Pump의 제품을 사용하고 있다는 점입니다.

올해 초부터 Pump.fun은 PumpSwap을 통해 평균 월 거래량 약 140억 달러를 기록했으며, 총 수수료율은 0.3%입니다(그 중 0.2%는 유동성 제공자에게, 0.05%는 창작자에게, 0.05%는 Pump에 배분됩니다).

핵심 Bonding Curve 제품은 약 50억 달러의 월 거래량을 유지하며, 매수 및 매도에 대해 1%의 수수료를 부과합니다.

이 일련의 활발한 데이터는 왜 이 플랫폼이 매달 4500만에서 6000만 달러의 수익을 지속적으로 창출할 수 있는지를 설명합니다. 연간 수익은 약 5억 달러에 달합니다. 이는 $PUMP를 암호화폐 분야에서 수익이 가장 높은 토큰 중 하나로 만듭니다.

$PUMP는 40억 달러의 완전 희석 평가(FDV)로 토큰 발행을 시작할 것으로 예상되며, 이는 올해 가장 기대되는 발행 중 하나인 이유를 쉽게 이해할 수 있습니다.

조금 후에 우리는 그 평가 메커니즘을 깊이 있게 탐구할 것이지만, 여기서의 핵심 결론은 간단합니다: 시장이 침체된 상황에서도 $PUMP는 여전히 "돈을 찍어내고" 있습니다.

팀：서사를 전환할 수 있을까?

Pump.fun은 암호화폐 분야에서 가장 수익성 높은 제품 중 하나를 만들었지만, 그 뒤에 있는 팀은 동등한 수준의 존경을 받지 못했습니다. 비평가들은 그들이 가치 추출에 너무 집중하고 있으며, 커뮤니티에 충분한 보상을 제공하지 않는다고 주장합니다. 또한 많은 사람들은 Memecoin을 암호화폐 산업의 명성을 저해하는 요소로 보고 있으며, 성장을 촉진하는 촉매제로 보지 않습니다.

그럼에도 불구하고 그들의 성공은 우연이 아닙니다. 투기는 여전히 이 산업의 핵심 동력이며, Pump.fun은 제품과 시장의 적합성(Product-Market Fit)을 통해 이 수요를 완전히 포착한 최초의 팀입니다.

이제 그들은 이 서사를 전환할 기회를 가지고 있습니다.

곧 출시될 $PUMP 토큰 발행은 보유자와 일치할 수 있는 기회입니다. 전해진 바에 따르면, 프로토콜의 일부 수익은 재매입에 사용될 수 있지만, 구체적인 비율은 아직 공개되지 않았습니다.

우리는 Hyperliquid 모델과 같은 100% 수익 재투자를 기대하지 않습니다. 이러한 모델은 단기적으로 가격 성과를 자극할 수 있지만, 장기적인 지속 가능성을 해칠 수 있습니다. Pump는 L1(레이어 1 블록체인)이 아니며, 그 성장은 자본 지원이 필요합니다. 더 현실적인 접근은 50%의 수익을 재매입에 배분하는 것으로, Raydium이나 Jupiter와 유사한 방식입니다.

이 비율은 경쟁력이 있으며, 새로운 사업 라인, 인수 또는 생태계 확장을 위한 재투자 공간을 남겨둡니다. Pump.fun은 젊은 회사로서 진정한 성장 잠재력을 가지고 있습니다. 우리는 그들이 매년 약 10%의 배당금을 목표로 삼고, 나머지 자금을 장기 가치의 복리 성장에 사용할 수 있기를 바랍니다.

숫자보다 더 중요한 것은 투명성입니다. 팀이 진지하게 대우받기를 원한다면, 운영 비용, 자본 지출(Capex), 자금 비축 계획 및 거버넌스 구조를 포함한 자금 사용 방식을 공개해야 합니다.

10억 달러를 모으려면 진정한 책임감이 필요합니다.

그들이 이를 실현할 수 있다면, 심지어 적당한 재매입도 효과를 볼 수 있습니다. 그러나 그들이 다시 침묵 속에서 가치 추출 행동에 빠진다면, 시장 반응은 좋지 않을 수 있습니다.

