Coin Metrics：왜 비트코인의 이번 주기가 연장되었나요?

원문 제목: 비트코인의 변화하는 시장 리듬 이해하기
원문 저자: 타나이 베드, 코인 메트릭스
원문 번역: 루피, 포사이트 뉴스

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· 장기 보유자가 분할 매도하고 새로운 참여자가 공급을 인수함에 따라 비트코인의 공급 회전 속도가 점차 둔화되고, 보다 완만한 소유권 이전 상태를 나타내고 있습니다.

· 2024년 초 이후, 현물 비트코인 ETF와 암호화 재무(DAT) 이 두 가지 채널이 약 57%의 단기 보유자 공급 증가량을 인수했으며, 현재는 지난 1년 동안 유통된 비트코인의 총량의 거의 4분의 1을 차지하고 있습니다.

· 실제 변동성이 지속적으로 안정세를 보이며, 시장 구조가 성숙해지고 있음을 나타내며, 기관 수요가 주도하고 주기 리듬이 연장되는 특징을 보입니다.

올해 초 역사적인 고점을 기록한 후 비트코인은 기본적으로 조정 단계에 있으며, 10만 달러를 잠시 하회한 적이 있습니다. 이는 6월 이후 처음 있는 일입니다. 거시 경제의 역풍, 주식 시장의 부진 및 규모가 드문 암호화폐 청산 사건이 시장 심리를 억제하고 자금 유입을 둔화시켜 비트코인 상승장의 지속 가능성에 대한 의문을 불러일으켰습니다. 또한 대형 보유자가 초기 보유분을 이전하거나 매도하는 것에 대한 우려가 커지면서 비트코인 및 전체 암호화폐 시장에 압박을 가했습니다. 최근 하락 이후 현재 암호화폐 시장의 총 시가총액은 약 3.6조 달러입니다.

표면 현상을 넘어 비트코인의 체인 상 데이터는 중요한 배경을 제공합니다. 본문에서는 비트코인 보유자의 행동 변화와 핵심 수요 동인이 시장 심리에 어떻게 영향을 미치는지, 그리고 이번 주기의 리듬을 정의합니다. 활성 공급 변화와 수요 채널을 분석하여 최근 시장 변동이 주기 말의 이익 실현 신호인지, 아니면 비트코인 소유권의 구조적 변화인지를 탐구합니다.

공급 분포와 기관 인수

활성 공급

먼저 비트코인의 활성 공급을 살펴보겠습니다. 이 지표는 "마지막 체인 상 이동 시간"에 따라 분류되어, 다양한 보유 연한의 토큰 유동성을 반영하며, "휴면 토큰"과 "최근 이동한 토큰" 간의 공급 분포를 명확히 보여줍니다.

아래 그림은 1년 이상 이동하지 않은 비트코인 공급 비율을 별도로 나열한 것으로, 이 데이터는 장기 보유자(LTH)의 보유량을 대리하는 지표로 사용될 수 있습니다. 역사적 패턴에 따르면, 약세장 동안 이 비율은 상승하고(토큰이 장기 보유자에게 집중됨), 강세장 동안은 하락합니다(장기 보유자가 토큰을 이동시키고, 이익을 실현하며, 고점에서 매도함).

데이터 출처: Coin Metrics Network Data Pro

현재까지 유통 중인 1994만 개의 비트코인 중 약 52%의 토큰이 1년 이상 이동하지 않았으며, 이는 2024년 초의 61%보다 낮습니다. 약세장 동안의 증가 폭이나 강세장 동안의 감소 폭 모두 명확히 완만해지고 있습니다. 2024년 1분기, 2024년 3분기 및 2025년 최근에 분할 출하의 양상이 나타났습니다. 이는 장기 보유자가 보다 지속적인 방식으로 토큰을 매도하고 있으며, 소유권 이전의 주기가 연장되고 있음을 반영합니다.

ETF와 DAT: 수요의 핵심 동력

반대로, 2024년 이후 단기 보유자 공급(지난 1년 내에 활성화된 토큰)은 꾸준히 증가하고 있으며, 이는 이전에 휴면 상태였던 토큰이 다시 유통에 들어왔기 때문입니다. 동시에 현물 비트코인 ETF가 출시되었고, 암호화 재무(DAT)의 증가 속도도 빨라지고 있습니다. 이 두 가지 채널은 새로운 지속적인 수요를 가져와 장기 보유자가 분배한 공급을 인수하고 있습니다.

2025년 11월 기준으로, 지난 1년 내에 활성화된 비트코인의 수는 783만 개로, 2024년 초의 586만 개에서 약 34% 증가했습니다(휴면 토큰의 재유통). 동시에, 현물 비트코인 ETF와 전략의 자산 보유량은 약 60만 개 비트코인에서 190만 개로 증가하여, 단기 보유자 공급의 순증량의 거의 57%를 인수했습니다. 현재 이 두 가지 채널은 단기 보유자 공급의 약 23%를 차지하고 있습니다.

