스테이블코인의 다음 단계, 자산에서 서비스로

디지털 자산과 블록체인 금융이 빠르게 발전하는 현재, 스테이블코인은 "단순한 거래 매개체"에서 점차 DeFi와 Web3 생태계의 "기초 화폐"로 진화하고 있습니다. 많은 프로젝트와 사용자들이 탈중앙화 거래, 대출, 체인 상 지불, 크로스 체인 브릿지에서 이러한 안정적인 가치 단위의 존재 없이는 불가능합니다. 그러나 전통적인 스테이블코인은 대부분 법정 화폐 준비금, 은행 시스템, 중앙 집중식 관리에 의존하고 있어 지리적 한계, 규제 병목 현상 및 중앙 집중식 위험을 초래합니다. 그래서 "스테이블코인 서비스"라는 새로운 모델이 등장하게 되었습니다. ------ 개방형 플랫폼, 프로토콜 또는 생태계를 통해 스테이블코인의 발행, 관리, 합성, 조합 사용 등의 서비스를 제공하여 개발자나 프로젝트 팀이 안정적인 가치 자산에 빠르게 접근할 수 있도록 합니다.

이 배경에 있는 거시적 동인은 명확합니다: 전 세계 디지털 금융 수요가 지속적으로 확대되고 있으며, 크로스 보더 결제, 탈중앙화 금융, 체인 상 자산 활용, "비은행화" 사용자 집단의 창출이 트렌드가 되고 있습니다. 은행 계좌가 필요 없는 블록체인 원주율의 안정 자산이 점점 더 중요해지고 있습니다. 전통적인 스테이블코인 모델의 병목 현상이 점점 더 뚜렷해지고 있으며, 법정 화폐 준비금, 관리 신뢰, 규제 준수, 은행 연결 등이 장애물이 되고 있습니다. 특히 일부 사법 관할권에서는 은행이 스테이블코인 운영을 지원하려 하지 않을 수 있습니다. DeFi 생태계는 조합 가능하고 확장 가능한 자산에 대한 갈망을 가지고 있으며, 스테이블코인은 더 이상 "1:1 달러 환율"로 단순하지 않으며, 대출, 거래, 파생상품, 수익 집합에서 효율적으로 작용해야 합니다. 이는 발행 서비스화, 프로토콜화, 자치화가 논리적으로 명확해지도록 합니다. 이러한 배경 속에서 "스테이블코인 발행 + 관리 + 생태계 접속" 서비스를 제공할 수 있는 플랫폼은 블록체인 금융 분야의 중요한 기회가 되고 있습니다.

스테이블코인 서비스화가 직면한 세 가지 도전 과제

첫 번째는 "신뢰-관리-규제" 삼각의 갈등입니다. 전통적인 스테이블코인은 대부분 법정 화폐 준비금, 은행 계좌, 중앙 집중식 관리 기관에 의존하고 있으며, 서비스화 모델이 이러한 의존성을 극복하려면 기존의 신뢰 체계를 도전하고 새로운 규제 모델을 재구성해야 합니다. 그러나 현실은 은행이 비전통적 발행 기관을 지원하려 하지 않는 경우가 많고, MiCAR와 같은 규제 프레임워크도 계속 진화하고 있습니다. 이는 서비스화된 스테이블코인이 딜레마에 빠지게 만듭니다: 규제 금융 기관과 협력하거나 완전히 자치적이고 신뢰도가 매우 높은 체인 상 메커니즘을 구축해야 합니다. 전자는 타협을 의미하고, 후자는 기술과 신뢰의 이중 도전에 직면하게 됩니다.

두 번째는 "자본 효율성-안정성-탈중앙화"의 삼중 곤란입니다. 스테이블코인은 1:1로 달러 가치를 추구하지만, 자본 투입, 담보 비율, 레버리지, 수익 메커니즘 및 위험 헤지 간에는 근본적인 긴장이 존재합니다. 과도한 담보는 자본 효율성을 저하시킬 수 있고, 담보가 부족하면 탈락 위험이 발생할 수 있으며, 중앙 집중식 자산이나 기관에 의존하면 탈중앙화 특성이 약화됩니다. 높은 탈중앙화, 높은 자본 효율성 및 강한 안정성을 동시에 달성하기는 어렵습니다. 이 세 가지는 종종 두 가지를 선택해야 합니다.

