AMM 재혁명: PropAMM이 DEX 구도를 재편하고 있다

저자: 구위, ChainCatcher

DeFi는 새로운 유행 서사를 오랫동안 탄생시키지 못했습니다.

하지만 지난 1년 동안, DeFi 시장에서 일반 사용자들이 거의 주목하지 않았지만 전문 트레이더와 연구자들이 반복적으로 논의해온 새로운 개념인 PropAMM이 빠르게 뜨고 있습니다.

전 Multicoin Capital 공동 창립자이자 현재 Forward Industries 의장인 [Kyle Samani](https://www.rootdata.com/zh/member/Kyle Samani?k=MTI5NjI= "Multicoin Capital 공동 창립자")는 몇 달 전 트위터에서 PropAMM이 최근 몇 년간 시장 미시 구조에서 가장 중요한 혁신 중 하나라고 언급하며, 올해 이러한 구조가 현물, 영구 계약 및 예측 시장의 온체인 거래 주요 메커니즘이 될 것이라고 예상했습니다. ETHlab도 PropAMM을 가장 중요한 연구 방향 중 하나로 보고 있다고 공개적으로 밝혔습니다.

PropAMM 개념의 주요 진원지인 Solana에서는 Bisonfi, HumidiFi, SolFi를 대표로 하는 PropAMM 시장 점유율이 올해 한때 모든 DEX 시장의 70%에 달했습니다. Haedal, LFJ, Genius 등 기존 DeFi 프로토콜도 이더리움, Base, BNB 체인 등 다른 공공 블록체인에서 PropAMM 제품을 출시하고 있습니다.

Jump Crypto 보고서에 따르면, 2026년 3월 Solana의 주요 PropAMM은 SOL/USDC 및 SOL/USDT에서 198.7억 달러의 거래량을 처리했으며, 이는 Binance, Coinbase, OKX, Bybit 네 플랫폼의 유사한 달러 거래 쌍의 총 거래량에 근접합니다.

하지만 아이러니하게도, 이미 많은 온체인 거래 흐름에 영향을 미치고 있는 이 새로운 메커니즘은 일반 DeFi 사용자에게 거의 감지되지 않습니다.

많은 원주율 PropAMM 프로젝트는 공식 웹사이트가 없고, 상세한 문서도 없으며, 심지어 거의 트윗을 하지 않는 X 계정만 가지고 있습니다. 사용자가 Jupiter, 0x, LFJ 등의 집계기에서 거래할 때, 슬리피지가 더 낮고 거래가 더 잘 이루어지는 것을 발견할 뿐, 그 뒤에서 제공되는 가격이 더 이상 전통적인 AMM 풀에 의한 것이 아니라 특정 폐쇄적으로 운영되는 전문 시장 조정 엔진에 의해 제공되고 있다는 것을 알지 못합니다.

이것이 바로 PropAMM이 가장 주목할 만한 점입니다: 그것은 AMM처럼 DeFi의 가치관 서사를 변화시키지 않을 수도 있지만, 온체인 거래의 실제 경험을 조용히 변화시키고 있습니다.

1. PropAMM이란 무엇인가?

PropAMM을 이해하려면 먼저 전통적인 AMM의 문제를 이해해야 합니다.

Uniswap, Curve, Raydium, Orca와 같은 전통적인 AMM은 본질적으로 유동성을 공개 풀에 넣고 고정된 공식이나 가격 곡선에 의해 거래 가격을 결정합니다. 누구나 유동성을 제공할 수 있고, 누구나 거래할 수 있으며, 규칙은 투명하고 개방적이며 조합 가능합니다.

