열풍, 추락과 탈출, 고전 VC의 Web3 환멸사

원문 저자: Ada \& Liam, 심조 TechFlow

"모두가 암호화폐에 올인"!

2021년, 세쿼이아 차이나의 수장인 션난펑은 위챗 그룹에서 몇 마디를 입력했고, 스크린샷은 곧 수많은 투자 그룹으로 전파되어 시장의 열정을 더욱 고조시키는 전투의 북소리처럼 울려 퍼졌다.

그 당시 시장 분위기는 거의 흥분 상태였고, Coinbase는 나스닥에 상장된 지 얼마 되지 않았으며, FTX는 "다음 월스트리트 거물"로 추앙받고 있었다. 거의 모든 고전 VC들은 "암호화폐 친화적"이라는 라벨을 붙이기 위해 경쟁하고 있었다.

"이것은 30년에 한 번 오는 기술 물결이다"라고 누군가는 이렇게 묘사했다. 세쿼이아의 선언은 그 시기의 강세장의 가장 상징적인 주석이 되었다.

그러나 불과 4년 후, 이 말은 아이러니하게 들린다. 한때 "All in Web 3"를 맹세했던 많은 기관들이 조용히 퇴장하거나 급격히 축소되었으며, 일부는 AI를 쫓기 시작했다.

자본의 반복적인 이동은 본질적으로 주기의 냉혹한 경고이다.

당시 Web 3에 진출했던 아시아의 고전 VC들은 지금 어떻게 지내고 있을까?

황무지 시대의 개척자

2012년, Coinbase가 막 설립되었을 때, 브라이언 암스트롱과 프레드 어설람은 샌프란시스코의 젊은 창업자들에 불과했다. 그 당시 비트코인은 여전히 괴짜들의 장난감으로 여겨졌고, 가격은 겨우 수십 달러였다.

YC 로드쇼 행사에서 IDG 캐피탈은 Coinbase에 엔젤 라운드 투자를 했다. 2021년 Coinbase가 나스닥에 상장되었을 때, 이 투자의 수익률은 수천 배로 추정되었다.

중국의 이야기도 마찬가지로 흥미롭다.

2013년, OKCoin은 팀 드레이퍼와 마이강의 투자를 받았고; 같은 해, 후오비도 진격 기금의 투자를 받았으며, 다음 해에는 세쿼이아 차이나의 투자를 받았다. 후오비가 2018년에 공개한 정보에 따르면, 세쿼이아 차이나는 후오비의 지분이 23.3%로, 창립자인 리린을 제외한 두 번째 큰 주주였다.

2013년, 라이트스피드 벤처 파트너인 차오다롱은 한 판에서 자오창펑이라는 사람에게 비트코인을 소개하며 "당신은 비트코인이나 블록체인 창업에 뛰어들어야 한다"고 말했다.

자오창펑은 상하이의 집을 팔고 비트코인에 올인했다. 이후의 이야기는 모두 알고 있다. 그는 2017년에 바이낸스를 설립했고, 단 165일 만에 바이낸스는 세계 최대의 암호화폐 현물 거래 플랫폼이 되었으며, 자오창펑은 이후 암호화 세계의 중국 부호가 되었다.

다른 두 거래소에 비해 바이낸스의 초기 자금 조달은 순탄치 않았고, 주로 퀵택시의 창립자인 천웨이싱이 소속된 판청 캐피탈, 부동산 자산가 장량이 소속된 블랙홀 캐피탈 및 몇몇 인터넷 \& 블록체인 창립자들의 투자를 받았다.

하나의 작은 이야기는, 세쿼이아 차이나가 2017년 8월에 8000만 달러의 평가로 바이낸스의 약 10%의 지분을 확보할 기회가 있었지만, 이 투자는 바이낸스 측의 사유로 완료되지 않았고, 이후 세쿼이아 캐피탈은 바이낸스를 고소하기에 이르렀다. 두 회사는 한때 매우 불쾌한 상황에 놓였다.

또한 2014년, 엔젤 투자자 왕리제는 국산 블록체인 NEO(작은 개미)에 20만 위안을 투자하며 그의 인생에서 가장 중요한 투자가 되었다.

