자금을 인터넷 속도로 흐르게 하다

글 저자: Prathik Desai

글 편집: Block unicorn

토큰화는 두 개의 전혀 다른 세계를 연결합니다: 하나는 항상 온라인이며 허가가 필요 없는 DeFi 프로토콜로, 가격이 몇 초마다 변동합니다; 다른 하나는 전통적인 펀드로, 정산은 허가된 보유자의 관리 시간에 따라 이루어집니다.

두 가지를 통합하는 것은 뛰어난 조정 기술이 필요하지만, 이를 성공적으로 실현할 수 있는 사람에게는 막대한 가치가 내포되어 있습니다. 오늘의 글에서는 이 두 세계를 연결하는 다리를 조종하는 사람과 그로부터 가치를 얻는 사람에 대해 탐구하겠습니다.

토큰화된 현실 세계 자산(RWA) 풀의 규모는 330억 달러를 초과하며, 그중 토큰화된 미국 국채는 약 150억 달러를 차지합니다. 그러나 주목할 점은 그 비율이 불과 1년 만에 55%에서 45% 미만으로 하락했다는 것입니다. 동시에, 기관 신용 펀드(예: 아폴로의 ACRED)와 사모 신용 펀드(예: 쥬니퍼 헨더슨의 JAAA)와 같은 다른 토큰화된 펀드의 규모는 증가했습니다.

토큰화의 성숙은 기업 현금을 관리하는 재무 책임자 또는 최고 재무 책임자에게 다양한 위험 선호도를 가진 선택지를 제공합니다. 낮은 위험, 낮은 수익이지만 높은 유동성을 추구하는 투자자는 국채 펀드를 선택할 수 있으며, 더 높은 수익과 더 강한 프로그래머블성을 추구하는 투자자는 더 높은 위험의 투자 옵션을 선택할 수 있습니다. 수익의 안전성은 과거처럼 걱정할 필요가 없습니다. 이러한 국채 펀드가 지원하는 도구는 전통적인 채권과 동일한 감사 기관에 의해 감사됩니다.

이는 현실 세계 자산의 토큰화가 기관 투자자들 사이에서 열풍을 일으킬 것이라는 가장 강력한 주장을 제시합니다.

누군가 나에게 오프체인 통화와 온체인 통화의 차이가 무엇인지 묻는다면, 나는 그것이 조합 가능성이라고 말할 것입니다. 바로 조합 가능성이 1달러가 여러 채널에서 더 큰 역할을 할 수 있게 하여 더 높은 복리 성장을 이루게 합니다. 즉시 현금화하고 자금을 더 효율적으로 운영할 수 있는 능력은 그것들을 마치 스테로이드를 맞은 펀드처럼 보이게 만듭니다.

전통 금융은 우리가 수익, 유동성 및 전송 가능성 사이에서 선택하도록 강요합니다. 그러나 잘 관리된 토큰화 펀드는 이 세 가지를 동시에 충족할 수 있습니다.

하지만 "잘 관리된다"는 것은 쉽지 않습니다. 펀드의 조합 가능성은 엔지니어링 문제를 포함합니다.

두 개의 전혀 다른 세계를 연결하기

블록체인은 토큰화된 위험 가중 자산(RWA)에 속도, 비용 효율성 및 빠른 정산을 제공합니다. 그러나 토큰화된 머니 마켓 펀드는 여전히 펀드이지 스테이블코인이 아닙니다. 여전히 펀드 관리자의 일정에 따라 매일 순자산 가치를 업데이트해야 합니다. 또한 KYC 인증을 받은 보유자 집단을 유지해야 합니다. 예를 들어, 블랙록의 BUIDL 최소 투자 기준은 500만 달러이며, 서클의 USYC는 비미국인만 참여할 수 있습니다. 여전히 상환 마감 시간을 준수해야 하며, 이는 기본 국채의 정산이 오프체인 인프라에 의존하기 때문이며, 해당 인프라의 정산 마감 시간은 미국 동부 시간으로 오후 5시입니다.

이는 제품의 필수적인 법적 실체입니다. 매일 순자산 가치 정산을 취소하면 더 이상 머니 마켓 펀드가 아닙니다. 화이트리스트 메커니즘을 취소하면 미국 증권 거래 위원회(SEC)가 찾아와 질문할 것입니다.

