DeFi는 SaaS와 핀테크의 스크립트를 복제하고 있다

원문 제목: DeFi는 SaaS 및 핀테크 플레이북을 따르고 있다
원문 저자: Lorenzo Valente, ARK Invest
원문 번역: Ismay, BlockBeats

편집자 주: 암호화폐 산업의 발전은 결코 고립된 것이 아니며, 역사적인 기술 물결과 상호 연관되어 있습니다. 본 기사는 SaaS와 핀테크의 "분리 - 재통합" 주기를 통해 DeFi와 암호화폐 애플리케이션에서 이러한 논리가 어떻게 재현되는지를 깊이 분석합니다. 저자는 Airbnb, Robinhood 등의 Web2 사례를 바탕으로 Uniswap과 Aave의 진화 과정을 결합하여 암호화 프로토콜이 어떻게 단일 원시에서 모듈화된 "금융 레고"로 나아가 오늘날 점차 통합되어 슈퍼 애플리케이션이 되는지를 밝혀냅니다. DeFi의 미래 구도를 이해하고자 하는 독자에게는 역사적 관찰을 통해 미래의 틀을 구축하는 기회가 될 것입니다.

암호화폐 산업이 점차 성숙해짐에 따라, 투자자들은 과거의 기술 물결에서 단서를 찾아 다음 주요 트렌드나 전환점을 예측하고자 합니다. 역사적으로 디지털 자산은 이전의 기술 주기와 직접 비교하기 어려웠기 때문에 사용자, 개발자 및 투자자들은 그 장기적인 발전 경로를 예측하기 어려웠습니다.

이러한 상황은 변화하고 있습니다. 우리의 연구에 따르면, 암호화의 "애플리케이션 레이어"는 진화하고 있으며, 그 패턴은 SaaS(서비스로서의 소프트웨어)와 핀테크 플랫폼이 겪었던 "분리 - 재조합" 주기와 매우 유사합니다.

본 문서에서는 SaaS와 핀테크 분야의 분리 및 재조합 주기가 DeFi와 암호화 애플리케이션에서 어떻게 재현되는지를 설명하겠습니다. 이 패턴의 진화 논리는 다음과 같습니다:

분리와 재조합 주기를 이해하기 위해서는 "조합 가능성"(composability) 개념이 매우 중요합니다. 핀테크와 암호화 커뮤니티에서 "조합 가능성"은 금융 또는 분산 애플리케이션과 서비스 - 특히 애플리케이션 레이어에서 -가 레고 블록처럼 원활하게 상호작용하고 통합되며 이를 바탕으로 추가적으로 구축할 수 있는 능력을 의미하는 일반적인 분석 용어입니다. 이 핵심 개념을 바탕으로, 우리는 다음 두 개의 소절에서 제품 구조의 진화 경로를 더욱 분석할 것입니다.

수직에서 모듈화로: 위대한 분리

2010년, Spark Capital의 Andrew Parker는 수십 개의 스타트업이 Craigslist의 "분리" 기회를 어떻게 활용했는지를 묘사한 블로그를 발표했습니다. 당시 Craigslist는 임대, 아르바이트, 중고 물품 거래 등 다양한 서비스를 제공하는 "수평적" 인터넷 종합 시장이었습니다.

Parker는 많은 성공적인 회사들 - Airbnb, Uber, GitHub, Lyft -이 Craigslist의 광범위한 기능에서 극히 작은 수직 분야를 잘라내어 그 경험을 크게 개선했다는 결론을 내렸습니다. 이 추세는 "시장 분리"의 첫 번째 물결을 열었습니다: Craigslist라는 크고 포괄적인 범용 플랫폼은 점차 단일 용도에 집중하는 애플리케이션으로 대체되었습니다. 이러한 신생 기업들은 단순히 Craigslist의 사용자 경험(UX)을 향상시킨 것이 아니라, 경험을 완전히 재정의했습니다. 다시 말해, "분리"는 광범위한 플랫폼을 더 좁고 독립적인 자치 수직 분야로 해체하여 독특한 방식으로 사용자 요구를 충족시킴으로써 Craigslist를 전복시켰습니다.

