4E Labs｜암호화 주식 전경: 비트코인 보유자에서 블록체인 인프라의 자본 게임으로 (1)

비트코인 ETF의 성공적인 출시, 이더리움 ETF의 잇따른 승인, 스테이블코인 법안의 카운트다운 배경 속에서, 암호화폐 산업과 밀접한 관련이 있는 상장 기업들이 자본 시장에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있으며, 기관화 과정이 가속화되면서 관련 주식의 분화가 촉진되고 있습니다. 이들은 거래 플랫폼, 채굴, 전력, 자산 관리, 스테이블코인 발행 등 여러 분야를 포괄하며, 전통 금융과 Web3 사이의 다리 자산 풀을 형성하고 있습니다.

1. 최신 주가 성과 개요 (2025년 7월 9일 기준)

출처: Yahoo Finance

ETF 자금 흐름 (7월 9일 기준)

• BTC 현물 ETF: 일일 순유입 $75.3M, 누적 유입 $49.91B, 보유 약 1.25M BTC
• ETH 현물 ETF: 일일 순유입 $46.7M, 누적 유입 $4.52B, 보유 약 4.21M ETH

2. 암호화 주식 섹터 분석 및 기업 포지셔닝

1. 비트코인 자산 비축형: BTC를 핵심 자산 전략으로 하여 기업이 이를 자산 부채표에 포함하여 장기 보유

1.1 MicroStrategy (MSTR): 비트코인 기업 비축자의 원형

MicroStrategy (현재 이름은 Strategy)는 세계에서 가장 초기이자 가장 대표적인 비트코인 기업 비축자입니다. 2020년부터 회사는 실행 의장 마이클 세일러(Michael Saylor)의 주도로 전통적인 현금 비축을 점차 포기하고 자산 부채표를 대규모로 비트코인으로 전환했습니다. 2025년 7월 기준, 회사는 총 597,325개의 비트코인을 보유하고 있으며, 평균 구매 가격은 약 66,385달러로 총 비용은 331억 달러를 초과합니다. 그 주가는 비트코인 가격과 높은 상관관계를 보이며, 2024년 비트코인 현물 ETF가 승인된 후 상관관계는 0.95에 달해 시장에서 "고레버리지 BTC 대체품"으로 간주됩니다.

그들의 비트코인 구매 자금은 주로 세 가지 경로에서 발생합니다: 주식 발행(예: 최신 42억 달러 계획), 전환사채 자금 조달, 운영 현금 흐름.

이러한 BTC 중심의 전략은 BI 소프트웨어 기업에서 자본 시장의 비트코인 항공모함으로 진화하게 했습니다. 그러나 이 모델은 높은 레버리지(부채/자본 비율 24.44%)와 순손실(약 53억 달러) 등 재무 위험을 초래하며, 비트코인 가격 변동에 극도로 민감합니다. 회사는 표면적으로는 기업 분석 소프트웨어 공급업체(AI 기반의 Strategy One 플랫폼)로 보이지만, 실제로는 비트코인 배분의 자본 시장 매개체로 변모하였으며, 보유한 비트코인 가치는 소프트웨어 사업 자체를 훨씬 초과합니다.

미래에는 회사가 BTC 증대를 핵심으로 삼고, SaaS 기반의 기업 재무 관리 도구(예: Strategy Mosaic™)를 적극적으로 개발하여 비트코인 전략을 소프트웨어화하고 서비스 수익을 개척하여 단일 자산 의존도를 완화할 계획입니다.

1.2 Semler Scientific (SMLR): 의료 기술 회사의 급진적 전환

Semler Scientific, Inc. (SMLR)는 2007년에 설립된 나스닥 상장 의료 기술 회사로, 캘리포니아주 산타클라에 본사를 두고 있습니다. 회사의 핵심 제품 QuantaFlo는 말초 동맥 질환(PAD)의 빠른 진단에 중점을 두고 있으며, 다양한 의료 전문가들에 의해 널리 사용됩니다. 2024년부터 회사는 비트코인을 주요 재무 비축 자산으로 삼아 인플레이션과 통화 가치 하락에 대응하고 있습니다. 2025년 7월 2일 기준, 회사는 4,636개의 비트코인을 보유하고 있으며, 총 구매 비용은 3억 6천만 달러로 2027년 말까지 105,000개로 늘릴 계획입니다.

• 2025년 1분기 재무 데이터: 수익 880만 달러, 전년 대비 44% 감소; 순손실 6,470만 달러, 이 중 비트코인 공정 가치 미실현 손실은 4,180만 달러에 달합니다.
• 비트코인 구매 방식: 회사는 ATM 발행(예: 2025년 4월 25일부터 29일까지 559,000주를 판매하여 순자산 1,950만 달러 조달)과 전환사채 자금 조달을 통해 비트코인을 구매하는 데 필요한 자금을 조달했습니다. 2025년 6월부터 7월 초까지 추가로 187개의 비트코인을 구매하여 약 2천만 달러를 소모했습니다.