2012-2014년, 암호화 원주율 VC가 아직 아기일 때, 고전 VC가 Web 3의 반쪽을 지탱했다. 세 개의 거래소, 비트메인, imToken 등 모든 곳에 세쿼이아 캐피탈, IDG 등의 전통 자본의 그림자가 있었다.

모든 것이 2017년에 미쳐갔다.

ICO 열풍 속에서 수많은 토큰이 폭등했고, 이미 많은 수익을 올린 왕리제는 1.5위안의 가격에 NEO를 매도하기로 선택했다. 결과적으로 NEO는 상승세를 멈추지 않았고, 최고 1000위안 이상으로 상승하며 3년 동안 누적 상승률이 6000배를 넘었다.

자극을 받은 왕리제는 블록체인에 미친 듯이 베팅하기 시작했고, "새벽 1시에 자고, 5시에 일어나서 아침부터 저녁까지 프로젝트 팀을 만나 백서를 본다. 평균적으로 매일 200만 달러의 이더리움을 투자한다"고 자칭했다. 심지어 누군가 그에게 차를 대접하자 그는 "당신은 내가 돈 버는 것을 방해하고 있다"고 말했다.

2018년 1월, 왕리제는 마카오의 블록체인 정상 회담에서 "지난 한 달 동안 내가 번 돈이 지난 7년보다 많다"고 말했다.

같은 2018년 초, 진격 기금의 창립자인 쉬샤오핑은 500명의 내부 위챗 그룹에서 "외부에 알리지 말라"는 연설을 발표하며 블록체인은 "순응하는 자는 번영하고, 반항하는 자는 멸망하는" 위대한 기술 혁명으로, 인터넷과 모바일 인터넷보다 더 빠르고 철저하게 올 것이라고 강조하며 모두가 이 혁명을 배우고 포용할 것을 촉구했다.

두 사람의 발언은 그 시기의 강세장 주기의 가장 유명한 정점의 상징이 되었다.

2018년, ICO 거품이 터지면서 수천 개의 토큰 가격이 거의 제로에 가까워졌고, 한때 추앙받던 스타 프로젝트의 시가총액은 증발해버렸다. 비트코인도 거의 2만 달러의 고점에서 3000달러 초반으로 떨어지며 80% 이상의 하락폭을 기록했다.

그 해 말, 암호화폐 시장은 투자 시장의 더러운 단어가 되었다.

"당시 베이징에서 창투 행사에 참석했을 때, 어떤 VC 파트너가 농담으로 '창업이 실패해도 괜찮아, 어차피 코인을 발행하면 되니까'라고 말하자, 청중은 폭소를 터뜨렸다. 나는 그저 얼굴이 붉어지고 당황스러웠다." 전 블록체인 창업자 레오가 회상했다.

2018년 하반기, 전체 산업은 일시 정지 버튼이 눌린 듯했다. 뜨거운 위챗 그룹은 하룻밤 사이에 조용해졌고, 프로젝트 논의 그룹에는 핀둬둬의 할인 링크가 가득했다. 2020년 3월 12일, 시장은 하루 만에 반토막 나는 충격을 겪었고, 비트코인 가격은 한때 50% 하락하며 마치 세계의 종말처럼 보였다.

"고전 VC가 암호화폐 시장을 무시하는 것은 물론, 그때 나는 산업이 끝났다고 생각했다." 레오가 말했다.

창업자든 투자자든, 모두가 주류 서사에 의해 조롱당했다. 마치 쑨위천이 회상한 것처럼, 그는 왕샤오촨이 자신을 "사기꾼"이라는 눈빛으로 바라보는 것을 잊지 못한다.

2018년의 암호화폐 시장은 부의 신화의 중심에서 경멸의 사슬의 가장 낮은 곳으로 떨어졌다.

고전 VC의 재진입

돌이켜보면, 2020년 3월 12일은 암호화폐 산업의 거의 10년 동안의 가장 어두운 골짜기였다.

위챗 친구들의 타임라인은 피가 튀기는 K선으로 가득 차 있었고, 사람들은 이것이 마지막 일격이라고 생각하며 산업이 끝날 것이라고 여겼다.

하지만 전환은 예상치 못한 강렬함으로 찾아왔다. 연준의 대규모 유동성 공급은 원래 숨이 막히던 시장을 다시 끌어올렸다. 비트코인은 저점에서 날아올라 1년 만에 6배 이상 상승하며 팬데믹 이후 가장 눈부신 자산으로 변신했다.