그렇다면, 무엇이 이 분리의 물결을 촉진했을까요? 그 배경에는 기술 인프라의 변화가 있습니다. API(응용 프로그램 인터페이스), 클라우드 컴퓨팅, 모바일 사용자 경험 및 임베디드 결제 등의 발전은 집중형 애플리케이션 구축의 진입 장벽을 낮추어 개발자들이 세계적 수준의 사용자 경험을 제공하는 더 정밀한 서비스를 출시할 수 있게 했습니다.

은행업에서도 유사한 분리가 발생했습니다. 수십 년 동안 은행은 동일한 브랜드와 애플리케이션 하에 포괄적인 금융 서비스를 제공해왔습니다 - 저축, 대출에서 보험까지. 그러나 지난 10년 동안 핀테크 스타트업들은 "외과 수술"처럼 이러한 번들 모델을 점진적으로 해체하였고, 각 기업은 특정한 수직 분야에 집중했습니다.

전통적인 은행의 "패키지 서비스"에는 다음이 포함됩니다:

• 결제 및 송금
• 수표 및 저축 계좌
• 예금 증가 제품
• 예산 및 재무 계획
• 대출 및 신용
• 투자 및 자산 관리
• 보험
• 신용 카드 및 직불 카드

지난 10년 동안 이 "은행 대礼包"는 체계적으로 분리되었고, 많은 벤처 자금을 지원받은 핀테크 회사들이 등장했습니다. 이 중 상당수는 유니콘, 데카콘, 심지어 백각콘에 가까워졌습니다:

• 결제 및 송금: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe
• 은행 계좌: Chime, N26, Monzo, SoFi
• 저축 및 증가: Marcus, Ally Bank
• 개인 재무 및 예산: Mint, Truebill, Plum
• 대출 및 신용: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
• 투자 및 자산 관리: Robinhood, eToro, Coinbase
• 보험: Lemonade, Root, Hippo
• 카드 및 지출 관리: Brex, Ramp, Marqeta

이들 회사는 각자 특정한 분야에서 전통적인 은행보다 더 나은 서비스를 제공하는 데 집중하며, 새로운 기술 레버리지와 배포 모델을 결합하여 성장 지향적인 세분화된 금융 서비스를 모듈화했습니다.

SaaS와 핀테크에서의 분리는 단순히 incumbents(전통 대기업)에 대한 충격이 아니라, 새로운 범주를 창출하여 전체 서비스 가능한 시장 규모(TAM)를 확장했습니다.

모듈화에서 다시 번들로: 위대한 재통합

최근 Airbnb는 "서비스 및 경험" 섹션을 출시하고 애플리케이션을 재설계했습니다. 이제 사용자는 숙소 예약뿐만 아니라 박물관 투어, 미식 여행, 식사 경험, 갤러리 산책, 피트니스 수업 및 미용 치료와 같은 추가 항목을 탐색하고 구매할 수 있습니다.

처음에는 단순한 P2P 숙소 거래 시장이었던 Airbnb는 점차 여행 슈퍼 애플리케이션으로 진화하고 있습니다 - 여행, 라이프스타일 및 지역 서비스를 재포장하여 통합된 일관된 플랫폼으로 제공합니다. 또한 지난 2년 동안 Airbnb의 제품은 이미 민박 임대를 넘어 결제, 여행 보험, 지역 가이드, 컨시어지 도구 및 엄선된 경험을 핵심 예약 서비스에 통합하고 있습니다.

Robinhood도 유사한 전환을 겪고 있습니다. 한때 면세 주식 거래로 전통 증권업계를 전복했던 Robinhood는 이제 많은 핀테크 스타트업들이 분리했던 수직 서비스를 재통합하여 전체 스택 금융 플랫폼으로 대규모 확장을 하고 있습니다.

지난 2년 동안 Robinhood는 다음과 같은 조치를 취했습니다:

• Robinhood Cash Card를 출시하여 결제 및 현금 관리를 실현했습니다;
• 암호화폐 거래 기능을 추가했습니다;
• 은퇴 계좌를 출시했습니다;
• 마진 투자 및 신용 카드를 도입했습니다;
• AI 기반 연구 및 자산 관리 플랫폼인 Pluto를 인수했습니다.