그렇긴 해도, 그들이 실수를 하더라도 하락 위험은 제한적일 것으로 보입니다. 우리는 다음 부분에서 깊이 탐구할 것입니다.

$PUMP 평가 분석

이 부분에서는 GLC에서 일반적으로 하는 것처럼 완전한 평가 프레임워크를 제공하지 않을 것입니다. 이유는 간단합니다: 우리는 Memecoin(밈코인) 분야의 전문가가 아니며, 어떤 모델링 시도도 높은 주관성을 가질 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, Messari의 @defi_monk는 상당히 탄탄한 평가 프레임워크를 제안했으며, 나는 그의 가정에 대해 안심하고 있습니다. 그는 훌륭한 분석가이며, 더 보수적인 입장을 취하는 것 같아, 이는 내가 이러한 문제를 평가하는 방식과 매우 잘 맞습니다.

그의 기본 예측에서 Monk는 Bonding Curve의 거래량이 감소할 것으로 예상하지만, AMM(자동화된 시장 조성자) 활동은 증가할 것이며, 2027년에는 연간 수익이 약 6.7억 달러에 이를 수 있다고 합니다. 이러한 예측은 전체 체인 상 거래량의 증가, Raydium에 대한 시장 점유율의 잠재적 상승, 그리고 수직 통합의 이점을 반영합니다.

내 생각에, 이 전망은 합리적일 뿐만 아니라 매우 현실적입니다.

물론, 우리는 PUMP 팀의 구체적인 계획을 정확히 알 수 없습니다. 이것이 바로 이것이 비대칭 기회 중 하나인 이유 중 하나입니다. 만약 수익이 정말로 이 범위에 도달한다면, 40억 달러의 완전 희석 평가(FDV)에서 $PUMP가 과대 평가되었다고 말하기는 어려울 것입니다, 특히 주가수익비율(P/E)이 약 12일 때는 더욱 그렇습니다.

확실히, Memecoin의 장기적인 존재는 여전히 불확실성이 있지만, 사실은 그들이 많은 사람들이 예상한 것보다 더 오랫동안 존재해왔다는 것입니다. Memecoin은 강력한 커뮤니티 지원을 가지고 있으며, 만약 비트코인이 올해 후반에 역사적인 고점을 돌파한다면, 투기 활동은 다시 급증할 것이고, $PUMP는 주요 수혜자 중 하나가 될 가능성이 높습니다.

과거에 Memecoin에 투자하는 주요 경로는 $SOL을 통한 것이었지만, 이제 $PUMP는 점차 더 직접적이고 논리적인 선택이 되고 있습니다. 만약 시장이 상승세로 돌아선다면, $PUMP는 높은 베타 자산이 되어 이 추세를 빠르게 반영할 가능성이 높습니다.

종합적으로 볼 때, 프로토콜이 매년 약 5억 달러의 수익을 창출하고, 10억 달러의 현금 보유를 가지고 있는 상황에서, 40억 달러의 평가로 $PUMP를 구매하는 것은 하락 위험이 상대적으로 제한된 선택으로 보입니다.

우리가 예상치 못하게 체인 상 거래량이 붕괴되는 깊은 약세장에 진입하지 않는 한(나는 올해 2월에 이 시나리오를 믿지 않았고, 지금도 믿지 않습니다), 이 기회는 나에게 매우 매력적입니다.

성장 촉매제：에어드랍과 인수 엔진

$PUMP가 비대칭 투자 기회로 여겨지는 이유는 다음과 같은 몇 가지 핵심 요소 때문입니다:

첫째, 대부분의 암호화폐 분야 참여자들은 이제 Hyperliquid의 운영 모델이 효과를 보고 있다는 것을 인식하고 있습니다. 즉, 커뮤니티를 위해 제품을 만들고, 커뮤니티와 수익을 공유하며, 궁극적으로 보상을 받는 것입니다. 게임 이론은 Hyperliquid 모델을 따르는 창립 팀에게 강하게 기울어져 있습니다. 현재 $PUMP는 발행 단계에 있으며, 토큰 공급을 완전히 통제하고, 높은 수익성을 가진 기업에 의지하며, 10억 달러의 현금 보유를 가지고 있고, 잠재적인 대규모 에어드랍 계획이 있는 조건은 성공의 모든 요소를 갖추고 있습니다.