그러나 고전 VC가 암호화폐 산업을 다시 바라보게 만든 것은 아마도 Coinbase의 상장일 것이다.

2021년 4월, 이 회사는 설립 9년 만에 나스닥의 종을 울렸다. 이는 "암호화폐 회사도 상장할 수 있다"는 것을 증명하며 IDG 등 초기 투자자들에게 수천 배의 수익을 안겼다.

Coinbase의 종소리는 월스트리트와 리앙마교 사이에서 울려 퍼졌고, 암호화폐 미디어인 리암의 회상에 따르면, 많은 고전 VC들이 그 이후로 그를 찾아와 오프라인에서 대화하며 암호화폐의 전반적인 상황을 이해하고자 했다.

하지만 레오의 관점에서 볼 때, 고전 VC의 귀환은 단순히 부의 효과 때문만은 아니다.

"이 사람들은 본래 엘리트의 가면을 쓰고 있으며, 심지어 불황기에도 몰래 코인을 사더라도 공개적으로 인정하지 않을 것이다. 그들의 가면을 벗겨준 것은 서사의 업그레이드였다: Crypto에서 Web 3로."

이는 a16z crypto의 책임자인 크리스 딕슨이 강력히 추진한 관념 전환이다. "암호화폐에 투자한다"고 직접 말하는 것은 많은 사람들에게 투기와 동등하게 여겨지지만, "다음 세대 인터넷에 투자한다"고 말하면 즉시 사명감과 도덕적 정당성이 더해진다. 페이스북과 구글의 독점을 비판하고, 탈중앙화와 공정성을 강조하면 지지와 박수를 받을 수 있다. DeFi의 광기와 NFT의 폭발은 모두 이 거대한 서사 프레임워크에 쉽게 포함될 수 있다.

Web 3 서사의 보급은 많은 고전 VC들이 도덕적 부담을 덜어주었다.

최고 기관에서 일하는 암호화 금융 기술 투자자 윌은 다음과 같이 회상했다: "우리는 인식의 전환을 경험했다. 초기에는 소비 인터넷의 연장선으로 보았지만, 이 논리는 반증되었다. 우리 시각을 변화시킨 것은 금융 기술이었다."

그의 눈에 비친 Web 3의 열기가 폭발한 시점은 모바일 인터넷의 끝과 AI의 초기 사이에 정확히 위치하고 있다. 자본은 새로운 이야기가 필요했고, 블록체인을 인터넷 프레임에 억지로 끼워 넣었다. 그러나 이 산업이 죽음의 나선에서 벗어나게 한 것은 금융 속성의 각성이었다. "성공적인 프로젝트를 보라, 어느 것이 금융과 관련이 없겠는가? Uniswap은 거래소, Aave는 대출, Compound는 자산 관리다. 심지어 NFT도 본질적으로 자산의 금융화이다."

또 다른 촉매제는 FTX에서 왔다.

창립자 SBF는 "금융 천재 소년"의 모습으로 등장하여 거의 모든 대형 고전 VC의 마음을 사로잡았다. 그의 긍정적인 이미지와 빠르게 팽창하는 평가액은 전 세계 VC의 FOMO 감정을 자극했다.

베이징의 창투 술자리에서 투자 대가들은 한때 "누가 FTX와 Opensea의 구주를 살 수 있는지"를 알아보며, 이미 구매한 행운아들을 부러워했다.

이 시기에 흥미로운 현상이 나타났다: 고전 VC와 암호화 VC 간의 인재 이동.

세쿼이아, IDG를 떠나 신흥 암호화 펀드로 이직한 사람도 있었고, 암호화 VC에서 전통 기관으로 돌아가 "Web 3 책임자"라는 직함을 단 사람도 있었다. 자본과 인재의 양방향 이동은 암호화 시장이 처음으로 주류 투자자의 서사에 진입하게 했다.

2021년의 강세장은 마치 축제와 같았다.

위챗 그룹은 열기가 넘쳤고, 과거와 달리 이번에는 고전 VC, 가족 사무소 및 인터넷 대기업의 사람들이 더해졌다.

