IOSG: Coinbase에서 Upbit까지: 하나의 토큰이 28일 동안 어떻게 인수 과정을 거치는가

저자｜Xinyang \& Ethan @ IOSG

각각의 하락장은 CEX의 상장 논리를 조용히 재구성하고 있습니다. 유동성이 긴축되고 개인 투자자의 열기가 식을 때, 거래소의 상장 결정은 더욱 신중해지며, 따라서 신호 가치가 높아집니다. 우리는 2026년부터 5월 중순까지 Coinbase, Binance Spot, ByBit, OKX, Bithumb, Upbit의 여섯 개 주요 거래소의 현물 및 Binance Perpetual의 신규 상장 데이터를 체계적으로 추적하였으며, 총 207개의 상장 기록이 92개의 독립 토큰을 포함하고 있습니다. 데이터는 상장이 고도로 구조화된 검증 및 유동성 전달 경로임을 명확히 드러냅니다.

누가 가장 먼저 프로젝트를 발견하고 가격을 책정했는가? 누가 중간에 유동성을 수용하고 확대했는가? 누가 마지막에 시장을 커버했는가? 서로 다른 거래소는 이 체인에서 뚜렷한 역할을 수행합니다. 하나의 토큰이 처음 상장되고 최종적으로 Binance Spot에 포함되기까지는 여러 거래소의 단계적 검증을 거칩니다. 본 보고서는 이 상장 경로를 세 가지 핵심 차원에서 분석합니다:

• 구도 및 경로: 각 거래소의 상장 역할 분화 및 토큰의 다양한 거래소 간 유통 규칙

• Binance Perps의 선별 논리: 어떤 종류의 토큰이 Binance Perp에 더 쉽게 진입하는가

  
  

• 가격 영향: 상장 시점이 투자자의 매수 위치를 어떻게 결정하며, 서로 다른 거래소의 상장 후 실제 수익 차이

프로젝트 측면에서 이 경로를 이해하는 것은 더 정확하고 효율적인 상장 전략을 의미합니다. 투자자에게는 경로 내 위치 차이를 인식하는 것이 2026년 가장 중요한 Alpha 출처 중 하나일 수 있습니다.

2026 CEX 상장 구도 및 경로

각 거래소 상장 개요

▲ 거래소별 총 상장 수

2026년 현재, 우리는 Coinbase, Binance Spot, ByBit, OKX, Bithumb, Upbit의 여섯 개 주요 거래소의 현물 및 Binance Perp의 신규 상장 데이터를 추적하였으며, 총 207개의 상장 기록이 92개의 독립 토큰을 포함하고 있습니다.

각 거래소의 상장 수는 뚜렷한 층을 형성하고 있습니다. Coinbase는 45개의 신규 상장으로 1위를 차지하고 있으며, 그 뒤를 이어 Binance Perps (33개)와 ByBit (31개)가 있습니다. Bithumb (30개)와 Upbit (27개)는 두 번째 그룹에 속하며, OKX는 22개의 상장을 기록했고, Binance Spot은 단 19개로 모든 관찰 거래소 중 가장 적습니다.

월별 리듬을 보면, 1월이 연중 상장 피크 기간입니다. 이 중 Binance Perps는 한 달에 15개의 토큰을 상장하였고, ByBit는 14개를 상장했습니다. 2월부터 전체 리듬이 뚜렷하게 느려졌으며, 각 거래소의 월 평균 상장 수는 5 - 8개로 감소하여 더 신중하고 안정적인 선별 단계에 들어갔습니다. Coinbase는 다른 거래소와는 다른 상장 리듬을 보이며, 2월과 4월에 각각 두 번의 집중 상장 피크(한 달 13개)를 나타내어 독립적이고 신속한 상장 결정 특징을 보여줍니다.

▲ 거래소별 월별 상장 수

단순한 수치 차이는 표면적인 활발함만을 반영할 수 있으며, 더 중요한 것은 서로 다른 거래소 간 상장 시퀀스와 역할의 깊은 분화입니다. 이는 후속 장에서 더 자세히 분석될 것입니다.

상장 역할 분화: 발견자, 선별자 및 확인자

여러 거래소에서 상장된 토큰들 사이에는 뚜렷한 선후 관계가 존재합니다. 우리는 추적 범위 내에서 가장 먼저 상장된 거래소를 "초기 상장"으로 정의하고, 나머지를 "후속 상장"으로 정의합니다.