이러한 조치는 Robinhood가 Airbnb와 마찬가지로 원래 분산된 서비스를 재통합하여 포괄적인 금융 슈퍼 애플리케이션을 구축하고 있음을 보여줍니다. 더 많은 금융 스택 - 저축, 투자, 결제, 대출 및 재무 상담 -을 통제함으로써 Robinhood는 자신을 재구성하고, 증권사에서 종합 소비 금융 플랫폼으로 전환하고 있습니다.

우리의 연구에 따르면, 이러한 "분리 - 재통합" 동역학은 암호화 산업에도 영향을 미치고 있습니다. 다음으로 우리는 Uniswap과 Aave를 사례로 분석을 진행할 것입니다.

DeFi의 분리 및 재통합 주기: 두 가지 사례 연구

사례 1: Uniswap - 단일 AMM에서 유동성 레고로, 다시 거래 슈퍼 애플리케이션으로

2018년, Uniswap은 이더리움에서 간단하지만 혁신적인 자동 시장 조성자(AMM)로 출시되었습니다. 초기 Uniswap은 수직적으로 통합된 애플리케이션이었습니다: 소형 스마트 계약 코드 라이브러리와 팀이 호스팅하는 공식 프론트엔드가 결합되어 있었습니다. 그 핵심 AMM 기능 - 일정한 곱의 풀에서 ERC-20 토큰을 교환하는 것 -은 체인에서 실행되며 독립 프로토콜로 존재했습니다. 사용자는 주로 Uniswap의 자체 웹 인터페이스를 통해 이 기능에 접근했습니다. 이러한 디자인은 매우 성공적이었으며, 2023년 중반까지 Uniswap의 체인 상 누적 거래량은 1.5조 달러를 초과했습니다. 높은 제어된 스택 덕분에 Uniswap은 토큰 교환에서 원활한 사용자 경험을 제공하여 DeFi의 초기 발전을 위한 기초를 마련했습니다.

v1/v2 단계에서 Uniswap은 모든 거래 논리를 체인에서 구현하여 외부 가격 예측기나 오프체인 주문서가 필요하지 않았습니다. 프로토콜은 유동성 풀 예약(x*y=k 공식)을 통해 폐쇄 시스템 내에서 가격을 스스로 결정했습니다. Uniswap 팀은 주요 사용자 인터페이스를 개발하여 계약과 직접 상호작용했습니다. 초기에는 대부분의 사용자가 이 프론트엔드를 통해 프로토콜에 접근했으며, 이는 거의 전용의 분산 거래 진입점과 같았습니다. 이더리움 자체를 제외하고 Uniswap은 다른 인프라에 의존하지 않았습니다. 유동성 제공자와 거래자는 계약과 직접 상호작용하며, 시스템은 간단하지만 상대적으로 고립되어 있었습니다.

DeFi의 확장과 함께 Uniswap은 단일 애플리케이션에서 조합 가능한 "유동성 레고"로 진화했습니다. 그 개방적이고 무허가적인 특성 덕분에 다른 프로젝트들이 그 풀을 통합하고 확장할 수 있게 되었습니다. Uniswap Labs는 점차 스택에 대한 통제를 완화하여 외부 인프라와 커뮤니티가 구축한 기능이 더 큰 역할을 하도록 했습니다:

탈중앙화 거래 집계기 및 지갑 통합: Uniswap의 대량 거래량은 자사 인터페이스가 아닌 외부 집계기(예: 0x API, 1inch)를 통해 흐르기 시작했습니다. 2022년 말까지, 거래량의 85%가 1inch와 같은 집계기를 통해 라우팅되었으며, 사용자는 플랫폼 간 최적 가격을 추구했습니다. MetaMask와 같은 지갑은 Uniswap의 유동성을 통합하여 사용자가 지갑 내에서 직접 Uniswap을 호출하여 거래할 수 있게 했습니다. 이는 AMM이 더 이상 원주율 프론트엔드에 의존하지 않고 DeFi 스택 내에서 즉시 사용할 수 있는 모듈처럼 보이게 했습니다.