NFT의 인기가 높아지면서 VC 대가들은 프로필 사진을 원숭이, 펑크 등 고가의 NFT로 바꾸었다. 한때 암호화폐를 비난했던 주샤오후도 원숭이로 바꿨다. 오프라인 회의장에서는 암호화 원주율 창업자들 외에도 엘리트 느낌의 고전 VC 파트너들이 나타나기 시작했다.

고전 VC가 Web 3에 진입하는 방법은 다양했다: 암호 프로젝트에 직접 투자하여 평가액을 끌어올리거나, LP로 암호화 VC에 투자하거나, 한때 바이낸스와 법정 소송을 벌였던 세쿼이아 차이나는 양측이 화해한 후 한때 Binance Labs의 LP가 되었다; 또는 2차 시장에서 비트코인을 직접 구매하는 등…

암호화 VC, 고전 VC, 거래소 및 프로젝트 팀이 얽혀 프로젝트의 평가액이 계속해서 높아지고, 모든 이가 더 화려한 강세장을 기대했지만, 소란 속에서 위험도 조용히 잠재하고 있었다.

VC의 추락

2021년의 강세장이 천국이었다면, 2022년은 순식간에 지옥으로 변했다.

성공도 FTX, 실패도 FTX. LUNA와 FTX의 붕괴는 시장 신뢰를 파괴했을 뿐만 아니라, 직접적으로 많은 고전 VC들을 수렁에 빠뜨렸다. 세쿼이아 캐피탈, 탄마시크 등 기관들은 막대한 손실을 입었고, 국유 자본인 탄마시크는 심지어 싱가포르 의회에서 책임을 물었다.

강세장의 거품이 터진 후, 한때 높은 평가를 받던 많은 암호 프로젝트가 본래의 모습으로 돌아갔다. 암호화 원주율 VC의 "분자 맞추기"식의 탐색과는 달리, 고전 VC는 대규모 베팅에 익숙해져 있으며, 단일 투자액이 종종 수천만 달러에 달했다. 그들은 또한 암호화 VC로부터 대량으로 SAFT를 구매하여 이전 주기에서 암호화 VC의 중요한 퇴출 유동성이 되었다.

고전 VC를 더욱 실망하게 한 것은 암호 산업의 서사가 변화하는 속도가 그들의 투자 논리를 초과했다는 점이다. 한때 큰 기대를 받았던 프로젝트는 몇 달 후 시장에 의해 완전히 버려질 수 있으며, 투자자에게 남는 것은 종종 깊이 묶인 지분과 유동성 문제뿐이다.

이더리움 L2 트랙은 전형적인 사례이다. 2023년, Scroll은 18억 달러의 평가로 자금을 조달했으며, 세쿼이아 차이나와 치밍 벤처가 투자자 목록에 올라 있었다. 그러나 올해 9월 11일, Scroll은 DAO 거버넌스를 중단하고 핵심 팀이 사임한다고 발표했으며, 총 시가총액은 2.68억 달러에 불과하고 VC 투자 손실은 85%에 달했다.

동시에 거래소와 시장 조성자의 강력한 지위는 VC를 점점 더 불필요하게 만들었다.

투자자 Zhe는 다음과 같이 단언했다: "평가가 3천만 달러에서 4천만 달러 이하인 프로젝트는 결국 바이낸스에 상장될 수 있고, 약간의 돈을 벌 수 있으며, 잠금 기간이 끝나면 두세 배로 수익을 얻을 수 있다. 조금만 비싸면 OKX나 더 작은 거래소에만 상장될 수 있으며, 그건 손실이다."

그의 관점에서 돈을 버는 논리는 이미 프로젝트 자체와는 무관하며, 단지 세 가지에 달려 있다:

바이낸스에 상장할 수 있는가;

자산 구조가 유리한가;

프로젝트 팀이 "고기를 제공할 의향이 있는가".

"어쨌든 거래소가 최대의 발언권을 가지고 있으며, 가장 큰 고기를 먹을 수 있다. 나머지 얼마나 나눌지는 운에 달려 있다."

Zhe의 말은 많은 고전 VC의 고통을 드러냈다.