마지막으로 "생태계 조합 + 수익 모델"의 성숙한 사례가 부족합니다. 서비스화는 스테이블코인이 단순히 수동적으로 발행되는 것이 아니라 대출, 거래, 수익, 합성 자산, 크로스 체인 활용 등 다양한 시나리오에서 널리 사용되어야 함을 의미합니다. 이는 발행 프로토콜이 충분한 유동성, 광범위한 접속 능력, 지속적인 수익 및 안정적인 메커니즘을 갖추어야 함을 요구합니다. 그러나 DeFi 역사에서 많은 "알고리즘 스테이블코인"이 설계 결함이나 극단적인 시장 상황으로 인해 신뢰를 잃었으며, UST의 실패가 전형적인 사례입니다. 시장은 스테이블코인 서비스화에 대해 여전히 신중한 관망 태도를 보이고 있으며, 누구도 다음의 피해자가 되고 싶어하지 않습니다.

스테이블코인 서비스화의 실천 사례

스테이블코인 서비스화의 탐색에서, USDe의 발행자는 주목할 만한 답을 제시하고 있습니다. 그들의 화이트 라벨 스테이블코인 서비스(Stablecoin-as-a-Service) 모델은 본질적으로 스테이블코인의 발행, 관리, 수익 분배 등의 기능을 모듈화하고 프로토콜화하여 어떤 체인, 애플리케이션 또는 지갑도 자신의 스테이블코인을 빠르게 배포할 수 있도록 합니다.

이 모델의 핵심 논리는 복잡하지 않습니다: 파트너는 Ethena의 인프라를 통해 자신의 브랜드 스테이블코인을 발행하고, 기본 담보에서 발생하는 대부분의 수익을 얻으며, Ethena는 소량의 프로토콜 수수료만을 수취합니다. 전체 과정에서 준비금 관리, 감사 계약, 체인 상 파이프라인, 관리 및 유동성 인프라, 규제 프레임워크는 모두 Ethena가 제공하며, 파트너는 backing mix(USDtb 또는 USDe의 조합 비율)를 선택하기만 하면 0에서 1로의 발행을 실현할 수 있습니다. Jupiter의 jupUSD를 예로 들면, 처음에는 100% USDtb(국채 지원)로 뒷받침되었고, 이후 필요에 따라 USDe(델타 중립 메커니즘)로 조정하여 APY를 향상시킬 수 있습니다. MegaETH의 USDm은 USDtb 준비금을 사용하여 시퀀서 비용의 안정성과 예측 가능성을 유지합니다. Sui Network는 suiUSDe와 USDi를 출시하여 $SUI의 재구매와 비-EVM 생태계의 DeFi 성장을 촉진하고 있습니다.