예측기 및 데이터 인덱스: Uniswap 계약 자체는 거래를 완료하기 위해 예측기가 필요하지 않지만, 그 생태계의 다른 프로토콜은 Uniswap의 풀 가격을 체인 상 가격 참조로 사용합니다. 그 공식 프론트엔드는 The Graph의 서브그래프를 통해 풀 데이터를 쿼리하여 더 원활한 인터페이스 경험을 제공합니다. Uniswap 자체는 인덱스 노드를 운영할 필요가 없으며, 커뮤니티 주도의 데이터 인프라를 활용하여 데이터 처리의 부담을 전문 인덱스 서비스에 아웃소싱하는 모듈화된 방식입니다.

멀티 체인 배포: 모듈화 단계에서 Uniswap은 더 이상 이더리움에 국한되지 않고 Polygon, Arbitrum, BSC, Optimism 등 여러 블록체인 및 롤업으로 확장되었습니다. 그 거버넌스 메커니즘은 핵심 프로토콜이 이러한 네트워크에 배포될 수 있도록 허가하며, 각 블록체인을 유동성 플러그인으로 간주합니다. 이 멀티 체인 전략은 그 조합 가능성을 강조합니다: Uniswap은 EVM과 호환되는 체인 어디에서나 존재할 수 있으며, 단일 수직 환경에 묶이지 않습니다.

그러나 최근 Uniswap은 다시 수직 통합으로 돌아가기 시작했으며, 목표는 사용자 여정을 재통제하고 전체 스택을 최적화하는 것으로 보입니다. 주요 재통합 조치는 다음과 같습니다:

네이티브 모바일 지갑: 2023년, Uniswap은 자가 관리형 모바일 지갑 "Uniswap Wallet"을 출시하고, 이후 브라우저 확장을 출시하여 사용자가 직접 토큰을 저장하고 제품과 상호작용할 수 있게 했습니다. 이는 Uniswap이 MetaMask와 같은 지갑에 완전히 의존하지 않고 사용자 인터페이스 레이어의 통제를 회수하기 시작했음을 나타냅니다. 자체 지갑을 통해 Uniswap은 토큰 교환, NFT 탐색 등의 활동을 다시 통제 범위에 포함시켜 유동성을 Uniswap으로 되돌릴 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.

내장 집계(Uniswap X): 제3자 집계기에 대한 의존을 탈피하기 위해 Uniswap은 내장 집계 및 거래 실행 레이어인 Uniswap X를 출시했습니다. 이는 오프체인의 "채우는 자" 네트워크를 통해 여러 AMM 및 시장 조성자로부터 유동성을 확보하고, 체인에서 결제합니다. 이렇게 Uniswap의 인터페이스는 1inch 또는 Paraswap과 같은 사용자에게 최적 가격을 통합하는 원스톱 거래 포털로 진화했습니다. 다른 점은 이 기능이 Uniswap 자체 프로토콜에서 운영되며, 사용자가 전환할 필요 없이 경험이 완전히 내재화된다는 것입니다. Uniswap X는 그 웹 애플리케이션에 통합되었으며, 향후 지갑에서도 나타날 수 있습니다.

전용 체인(Unichain): 2024년, Uniswap은 Optimism Superchain의 일환으로 자체 2층 블록체인 "Unichain"을 출시한다고 발표했습니다. 수직 통합을 인프라 레이어로 확장함으로써, Unichain은 Uniswap과 DeFi 거래를 최적화하도록 설계되었으며, 목표는 비용을 약 95% 줄이고 지연 시간을 250밀리초로 단축하는 것입니다. Uniswap은 더 이상 다른 체인에 기생하는 애플리케이션이 아니라, 자신의 계약을 수용하는 블록체인 환경을 완전히 통제하게 됩니다. Unichain을 운영함으로써 Uniswap은 가스 비용에서 MEV 완화까지 모든 단계를 최적화하고, UNI 보유자에게 원주율 프로토콜 수수료 분배를 도입할 수 있습니다. 이 전체 주기 변화는 Uniswap이 이더리움에 의존하는 분산 애플리케이션에서 전용 인터페이스, 집계 실행 레이어 및 전용 블록체인을 가진 수직 통합 플랫폼으로 진화했음을 의미합니다.