그들은 자신이 1차 시장에서의 역할이 점점 "운반꾼"처럼 되어가고 있음을 발견했다: 돈을 투자하여 프로젝트에 베팅하고, 마지막으로 가장 큰 가치는 거래소에 의해 수확되며, 자신은 남은 찌꺼기만 나눠 갖는 것이다. 심지어 어떤 투자자는 "사실 이제 1차 시장이 필요 없다. 프로젝트 팀이 스스로 바이낸스에 상장하면 돈을 벌 수 있는데, 왜 VC에게 이익을 나눠줘야 하느냐?"고 한탄했다.

자본 논리가 무효화되는 동시에, 고전 VC의 초점도 이동했다. 윌이 말했듯이, Web 3의 열기는 모바일 인터넷의 끝과 AI의 초기 사이에 정확히 위치하고 있으며, 이는 "공백기"였다. 그리고 ChatGPT가 등장하면서 진정한 북극성이 나타났다.

자본, 인재, 서사가 순간적으로 방향을 바꾸어 AI로 향하고 있다. 위챗 친구들 사이에서 한때 Web 3 자금 조달 뉴스를 적극적으로 공유하던 VC들은 빠르게 "AI 투자자"라는 신분으로 바뀌었다.

전 고전 VC 투자자 잭의 관찰에 따르면, 2022-2023년 산업의 전성기 동안 고전 VC 중 많은 이들이 Web 3 프로젝트를 살펴보았지만, 지금은 90%가 더 이상 보지 않고 있다. 그는 또한 아시아 태평양 암호화폐 1차 시장이 현재의 침체 상태를 6개월에서 1년 더 유지한다면 더 많은 사람들이 포기할 것이라고 예상했다.

더 이상 대박을 노리지 않다

2025년의 Web 3 1차 시장은 전체적으로 수축하는 체스판처럼 보인다.

소란은 사라지고, 남은 플레이어는 드물지만, 판세는 조용히 재편성되고 있다.

고전 VC의 바람잡이인 세쿼이아 캐피탈의 동향은 여전히 주목할 만하다.

Rootdata의 데이터에 따르면, 세쿼이아 차이나는 2025년까지 7개의 프로젝트에 투자했으며, OpenMind, 원화기술, Donut, ARAI, RedotPay, SOLO, SoSoValue가 포함된다. 그 뒤를 IDG 캐피탈과 간사이 창투, 샹펑 투자 등이 따르며, 이전에 활발했던 치밍 벤처는 마지막 Web 3 투자가 2024년 7월에 머물렀다.

잭의 관찰에 따르면: "현재 고전 VC 중 Web 3 프로젝트를 보고 있는 사람은 한 손으로 셀 수 있을 정도다."

그는 암호 프로젝트의 품질이 심각하게 하락했다고 본다.

"PMF를 찾기 위해 노력하는 팀이 사용자에게 장기 가치를 창출하는 것에 대한 긍정적인 피드백은 주로 주의 경제와 적극적인 시장 조성 팀에 비해 훨씬 적다." 잭이 말했다.

또한, 마이크로스트레티지와 BMNR을 대표로 하는 암호화 재무 회사가 새로운 투자 옵션으로 부상했지만, 이는 점점 고갈되는 암호 1차 시장에 다시 한번 흡혈 효과를 초래했다.

"지금 시장에 PIPE 프로젝트가 얼마나 많은지 아느냐?" 드레이퍼 드래곤의 파트너 왕위에화가 말했다, "최소 15개가 있으며, 각 프로젝트는 평균 5억 달러가 필요하다. 그러면 총 75억 달러가 된다. 시장의 대자본은 거의 월스트리트에 있으며, 그들은 PIPE에 참여하고 있다."

PIPE(Private Investment in Public Equity)는 상장 회사가 특정 기관 투자자에게 할인된 가격으로 주식이나 전환사채를 발행하여 빠른 자금 조달을 이루는 것을 의미한다.

많은 원래 암호화폐 사업과 무관한 상장 회사들이 PIPE를 통해 대규모 자금을 조달한 후, 대량의 BTC, ETH, SOL 등의 자산을 구매하여 암호화 재무 회사로 전환하고, 할인 가격으로 진입한 투자 회사는 종종 큰 수익을 올린다.

"이것이 1차 시장에 돈이 없는 이유다." 왕위에화가 말했다, "대자본은 더 높은 확실성을 가진 PIPE에 참여하고 있으며, 누가 초기 투자에 모험을 감수하겠는가?"