그렇다면 어떻게 펀드가 정해진 시간, 보유자 설정 및 상환 창을 유지하면서 해당 펀드의 지분을 나타내는 토큰이 인터넷 속도로 흐를 수 있도록 할 수 있을까요? 펀드는 기말에 순자산 가치를 유지하고, 시대 기반 정산을 지원하며, 크로스 블록체인 자산 전송 시 엄격한 법적 경계를 준수하기 위해 특별히 구축된 인프라가 필요합니다. 이는 까다로운 공존의 문제입니다.

LayerZero와 Centrifuge가 최근 공동 발표한 보고서는 그들이 이 문제를 어떻게 해결했는지를 설명합니다.

충돌 지점 해결하기

세 가지 충돌 지점이 이러한 공존 모델의 성공 여부를 결정합니다. 조정 레이어가 이러한 충돌 지점을 올바르게 처리할 수 있다면, 펀드는 인터넷 속도로 운영될 수 있으며 법적 경계를 위반하지 않을 수 있습니다.

첫 번째는 가격입니다.

두 번의 순자산 가치 정산 주기 사이에 토큰의 가치는 얼마인가요? 일부 발행자는 토큰 가격을 어제 수준으로 동결하고 이러한 정체 상태를 수용합니다. 금리가 오후에 변동할 때 가격 동결은 쉽게 조작될 수 있습니다. 가격이 지속적으로 변동하는 것은 조작하기 더 어렵지만, 펀드의 실제 장부와 일치하기도 더 어렵습니다.

둘째는 규정 준수 요소입니다.

화이트리스트 검증 레이어는 어디에서 운영되나요? 매번 전송할 때마다 운영된다면, 토큰은 열린 DeFi에 접근할 수 없고 승인된 지갑 간에만 이동할 수 있습니다. 해당 레이어가 금고에 포장되어 있다면, 금고는 규제된 지분을 보유하고 KYC 검증을 완료한 보유자에게 자유롭게 유통 가능한 영수증 토큰을 발급합니다. 이 영수증은 DeFi를 통해 조합할 수 있으며, 규정 준수는 금고에 내장되어 있어 매번 전송할 때마다 검사를 하지 않습니다. Centrifuge의 deRWA 프레임워크는 좋은 예입니다.

세 번째 충돌은 크로스 체인 자산 전송 시 발생합니다.

토큰화된 펀드가 아홉 개의 체인에 배포될 때, 모든 소유권과 가치를 명확히 하기 위해 통합된 데이터 소스가 필요합니다. 온체인 인프라는 실시간으로 업데이트할 수 있지만, 차이가 발생하면 아홉 개의 체인 간에 업데이트 및 검증이 필요합니다. 결함 지점이 많을수록 오류 가능성이 커집니다.

LayerZero와 Centrifuge는 중심 방사형 모델을 구축하여 이 문제를 해결했습니다. 이 모델에서 하나의 권위 있는 체인이 순자산 가치, 회계 및 규정 준수를 관리합니다. 메시지 레이어(이 경우 LayerZero가 조정하는)는 이러한 업데이트를 토큰이 실제로 사용되는 방사형 체인으로 푸시합니다.

Centrifuge의 V3 아키텍처는 이 모델을 기반으로 구축되었으며, 각 자금 풀은 데이터 소스로서 하나의 중심 체인을 선택하고, 분기 체인은 예치금의 배포 단말로 사용되며 DeFi 조합 가능성을 활성화합니다. LayerZero는 각 체인 간 운영 데이터를 전송하여 순자산 가치 업데이트, 규정 준수 지침 및 크로스 체인 잔액 상태의 동기화를 보장합니다.

내가 이전에 언급한 바로 그 매력적이면서도 중요한 조정 메커니즘이 그것을 실행할 수 있는 사람에게 가치를 가져다 줍니다. 펀드의 권위 상태를 각 체인에서 일관되게 유지할 수 있는 사람은 쉽게 대체될 수 없습니다. 펀드 관리자는 여전히 시간을 지배하고 블록체인은 여전히 조합 가능성을 가지고 있지만, 중간의 어떤 참여자는 이 두 가지를 동시에 실현해야 합니다.

자산 이동에서 가장 취약한 부분은 이동할 자산의 점검입니다.

자산이 서로 다른 체인 간에 이동할 때, 그것은 잠시 펀드의 가시 자산 부채표에서 사라질 수 있습니다. Centrifuge V3는 이동 중인 자산에 대해 토큰화된 확인 정보를 발급하므로, 기본 토큰이 여전히 이동 중일 때도 펀드의 자산 부채표는 연속성을 유지할 수 있습니다. 이는 온체인 버전의 거래 날짜 회계와 같습니다. 지루하지만 매우 중요합니다.