Coinbase는 2026년 가장 두드러진 초기 상장 장소로, 67%의 토큰이 추적 거래소 내에서 초기 상장으로, 시장의 첫 번째 가격 발견 기능을 수행합니다. ByBit(초기 상장 비율 39%)와 Binance Perps(초기 상장 비율 48%)도 높은 활발함을 유지하며, 세 거래소는 종종 같은 주에 동일한 토큰을 집중적으로 상장하여 새로운 프로젝트 상장의 첫 번째 그룹을 형성합니다.

한국 거래소(Bithumb와 Upbit)는 상장 경로의 말단에 체계적으로 위치하고 있습니다. Bithumb의 Follower 비율은 85%에 달하며, Upbit의 평균 순위는 4.44로, 모든 거래소 중 마지막으로 상장될 확률이 높고, 평균적으로 초기 상장 거래소보다 약 28일 늦습니다. 이는 한국의 규제 검토 과정이 길고, 현지 거래소가 프로젝트가 광범위한 합의를 얻은 후에야 도입하는 경향과 밀접한 관련이 있습니다.

Binance 내부에서는 명확한 깔때기식 분업이 형성됩니다: Binance Perps는 절반의 경우에 능동적으로 초기 상장을 하며, 나머지 절반은 현물 상장 후 매우 빠른 속도로 뒤따릅니다(평균 4.9일). 이는 모든 거래소 중에서 가장 신속하게 반응하는 것입니다. 그 주요 역할은 계약 시장을 통해 유동성과 시장 수요를 신속하게 테스트하는 것입니다. 반면 Binance Spot의 상장 수는 가장 적고(단 19개), 초기 상장 비율은 28%로, 시장이 충분히 검증된 후에야 기회를 잡고 상장하는 경향이 뚜렷합니다.

OKX는 비교적 강한 독립적인 선별 능력을 보여주며, 초기 상장 비율이 55%에 달하지만, 전체 상장 수는 상대적으로 제한적입니다(22개), 평균 순위는 3.58로, 이는 선별 기준이 높고 전략이 더 신중함을 나타냅니다.

상장 경로 패러다임

3개 이상의 거래소에서 상장된 토큰 샘플을 보면, 상장 순서는 매우 안정적인 계층적 특성을 보입니다: Coinbase와 ByBit를 대표로 하는 초기 발견자가 먼저 상장하고, Binance Perps가 며칠 내에 신속하게 검증하며, 이후 Binance Spot이 선택적으로 상장하여 확인을 완료하고, OKX, Bithumb, Upbit는 주로 경로 후반부에서 보충 커버를 제공합니다.

전형적인 사례: ROBO(패브릭 프로토콜)

2월 27일, DePIN 프로젝트 Fabric Protocol(ROBO)가 Binance Perp에서 최초로 상장되었고, Coinbase와 ByBit가 같은 날 뒤따라 상장하였습니다. 개장가는 $0.022였으며, 상장 첫날 상승폭은 80%를 초과하였고, 다음 날 개장가는 $0.0405로, 초기 가격의 거의 두 배에 달했습니다. 이 프로젝트는 Pantera Capital이 2000만 달러를 투자하여 블록체인과 로봇 경제의 결합에 초점을 맞추었으며, Kaito의 공모 열기와 " AI + 로봇" 서사를 결합하여 시장의 주목을 빠르게 받았습니다.

3월 15일, Binance Spot이 공식적으로 ROBO를 상장하였고, 당일 가격은 $0.0493에 달했습니다. 이는 ROBO 전체 주기의 가격 최고점이 되었습니다. 이후 OKX가 진입할 때 개장가는 이미 Binance Spot 가격보다 낮았습니다. 3월 18일 Bithumb가 상장되었고, 가격은 $0.0303였으며, 잠시 상승세를 보였으나 이후 토큰 가격은 계속 하락하여 현재는 초기 개장가보다 낮습니다.

초기 상장에서 Bithumb 상장까지 ROBO는 약 20일 만에 전형적인 2026년 상장 경로를 완주하였습니다:

Binance Perps, Coinbase 및 ByBit 최초 상장 → OKX 및 Binance Spot에서 고점 확인 → 한국 거래소에서 매수.

ROBO는 고립된 사례가 아닙니다. 2026년 첫 다섯 달의 샘플에서 총 28개의 토큰이 3개 이상의 거래소에서 상장을 완료하였습니다. 이러한 교차 거래소 사례의 순위 분포는 ROBO와 높은 일치를 보이는 계층 규칙을 나타냅니다. 구체적인 순서는 프로젝트 속성에 따라 약간의 차이가 있을 수 있지만, 전체 경로 구조는 안정적이고 예측 가능합니다.

