BTC 변동성 회고 (10월 6일 - 10월 27일)

주요 지표 (10월 6일 홍콩 시간 오후 4시 -> 10월 27일 홍콩 시간 오후 4시)

• BTC/USD -6.4% ($123,450 -> $115,600)
• ETH/USD -7.5% ($4,540 -> $4,200)

• 시장은 약 12.6만 달러의 B파 고점을 상당히 명확하게 제시했으며, 이후 지난 2주 동안 가격은 10.9만 달러에서 10.4만 달러의 지지선을 시험하고 있었으나 현재 다시 11.45만 달러에서 11.75만 달러의 저항선으로 상승했습니다. 우리의 견해는, 이는 9.5만 달러 이하로 하락하는 대규모 5단계 하락파의 제2자파일 가능성이 높지만, 10월 11일의 급락 사건의 영향을 고려할 때 정확한 평가가 어려워 더 복잡한 조정 단계로 진입할 가능성이 있으며, 이 단계에서 다시 B파 고점을 시험할 수 있습니다(그 후 다시 하락 조정). 하단 지지선은 10.9만 달러, 그 다음은 10.7만 달러 및 10.5만 달러에서 10.45만 달러입니다; 상방 방향으로는 초기 주요 저항선이 11.75만 달러에 있으며, 그 후 12.1만 달러에서 12.5만 달러 구역에 더 강한 저항이 존재합니다.

시장 주제

• 지난 몇 주는 암호화폐, 심지어 전 세계 주식 시장에 있어서도 다사다난한 시기였습니다. 10월 초 위험 자산에 대한 신뢰가 급등했으나("상승하는 10월") 현실의 시험에 직면하여 좌절했습니다. 트럼프는 중국과의 회담 전에 11월 1일 이전에 합의에 진전을 이루지 못할 경우 155%의 관세를 재부과하겠다고 위협하는 트윗을 올렸습니다. 이는 상당한 디레버리징 변동성을 촉발하였고, 암호화폐는 그 피해자가 되어 홍콩 시간 10월 11일 새벽 유동성이 부족한 시기에 급진적인 청산이 발생했습니다. 이 사건의 중심은 바이낸스였으며, BTC는 순간적으로 10.2만 달러로 급락했습니다(당일에는 12.3만 달러에 도달했음). 일부 알트코인의 변동성은 더욱 극단적이었습니다. 이후 며칠/일주일 동안 주문서 유동성이 현저히 감소하여 실제 변동성이 높은 수준을 유지했으며, 매크로 리스크가 대체로 안정된 후에야 유동성이 시장에 다시 돌아왔습니다.
• 앞으로의 전망으로는, 트럼프와 시진핑 주석이 드디어 10월 30일 한국에서 대면 회담을 갖기로 예정되어 있으며, 양측의 주요 협상 대표가 핵심 문제에 대해 소통하고 있어 시장은 합의 도달을 준비하는 것처럼 보입니다. 위험 자산은 이번 주 개장 시 강한 성과를 보였고, BTC도 11.5만 달러 이상으로 회복되었습니다. 연준은 다시 25bp 금리를 인하할 것으로 예상되며, 지난 금요일의 양호한 CPI 데이터를 바탕으로 위원회는 지난 회의의 점도표 예상에서 벗어날 이유가 없습니다. 양적 긴축 정책도 곧 종료될 것으로 예상되며(모건 스탠리가 이번 주 전화 회의를 진행할 예정), 이 두 가지가 결합되고 무역 합의가 이루어지면 향후 몇 주 동안 위험 자산의 상승을 위한 기초를 마련할 수 있습니다. 특히 이번 달 디레버리징 변동 이후 시장 포지션이 가벼운 상황에서 더욱 그렇습니다.

BTC 내재 변동성

• 지난 몇 주 동안 내재 변동성의 변동 범위가 컸으며, 10월 11일의 청산 사건 이후 시장 변동성이 저점에서 크게 반등했습니다. 실제 변동성은 20%를 넘어서 50%로 상승했으며, 이후 10일 동안 주문서 유동성이 지속적으로 희박해지면서 실제 변동성은 40% 이상을 유지했습니다. 그러나 가격이 5월 이후 10만 달러에서 12.5만 달러의 넓은 범위에 머물러 있어 시장의 옵션 수요는 상당히 평범하여 내재 변동성 수준은 우리가 이와 같은 변동에서 보았던 것처럼 실제 변동성에 비해 크게 "과도하게 조정"되지 않았습니다.
• 내재 변동성의 만기 구조는 처음에 평탄해졌으며, 단기 만기의 변동성이 과도하게 상승했습니다. 이는 주로 실제 변동성이 상승함에 따라 시장의 감마 수요가 증가했기 때문입니다. 그러나 주문서 유동성이 회복되고 현물 가격이 11만 달러에서 11.2만 달러 이상으로 돌아오면서 우리는 만기 곡선의 전방에서 다시 매도 압력을 보았지만, 만기 프리미엄은 여전히 존재하며, 장기 만기의 변동성은 사건 발생 전 수준보다 여전히 높아 자연스럽게 만기 곡선이 더욱 가파르게 형성되었습니다.

BTC 비대칭/첨도

• 10만 달러 이하로 하락할 우려가 줄어들고, 이번 주말 미중 관계의 긍정적인 리스크 감정이 현물 가격을 11.5만 달러 이상으로 지탱하는 데 도움을 주면서 비대칭은 깊은 풋 옵션의 가격 수준에서 하락했습니다. 그럼에도 불구하고 비대칭의 가격 책정과 실제 성과는 매우 일치하며, 현물 가격이 낮을 때 내재 및 실제 변동성 모두 훨씬 높아지고, 가격이 점차 회복됨에 따라 두 가지 모두 정체 상태에 들어갔습니다. 따라서 비대칭이 풋 옵션 쪽으로 기울어진 구조는 계속 유지될 것으로 보이며, "공정 수준" 주위에서 단기적인 불일치가 발생할 수 있습니다.
• 장기 만기에서 첨도 가격이 상승하고 있으며, 시장은 마침내 가격 책정에서 "변동성의 변동성"을 고려하고 있습니다(우리는 실제 변동성이 25%에서 30%의 저점에서 50%로 급격히 상승하는 것을 목격했습니다). 또한, 시장에서는 현재 가격에서 크게 상승할 것으로 기대하는 상승익권(콜 옵션)에 대한 수요가 나타나고 있으며, 하락익권(풋 옵션)은 이전 가격 하락 사건에서 나타난 명확한 압력으로 인해 계속해서 지지를 받고 있습니다.

앞으로의 거래가 순조롭기를 바랍니다!