이러한 충돌에도 불구하고, 기관 투자자들은 왜 여전히 토큰화된 펀드를 고려해야 할까요?

토큰화를 통해 유휴 자금을 최적화하는 가장 좋은 방법 중 하나는 순환 거래입니다. 재무 책임자는 토큰화된 국채 자금을 예치하고 이를 담보로 안정적인 코인을 빌릴 수 있습니다. 만약 대출 금리가 펀드의 수익률보다 낮다면, 해당 펀드를 보유함으로써 수익을 얻을 수 있습니다. 이후 재무 책임자는 안정적인 코인 자금을 다른 수익원으로 재배치하고 이 순환을 반복할 수 있습니다.

위의 충돌 지점을 해결해야만 전체 순환 거래가 효과적으로 운영될 수 있습니다. 이는 토큰화 인프라를 구축하는 사람들이 직면한 다음 도전 과제입니다. 이러한 충돌 지점은 과거에 이용되었습니다. 예를 들어, 작은 토큰화 제품의 온체인 순자산 가치가 두세 시간 동안 변하지 않고 기본 자산 가격에 뒤쳐진다면, 다음 순자산 가치가 급등하기 전에 차익 거래 기회가 발생할 것입니다.

오프체인 순자산 가치가 유동성 제한을 촉발할 때, 독립적인 온체인 스마트 계약이 즉시 토큰 상환을 처리하려고 시도하면 상환 게이트 충돌이 발생할 수 있습니다. 이는 스마트 계약이 "고립된" 또는 실행되지 않은 토큰 거래를 보유하게 되어, 이러한 거래가 동시에 실행되려고 시도하여 오프체인 한도에 맞서게 됩니다.

현재 대형 사모 신용 펀드와 상업 개발 회사(BDC)는 이러한 상황에 직면하고 있습니다. 3주 전, 아폴로 글로벌의 260억 달러 규모의 사모 신용 펀드인 아폴로 부채 해결 솔루션 펀드(ADS)는 투자자들이 약 16.8%의 지분을 상환하려고 시도한 후 상환 한도를 5%로 설정해야 했습니다. 만약 유사한 상황이 동시에 거래되는 토큰화된 버전의 펀드에서 발생한다면, 상환 통로 충돌의 가능성을 배제하기 어렵습니다. 2분기 동안 투자자들은 광범위하게 보유된 사모 신용 펀드에서 156억 달러를 상환했으며, 이는 이전 분기의 약 139억 달러보다 증가한 수치입니다.

크로스 체인 메시지 전송 과정에서 결함이 발생할 수 있으며, 이로 인해 포지션이 완전히 정산되지 않을 수 있습니다. 각 결함 모드를 모니터링하고 관련 자격을 갖춘 사람이 책임을 져야만 기관 투자자의 신뢰를 얻을 수 있습니다.

토큰화가 그 잠재력을 발휘하려면 다음 도전 과제에 대응해야 합니다. 이는 단순히 미국 국채를 블록체인에 올리거나 새로운 자산 클래스를 만드는 것만으로는 충분하지 않습니다. 인프라를 구축하는 사람들은 투자자가 수익, 유동성 및 전송 가능성 사이에서 선택하도록 강요하는 구식 규칙을 깨야 합니다. 만약 토큰화가 달러가 동시에 여러 가지 역할을 하게 하면서 기존 보장 조치가 제공하는 신뢰성을 해치지 않는다면, 수십억 달러의 현금을 보유한 기관들은 반드시 이를 주목할 것입니다.

나는 이전에 SWIFT가 현재의 조정 레이어로서 그 가치와 영향력이 그가 서비스하는 네트워크 양 끝의 어느 쪽보다도 더 크다고 썼습니다. 비자의 가치도 그가 서비스하는 전 세계 모든 은행, 모건 스탠리를 제외하고는 그보다 더 큽니다.

이것이 끊임없이 발전하는 금융 세계에서 조정 레이어 역할을 하는 동력입니다. 이는 참여자들이 향후 10년의 자본 시장에서 자리를 잡을 수 있게 합니다. Centrifuge는 펀드의 역할을 정의하고, LayerZero는 각 요소를 연결하는 다리를 구축합니다.

오늘은 여기까지입니다. 다음 글에서 뵙겠습니다.