이 경로는 각 거래소의 위험 선호 차이를 명확히 반영합니다: Coinbase, ByBit 및 Binance Perps는 초기 창구를 선점하는 경향이 있으며, Binance Spot은 검증 후의 안전성을 중시하고, 한국 거래소와 OKX는 시장이 충분한 합의를 형성한 후에야 진입하는 경향이 있습니다.

Binance Perps 상장 조건

Binance Perps는 파생상품 시장의 중요한 진입점으로, 그 상장 결정은 대량의 레버리지 자금 유입 방향에 직접적인 영향을 미칩니다. 33개의 Perps 상장 사례 분석을 통해, 우리는 Binance가 하락장 환경에서 토큰을 선별하는 핵심 논리를 명확히 추출할 수 있습니다.

전조 신호: Coinbase 및 ByBit 상장

▲ Perps 이전에 상장된 거래소

33개의 Binance Perps에 진입한 토큰 중 17개는 다른 현물 거래소에 먼저 상장된 후 Perps에 포함되었습니다. 이 부분 토큰의 추적 결과, Coinbase와 ByBit가 Perps의 가장 주요한 전조 신호임을 보여줍니다.

▲ 최초 현물에서 Perps까지의 일수

이 중 ByBit는 71%의 사례에서 Perps보다 먼저 상장되었고, Coinbase는 59%에 달합니다. 더 중요한 것은 반응 속도입니다: 17개의 후속 상장 사례 중 10개는 현물 상장 후 0 - 2일 내에 Perps에 상장되었으며, 평균 지연은 단 4.9일입니다. 이러한 극히 빠른 후속 속도는 Binance Perps가 Coinbase와 ByBit의 상장 동향에 높은 관심을 두고 있으며, 이를 중요한 결정 참고로 삼고 있음을 나타냅니다.

더 큰 샘플을 보면, Coinbase에서 상장된 토큰 중 최종적으로 75%가 Binance Perps에 진입하였고, ByBit는 70%입니다. 하나의 토큰이 Coinbase와 ByBit의 지원을 동시에 받고, 가격이 상대적으로 안정적일 경우, 대개 일주일 내에 Binance Perps에 상장될 가능성이 높습니다. 이는 현재 시장에서 가장 강력하고 직접 관찰 가능한 전조 신호 중 하나입니다.

가격 성과는 핵심 선별의 가장 중요한 기준

▲ 상장 후 평균 수익률(전환 vs Perp 전용)

Coinbase와 ByBit에서 상장된 프로젝트의 개장 FDV는 일반적으로 $100M 이상이며, FDV 자체는 구분 요소가 되지 않습니다. 실제로 Perps에 진입할 수 있는지를 결정하는 것은 상장 후 가격 성과입니다.

Coinbase와 ByBit에서 상장되었지만 Perps에 진입하지 못한 토큰을 살펴보면, 주로 세 가지 특성이 있습니다:

• 첫째, 상장 후 가격이 지속적으로 약세를 보이며 시장 열기가 부족한 프로젝트;

• 둘째, 투기 성격이 지나치게 강한 meme 코인(예: WHITEWHALE, ELON), Binance는 이러한 토큰에 대한 선별이 ByBit보다 명확히 엄격합니다;

• 셋째, Binance Alpha를 거치지 않은 토큰. Alpha는 Binance 시스템의 사전 선별 통로로, Perps에 진입하기 위한 중요한 전제 단계입니다.

가격 성과의 영향은 "Perps에 진입할 수 있는가"뿐만 아니라 후속 "Perps에서 Spot으로 전환"까지 확장됩니다. 데이터에 따르면, 최종적으로 Binance Spot으로 성공적으로 전환된 토큰(Converted 그룹)은 Perps 상장 후 7일 수익률이 -4.6%, 14일 수익률이 -6.6%였으며; 반면 전환되지 않은 토큰(Perp Only 그룹)은 7일 수익률이 -9.4%, 14일에는 대폭 하락하여 -21.0%에 달했습니다. 두 그룹 모두 하락장 영향을 받아 부정적인 수익률을 보였지만, Converted 그룹의 가격 유지 능력은 현저히 더 강하여, Binance가 Perps 단계에서 "지속 가능성"을 중요한 고려 요소로 삼았음을 보여줍니다.

상장 가격 영향

상장 사건이 토큰 가격에 미치는 실제 영향은 프로젝트 측, 기관 및 거래자들이 가장 주목하는 주제입니다. 우리는 두 가지 핵심 차원에서 분석합니다: Price Position(상장 시 상대 가격 위치) 및 Post-Listing Return(상장 후 7일, 14일, 30일 수익률).