사례 2: Aave - P2P 대출 시장에서 멀티 체인 배포로, 다시 신용 슈퍼 애플리케이션으로

Aave의 기원은 2017년으로 거슬러 올라가며, 당시 이름은 ETHLend로 독립적인 대출 애플리케이션이었습니다. 2018년 ETHLend는 Aave로 이름을 변경하고, 분산된 P2P 대출 시장으로 진화했습니다. 팀은 대출을 위한 스마트 계약을 개발하고 공식 웹 인터페이스를 제공하여 사용자가 그 인터페이스를 통해 참여할 수 있도록 했습니다. 이 단계에서 ETHLend/Aave는 주문서와 유사한 방식으로 대출을 중개하며, 이자율 논리에서 대출 중개에 이르기까지 모든 단계를 담당했습니다.

유동성 풀 모델(Compound의 자금 풀 대출과 유사)로 점차 전환하면서 Aave는 수직 통합을 실현했습니다. 이더리움에서의 v1 및 v2 계약은 플래시 론과 같은 혁신을 도입했습니다 - 즉, 동일한 거래에서 담보 없이 대출을 완료할 수 있는 기능 - 및 이자율 알고리즘. 사용자는 주로 Aave 공식 웹 패널을 통해 서비스에 접근했습니다. 프로토콜 내부는 이자 누적 및 청산과 같은 핵심 기능을 처리하며, 거의 제3자 서비스에 의존하지 않았습니다. 간단히 말해, Aave 초기 디자인은 단일 통화 시장이었습니다: 분산 애플리케이션으로, 자체 UI를 갖추고 있으며, 동일한 플랫폼에서 예치, 대출 및 청산을 처리합니다.

Aave는 또한 더 큰 DeFi 공생 관계의 일부였습니다. 처음부터 MakerDAO의 DAI 스테이블코인을 핵심 담보 및 대출 자산으로 사용했습니다. 사실, Aave는 ETHLend 단계에서 Maker와 거의 동시에 출시되었으며, 즉시 DAI를 지원했습니다. 이는 이러한 수직 통합의 선구자들이 서로 긴밀하게 결합되어 있음을 의미하며, 초기부터 "고립된 프로토콜"이 존재하지 않았음을 나타냅니다. 수직 단계에서도 Aave의 운영은 다른 프로토콜의 제품에 의존했습니다 - 스테이블코인.

DeFi의 확장과 함께 Aave는 "분리"를 시작하고 모듈화 아키텍처를 수용하여 일부 인프라를 아웃소싱하고, 다른 사람들이 그 플랫폼을 기반으로 2차 개발을 할 수 있도록 장려했습니다. 조합 가능성과 외부 의존으로의 진화의 몇 가지 주요 전환은 다음과 같습니다:

외부 예측기 네트워크: Aave는 더 이상 자체 가격 소스에 완전히 의존하지 않고, Chainlink의 탈중앙화 예측기를 사용하여 자산 가격을 제공하고 담보 가치 평가를 수행합니다. 가격 예측기는 대출 프로토콜에 매우 중요합니다. 왜냐하면 이는 대출이 담보 부족 상태에 있을 때를 결정하기 때문입니다. Aave 거버넌스는 대부분의 자산의 주요 가격 출처로 Chainlink를 선택하여 가격 인프라를 전문 제3자 네트워크에 아웃소싱했습니다. 이러한 모듈화 방식은 보안을 높이지만(예: Chainlink는 여러 데이터 소스를 집계함), Aave의 안정성이 어느 정도 외부 서비스에 의존하게 됩니다.

지갑 및 애플리케이션 통합: Aave의 자금 풀은 점차 많은 dApp의 기본 모듈이 되었습니다. 포트폴리오 관리 도구 및 패널(예: Zapper, Zerion), DeFi 자동화 도구(예: DeFi Saver), 수익 최적화기 등이 Aave의 개방형 SDK를 통해 계약에 접속합니다. 사용자는 심지어 제3자 인터페이스를 통해 접근하거나 대출할 수 있으며, 공식 인터페이스는 많은 진입점 중 하나일 뿐입니다. DEX 집계기도 Aave의 플래시 론 기능을 간접적으로 활용하여 1inch와 같은 서비스가 시작한 복잡한 다단계 거래를 완료합니다. Aave의 오픈 소스 디자인은 조합 가능성을 가져왔습니다: 다른 프로토콜은 Aave의 기능을 자신의 논리에 패키징할 수 있습니다. 예를 들어 Uniswap 차익 거래 봇에서 Aave 플래시 론을 호출하는 것입니다. 유동성 모듈로서의 이러한 위치는 Aave의 촉수를 전체 DeFi 생태계로 더욱 확장하게 했습니다.