이는 DeFi의 가장 위대한 발명 중 하나였습니다. 그러나 그것은 또한 본질적인 결함이 있습니다: 가격 업데이트가 충분히 유연하지 않고, 자본 활용 효율이 낮으며, 더 전문적인 트레이더에게 "저렴한 상품"을 쉽게 "빼앗길" 수 있습니다(MEV). 중앙화 거래소의 가격이 이미 변동했을 때, 온체인 풀은 업데이트할 시간이 없고, 차익 거래 봇이 신속하게 거래하여 가격을 합리적인 수준으로 되돌립니다. 결국, 일반 LP는 종종 무상 손실을 감수하고, 일반 거래자는 더 높은 슬리피지와 더 나쁜 거래를 경험할 수 있습니다.

PropAMM의 접근 방식은 완전히 다릅니다. 그것은 수많은 일반 LP가 거래를 기다리기 위해 돈을 풀에 넣게 하는 것이 아니라, 전문 시장 조정 팀이 자본과 독점 알고리즘을 사용하여 온체인에서 지속적으로 매수 및 매도 가격을 제공합니다.

시장에서 PropAMM의 정의는 다음과 같습니다: 거래 쌍에 대해 실행 가능한 매수 및 매도 가격을 제공할 수 있는 온체인 시장 조정 프로그램으로, 수동 AMM이 주로 고정 곡선에 의존하는 것과 달리 독점 시장 조정 논리에 따라 가격과 유동성 행동을 지속적으로 조정할 수 있습니다.

간단히 말해, 전통적인 AMM은 자동 판매기처럼 가격이 공개된 공식에 의해 결정됩니다; PropAMM은 전문 카운터처럼, 그 뒤에 시장 조정자가 전체 시장 가격, 재고, 위험 및 거래 흐름에 따라 실시간으로 가격을 조정합니다.

PropAMM의 자본은 넓은 가격 곡선에 퍼져서 낮은 확률의 거래를 기다리는 것이 아니라, "다음 거래가 실제로 발생할 곳"에 최대한 집중되어 있습니다. 이것이 바로 자본 효율성을 높일 수 있는 이유입니다.

HumidiFi의 창립자 Kevin은 인터뷰에서 HumidiFi가 자본 재고와 예측 가격 모델을 사용하여 가격을 제시한다고 밝혔습니다. 전통적인 AMM의 유동성은 풀에 수동적으로 누워 있는 반면, PropAMM은 각 블록 내에서 여러 번 가격을 업데이트하며, 심지어 Solana의 현재 인프라 하에서는 약 50밀리초마다 업데이트에 가까운 빈도로 가격을 조정합니다.

Kevin은 또한 HumidiFi가 약 800만 달러의 재고로 5억에서 10억 달러의 일일 거래량을 자주 처리할 수 있으며, 이러한 자본 효율성은 전통적인 AMM에서는 달성하기 어렵다고 덧붙였습니다. 그 논리는 Uniswap v3의 집중 유동성을 극대화하는 것입니다: 모든 유동성은 다음 거래에만 서비스를 제공하고, 현재 가격에서 멀리 떨어진 위치에서 잠들지 않습니다.

2. 트렌드와 논란

Lifinity는 독점 AMM 모델을 처음 도입한 프로젝트로 널리 알려져 있으며, 2022년 1월 Solana 체인에서 출시되었습니다. 당시 Lifinity는 "오라클 기반 AMM"으로 자신을 위치 지으며, 오라클 가격을 통해 가격을 능동적으로 업데이트하여 무상 손실을 줄이고 유독한 흐름을 방지하는 것으로 PropAMM의 가장 초기 형태로 여겨졌습니다.

비록 Lifinity가 초기 개념을 제시했지만, "PropAMM"이라는 용어를 대중화하고 규모 있는 생태계를 형성하게 한 것은 2024년 Solana에서 폭발적으로 등장한 일련의 신세대 프로젝트입니다. 이 초기 핵심 프로젝트는 주로 SolFi, ZeroFi 및 Obric의 세 가지로 구성되어 있습니다.

2025년에는 HumidiFi, GoonFi, Tessera V(윈터뮤트가 출시) 등의 프로젝트가 잇따라 등장했으며, 그 중 HumidiFi는 나중에 Solana에서 거래량이 가장 많은 PropAMM이 되어 모든 PropAMM 거래량의 거의 50%를 차지했습니다.