가격 발견은 초기 상장 창구에 집중되지만, 서로 다른 거래소의 진입 가격 차이는 뚜렷하다

▲ 상장 시 가격 위치

가격 발견은 주로 초기 상장 창구에서 발생합니다. ByBit와 Coinbase가 후속자로서 진입할 때, 진입 가격은 초기 가격과 기본적으로 비슷하거나 약간 낮아, 첫 번째 그룹 거래소 간의 가격이 빠르게 수렴하는 모습을 보여줍니다.

Binance Perps가 후속자로서 평균 가격은 이미 초기 가격보다 11.5% 높지만, 극히 빠른 후속 속도(단 4.9일) 덕분에 여전히 상대적으로 초기 위치에 있습니다. Binance Spot의 Price Position은 -10%로, 가격 조정 후에야 상장하는 경향이 있어, 사용자들은 오히려 상대적으로 더 나은 진입 가격을 얻을 수 있습니다.

한국 거래소는 가장 불리한 진입 위치에 직면해 있습니다: Bithumb는 평균 19.4% 높고, Upbit는 27.4%에 달합니다. 평균 지연이 3주를 초과하기 때문에, 사용자는 종종 명백한 고점에서 매수하게 됩니다.

2026년 상장 전체가 압박을 받다: 유동성 방출이 아닌 성장 촉진제

▲ 거래소별 평균 수익률 7d/14d/30d

2026년 하락장 환경에서, 신규 상장 후 가격 성과는 전반적으로 약세를 보이며, 어떤 거래소도 30일 평균 수익률이 긍정적이지 않습니다.

7d에서 30d로 갈수록 하락폭이 점차 심화되며, 상장 후 가격 하락은 단기 변동이 아닌 지속적인 하락 추세임을 나타냅니다. 현재 시장 환경에서 신규 상장은 더 많은 유동성 방출 역할을 하며, 초기 보유자(프로젝트 측, 투자 기관, 초기 거래자)에게 퇴출 창구를 제공하는 것이지, 신규 자금의 지속적인 유입을 유도하는 것이 아닙니다.

한국 두 거래소의 성과는 특히 주목할 만합니다: Upbit의 7d return은 이미 -13.5%에 달하며, 30d는 -25.7%에 이릅니다. +27.4%의 price position과 결합하면, 이는 Upbit 사용자가 단지 최고가에서 진입했을 뿐만 아니라 가장 깊은 하락폭을 감내해야 함을 의미합니다.

상장 경로에서의 가격 정점 성과

비록 30일 후의 최종 수익률이 일반적으로 부정적이지만, 상장 초기의 반등 고점(Peak Return)은 전혀 다른 분포 구조를 보입니다. 토큰의 가격 데이터 성과를 분석해보면, 상장 시퀀스가 단기 투기 공간의 한계를 직접 결정합니다.

▲ 거래소별 피크 수익률(14일 최고)

• 초기 상장이 절대적인 우위를 차지함: ByBit의 평균 피크는 +86%에 달하며, Binance Perps의 중앙값은 최고 +49%에 이릅니다. 상장 첫 번째 그룹(ByBit, Coinbase, Binance Perps)은 가장 높은 가격 탄력성을 차지하여 초기 자본에 대해 매우 높은 유동성 프리미엄을 제공합니다. 비록 이후 제로가 되더라도, 고점에서 퇴출할 충분한 시간이 있습니다.

• 후속 상장자의 공간이 제한됨: Bithumb와 Upbit의 피크는 +35% 정도로 억제되며, OKX는 +25%에 불과합니다. 진입 시점이 지연되기 때문에, 이러한 플랫폼의 매수는 주로 이익 실현을 위한 것이지, 시장을 시작하는 것이 아닙니다.

이러한 차이는 유동성의 전달 경로를 입증합니다: 초기 상장 거래소는 주요 가격 발견 기능을 수행하여 초기 보유자에게 최상의 퇴출 유동성을 제공합니다. 시간이 지남에 따라 후속 거래소의 매수는 이미 실현된 상승폭에 대한 수용이 더 많아져, 한계 효용이 감소하게 됩니다. 거래자에게 이는 상장 주기에서 늦게 진입할수록 초과 수익을 포착할 확률이 낮아짐을 의미합니다.

거래소 선택이 위험 수익 구조를 결정한다

Price Position(진입 위치), Peak Return(피크 공간) 및 Mean Return(최종 수익률) 세 가지 지표를 결합하여 볼 때, 서로 다른 거래소의 사용자들은 완전히 다른 위험 수익 구조에 직면해 있습니다.