멀티 체인 배포 및 격리 모드: Uniswap과 유사하게, Aave도 Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism 등 여러 네트워크로 확장되어 사실상 크로스 체인 모듈화를 실현했습니다. Aave v3는 "격리 시장"을 도입하여 특정 자산에 대해 독립적인 위험 매개변수를 설정하고, 때로는 주요 자금 풀 외부에서 독립적으로 운영되기도 합니다. 동시에 Aave는 KYC 준수 기관 고객을 위한 "허가형" 버전인 Aave Arc를 출시했습니다. 본질적으로 Aave의 독립 모듈화 인스턴스입니다.

이러한 예들은 Aave가 분리 단계에서 유연성을 보여주었음을 나타냅니다. 더 이상 통합 환경에 국한되지 않고, 더 넓은 인프라를 활용하고 있습니다: Chainlink는 데이터를 제공하고, The Graph는 인덱스를 제공하며, 지갑과 대시보드는 사용자 진입점을 제공하고, 다른 프로토콜의 토큰(예: DAI 또는 Lido의 stETH)은 담보로 사용됩니다. 모듈화는 조합 가능성을 높이고, 중복된 작업을 피하게 했습니다. 그러나 대가로 Aave의 일부 스택에 대한 통제력이 감소하고, 외부 의존 위험이 증가했습니다.

최근 몇 년 동안 Aave는 다시 수직 통합으로 나아가기 시작했으며, 이전에 외부에 의존했던 핵심 구성 요소를 자율적으로 개발하고 있습니다. 2023년, Aave는 자체 스테이블코인 GHO를 출시했습니다. 역사적으로 Aave는 사용자가 다른 스테이블코인, 특히 DAI를 대출하도록 중개했습니다. 후자는 Aave에서 큰 규모를 가지고 있습니다. GHO의 출현은 Aave 플랫폼이 원주율 스테이블코인을 보유하게 되었음을 의미하며, 다른 프로토콜 스테이블코인의 배급 채널이 되었습니다. DAI와 유사하게, GHO는 초과 담보화된, 분산형, 달러에 고정된 스테이블코인입니다. 사용자는 Aave v3에서 예치를 통해 GHO를 발행할 수 있으며, 이를 통해 Aave는 대출 스택에서 "스테이블코인 발행" 단계를 자사로 귀속시킬 수 있습니다.

그 결과는:

Aave는 더 이상 스테이블코인을 대출하는 장소가 아니라, 스테이블 자산의 발행자가 되어 스테이블코인의 매개변수와 수익을 직접 통제합니다. GHO는 DAI와 경쟁을 형성하여 Aave가 이자를 자신의 생태계로 순환시킬 수 있게 하며, GHO의 수익은 AAVE 토큰 스테이커에게 직접 혜택을 줄 수 있습니다. MakerDAO에 간접적으로 수익을 증가시키는 것이 아닙니다.

GHO를 도입하는 것은 전용 인프라를 요구합니다. Aave는 GHO를 발행하고 소각하기 위해 "facilitators"(주 자금 풀 포함)를 설정하고, 거버넌스 규칙을 수립했습니다. 이 새로운 기능 레이어를 통해 Aave는 자사 커뮤니티를 위해 MakerDAO 제품의 "자체 버전"을 맞춤 제작한 것입니다.