2025년 12월, SoL 금고 회사 [Forward Industries](https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Forward Industries?k=MjEwODg= "Solana 금고 회사")는 자사가 독자적으로 개발한 AMM 플랫폼 BisonFi를 출시한다고 발표하며, 다시 시장 구도를 바꾸어 HumidiFi를 초월하여 Solana에서 시장 점유율이 가장 높은 PropAMM이 되었습니다.

출처: Dune

RootData 통계에 따르면, 현재 암호화 시장에는 12개의 PropAMM 프로젝트가 등장했으며, 많은 프로젝트가 공식적으로 공개되지 않았음을 고려할 때, 잠재적인 프로젝트 수는 20개 이상으로 예상됩니다. 또한 점점 더 많은 기존 DeFi 프로토콜이 PropAMM 메커니즘을 채택한다고 발표하고 있습니다.

그러나 PropAMM 메커니즘의 주요 경쟁자인 Uniswap의 창립자 Hayden Adams는 PropAMM에 대한 평가가 상당히 신중합니다. 그는 PropAMM의 "효율성"이 외부 가격 소스에서 비롯되며, 본질적으로 가격이 다른 곳에서 발견된 후 온체인으로 도입된다고 가정한다고 생각합니다. 특정 시장이 최대 시장이 되면 오라클은 더 이상 관련이 없다고 주장합니다. 반면 AMM은 자신이 가격 발견이 발생하는 장소라고 가정하기 때문에 더 야심차다고 합니다.

이 발언은 PropAMM의 핵심 논란을 지적합니다: 그것이 DeFi를 강화하는 것인지, 아니면 DeFi를 중앙화된 시장의 온체인 실행 레이어로 변모시키는 것인지에 대한 것입니다.

PropAMM의 가격 제시는 일반적으로 외부 시장 가격, 비공식 모델 및 전문 재고 관리에 의존합니다. 이는 사용자에게 매우 친숙하지만 일반 LP에게는 친숙하지 않습니다. 대부분의 사용자가 직접 시장 조정에 참여할 수 없기 때문입니다. 그것은 거래 효율성을 높였지만 전략의 투명성을 낮추었습니다. 더 많은 거래 흐름이 온체인에 남아 있지만, 유동성 제공은 다시 소수의 전문 플레이어의 게임이 되었습니다.

Solana의 공식 문서도 PropAMM이 현재 여전히 많은 문제에 직면해 있다고 지적합니다: 가격 업데이트는 블록 리더가 거래를 적시에 포함시키는지에 따라 달라지며, 업데이트는 여전히 비용을 지불해야 하고, 집계기 통합은 완전히 허가가 필요하지 않으며, 코드 대부분이 폐쇄형이어서 사용자가 최적의 가격을 얻었는지 검증하기 어렵고, 현재 PropAMM은 진정한 개방형 유동성 예치금을 지원하지 않습니다.

2026년 3월, DEX 집계 프로토콜 0x는 보고서를 발표하며 Base 네트워크의 일부 PropAMM에서 시스템적 가격 사기 행위가 존재한다고 밝혔습니다. 연구에 따르면, 이러한 운영자는 Base의 Flashblock 구조를 이용하여 블록 종료 전 마지막 약 200밀리초 동안 매우 매력적인 가격을 발표하여 집계기 라우팅을 유도하지만, 다음 블록이 시작될 때 즉시 가격을 조정합니다. 이러한 행위는 일반적으로 거래자가 5~10bp의 추가 손실을 겪게 만듭니다. 월 11억 달러의 거래량을 기준으로 할 때, 단일 유동성 소스는 매달 사용자에게 50만 달러의 추가 손실을 초래할 수 있습니다.

이 발견은 PropAMM의 어두운 면을 더욱 드러냅니다: 유동성이 소수의 폐쇄형 전문 기관에 의해 장악될 때, 이러한 기관은 정보 비대칭을 이용하여 사용자 이익을 해칠 수 있습니다.