초기 상장소(Coinbase/ByBit)의 사용자는 비록 부정적 수익률에 직면하더라도, 가장 좋은 위험 완충 장치를 가지고 있습니다. 가장 낮은 진입 가격(-10% ~ -5.9%)과 시장에서 가장 높은 피크 공간(평균 +70% 이상)을 바탕으로, 비록 정점을 정확히 피하지 못하더라도, 초기 가격 기준으로 절대 손실은 상대적으로 통제 가능하며, 심지어 상승 과정에서 이익 실현을 완료할 기회도 있습니다.

반면 한국 거래소 사용자들은 전형적인 "고점에서 매수 + 깊은 하락"에 직면합니다. 그들은 거의 20%에서 27%의 프리미엄 위치에서 진입하지만, 피크 공간은 초기 상장소에 의해 소진되어 +35% 정도로 억제됩니다. 이는 상승 공간이 제한되고 하락 통로가 열려, 결국 30일 하락폭이 전 시장에서 가장 깊어지게 됩니다.

Binance Spot의 상황은 다소 특별합니다. 30d Return이 -24.6%로 낮지만, 가격이 10% 조정된 후에야 상장하는 경향 덕분에, 실제 자본 손실 폭은 표면 데이터보다 작습니다. 이는 시간을 공간으로 바꾸는 전략으로, 초기 상장 단계의 극심한 변동성을 회피했지만, 그로 인해 더 긴 하락 주기를 감수해야 합니다.

이러한 분화는 양적 측면에서 특히 직관적으로 나타납니다. 초기 상장소와 후속 상장소의 14일 후 수익률 차이는 가장 두드러집니다: 초기 상장소는 평균 -12.2%인 반면, 후속 상장소는 -16.7%로, 거래소 선택의 차이로 인해 손익 차이가 4.5%포인트에 달합니다. 2026년의 시장 환경에서 상장 사건은 "일반 상승 혜택"에서 재고 게임으로 변모하였습니다. 거래자에게는 "어디서 상장할 것인가"가 "무엇을 상장할 것인가"보다 투자 결과를 더 결정짓는 요소가 됩니다.

결론

2026년의 하락장 환경에서, CEX의 상장 논리는 "유동성 주도"에서 "검증 주도"로 전환되고 있습니다. 거래소는 더 이상 단순히 핫 이슈를 쫓지 않고, 명확한 역할 분담을 통해 구조화된 선별 및 유동성 방출 경로를 구축하였습니다: Coinbase와 ByBit는 초기 발견자로서, Binance Perps는 신속한 검증 및 유동성 테스트 기능을 수행하며, Binance Spot은 최종 확인 단계로 작용하고, 한국 거래소는 경로 말단에서 퇴출 유동성을 제공합니다. 이 경로는 무작위가 아니라 각자의 이성적 게임의 결과입니다. 이는 우수한 프로젝트가 초기 노출에서 주류 인식으로 나아가는 계단을 제공할 뿐만 아니라, 초기 투자자와 기관에게는 분할 퇴출의 창구를 제공합니다. 동시에 이는 서로 다른 참여자의 처지 차이를 명확히 드러냅니다:

• 프로젝트 측: 거래소 상장 순서를 중요한 Alpha 신호로 삼아야 합니다. Coinbase + ByBit의 이중 상장 및 가격 안정적인 프로젝트에 주목하여 Binance Perps의 전제 조건으로 삼고, 초기 상장 창구나 Binance Spot의 하락 단계에서 더 나은 진입 가격을 찾으며, 한국 거래소와 같은 말단에서 고점 매수를 피해야 합니다.

• 거래소: 스스로도 차별화된 위치를 통해 생태 균형을 이루고 있습니다. 공격적인 자들은 선점을 하고, 보수적인 자들은 위험을 통제하여, 결국 전체 상장 시장의 질서 있는 유동성을 유지하고 있습니다.

그러나 현재 유동성이 전반적으로 긴축된 배경에서, 상장 사건은 더 많은 재고 자금 재분배의 역할을 하며, 증가 성장 촉진제의 역할을 하지 않습니다. 미래에 거시 환경이 개선됨에 따라, 이 경로는 점차 "방어형 선별"에서 "공격형 확장"으로 전환될 수 있으며, 초기 상장 창구의 프리미엄은 더 높아지고 검증 주기는 단축될 것으로 기대됩니다. 이 경로를 이해하고 따르는 것은 매번 상장이 성공할 것을 보장하지는 않지만, 결정의 확실성을 크게 높일 수 있습니다. 암호화 시장에서는 정보 비대칭이 항상 존재하며, 상장 체인의 구조화된 인식은 장기적인 이점으로 전환할 수 있는 몇 안 되는 Alpha 출처입니다.