최근 몇 주 동안 자금 유입이 둔화되었지만, 전체적인 추세는 공급이 점차 더 안정적이고 장기적인 보유 채널로 이동하고 있음을 보여주며, 이는 이번 주기 시장 구조의 독특한 특징입니다.

데이터 출처: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; 주: ETF 공급은 피델리티 FBTC를 포함하지 않으며, DAT 공급은 전략을 포함합니다.

단기 및 장기 보유자의 행동

실제 이익 추세는 비트코인 공급 동태의 완만한 특성을 더욱 입증합니다. 지출된 생산 이익 비율(SOPR)은 보유자가 이익을 실현하고 있는지 손실을 보고 있는지를 측정하는 데 사용되며, 시장 주기 내에서 다양한 보유자 집단의 행동 패턴을 명확히 반영합니다.

이전 주기에서는 장기 및 단기 보유자의 이익과 손실 실현이 종종 극심하고 동기화된 변동을 보였습니다. 그러나 최근에는 이러한 관계가 분화되었습니다: 장기 보유자의 SOPR은 여전히 1을 약간 초과하여, 그들이 안정적으로 이익을 실현하고 적절히 매도하고 있음을 나타냅니다.

데이터 출처: Coin Metrics Network Data Pro

단기 보유자의 SOPR은 손익 분기점 근처에서 맴돌고 있으며, 이는 최근 시장 심리의 신중함을 설명합니다. 많은 단기 보유자의 보유량이 원가에 가까워졌기 때문입니다. 두 가지 보유자의 행동 분화는 시장이 보다 완만한 단계에 있음을 반영합니다: 기관 수요가 장기 보유자가 분배한 공급을 인수하고 있으며, 과거의 큰 상승과 하락의 시장을 재현하지 않고 있습니다. 만약 단기 보유자의 SOPR이 지속적으로 1을 초과한다면, 이는 시장 모멘텀이 강화될 가능성을 의미합니다.

전반적인 조정이 모든 보유자 집단의 이익 능력을 압축할 수 있지만, 전체적인 패턴은 시장 구조가 더욱 균형을 이루고 있음을 보여줍니다: 공급 회전과 이익 실현이 점차 진행되어 비트코인의 주기 리듬을 연장하고 있습니다.

비트코인 변동성 감소

이러한 구조적 완만함은 비트코인의 변동성에도 나타나며, 그 변동성은 장기적으로 하락 추세를 보이고 있습니다. 현재 비트코인의 30일, 60일, 180일 및 360일 실제 변동성은 45%-50% 정도로 안정세를 보이고 있으며, 과거에는 변동성이 극단적이어서 시장의 큰 상승과 하락을 초래했습니다. 이제 비트코인의 변동성 특성은 대형 기술 주식에 점점 더 가까워지고 있으며, 이는 자산으로서 성숙해지고 있음을 나타냅니다. 이는 유동성 개선을 반영할 뿐만 아니라, 투자자 기반이 기관 중심으로 변화하고 있음을 보여줍니다.

자산 배분자에게는, 변동성 감소가 비트코인을 투자 포트폴리오에서 더욱 매력적으로 만들 수 있으며, 특히 비트코인과 주식, 금 등 거시 자산 간의 상관관계가 여전히 동적으로 변화하고 있는 상황에서 더욱 그렇습니다.

데이터 출처: Coin Metrics Market Data Pro

결론

비트코인의 체인 상 추세는 이번 주기가 보다 완만하고 긴 단계로 진행되고 있으며, 과거의 강세장에서 나타났던 열광적인 폭등은 아직 나타나지 않았음을 보여줍니다. 장기 보유자가 분할 출하를 진행하고 있으며, 대다수는 보다 지속적인 수요 채널(ETF, DAT 및 보다 광범위한 기관 보유)에 의해 인수되고 있습니다. 이러한 변화는 시장 구조가 성숙해지고 있음을 나타냅니다: 변동성과 유통 속도가 감소하고 주기가 연장되고 있습니다.

그럼에도 불구하고 시장 모멘텀은 여전히 수요의 지속성에 달려 있습니다. ETF 자금 유입이 평준화되고, 일부 DAT가 압박을 받고 있으며, 최근 전체 시장 청산 사건과 단기 보유자의 SOPR이 손익 분기점 근처에 있다는 점은 시장이 재조정 단계에 있음을 강조합니다. 장기 보유자 공급(1년 이상 이동하지 않은 토큰)이 지속적으로 증가하고, SOPR이 1을 초과하며, 현물 비트코인 ETF와 스테이블코인 자금이 재유입되는 것은 시장 모멘텀 회복의 중요한 신호가 될 수 있습니다.

미래를 전망할 때, 거시적 불확실성이 완화되고, 유동성 조건이 개선되며, 시장 구조와 관련된 규제 진전이 자금 유입을 재가속화하고 강세장 주기를 연장할 수 있습니다. 비록 시장 심리가 다소 냉각되었지만, 최근의 레버리지 축소 조정 이후, 기관 채널의 확장과 체인 상 인프라의 보급이 뒷받침되어 시장 기반이 더욱 건강해졌습니다.

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