미래에는 회사가 비트코인을 계속 늘려가고, 의료 기술 사업의 발전에 힘쓸 계획입니다. 비록 2025년 1분기 수익이 44% 감소하고 순손실이 6,470만 달러에 달했지만, 회사는 비트코인 전략이 주주에게 장기 가치를 제공할 것이라고 믿고 있습니다. 향후 의료 사업 수익 감소와 잠재적 법적 책임(예: DOJ의 2,980만 달러 책임) 등의 도전에 대응해야 할 것입니다.

🔹 BTC 비축파에 속하지만, MSTR은 글로벌 플래그십 보유 플랫폼이고, SMLR은 "작고 새로운" 전환형 재무 탐색자이며, 전자는 주요 배치 참고 자료로, 후자는 테마 순환 참여에 적합합니다.

2. 거래 및 금융 서비스형: 생태계 유입구, 거래, 수탁, 스테이블코인 및 지갑 생태계 지원

2.1 Galaxy Digital (GLXY): 올인원 암호화 투자은행

Galaxy Digital Holdings Ltd. (주식 코드: GLXY)는 2018년에 설립되었으며, 마이크 노보그라츠에 의해 창립되어 뉴욕에 본사를 두고 있습니다. 회사는 2025년에 미국 등록을 완료하고 나스닥 상장을 계획하고 있습니다. 올인원 암호화 투자은행으로서 Galaxy는 블록체인과 디지털 자산의 글로벌 채택을 촉진하는 데 전념하고 있습니다.

1. **주요 사업

• 글로벌 시장**: 디지털 자산 거래, 유동성 지원 및 맞춤형 자금 조달 서비스를 제공합니다.
• 자산 관리: 700억 달러의 자산을 관리하며, 암호화 펀드와 스테이킹 서비스를 포함합니다.
• 디지털 인프라: 암호화 채굴, 스테이킹 서비스 및 AI 데이터 센터(예: Helios 단지)를 발전시킵니다.
• 투자은행: 인수합병, 자본 시장 서비스 및 전략 컨설팅을 제공합니다.
• 연구 및 컨설팅: 산업 보고서를 발표하고 기관 고객에게 암호 자산 통찰력을 제공합니다.

1. **재무 개요

• 2025년 1분기**: 회사는 순손실 2억 9,500만 달러(주당 희석 손실 0.86달러)를 기록했으며, 이는 디지털 자산 가격 하락과 Helios 단지의 채굴 사업 종료로 인한 5,700만 달러의 손상 비용에 주로 영향을 받았습니다.
• 2024년 전체: Galaxy Digital Holdings LP는 순수익 3억 6,500만 달러를 달성했으며(1억 6,600만 달러의 법적 합의 준비금을 제외하면 5억 3,200만 달러), GDH Ltd.의 순종합 수익은 7,890만 달러입니다.

1. 수익 탄력성: 2025년 1분기 순이익 7,886만 달러, 주가수익비율 약 34-42배로 업계 피크보다 낮아 평가 압축을 반영합니다.

Galaxy Digital은 다양한 사업 모델로 암호화 생태계를 포괄하며 독특한 올인원 암호화 투자은행입니다. 그 다양한 사업 모델은 암호화 산업에서 독특한 위치를 차지하게 하지만, 2025년 1분기의 손실은 시장 변동성이 재무 성과에 미치는 도전을 보여줍니다. 미래에는 회사가 블록체인 기술 응용을 심화하고 AI 및 고성능 컴퓨팅 분야를 확장하며, 기관 고객에게 더 광범위한 금융 서비스를 제공할 것입니다.

2.2 Exodus Movement (EXOD): 탈중앙화 금융의 유입구

Exodus Movement, Inc. (주식 코드: EXOD)는 2015년에 설립된 블록체인 및 디지털 자산에 중점을 둔 핀테크 회사입니다. 회사는 자가 관리 지갑, 암호화폐 거래, 법정 화폐 환전(on/off-ramp) 및 스테이킹 서비스를 제공하며, 다중 체인 작업을 지원하고 DeFi 생태계를 통합합니다(예: Uniswap, Rarible). 회사는 혁신적인 제품 Exoswap 및 Passkeys 지갑을 통해 사용자가 DeFi에 접근하는 장벽을 낮추며, 탈중앙화 금융의 편리한 유입구로 자리 잡고 있습니다.

• 2024년: 수익 1억 1,627만 달러, 전년 대비 106.94% 증가; 순이익 1억 1,296만 달러.
• 2025년 1분기: 수익 3,600만 달러, 전년 대비 24% 증가; 월간 활성 사용자(MAU) 30% 감소하여 120만 명.

2024년 OTCQX에서 뉴욕증권거래소 미국 시장(NYSE American)으로 업그레이드된 이후, 회사의 시장 관심도가 높아졌으며, 2025년 초 주가는 42.76% 상승했습니다. Exodus의 사명은 "전통 은행 시스템의 탈출을 촉진하는 것"이며, 사용자가 자신의 디지털 자산(개인 키는 사용자 장치에 저장됨)을 완전히 제어할 수 있도록 하여 암호화폐와 DeFi의 광범위한 채택을 촉진합니다. 회사는 비트코인, 이더리움, 라이트코인 등 100종 이상의 암호화폐를 지원하며, 다중 플랫폼(데스크탑, 모바일, 브라우저 확장)을 통해 원활한 경험을 제공합니다.