누군가는 떠나고, 누군가는 남아 있으며, 윌은 여전히 믿고 고수하기로 선택했다. 그는 Web 3와 AI를 믿으며, 심지어 "상업 모델이 없는" 공공재에 투자할 의향이 있다.

"모든 사람이 상업을 해야 하는 것은 아니다." 윌이 말했다, "진정으로 위대한 프로젝트는 종종 간단한 공공재에서 시작된다. 사토시가 비트코인을 창조했을 때, 그는 사전 채굴이나 자금 조달 없이 인류 역사상 가장 성공적인 금융 혁신을 창조했다."

미래의 희망

2025년에 발생하는 몇 가지 큰 사건들이 게임 규칙을 변화시키고 있다.

서클의 상장은 마치 불꽃처럼 스테이블코인과 RWA(Real-World Assets, 현실 세계 자산의 블록체인화)를 함께 점화했다.

이 스테이블코인 발행사는 약 450억 달러의 평가로 뉴욕 증권 거래소에 상장되었으며, 고전 VC에게 오랜만에 "비토큰화"된 퇴출 샘플을 제공했다. 이후 Bullish, Figure 등이 잇따라 상장되며 더 많은 투자자들에게 신뢰를 주었다.

"우리는 순수한 토큰의 1차 및 2차 시장에 투자하지 않지만, 스테이블코인과 RWA는 살펴볼 것이다." 여러 고전 VC 투자자들이 같은 판단을 내렸다. 이유는 매우 간단하다: 공간이 충분하고, 현금 흐름이 명확하며, 규제 경로가 더 분명하다.

스테이블코인의 비즈니스 모델은 더 "은행화"되어 있으며, 준비금 이자 차이, 발행/상환 및 정산 수수료, 규제 수탁 및 청산 네트워크의 서비스 수수료 등은 자연스럽게 지속 가능한 수익 가능성을 갖추고 있다.

RWA는 채권, 국채, 주택담보대출/부동산, 펀드 지분 등을 "블록체인으로 옮겨" 수익을 발행/중개/수탁/유통 등 여러 단계의 수수료와 이자 차이에서 얻는다.

이전 세대의 암호 회사들이 거래소, 채굴 기업, 자산 관리 회사가 주를 이루었다면, 새로운 세대의 상장 서류는 스테이블코인과 RWA에 속한다.

동시에 주식과 토큰의 경계는 점점 모호해지고 있다.

"마이크로스트레티지"식의 재무 전략은 많은 모방자를 끌어모았고, 상장 회사들은 주식 자금 조달이나 PIPE 증자를 통해 BTC/ETH/SOL 등의 주요 자산을 배치하며 "코인 주식"으로 변신하고 있다.

이 트랙의 선두 뒤에는 피터 틸 등 많은 고전 VC의 모습이 보이며, 심지어 기관들이 직접 참여하기도 했다. 예를 들어 화흥 캐피탈은 1억 달러를 투자하여 BNB를 구매하며 공개 시장 방식으로 암호 자산 배치에 참여하기로 선택했다.

"전통 금융 세계가 암호화폐를 포용하고 있다." 왕위에화가 말했다, "나스닥이 5000만 달러를 투자하여 제미니에 투자하는 것을 보라. 이는 단순한 자본 행동이 아니라 태도의 변화다."

이러한 변화는 LP 측면에서도 나타난다. 여러 인터뷰에 따르면, 주권 기금, 연금 기금, 대학 기부 기금 등 전통 LP들이 암호 자산의 배치 가치를 재평가하기 시작했다.

10년의 자본 역사는 조수처럼 일어났다. 아시아의 고전 VC들은 거래소를 무대에 올리기도 했고, 강세장에서 "모두가 올인"이라고 외치기도 했지만, 결국 암호 세계의 주변 인물이 되었다.

현재 현실은 차갑지만, 미래가 반드시 희망의 빛을 맞이하지 않을 것이라는 보장은 없다.

윌이 확신하는 것처럼: "고전 VC는 암호와 관련된 금융 기술 투자에 더 많이 배치될 것이다."

고전 VC가 다시 대규모로 진입할 것인지에 대해서는 아무도 단언할 수 없다. 유일하게 확실한 것은 암호 세계의 전진이 멈추지 않을 것이라는 점이다.