더욱 주목할 만한 것은, 팀이 토큰을 발행하지 않고도 수억 달러의 수익을 창출했다는 점입니다. 대부분의 팀원들이 예상보다 훨씬 더 많은 수익을 올렸다고 합리적으로 추측할 수 있으며, 그들은 이제 모든 자원을 보유하고 있어 $PUMP를 장기적으로 성공적인 자산으로 만들 수 있습니다.

비록 에어드랍 투기로 성장을 예측하는 것은 어렵지만, 더 현실적인 성장 원천은 수직 인수의 잠재력입니다. Pump.fun은 현금 보유와 강력한 수익성을 바탕으로, 그들의 모델과 완벽하게 맞는 기업을 인수할 수 있는 충분한 능력을 가지고 있습니다.

Jack Kubinec는 최근 Blockworks의 Lightspeed 뉴스레터에서 몇 가지 의견을 공유했으며, 그가 제안한 두 가지 인수 목표는 Pump의 성장 전략과 특히 잘 맞습니다:

1. 텔레그램 거래 봇(예: BullX)

텔레그램 거래 봇은 많은 활성 거래자들이 주문을 잡고 따라 거래하는 데 사용합니다. 이러한 봇은 거래량에서 수수료를 추출하여 수익을 얻습니다. Blockworks에 따르면, 솔라나 거래 봇만 해도 연간 수익이 최소 5억 달러에 달합니다. 이러한 봇을 인수하면 Pump의 핵심 제품과 잘 통합될 뿐만 아니라, 상당한 새로운 수익원을 추가할 수 있습니다.

2. DEX 스크리너:

Jack이 지적한 바와 같이, Pump가 사용자 이탈 측면에서 겪고 있는 또 다른 문제는 토큰 발견입니다. 거래자들은 일반적으로 DEX 스크리너와 같은 플랫폼에 의존하여 실시간으로 데이터가 풍부한 분석을 얻습니다. DEX 스크리너는 Memecoin 프로젝트에 수수료를 부과하여 가시성을 높이고 상당한 수익을 창출합니다. DeFiLlama 데이터에 따르면, 이 플랫폼은 지난 1년 동안 1억 달러 이상의 수익을 올렸습니다. 만약 Pump가 이러한 플랫폼을 인수할 수 있다면, 사용자 경험을 더 잘 통제하고 사용자 유지율을 높이는 데 도움이 될 것입니다.

위의 두 가지는 Pump의 시장 지위를 강화할 수 있는 수직 통합 사례 중 일부에 불과하지만, 잠재적인 가능성은 이보다 훨씬 더 많습니다. 우리는 Pump가 모집한 자금과 운영 현금 흐름을 적극적으로 활용하여 방어력을 확장하고 다각화를 추진하며 성장을 가속화할 수 있는 기업을 인수할 것이라고 믿습니다.

강력한 기본 요소, 깊은 현금 보유 및 명확한 수직 확장 경로를 바탕으로, Pump는 다음 단계의 성장을 추진하기 위한 전방위 인수 엔진으로 발전할 가능성이 높습니다.

위험 및 불리한 요소

명백히, Pump.fun은 몇 가지 위험이 존재합니다.

먼저 떠오르는 것은 경쟁입니다. 모두가 Pump의 비즈니스 모델이 얼마나 수익성이 높은지 보았기 때문에, Launchlabs, Believe App, Moonshot 등 여러 팀이 시장 점유율을 차지하기 위해 노력하고 있습니다. 그들 중 하나가 결국 시장의 주목을 받을 가능성이 있습니다.

또 다른 위험은 규제 압력입니다. Pump는 이미 몇 가지 문제에 직면해 있으며, 현재의 모델이 규제 기대와 완전히 일치하지 않는다고 할 수 있습니다. 추가적인 검토는 충분히 가능성이 있습니다.

그러나 내 생각에 가장 큰 위험은 팀의 향후 운영 선택에 있습니다. 앞서 언급했듯이, 이번 발행이 긍정적인 평가를 받으려면 팀이 투명성을 수용하고 일관된 보고를 유지하며, 토큰 보유자와 적절히 일치해야 합니다. 만약 그들이 다시 과거의 행보를 반복하여 가치 추출 행동을 보이거나 명확한 소통 없이 내부자에게 가치를 이전한다면, 시장은 우호적인 반응을 보이지 않을 것입니다.