앞서 언급한 세 가지 곤란으로 돌아가서, USDe의 발행자 디자인 사고는 몇 가지 해결 방향을 제공합니다. "신뢰-관리-규제" 측면에서, 그들은 Securitize, BlackRock BUIDL 펀드와 같은 규제 기관과 협력하여 USDtb라는 법정 화폐 지원 스테이블코인을 시스템에 포함시키고, 규제된 준비금 backing 옵션을 제공하며, Copper와 같은 기관급 관리 서비스 제공업체를 통해 체인 상 자산을 관리하여 투명성과 안전성을 보장합니다. 이러한 "부분 규제화 + 체인 상 투명성"의 혼합 경로는 어느 정도 은행 연결 문제와 규제 압력을 완화했습니다. "자본 효율성-안정성-탈중앙화"의 삼중 곤란에서, Ethena는 유연한 전략을 채택했습니다: USDtb는 전통적인 법정 화폐 준비 경로를 따르며 안정성이 강하지만 자본 효율성이 낮습니다; USDe는 델타 중립 헤지 메커니즘(현물 및 공매도 선물)을 통해 합성 달러를 실현하여 고정성을 유지하면서 자본 효율성을 높이고 체인 상 수익을 발생시킵니다. 파트너는 자신의 위험 선호도에 따라 두 가지 비율을 동적으로 조정하여 삼중 곤란에서 균형점을 찾을 수 있습니다. "생태계 조합 + 수익 모델" 측면에서, Ethena의 전략은 공유 유동성 네트워크를 구축하는 것입니다. 각 새로운 화이트 라벨 스테이블코인은 고립된 것이 아니라 동일한 인프라와 유동성 풀에 접속됩니다. USDe는 Binance, Bybit, Gate와 같은 중앙 집중식 거래소에 접속되었으며, Ethereal과 같은 영구 계약 DEX, Pendle과 같은 수익 프로토콜, Euler 및 Morpho와 같은 대출 플랫폼에서도 널리 사용되고 있습니다. 이러한 "네트워크 효과"는 각 새로운 파트너의 참여가 전체 생태계에 유동성, 사용자 및 애플리케이션 시나리오를 추가하여 단일 스테이블코인의 초기 비용을 낮추는 데 기여합니다.

스테이블코인은 프로그래머블 금융 레이어로 자리 잡고 있다

더 거시적인 관점에서 볼 때, 스테이블코인 서비스화는 인프라 사고의 전환을 나타냅니다. 전통적인 스테이블코인은 "제품"으로, 당신은 USDC를 사용하거나 USDT를 사용해야 합니다. 그러나 서비스화된 스테이블코인은 "프로토콜"로, 표준화된 인터페이스와 모듈화된 기능을 제공하여 누구나 그 위에 자신의 안정적인 가치 단위를 구축할 수 있도록 합니다. 이는 클라우드 컴퓨팅의 발전 경로와 유사합니다. ------ 초기 기업은 서버를 직접 구축하거나 특정 공급업체의 기계를 임대해야 했지만, AWS와 Azure의 출현은 "계산" 자체를 호출 가능한 서비스로 만들어 누구나 필요에 따라 사용할 수 있게 했습니다. 스테이블코인 서비스화도 유사한 일을 하고 있으며, "안정적인 가치 발행"을 호출 가능하고 조합 가능하며 맞춤화할 수 있는 인프라 기능으로 변모시키고 있습니다. Ethena는 Copper와 같은 기관급 관리자의 접속을 통해 체인 상과 체인 하의 다리를 연결하고 있습니다. USDtb는 BlackRock의 BUIDL 펀드와 연결되고, USDe는 델타 중립 메커니즘을 통해 파생상품 시장에 접속하여 스테이블코인이 특정 생태계의 고립에 국한되지 않고 CeFi, DeFi, RWA를 연결하는 중간 레이어가 되도록 합니다.

지난 10년이 스테이블코인의 "고정 시대"였다면, 앞으로 10년은 그들의 "서비스화 시대"가 될 것입니다. jupUSD에서 suiUSDe, MegaETH에서 UR Global에 이르기까지, 우리가 보는 것은 새로운 스테이블코인의 탄생이 아니라 전체 스테이블코인 인프라의 형성입니다. 각 생태계는 자신의 원주율 달러를 가질 수 있고, 각 애플리케이션은 자신의 수익 전략을 맞춤화할 수 있으며, 각 사용자는 투명하고 감사 가능한 프레임워크 내에서 안정적인 가치와 체인 상 수익을 얻을 수 있습니다. USDe가 보여주는 것처럼, 안정성은 정체를 의미하지 않으며, 지속 가능한 균형의 예술입니다. 그리고 서비스화는 이러한 균형의 예술을 복제 가능하고 확장 가능하며 공유할 수 있게 만듭니다. 스테이블코인은 더 이상 가치의 용기가 아니라 금융 혁신의 엔진이 될 것입니다. ------ 이것이 스테이블코인의 진정한 미래일 수 있습니다: 특정 통화의 승리가 아니라 새로운 금융 인프라 패러다임의 확립입니다.