미래에는 Exodus가 DeFi 통합을 심화하고, 법정 화폐 환전 서비스(XO Pay)를 전 세계적으로 홍보하며, 인수합병(예: Banxa Holdings)을 통해 법정 화폐에서 암호화폐로의 능력을 강화할 계획입니다. 핵심 도전 과제는 시장 변동성, 규제 불확실성, 경쟁 심화 및 사용자 성장 둔화(1분기 MAU 30% 감소)입니다.

2.3 Coinbase (COIN) 및 Circle (CRCL): 법정 화폐-암호화폐 이중 기둥

Coinbase (COIN)와 Circle (CRCL)은 법정 화폐와 암호화폐의 이중 기둥 모델을 통해 전통 금융과 디지털 자산을 연결하는 다리를 공동으로 구축했습니다. Coinbase는 암호화 거래 및 수탁 서비스를 제공하고, Circle은 USDC 스테이블코인을 발행하여 법정 화폐에서 암호화폐로의 전환과 블록체인 결제를 촉진합니다.

• 주요 사업: Coinbase는 암호화 거래소, 수탁 및 결제 등 원스톱 솔루션에 중점을 두고 있으며; Circle은 USDC 발행, 결제 네트워크 및 블록체인 인프라에 집중하여 세계에서 두 번째로 큰 달러 스테이블코인을 제공합니다. Coinbase는 USDC를 홍보하고, Circle은 비축 수익 분배를 제공하여 "법정 화폐-암호화" 폐쇄 루프를 형성합니다. 2024년 USDC 수익은 Coinbase 비거래 수익의 42%를 차지합니다. USDC는 Coinbase의 두 번째로 큰 수익원으로, 2025년 1분기 수익의 약 15%를 차지하며, 스테이킹 수익을 초과합니다.
• 재무 성과: 2024년 Coinbase 수익 918억 5천만 달러, 전년 대비 75% 증가; Circle 수익 168억 달러, 전년 대비 15.57% 증가. 2025년 1분기, Coinbase 수익 증가 72%, Circle은 IPO 열풍으로 IPO 시가총액이 600억 달러에 달합니다.

Coinbase Global (COIN)

• 시가총액 지위: 2025년 S&P500에 성공적으로 편입되어 기관화 정도와 유동성이 모두 주류에서 인정받았습니다. 미국 현물 ETF 수탁 점유율의 90%를 차지하며, "규제 차익"을 통해 규제 비용을 경쟁 우위로 전환합니다.
• 전략 동향: 29억 달러를 들여 파생상품 선두주자 Deribit을 인수하여 글로벌 옵션 거래 배치를 강화했습니다; 수탁 자산 규모는 4000억 달러를 초과합니다.
• 신성장 포인트: ETH 스테이킹 및 Layer2 솔루션 수익 비율이 35%에 달하며, 국경 간 결제 제품 "Coinbase Commerce"가 Shopify 생태계에 접속합니다; USDC 결제 응용을 확대하고 Base 네트워크 지원의 DeFi 생태계를 강화합니다.
• 위험 요소: 수익이 거래 활동에 의존하며, 시장 변동성의 영향을 크게 받습니다; 동시에 글로벌 규제 압력과 해킹 위험에 직면해 있습니다. SEC 소송이 미결이며, 트럼프 정책의 완화가 규제 프리미엄을 약화시킬 수 있습니다.

Circle Internet Group (CRCL)

• 사업 장점: 자산 지원이 미 국채 및 현금으로 강력한 규제 준수; Visa, Solana 등 협력 네트워크에서 높은 통합도;
• 신성장 포인트: 기업 재무 관리 플랫폼 "Circle Business"에 PayPal, Stripe 통합을 추가하여 B2B 국경 간 결제 블루오션을 겨냥합니다; CPN 및 USYC를 통해 국경 간 결제 및 토큰화 금융 응용을 확대하고, 신탁 은행 라이센스를 신청합니다.
• 정책 혜택: 스테이블코인 USDC는 《GENIUS 법안》의 인정을 받아 100% 비축 자산을 요구하며, 탈락 위험을 제거합니다.
• 잠재적 위험: 성장 속도 둔화, 스테이블코인 점유율이 새로운 경쟁자에게 잠식당하고, 금리 시장에 대한 의존도가 높습니다.

🔹 이 유형의 기업은 암호화 금융 시스템의 "전기, 수도, 가스" 역할을 하며, 거래소, 결제 스테이블코인, 지갑 및 기관 서비스의 기반 구조를 구축합니다. COIN과 CRCL은 플랫폼의 핵심이며, EXOD는 개인 유입구를 제공하고, GLXY는 전통 금융과 새로운 컴퓨팅 시장을 연결하여 조합 배치가 안정성과 성장을 모두 고려할 수 있게 합니다.