또한 Aave는 Chainlink의 Smart Value Routing(SVR)과 같은 메커니즘을 활용하여 사용자가 MEV(최대 추출 가치, 주식 시장의 주문 흐름 지불과 유사)를 회수할 수 있도록 돕고 있습니다. 예측기 레이어와의 깊은 결합은 차익 거래 수익을 프로토콜로 되돌려 Aave와 기본 블록체인 메커니즘 간의 경계를 모호하게 하고 있습니다. 이는 Aave가 기본 인프라, 예측기 행동 및 MEV 캡처를 더욱 맞춤화하려는 의도를 나타냅니다.

Aave는 Uniswap처럼 자체 지갑이나 체인을 출시하지 않았지만, 창립자가 진행하는 다른 프로젝트는 자급자족 생태계를 구축하려는 목표를 암시합니다. 예를 들어, 그들이 출시한 Lens Protocol 소셜 네트워크는 향후 Aave와 통합되어 소셜 평판 기반 금융을 탐색할 수 있습니다. 아키텍처적으로 Aave는 대출, 스테이블코인(GHO), 아마도 분산형 신원(Lens) 등 모든 핵심 금융 원시를 점차 제공하고 있으며, 외부 프로토콜에 의존하지 않고 있습니다. 그 제품 전략의 핵심은 "플랫폼 심화"로, 스테이블코인 및 대출 등의 서비스를 통해 사용자 충성도 및 프로토콜 수익을 강화하는 것입니다.

결론적으로, Aave의 진화 경로는: 폐쇄된 대출 dApp에서 개방된 "유동성 레고"로, Chainlink, Maker 등 외부 프로토콜에 의존하다가, 현재는 핵심 기능을 재통합하여 더 큰 수직 금융 패키지를 구축하는 것입니다. 특히 GHO의 출시는 Aave가 MakerDAO에 아웃소싱했던 스테이블코인 레이어를 다시 통제하고자 하는 의도를 강조합니다.

우리의 연구에 따르면, Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito 등의 프로젝트 궤적은 암호화 산업의 더 넓은 주기적 패턴을 드러냅니다. 초기에는 수직 통합 - 즉 특정 시나리오를 중심으로 단일 제품을 구축하는 것이 자동화 거래, 분산 대출, 스테이블코인 또는 MEV 캡처와 같은 새로운 기능을 창출하는 데 중요했습니다. 이러한 자급자족 설계는 프로젝트가 초기 시장에서 빠르게 반복하고 품질 관리를 유지할 수 있게 했습니다. 산업이 성숙해짐에 따라 모듈화와 조합 가능성이 주류가 되었습니다: 프로토콜은 스택을 분리하고 외부의 이점을 활용하여 새로운 기능을 출시하거나 외부 이해관계자에게 더 많은 가치를 창출하기 시작했습니다. 점차 "금융 레고"가 되었습니다.

그러나 모듈화와 조합 가능성의 성공은 새로운 도전 과제를 가져왔습니다. 외부 모듈에 의존하는 것은 위험을 증가시키고, 프로토콜이 스스로 창출한 가치를 포착하는 능력을 제한합니다. 현재 강력한 PMF(제품 시장 적합도)와 수익원을 가진 주요 프로토콜들은 전략적 초점을 다시 수직 통합으로 돌리고 있습니다. 그들은 분산화와 조합 가능성을 포기하지 않고, 전략적 필요에 따라 핵심 구성 요소를 재통합하고 있습니다: 자체 체인, 지갑, 스테이블코인, 프론트엔드 및 기타 인프라. 그 목적은: 더 원활한 사용자 경험을 제공하고, 추가 수익원을 포착하며, 경쟁자에 의해 제약받지 않도록 하는 것입니다.

Uniswap은 지갑과 전용 체인을 구축하고 있으며; Aave는 GHO를 발행하고; MakerDAO는 Solana에서 NewChain을 포크하고; Jito는 스테이킹/재스테이킹과 MEV를 통합하고 있습니다. 우리의 관점에서, 충분히 큰 DeFi 애플리케이션은 궁극적으로 자신의 수직 통합 솔루션을 찾게 될 것입니다.

결론

역사는 단순히 반복되지 않지만, 종종 운율을 가집니다. 암호화 산업은 익숙한 멜로디를 연주하고 있습니다. 지난 10년간 SaaS와 전자상거래 플랫폼의 혁명처럼, DeFi와 애플리케이션 레이어 프로토콜은 새로운 기술 원시, 변화하는 사용자 기대 및 더 강한 가치 포착 욕구를 중심으로 "분리 - 재통합"의 궤적을 연주하고 있습니다.