3. 왜 PropAMM에 주목해야 하는가?

PropAMM은 플래시 론, AMM과 같은 패러다임 혁신이 아닙니다. 그것은 DeFi의 기본 문법을 재정의하지 않으며, 모든 사용자가 갑자기 새로운 제품 형태를 인식하게 만들지 않습니다.

하지만 그것은 DeFi가 대중 채택으로 나아가기 전에 반드시 겪어야 할 미시 구조 업그레이드일 수 있습니다.

대부분의 사용자는 자신의 거래 뒤에 x*y=k, 집중 유동성 또는 특정 전문 시장 조정자의 비공식 가격 모델이 있는지에 대해 신경 쓰지 않습니다. 그들이 관심을 가지는 것은: 가격이 충분히 좋고, 슬리피지가 충분히 낮으며, 거래가 충분히 빠르고, MEV와 구식 가격으로부터 얼마나 덜 피해를 입을 수 있는가입니다.

PropAMM이 제시하는 답변은 매우 현실적입니다: 더 나은 거래 경험을 위해 DeFi는 더 전문화되고 폐쇄적이며 전략적인 유동성을 받아들여야 할 필요가 있습니다. 이는 DeFi 시장에 몇 가지 영향을 미칠 것입니다.

첫째, DEX의 경쟁 기준이 변화할 것입니다. 과거 DEX는 TVL, 거래 쌍 수 및 인센티브 강도를 비교했습니다; 미래에는 실행 품질이 더 중요한 지표가 될 것입니다. 동일한 SOL/USDC 또는 ETH/USDC 거래에서 누가 더 나은 거래를 제공할 수 있는지가 집계기 라우팅과 사용자 주문 흐름을 결정하게 됩니다.

둘째, 집계기의 권력이 더욱 상승할 것입니다. PropAMM은 일반 사용자에게 직접적으로 제공되지 않고, Jupiter, 0x, LFJ 등의 집계기를 통해 유동성을 얻습니다. 누가 주문 라우팅을 제어하느냐가 어떤 유형의 유동성이 거래 흐름을 얻는지를 결정합니다. DeFi는 "풀 경쟁"에서 "라우팅 경쟁"으로 이동하고 있습니다.

셋째, 일반 LP의 역할이 축소될 것입니다. 긴 꼬리 자산, 초기 프로젝트 및 커뮤니티 기반 토큰에서는 전통적인 AMM이 여전히 대체 불가능하지만, 주류 거래 쌍에서는 일반 LP가 전문 시장 조정자와 경쟁하기 어렵습니다. 미래에는 일반 사용자가 더 이상 직접 LP를 하지 않고, 금고, 예치 상품, 프로토콜 토큰 또는 시장 조정자의 개방된 한도를 통해 간접적으로 수익에 참여할 수 있습니다.

넷째, DeFi는 전통 금융과 더 유사해질 것입니다. PropAMM의 본질은 전문 시장 조정, 재고 관리, 저지연 가격 제시, 위험 관리 및 비공식 전략을 온체인으로 가져오는 것입니다. 이는 온체인 거래를 더 효율적으로 만들고, DeFi를 전문 중개자가 주도하는 금융 시장처럼 보이게 합니다.

전통 금융에 전문 시장 조정자가 존재하는 이유는 복잡한 시장이 전문적인 위험 부담자를 필요로 하기 때문입니다. DeFi 초기에는 코드와 개방된 풀로 모든 것을 대체할 수 있다고 믿었지만, 시장은 결국 고빈도, 고변동성, 고경쟁의 거래 환경에서 전문화가 여전히 중요하다는 것을 증명했습니다.

어떤 의미에서는 이것이 "퇴보"이며, 초기 DeFi의 "모두가 LP가 될 수 있다"는 이상을 약화시킬 수 있지만, 온체인 시장이 중앙화 거래소와 경쟁할 수 있는 실행 능력을 처음으로 갖추게 할 수도 있습니다.