현재 시장은 팀이 Hyperliquid 모델을 따르기를 바라며, 토큰을 장기적이고 커뮤니티와 일치하는 자산으로 보고, 단기적인 추출 도구로 보지 않기를 원합니다.

비록 팀이 이러한 기대에 미치지 못하더라도, 하락 위험은 약 -50% 정도로 제한될 것으로 보입니다, 체인 상 거래량이 안정적으로 유지된다고 가정할 때 말입니다. 물론, 광범위한 시장 변화가 모든 것을 바꿀 수 있습니다.

그럼에도 불구하고, 10억 달러의 현금과 5억 달러의 연 수익을 가진 회사가 장기적으로 20억 달러 이하의 평가를 받을 것이라고 믿기 어렵습니다.

최종 생각

Pump.fun은 암호화폐 투기와 체인 상 인프라의 교차점에 서 있습니다. Memecoin(밈코인)의 서사가 여전히 논란이 있지만, 이 플랫폼은 명확한 제품 시장 적합성을 보여주며, 이 분야에서 가장 수익성이 높고 널리 사용되는 애플리케이션 중 하나가 되었습니다.

곧 출시될 $PUMP는 중요한 순간입니다. 주목받는 사건일 뿐만 아니라, 더 넓은 시험을 나타냅니다:

"팀이 폐쇄적이고 추출적인 모델에서 투명하고 토큰 보유자의 이익과 일치하며 장기적인 지속 가능성에 집중하는 모델로 전환할 수 있을까?"

만약 가능하다면, $PUMP는 생태계에서 더 지속적인 자산으로 발전할 잠재력을 가지고 있습니다.

동시에, 장기적인 성공은 팀이 Memecoin 분야를 넘어 다각화할 수 있는지에 달려 있을 수 있습니다. Jupiter와 같은 더 성숙한 플랫폼과 경쟁하고, 더 넓은 체인 상 "슈퍼 애플리케이션"이 되기 위해서는 지속적인 제품 개발, 더 깊은 통합 및 전략적인 인수가 필요합니다. 이는 불확실성이 가득하지만, 그 기초는 이미 다져졌습니다.

본 보고서는 $PUMP 상장 시의 비대칭 기회에 특별히 초점을 맞추고 있으며, 현재의 기본 요소와 시장 기대를 바탕으로 합니다. 매년 약 5억 달러의 수익, 10억 달러의 현금 보유 및 유연한 토큰 공급 메커니즘을 고려할 때, 40억 달러의 완전 희석 평가(FDV)는 과도하게 보이지 않으며, 팀이 신뢰할 수 있고 투자자 이익과 일치하는 전략을 실행할 수 있다면 더욱 그렇습니다. 또한, Memecoin 인프라에 대한 시장의 직접적인 노출 수요가 증가함에 따라, $PUMP는 더 높은 평가 프리미엄을 받을 수 있습니다.

우리는 일반적으로 Memecoin 분야에 집중하지 않으며, 이것이 우리의 핵심 전문 분야라고 생각하지 않습니다. 그러나 재무적 관점에서 볼 때, 팀이 올바른 조치를 취한다면, $PUMP의 상장 시 평가가 합리적으로 보입니다. 현재의 현금 흐름과 자산 부채표의 강점을 고려할 때, 하락 위험은 단기적으로 제한적일 것으로 보이며, 거시적 조건이나 체인 상 활동이 크게 악화되지 않는 한 말입니다.

간단히 말해, $PUMP는 높은 위험과 높은 보상을 가진 기회로, 명확한 잠재적 성장 동력을 가지고 있으며, 단기적으로 하락 위험은 제한적으로 보입니다. 비록 우리가 일반적으로 이러한 분야에 대해 신중한 태도를 취하지만, 이는 확실히 주목할 만한 비대칭 기회의 전형입니다.

공시 성명：본 연구의 분석가는 $PUMP 상장 시 해당 자산을 구매할 계획입니다.