2010년대에는 Craigslist의 방대한 시장에서 단일 수직 분야에 집중한 스타트업들이 이를 효과적으로 독립적인 회사로 분리했습니다. 이 "분리"는 거대 기업 - Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase -를 탄생시켰고, 이들은 나중에 각자의 "재통합" 여정을 시작하여 새로운 수직 비즈니스와 서비스를 통합하여 통일되고 끈끈한 슈퍼 플랫폼으로 발전했습니다.

암호화 산업은 혁신적인 속도로 동일한 길을 걷고 있습니다.

초기 탐색은 고도로 집중된 수직 실험이었습니다: Uniswap은 AMM, Aave는 통화 시장, Maker는 스테이블코인 금고였습니다. 개방적이고 무허가적인 모듈화 설계를 통해 이들은 점차 "금융 레고"로 진화하여 유동성을 방출하고, 핵심 기능을 아웃소싱하며, 조합 가능성을 번창하게 했습니다. 이제 사용 규모의 증가와 시장의 분화로 인해, 시계추는 다시 통합의 쪽으로 움직이기 시작했습니다.

오늘날 Uniswap은 거래 슈퍼 애플리케이션으로 진화하고 있으며, 자체 지갑, 전용 체인, 크로스 체인 표준 및 라우팅 논리를 갖추고 있습니다; Aave는 자체 스테이블코인을 출시하고 대출, 거버넌스 및 신용과 같은 원시를 재포장하고 있습니다; Maker는 통화 시스템의 거버넌스를 최적화하기 위해 새로운 체인을 구축하고 있습니다; Jito는 스테이킹, MEV 및 검증 논리를 통합하여 전체 스택 프로토콜을 만들고 있습니다; Hyperliquid는 거래소, L1 인프라 및 EVM을 통합하여 원활한 체인 상 금융 운영 시스템을 구축하고 있습니다.

암호화 세계에서 원시는 본질적으로 모듈화되어 있지만, 최상의 사용자 경험 - 그리고 가장 방어적인 비즈니스 모델 -은 종종 재통합에서 비롯됩니다. 이는 조합 가능성에 대한 배신이 아니라, 그것의 완성입니다: 최적의 레고 블록을 만들고, 이를 통해 가장 견고한 성을 구축하는 것입니다.

DeFi는 이 전체 주기를 단 몇 년 안에 압축하여 완료하고 있습니다. 왜냐하면 DeFi는 완전히 다른 궤도 위에 세워져 있기 때문입니다:

무허가 인프라: 실험 마찰을 크게 줄여, 모든 개발자가 수 시간 내에 기존 프로토콜을 포크, 복제 또는 확장할 수 있게 하여 수개월이 아닌 수 시간 내에 이루어집니다.

자본 형성이 즉시 완료됩니다: 토큰을 통해 팀은 새로운 프로젝트, 아이디어 또는 인센티브 메커니즘을 위해 전례 없는 속도로 자금을 조달할 수 있습니다.

유동성이 매우 유동적입니다: 총 잠금량은 인센티브에 따라 빠르게 이동하여 새로운 실험이 주목받기 쉽게 하며, 성공적인 프로젝트는 기하급수적으로 확장할 수 있습니다.

접근할 수 있는 시장이 더 넓습니다: 프로토콜은 첫날부터 전 세계의 무허가 사용자 및 자본 풀을 대상으로 하여, 종종 지리적, 규제적 또는 배포 채널에 제한된 Web2 경쟁자보다 더 빠르게 규모를 확장할 수 있습니다.

DeFi의 슈퍼 애플리케이션은 실시간으로 빠르게 확장하고 있습니다. 우리의 관점에서, 승리할 프로젝트는 가장 높은 모듈화 수준을 가진 프로젝트가 아니라, 어떤 스택이 자사 소유여야 하고, 어떤 스택이 공유될 수 있으며, 두 가지 사이에서 언제 유연하게 전환할 수 있는지를 정확히 판단할 수 있는 프로젝트입니다. ```